文章核心观点 - 长城汽车发布财报后，市场对其短期利润波动产生担忧，这直接反映在主力资金的持续流出上 [1] 股价与资金表现 - 4月29日，长城汽车A股主力资金净流出3610.09万元，占总成交额的11.17% [1] - 公司主力资金已连续多日呈净流出状态 [1]

文章核心观点 - 2026年第一季度，受人民币升值和海外业务扩张影响，多家中国头部车企财报中出现显著的汇兑损失，对净利润造成侵蚀 [3][4][7] - 为应对日益突出的汇率风险，行业建议车企采取包括金融工具对冲、推动人民币结算、加快海外本地化等短、中、长期组合策略进行风险管理 [9][10][11] 车企一季度汇兑损失概况 - **吉利汽车**：一季度归母净利润41.7亿元，同比下降27%，主要因外汇波动影响；外汇汇兑净亏损接近5亿元，而去年同期为净收益超30亿元，差额达35亿元；剔除汇兑影响后，核心归母净利润为45.6亿元，同比增长31% [5] - **比亚迪**：一季度财务费用20.99亿元，同比增长210.04%，主要因本期产生汇兑损失，去年同期为汇兑收益 [7] - **长安汽车**：一季度财务费用3.14亿元，同比增长129.26%，主要因汇兑收益减少；归母净利润3.51亿元，同比下降74.09% [7] - **广汽集团**：一季度扣非归母净利润同比下降55%，主要为汇率变化导致本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益 [7] - **长城汽车**：一季度归母净利润9.45亿元，同比减少46.01%，主要因去年同期汇率波动带来汇兑收益 [7] - **上汽集团**：报告期内“外币财务报表折算差额”项目为-26.35亿元，而去年同期为2.32亿元，差距达28.67亿元 [8] 汇率变动背景与影响机制 - **人民币汇率走势**：一季度人民币对美元即期汇率从6.9890升至6.9081，累计升值809个基点，升幅超1.1% [6][7] - **影响传导**：欧元、美元等外币兑人民币贬值，导致车企境外子公司持有的多币种货币性资产负债在期末重估时形成账面估值损失 [5] - **销量与现金影响**：比亚迪、长城、长安、广汽一季度海外销量同比增幅均超30%，但汇率变动对现金及现金等价物的影响均转为负值，分别为-5.89亿元、-3.91亿元、-1.31亿元、-0.19亿元 [8] 行业应对汇率风险的策略建议 - **短期策略**：提高外汇套期保值比例至50%~60%，运用期货、期权工具锁定订单收益；在东南亚、中东等市场推广人民币结算，合同增设汇率波动调价条款，缩短回款账期 [10] - **中期策略**：加快海外建厂与零部件本地化，实现收入与支出货币匹配，用自然对冲降低风险；报价预留汇率缓冲空间，灵活调价分摊压力 [10][11] - **长期策略**：搭建集团汇率风控体系，建立汇率预警机制，优化考核以剥离汇兑损益影响，依托跨境政策降低套保成本，稳健布局海外市场 [11] - **专家观点**：可采用金融衍生工具（如做空美元的期权）对冲风险；更理想的情况是实施全球本土化策略，通过不同区域的多元化供应链来对冲汇率风险 [11]

合作概览 - 长城汽车与神州租车于4月28日签署采购框架协议并举行车辆交付仪式 双方高层共同出席 [1] - 在近年累计采购超1万台坦克300的基础上 神州租车未来将继续采购1万台坦克300车型 [1][6] - 此次交付仪式被双方视为具有里程碑意义的合作 [1][6] 合作意义与战略方向 - 标志着硬派越野车型以规模化姿态进入大众租赁消费市场 [2][6] - 体现了中国自主汽车品牌与头部出行平台在“汽车+文旅”场景下的深度融合 [2][6] - 双方有望推动出行服务与旅游体验的协同发展 助力构建更丰富多元的文旅出行新生态 [2][6] - 为长城汽车拓展产品应用场景 创新用户服务模式提供了重要实践 [5][9] - 合作意味着长城汽车产品力获得租赁行业头部企业的高度认可 [5][10] 坦克300车型表现与市场地位 - 坦克300凭借专业越野性能 可靠品质与高保值率三大核心优势 成为租赁应用场景的热门车型 [3][7] - 其稳定的保值表现有效降低了租赁企业的车辆全生命周期成本 [3][7] - 