[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 长城汽车（601633）公司季报点评 2024 年 10 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | |---------------------------------------------------------------| | 股票数据 | | 10 [ Table_StockInfo 月 25 日收盘价（元） ] | | 52 周股价波动（元） | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | | 总市值 / 流通市值（百万元） | | 相关研究 | | [Table_ReportInfo] 《产品结构优化、海外销量增长，双轮驱动盈 | | 利能力提升》 2024.09.03 | | 《 24Q1 业绩亮眼，出海业务可期》 | | 《 Q3 业绩亮眼，单车净利同环比高增》 | | 2023.11.20 市场表现 | [Table_QuoteInfo] -33.79% -23.79% -13.79% -3.79% 6.21% 16.21% 长城汽车 海通综指 2023/10 ...

报告公司投资评级 - 报告给予长城汽车"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 高端品牌及海外业务持续放量,单车均价再创新高 - 公司Q3销售新车29.4万辆,环比+3.4%,其中新能源车销量7.9万辆,同环比分别+2.6%/8.1%,占比26.9%,同环比+4.5pct/1.2pct [5] - Q3单车均价创新高至17.3万元,同环比分别+2.9/0.2万元,主要系海外销量12.3万辆,同环比+39.9%/12.9%,占比41.7%,同环比+16.3pct/3.5pct;高端品牌持续放量,20万以上车型销量达7.2万辆,同比增长8.9%,其中坦克品牌销量同比增长16.3% [5] Hi4-z技术进军泛越野市场,智能化有望加速上车 - 10月22日,长城发布全新四驱技术—Hi4-Z,主要针对初入越野圈层、以城市代步和户外铺装路面为主的用户,在省油、馈电性能等方面明显提升,200公里的纯电续航能满足城市一周的出行需求 [5] - 公司城市NOA已在保定等9座城市开启,而Coffee OS车机7-9月蝉联安兔兔车机跑分第一名,搭载上述功能的蓝山智驾版9月销量达6108台,并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克其他车型上 [5] 海外业务加速推进,成为业绩重要增长点 - 公司生态出海加速推进,将继续布局现有盈利贡献较大的车型并推动更多产品出海,且Q3马来/印尼CKD项目投产,塞内加尔KD/越南CKD项目签约,海外业务有望继续成为业绩重要增长点 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营收预计为2008.89亿元、2305.64亿元、2637.39亿元,同比增长16.0%、14.8%、14.4% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为136.29亿元、158.52亿元、183.67亿元,同比增长94.1%、16.3%、15.9% [7] - 2024-2026年毛利率预计为21.1%、21.2%、21.3%,净利率预计为6.8%、6.9%、7.0% [7] - 2024-2026年ROE预计为17.1%、16.9%、16.6% [7] - 2024-2026年PE预计为17.1倍、14.7倍、12.7倍 [7]