自上市以来 全球累计用户已超过50万 市场占有率长期维持在50%以上 [4][8] - 是国内实现大众化普及 开创硬派越野风潮的国民车型 已成为越野与自驾爱好者心中的梦想之车 [4][8] 对神州租车业务的影响 - 此前批量采购的超1万台坦克300 已全面投放在全国各枢纽城市及新疆 青海 川西 云南等热门自驾目的地 [3][7] - 坦克300为神州租车带来了显著的市场竞争力与用户口碑提升 [3][7] - 通过灵活租赁模式 用户可轻松解锁川藏自驾 户外探索 城市潮玩等多元场景 [4][8] - 此次超1万台采购协议意味着专业级硬派越野体验将规模推向大众用户 [4][8] 未来合作扩展 - 双方将探索长城汽车哈弗 魏牌等产品在不同租车场景下的应用机会 [5][9] - 哈弗品牌在经济性SUV领域具备广泛市场基础 魏牌则主打高端智能新能源 [5][9] - 引入更多车型将丰富神州租车车队结构 提升对不同客群的覆盖能力 [5][9] - 长城汽车可借助租赁场景 让更多用户实际体验其产品 从而拓宽品牌认知与潜在客户触点 [5][9]

国内政策与市场动态 - 国务院国资委发文，明确“十五五”时期将接续发力新能源汽车、人工智能等重点领域，并超前培育量子信息、核聚变、低空经济等前沿赛道 [8] - 国家发展改革委数据显示，“两新”政策实施两年带动汽车等商品销售额超3.9万亿元，以旧换新活动中超过60%的消费者购买新能源汽车 [9] - 交通运输部部署“五一”假期工作，要求“一区一策”提升新能源车充电服务保障能力，包括增加充电停车位、增设大功率快充设备等 [11] - 2026年老旧营运货车报废更新新政落地，对国三、国四排放标准营运货车报废更新给予最高14万元/辆的综合补贴，优先支持更新为电动货车 [23] 中国汽车出口与海外拓展 - 2026年第一季度中国汽车出口总量达222.6万辆，同比增长56.7%，其中新能源汽车出口95.4万辆，同比增长超过120% [12] - 吉利汽车与奥地利企业AutoWallis签署合作协议，计划于2026年第二季度在奥地利上市Geely E5和STARRY EM-i等新能源车型 [13] - 长城汽车海外累计销量已突破200万辆 [12] - 极氪7X在澳大利亚市场2026年一季度销量为1725辆，位居当地豪华SUV销量榜首 [12] 车企技术合作与产品发布 - 一汽奔腾与Unity中国达成战略合作，双方将以联合实验室为平台，共同打造数字座舱 [10] - 长城汽车发布历时六年打造的GF高性能架构，计划于2027年推出中国首台符合国际赛事标准的GT3赛车，该架构搭载自研4.0T V8发动机，超跑版本综合功率超过1200马力 [14] - 华为乾崑与启境汽车发布面向自动驾驶的全链路冗余架构，包含八大硬件冗余设计，合作车型启境GT7计划于6月上市，将搭载896线激光雷达等十大智能技术 [15][16] - 上汽商用车联合行业协会及企业成立“全球改装生态联盟”，旨在推动“中国底盘 + 联盟上装 + 全球服务”的协同出海模式 [20] 新能源商用车与基础设施 - 比亚迪商用车与景德镇汽运集团达成战略合作，并完成纯电动牵引车Q3的批量交付 [21] - 骐骥换电（宁德时代）携手远程商用车与晋中市人民政府签署协议，在山西晋中启动换电重卡“万车计划” [22] - 俄勒冈州计划在24个地点新增126个电动汽车直流快充桩，每个充电站将至少配备四个功率为150千瓦的充电端口，预计最早2027年投入运营 [18] 国际行业动态 - 马鲁蒂铃木计划在2026年通过两个新项目新增50万辆产能 [16] - 谷歌在印度正式启动人工智能中心建设，计划未来五年内向印度投资150亿美元用于构建综合AI生态系统 [17] - 丰田2026年3月纯电动汽车销量为35,524辆，同比增长139%；2026年第一季度纯电动车总销量达79,002辆，是去年同期34,730辆的两倍以上 [19]

美银证券对长城汽车的研究报告核心观点 - 将长城汽车2026至2028年盈利预测分别下调4%、4%及3% [1] - 将H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持“中性”评级，认为其强劲产品线及稳健增长已反映在估值中 [1] - 将A股目标价由18.4元人民币下调至18.1元人民币，维持“跑输大市”评级，主要考虑其估值偏高 [1] 公司财务表现 - 首季收入为451亿元人民币，同比增长13%，但按季下跌35% [1] - 首季销量同比增长5%，但按季下跌33% [1] - 首季毛利率同比及按季分别提升0.6及1.2个百分点至18.5%，主要受惠于海外市场及高端车型销售贡献增加 [1] 公司盈利情况 - 首季净利润为9.45亿元人民币，同比及按季分别下跌46%及23% [1] - 净利润大幅波动主要因去年同期录得10亿元人民币汇兑收益，而本季则录得5,000万元人民币汇兑损失 [1] - 若剔除汇兑影响，首季净利润实则同比增长42% [1] - 首季扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元人民币，同比及按季分别下跌67%及17% [1]

核心观点 - 公司2026年第一季度净利润同比大幅下滑，主要源于2025年同期因汇率波动产生的超过10亿元非经常性汇兑收益推高了基数，以及公司为长期竞争力主动加大战略研发投入所致，并非经营质量恶化[1][2][3] - 公司多项核心经营指标，如营收、毛利率、经营现金流、单车营收、产品结构及海外业务均呈现持续改善或强劲增长态势，表明公司正处于高质量发展阶段[4][5] - 汽车行业是长周期产业，公司当前在技术平台、全球化等方面的战略性投入，将为其未来三到五年的竞争力奠定基础，一季度利润波动可能标志着新一轮高质量增长的起点[6] 财务表现分析 - **归母及扣非净利润**：2026年第一季度归母净利润同比下降46%，扣非净利润同比下降67%，主要受非经常性损益和战略投入影响[1][3] - **汇兑收益影响**：2025年第一季度因人民币汇率大幅波动，公司产生超过10亿元的大额汇兑收益，直接推高当期利润基数；2026年第一季度汇率回归平稳，财务费用从2025年同期的-10.28亿元收益转为0.97亿元的正常支出，仅此一项差额就超过11亿元，是利润同比下滑的核心直接原因[1][2] - **营收与毛利率**：2026年第一季度营收达451.09亿元人民币，同比增长12.72%，创历史同期新高；毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，在行业价格竞争下实现逆势改善[4] - **经营现金流**：经营活动产生的现金流量净额从2025年同期的-89.8亿元大幅改善至32.71亿元，公司回款能力与现金安全性显著增强[4] 战略投入与研发 - **研发费用**：2026年第一季度研发费用为22.42亿元，同比增长17.6%，增速高于营收增速（12.72%），资金集中投向“归元架构”等技术研发[3] - **归元架构战略意义**：该架构是对整车研发、制造、供应链的底层体系重构，将整车拆解为49个核心模块与329个共用组件，形成2000余个标准化原子能力[3] - **平台优势**：可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，零部件通用化率达80%，能将车型开发周期从18个月压缩至6个月，开发4款车型的成本仅相当于传统模式下1.8款车型的投入[3] - **投入性质**：当期加大研发投入是为了构建长期的效率与竞争力，会阶段性影响账面利润，但与经营失速无关[3] 产品结构与市场表现 - **单车营收**：2026年第一季度单车营收达16.76万元，同比增加1.18万元，处于自主品牌第一梯队；同期吉利汽车单车收入为11.82万元，二者差距接近5万元[4] - **产品结构升级**：20万元以上高端车型销量占比达到39%，同比提升6个百分点；坦克700、坦克300系列稳固高端越野市场，魏牌品牌向上，哈弗品牌迭代升级，依靠产品力与品牌力实现溢价[4] - **海外业务**：第一季度海外销量达13万辆，同比增长43%，海外销量占比接近总销量的50%[5] - **全球化模式**：全球化已超越单纯产品出口，在泰国、巴西、欧洲等核心市场推进本土化生产、供应链配套及渠道服务体系建设，形成全价值链运营能力[5]