报告评级 - 公司投资评级为A/H股"增持"(维持) [5] 报告核心观点 - 2024年前三季度营业收入同比+19.0%至1422.54亿元,归母净利润同比+108.8%至104.3亿元,扣非后归母净利润同比+119.9%至83.7亿元,毛利率同比+1.9pcts至20.8% [1] - 公司通过智能化、差异化技术在高端+智能新能源两大类市场全面发力,推动高端化产品周期 [2] - 公司制定的2024E、2025E海外销量目标分别为45万、58万,增量或主要来自于拉美市场,通过贯穿产品全生命周期的布局提升竞争优势 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为192,355百万元、210,878百万元、229,275百万元,同比增长11.05%、9.63%、8.72% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为13,148百万元、14,735百万元、16,756百万元,同比增长87.26%、12.07%、13.71% [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为21.2%、21.6%、21.9% [4] - 2024-2026年ROE(摊薄)预计分别为17.1%、16.8%、16.8% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年三季度业绩符合预期,单车均价再创新高 [3] - 公司智能化和全球化双线推进,软硬一体提升智能化水平,加快海外高端市场开拓 [4] - 考虑公司海内外市场持续开拓,分析师维持"买入"评级,但下调2024-2026年归母净利润预期 [4] 分部总结 业绩表现 - 2024年三季度公司实现营收508.25亿元,同环比分别+2.61%/+4.65%;归母净利润33.5亿元,同环比分别-7.82%/-13.02% [2] - 公司2024年三季度单车均价近17.28万元,同环比分别+20.7%/+1.2%,单车均价再度提升,主要系海外出口占比提升 [3] - 公司2024年三季度毛利率20.8%,同环比分别-0.9/-0.6pct,基本保持稳定 [3] - 公司2024年三季度单车净利实现1.14万元,同环比分别+8.9%/-21.6% [3] 战略发展 - 公司完成RISC-V车规级MCU芯片"紫荆M100"研发,IP自研率超80%,保证关键核心技术可控 [4] - 公司魏牌新蓝山第10,000辆正式下线,城市NOA再开5城,智能化水平持续提升 [4] - 公司魏牌高山MPV登陆欧洲,坦克500、山海炮HEV上市南非,持续推进全球化战略 [4] - 公司与塞内加尔、越南等地签署合作备忘录,加快海外市场开拓 [4] 财务预测 - 分析师下调公司2024-2026年归母净利润预期为129/149/174亿元,同比+84%/+16%/+16%,对应EPS为1.51/1.75/2.03元 [4] - 公司对应PE估值分别为18/16/14倍 [4]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 长城汽车是一家专注于上市公司和行业研究的资深研究分析师 - 长城汽车是一家中国汽车制造商,专注于智能新能源汽车的研发和生产 2. 核心观点和论据 (1) 公司经营情况 - 2024年前三季度,公司实现新车销售85.4万台,其中新能源汽车销售21.15万台,同比增长24.15%[1] - 海外销量32.42万台,同比增长53.16%,1-9月已超过2023年全年海外销量[1][3] - 前三季度实现营业收入1422.54亿元,同比增长19.04%,创历史新高[1] - 综合毛利率20.76%,同比提升1.92个百分点[2] - 净利润104.29亿元,同比增长108.70%,扣非净利润83.74亿元,同比增长119.93%,创历史新高[2] (2) 产品和技术 - 公司发力智能新能源赛道,产品结构不断优化,海外市场表现强劲[1][2] - 蓝山搭载Coffee Pilot Ultra智能驾驶系统,制价性能领先,将实现全国城市MOA开放[2] - 坦克品牌HIFO系统及升级版HIFO-Z具有高效节油和优秀越野性能[3] - 未来将继续融合智能化和电动化技术,打造全球领先的智能化越野产品矩阵[3] (3) 海外市场 - 2024年前三季度海外销量32.42万辆,同比增长53.16%,第三季度达12.27万辆,同比增长39.85%[3] - 目前拥有全球用户超过1400万,海外累计销量超170万台,销售渠道超1300家[3] - 未来海外销量有望持续增长,2024年突破45万台,2030年实现百万销量[3] - 加速推进高质量出海,聚焦产能本地化、品牌本地化、供应链安全化等"国际新四化"[3] 3. 其他重要内容 (1) 国内市场 - 国内订单同比提升50%以上,第四季度有信心实现同比双提升[3] - 未来将继续坚持品类创新、技术创新、服务创新,打造更强劲的全球市场竞争力[3] (2) 财务分析 - 第三季度毛利率环比第二季度提升2个百分点,净利润环比有所下降,主要受汇率波动和政策变化影响[4][5] - 未来将密切关注汇率波动,适时进行风险对冲[5] - 国内外业务盈利能力整体保持稳健,未来有望进一步提升[6] (3) 未来规划 - 2025年将在智能新能源领域全面发力,坦克、魏、哈佛等品牌将有新车型投放[6][7] - 将持续推进智能化和电动化技术,打造全球领先的智能新能源产品矩阵[6][7] - 加快海外市场布局,2025年海外销量有望突破45万辆,2030年实现百万销量目标[3]

文章核心观点 - 长城汽车2024年第三季度业绩表现稳健,营业收入和净利润均创历史新高,体现了公司出色的成本控制能力和高质量发展决心[1][2] - 公司持续加大研发投入,在智能化和新能源汽车技术方面处于行业前列,为消费者提供更智能环保的出行解决方案[1][2] - 长城汽车在越野车型市场保持领导地位,并通过泛越野和豪华定位开拓新的增长空间[2] - 公司海外销量增势强劲,全面推进研发、生产、供应、销售及服务体系的海外布局,提升全球生产能力和市场竞争力[2][3] 文章总结 业绩表现 - 2024年第三季度,公司营业收入达到508.25亿元,同比增长2.61%,环比增长4.65%,综合毛利率稳定在20.80%[1] - 归属于母公司股东的净利润为33.50亿元,连续三个季度单季度归母净利润突破30亿元[1] - 2024年前三季度,公司营业收入达到1422.54亿元,同比增长19.04%,创前三季度营业收入历史新高;净利润104.29亿元,同比增长108.70%,扣除非经常损益的归母净利润83.74亿元,同比增长119.93%,创历史新高[1] 智能化和新能源 - 公司持续加大研发投入,2023年投入超过110亿元,在智能化和新能源汽车技术方面处于行业前列[1][2] - 推出Coffee Pilot Ultra新一代智能驾驶系统和Coffee OS 3新一代智慧空间系统,为消费者提供更智能环保的出行解决方案[2] 越野车型 - 公司在越野车型市场保持领导地位,坦克品牌全系车型、哈弗H9、长城炮皮卡等产品表现向好[2] - 近期发布搭载Hi4-Z技术的坦克500,通过泛越野和豪华定位,在25万元以上新能源市场开拓新的增长空间[2] 海外市场 - 第三季度,公司海外销量达到12.27万辆,同比增长39.85%,环比增长12.90%;前三季度,海外销量达到32.42万辆,同比增长53.16%,已超过2023年全年海外销量[2] - 公司推动研、产、供、销、服全面出海,在泰国、巴西等地设有整车工厂,在厄瓜多尔等地拥有KD工厂,并计划未来新增4座KD工厂[2][3] - 公司积极融入属地文化,通过参与当地知名体育赛事等方式,提升品牌形象和全球化发展基础[2]