财务表现 - 公司2024年第一季度收入为451亿元人民币，同比增长13%，但环比下降35% [1] - 公司第一季度毛利率为18.5%，同比及环比分别提升0.6及1.2个百分点，主要受惠于海外市场及高端车型销售贡献增加 [1] - 公司第一季度净利润为9.45亿元人民币，同比及环比分别下跌46%及23% [1] - 公司第一季度扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元人民币，同比及环比分别下跌67%及17% [1] - 净利润大幅波动主要因去年同期录得10亿元人民币汇兑收益，而本季则录得5000万元人民币汇兑损失 [1] 运营数据 - 公司第一季度销量同比增长5%，但环比下降33% [1] 机构观点与评级 - 美银证券将公司2026至2028年的盈利预测分别下调4%、4%及3% [1] - 美银证券将长城汽车H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持“中性”评级，认为其强劲的产品线及稳健的增长已反映在估值中 [1] - 美银证券将长城汽车A股目标价由18.4元人民币下调至18.1元人民币，考虑到其估值偏高，维持“跑输大市”评级 [1]

核心观点 - 公司2026年第一季度营收451.1亿元，归母净利润9.5亿元，净利润同比下降主要受去年同期高基数汇兑收益影响[1][2] - 公司新产品周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，被给予“增持”评级，目标价25.60元[1][2] 财务业绩 (2026年第一季度) - **营收表现**：实现营业收入451.1亿元，同比增长13%，环比下降35%[2] - **利润表现**：归母净利润为9.5亿元，同比下降46%，环比下降23%；扣非归母净利润为4.8亿元，同比下降67%，环比下降17%[2] - **利润变动原因**：净利润同比下降主要因去年同期汇率波动带来汇兑收益所致[2] 销量与业务结构 - **整体销量**：26Q1实现销量26.9万辆，同比增长5%，环比受季节性因素影响承压[3] - **分品牌销量**：哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为15.1万/2.1万/4.8万/0.6万/4.3万辆[3] - **品牌结构优化**：魏牌受高价值车型拉动，销量占比同比提升3个百分点[3] - **海外市场表现**：26Q1海外销量突破13万辆，同比大幅增长43%，销量占比近50%[3] - **盈利能力指标提升**：在全球化与高端化推动下，26Q1单车收入提升至16.8万元，同比增长8%；毛利率达18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点[3] 战略与产品布局 - **新产品平台发布**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，核心理念为“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”[4] - **平台覆盖范围**：该平台覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载五大动力系统的50余款车型[4] - **技术兼容性**：平台采用高度模块化架构，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE等多种动力形式，实现“一套架构、全域适配”[4] - **新车型进展**：基于归元S平台的首款旗舰SUV魏牌V9X已在2026年北京车展期间开启预售[4] 未来展望与驱动因素 - **产品结构上移**：随着魏牌V9X、全新坦克700等中高端新车型逐步上量，叠加海外销量持续增长，公司产品结构有望进一步上移，带动平均售价与毛利率持续提升[3] - **平台化效益**：随着新平台产品周期启动，公司平台效率与智能化竞争力有望提升，为长期销量增长提供支撑[4] - **盈利预测**：预测公司2026/2027/2028年每股收益(EPS)分别为1.51元、1.89元、2.37元[2]

核心观点 - 美银证券维持长城汽车H股“中性”评级及A股“跑输大市”评级，认为其产品优势及增长前景已反映在股价中，并因盈利预测下调而微调目标价 [1] 财务表现 - 公司首季收入为451亿元，同比增长13%但环比下降35% [1] - 首季销量同比增长5%但环比下降33% [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点、环比提升1.2个百分点至18.5%，主要受益于海外市场及高端车型销售贡献增加 [1] - 首季净利润为9.45亿元，同比下跌46%且环比下跌23%，主要因去年同期录得10亿元汇兑收益而本季录得5000万元汇兑损失 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元，同比下跌67%且环比下跌17% [1] 机构预测与评级 - 美银证券将公司2026至2028年的盈利预测分别下调4%、4%及3% [1] - 将长城汽车H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持“中性”评级 [1] - 将A股目标价由18.4元下调至18.1元，维持“跑输大市”评级，主要考虑其估值偏高 [1]

宏观研究 - 2026年一季度经济起步有力，政策以用好用足存量、保持前置发力为主，并提前储备一批综合性政策措施，视情加码以巩固增长态势[2] - 投资仍为短期稳增长的主要抓手，预计两会部署的资金有望在二季度集中落地，带动基建投资维持较高增速[2][4] - 政治局会议宏观政策突出“用好用足”、“精准有效”，货币政策强调增强前瞻性灵活性针对性，财政政策持续优化支出结构[4] - 扩大国内有效需求是首要工作，投资端主要发力方向为“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系[4] - 提高能源资源安全保障水平的要求下，新能源体系建设和绿色转型有望加快，新能源基建投资仍是重点方向[4] - 推动服务业发展迈向新台阶，首次明确定量目标到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，相较2025年约80万亿元规模，未来五年新增空间超过20万亿元[5] - 努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，2026年城市更新行动优化推进，资金支持重点延伸至社区配套设施及存量土地、闲置房再利用[5] - 短期来看，财政前置支撑下的新能源方向及基建链或具备一定确定性[6] 生物医药研究 - 微创机器人-B - 公司为国产手术机器人龙头企业，是全球唯一一家业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大“黄金赛道”的手术机器人公司[2][7] - 公司三款旗舰产品图迈、蜻蜓眼和鸿鹄均已通过绿色通道获得上市批准，伴随多款已上市产品商业化快速发展，全球化布局迈入规模化落地新阶段[7] - 预测公司2026-2028年的收入分别为12.02亿元、16.67亿元、22.80亿元[7] - 公司持续创新引领行业发展，图迈远程是全球首个获批的远程手术机器人，旗下多款产品实现与5G技术联合应用，并依托自主大模型完成了全球首例大模型自主手术动物实验[8] - 公司全球化扩张动能强劲，图迈自2024年5月获欧盟CE证后快速拓展至亚洲、非洲、拉美及欧洲高端市场[8] - 截至2026年3月，集团旗下腔镜、骨科、血管介入主要产品的综合订单量累计近300台，全球产品组合累计商业化装机近200台[8] - 2025年公司海外销售收入达4.0亿元，同比增长287%[8] 电力设备与新能源研究 - 思格新能 - 公司是全球分布式储能系统的领先者，业绩呈现快速增长态势，发展势头迅猛[2] - 全球储能市场高速发展，分布式储能是重要增长来源，预计到2030年户用储能系统出货量将达到158.1GWh，2025-2030年复合增长率为21.4%；分布式光储一体化解决方案预计年出货量将达到171.9GWh，2025-2030年复合增长率为28.1%[9] - 公司在行业内首创“五合一”光储充一体机SigenStor，2024年其分布式光储一体机出货量达到475MWh，已成为该细分市场的全球排名第一，占据28.6%的市场份额[10] - 