报告公司投资评级 - 长城汽车维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 长城汽车继续做强长板,发布解耦越野技术平台Hi4-Z,将进一步丰富各类越野产品,场景适应性进一步增强 [7] - 蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道,随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车,公司智能化标签将进一步增强 [7] - 海外业务盈利能力强,2025年新市场提供新增量 [7] 公司投资评级 - 长城汽车继续做强长板,发布解耦越野技术平台Hi4-Z,将进一步丰富各类越野产品,场景适应性进一步增强 [7] - 蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道,随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车,公司智能化标签将进一步增强 [7] - 海外业务盈利能力强,2025年新市场提供新增量 [7] 公司财务数据总结 - 2024年三季度公司实现营业收入508亿元(同比+3%),实现营业利润37亿元(同比-10%),实现归母净利润34亿元(同比-8%),扣非归母净利润27亿元(同比-11%) [3] - 毛利率连续三个季度超20%,归母净利润连续三个季度突破30亿元 [3] - 2024年前三季度公司销量略减为85万台,坦克品牌销量增长62%达到17万台,累计销量突破50万辆 [3] - 三季度公司海外销售12.3万辆,同比增长40%,预计2024全年出口45万台以上 [3] - 三季度二十万元以上车型销售7.2万台,同比增9%,前三季度单车综合收入16.66万元,同比提升2.83万元 [3] 公司未来发展展望 - 发布解耦越野技术平台Hi4-Z,发动机全速域可直驱,满足一周的城市代步需求 [3] - 蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航,数据驱动代替规则算法,逐步向端到端演进,有望于2024年内实现全国无图城市领航,2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型 [4] - 2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] - 目标价A股37.26元/H股17.91港元 [1] 报告核心观点 - 出口结构持续优化,带动ASP继续提升 [1] - 销售结构影响毛利,汇兑损失约7亿元 [1] - 2024年出口结构优化显著,出口份额提升 [1] - 预测2024-2026年归母净利润增长率分别为97%、15%、20% [2] 公司投资评级 - 公司2024-2026年归母净利预期分别为138亿、159亿、191亿元 [2] - 对应A股PE 17倍、15倍、12倍,PB 3.1倍、2.7倍、2.3倍 [2] - 对应H股PE 8.1倍、7.1倍、5.9倍,PB 1.5倍、1.3倍、1.1倍 [2] 公司财务数据 - 2024年营收1926.44亿元,同比增11.2% [2] - 2024年归母净利138.19亿元,同比增96.8% [2] - 2024年每股收益1.62元 [2]

文章核心观点 - 长城汽车2024年第三季度营收和净利润均实现增长,连续三个季度保持良好业绩 [1] - 2023年前三季度,长城汽车营收和净利润创历史新高,体现了公司的稳健经营策略 [1] - 长城汽车坚持长期主义,在汽车价格战中保持利润水平,单车收入持续提升 [1] - 长城汽车加速"生态出海",海外销量和收益成为亮点,全球化生产能力不断提升 [1][2] - 长城汽车在海外发展中注重企业信用、产品质量和服务,赢得海外消费者尊重 [1] - 长城汽车持续加大研发投入,在智能化等领域专利数量位居中国民营车企集团第一 [2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司2024Q3营业总收入为508.3亿元,同比/环比分别为+2.6%/+4.6%,单车ASP为17.3万元,同比/环比分别+2.9/-0.4万元[1] 2) 2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元,同比/环比分别为-11.0%/-24.9%,主要是由于财务费用中的汇兑损失所致[1] 3) 2024Q3交付合计29.4万辆,同比环比分别为-14.8%/+3.5%,其中坦克销量5.4万辆,同比环比分别为+17.4%/-19.4%,高端化产品表现强劲[1] 4) 2024Q3海外批发销量12.2万辆,同比+11.9%,公司将加速海外产品布局,通过本土化生产发力海外市场[1] 5) 预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元,归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元,对应PE为18/15/13倍[2] 财务指标总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元,同比增长26.1%/17.1%/21.8%/10.0%[2] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为131.6/160.7/179.8亿元,同比增长-15.1%/87.4%/22.2%/11.9%[2] 3) 2024-2026年每股收益预计分别为0.82/1.54/1.88/2.11元,对应PE为34/18/15/13倍[2] 4) 2024-2026年毛利率预计分别为18.73%/20.50%/20.92%/21.00%,净利润率预计分别为4.05%/6.49%/6.51%/6.62%[4] 5) 2024-2026年ROA预计分别为3.49%/5.60%/5.96%/6.07%,ROE预计分别为10.25%/16.61%/17.32%/16.61%[4]