公司在澳大利亚、爱尔兰及南非等多个海外市场中位居分布式储能系统市场份额第一[10] - 预计公司2026-2028年的归母净利润分别为51.55亿元、67.11亿元、86.56亿元[9] - 公司主要通过分销商开展全球业务，截至2025年底，已与全球85个国家和地区的172家分销商及超过17600家注册安装商建立了广泛的合作网络，预计到2029年分销商群体将扩大至约200家[12] - 公司拥有强大的技术创新能力，采用直流母线架构设计，并拥有先进的PACK并联设计技术、V2X双向直流充电技术[12] 策略专题 - 2026年港股IPO发行节奏提速，A股公司赴港上市热情高涨，港股市场正迎来新一轮扩容周期，A+H同步上市标的数量远超历史水平[20] - 后续纳入恒生综合指数的标的数量以及港股通入通个数也将大幅增加，这将带来海外被动资金的流入并开启南向资金的入金通道[20] - 港股通入通筛选围绕新纳入恒生综合指数成分股与A+H两地上市的H股展开，入通可分为定期调整和不定期调整两类[20] - 从实战策略看，买入要趁早，港股通入通前的60-90个交易日收益和胜率最显著[22] - 投资建议重点关注拟两地上市H股IPO动态，推荐内外资审美一致偏好的基本面扎实的硬科技（半导体、高端制造等）龙头[23] 房地产行业 - 政治局会议指出要努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，地产政策强调民生定位[5][26] - 2026年城市更新行动优化推进，资金支持重点由传统市政、文旅项目延伸至社区配套设施以及存量土地、闲置房再利用[5] - 2026年一季度，城市更新相关专项债券发行接近1200亿元，同比增长7%；其中城中村改造相关专项债券发行规模超500亿元，同比增长1.4倍，占城市更新相关专项债比重超40%[27] - 2026年以来，全国各地出台公积金相关政策超150条，调整优化主要集中于扩大公积金使用范围、支持城市更新、提升公积金贷款额度等方向[27] - 截至2026年3月，中指研究院监测的50城平均租金房价比为2.26%，高于同期国债收益率与存款利率[29] - 投资建议关注适应新供给、低库存的房企，推荐开发类、商住类、物业类及文旅类相关公司[25] 建筑工程业 - 第17周（4.20-4.26）全国地方政府新增专项债新发行24只，发行额328.5亿元，环比下降33.3%，同比下降55.5%[30] - 截至2026年4月26日，今年以来全国新增专项债累计发行额12784.8亿元，同比增长12.4%[30] - 第17周（4.20-4.26）全国城投债新发行104只，发行额655.3亿元；净融资额为-315.0亿元[30] - 第17周（4.18-4.24）30大中城市新房成交面积176.3万平方米，环比上升18.2%，同比上升13.5%[31] - 第17周（4.18-4.24）14城二手房成交面积245.6万平方米，环比上升2.6%，同比上升7.9%[31] - 2026年前16周，百城土地供应面积同比下降3.8%，成交面积同比下降9.7%，成交总价同比下降34.1%[31] - 截至4月24日，螺纹钢价格周环比上升1.2%，水泥出货率周环比上升3.3%，LME3个月铜价格周环比上升0.6%[32] 农业行业 - 白羽肉鸡行业前期祖代引种收缩影响或已传至中游，父母代苗价迎来景气上行，2026年至今新一轮引种断档进一步强化全产业链景气上行预期[35] - 看好掌握自主育种能力、引种份额逆势扩大的圣农发展、益生股份等公司[36] - 宠物食品公司一季度收入较快增长，但受海外关税、汇率变动等影响利润短期承压，国内宠物市场保持较快增长[36] - 预计从2026年年中开始将出现厄尔尼诺现象，历史数据显示天然橡胶、白糖及棕榈油等品种在厄尔尼诺期间往往录得显著涨幅[37] - 截至2026年4月24日，我国大豆现货价格周度上涨0.6%，玉米现货价格周度上涨0.3%[37] 综合金融行业 - 2026/4/13-2026/4/24，金融科技收益率-1.71%，港股金融科技指数收益率-1.7%[38] - 银行业首个行业级“数据分类分级”人工智能大模型发布，预计将带动商业银行系统改造需求释放[38] - 《金融产品网络营销管理办法》明确证券投资咨询行业持牌经营成为刚需，有利于持牌证券投资咨询机构发展[38] - 百融智能在AI智能投顾等场景推进“硅基员工”规模化落地；连连数字宣布由“跨境支付专家”升级为“AI原生的全球智能金融新基建”[39] - 投资建议看好金融IT、金融信息服务、数字人民币及消费金融等细分领域的核心公司[40] 烟草行业 - 2026Q1菲莫国际HNB（加热不燃烧）出货量同比+11%，动销同比+11%，剔除日本市场因消费税导致的提前备货影响，一季度动销同比+9%[43] - 分地区看，日本HNB动销同比+10%（剔除备货影响+6%），欧洲动销同比+6%（剔除口味禁令影响后+8%），其他地区+19%[43] - IQOS于2025Q4登陆中国台湾，截至2026年3月全台终端动销市占率近6%，占据当地加热不燃烧品类约70%销量[43] - 2026Q1菲莫国际美国地区尼古丁袋出货量同比-23%，动销同比+10%，主要受高基数及渠道库存正常化影响[44] - 2026Q1菲莫国际电子烟品牌VEEV季度出货量首次突破10亿等效支，动销同比接近翻番[44] - 在日本HNB市场，IQOS品牌2026Q1市占率为69%，份额保持稳定[45] 公司研究摘要 - **科瑞技术 (002957)**: 2025年实现收入26.32亿元，同比增长7.55%；归母净利润2.73亿元，同比增长95.93%。2026Q1半导体+光模块板块收入占比达19.6%[49]。公司专注光模块后端工艺设备，并聚焦半导体超高精密设备国产替代[50]。 - **中国东方集团 (0581)**: 2025年实现收入404亿元，同比下降5.9%；归母净利润2.25亿元，同比增长50.87%。钢材销量786万吨，同比增长9.6%[52]。公司与安赛乐米塔尔合资的新能源软磁材料项目稳步推进，规划产能180万吨/年[53]。 - **矽电股份 (301629)**: 公司是国内领先的探针台制造企业，中国大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商[55]。2026年4月26日披露合计3.35亿元（含税）的重大合同[56]。 - **海天味业 (603288)**: 2026Q1实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%。酱油/蚝油/调味酱收入分别同比增长7.5%/4.6%/1.1%[58]。 - **瑞达期货 (002961)**: 2026Q1实现营业总收入3.98亿元，同比增长108.42%；归母净利润2.04亿元，同比增长151.19%。经纪业务手续费净收入1.39亿元，同比增长74.14%[60]。 - **长城汽车 (601633)**: 26Q1实现营业收入451.1亿元，同比增长13%；海外销量突破13万辆，同比增长43%，销量占比近50%。毛利率达18.5%，同比提升0.6个百分点[62]。发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台[64]。 - **立高食品 (300973)**: 2025年实现营业收入43.54亿元，同比增长13.51%。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增速约35%[66]。 - **青岛啤酒 (600600)**: 2026Q1实现营收102.85亿元，同比微降1.54%；归母净利润18.0亿元，同比增长5.23%。主品牌及中高端以上产品销量保持增长[68]。 - **华秦科技 (688281)**: 2026Q1实现营业收入2.99亿元，同比增长23.85%；归母净利润0.79亿元，同比增长26.19%。子公司华秦航发在手订单约4亿元[72]。 - **三七互娱 (002555)**: 26Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；实现归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%[75]。