报告公司投资评级 - 维持对长城汽车A、H股的买入评级，H股目标价为17.00港元，基于10倍修订后的2025财年预期每股收益；A股目标价为32.00元人民币，基于长城汽车当前约100%的A/H溢价 [1][2] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年第四季度财报表现喜忧参半，营收未达预期，但毛利率和销售、一般及行政费用优于先前估计 [1] - 2025财年的车型周期强于2024财年，有望成为股价的积极催化剂，尤其是魏牌新车型可能是长城汽车2025财年销量和利润增长的关键 [1] - 预计长城汽车海外销售仍有增长空间，因其在拉丁美洲的业务布局不断扩大 [1] - 预计长城汽车2025财年毛利同比增长30亿元至425亿元，其中36%的增长来自魏牌，同时净现金状况将进一步增强，可能提升净财务收入，2025财年可能的外汇收益也将有助于净利润增长，但由于略微下调其海外平均销售价格和毛利率，将2025财年净利润预期下调5%至131亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 | 指标 | FY22A | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元人民币） | 137,340 | 173,212 | 202,195 | 221,460 | 238,775 | | 同比增长（%） | 0.7 | 26.1 | 16.7 | 9.5 | 7.8 | | 净利润（百万元人民币） | 8,266.0 | 7,021.6 | 12,692.2 | 13,130.0 | 12,895.7 | | 同比增长（%） | 22.9 | (15.1) | 80.8 | 3.4 | (1.8) | | 每股收益（报告）（元人民币） | 0.91 | 0.82 | 1.49 | 1.53 | 1.50 | | 市盈率（倍） | 14.5 | 16.3 | 8.9 | 8.7 | 8.9 | | 市净率（倍） | 1.8 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | 股息率（%） | 2.1 | 2.2 | 3.4 | 3.5 | 3.4 | | 净资产收益率（%） | 13.0 | 10.5 | 17.2 | 15.6 | 13.7 | [3] 目标价格及表现 | 指标 | 2333 HK | 601633 CH | | --- | --- | --- | | 目标价格 | HK$17.00 | RMB32.00 | | 先前目标价格 | HK$17.00 | RMB35.00 | | 上涨/下跌空间 | 19.7% | 21.1% | | 当前价格 | HK$14.2 | RMB26.4 | [4] 股价表现 | 时间 | 2333 HK（绝对） | 2333 HK（相对） | 601633 CH（绝对） | 601633 CH（相对） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1个月 | 10.2% | 8.0% | 6.1% | 9.5% | | 3个月 | 6.9% | -8.3% | 0.1% | 8.7% | | 6个月 | 0.6% | -11.4% | -4.1% | -4.9% | [7] 公司概况 | 指标 | 2333 HK | 601633 CH | | --- | --- | --- | | 市值（百万元） | 121,589.7 | 226,225.3 | | 3个月平均成交额（百万元） | 437.07 | 520.91 | | 52周最高价 | 16.94 | 32.03 | | 52周最低价 | 9.17 | 21.83 | | 已发行股份（百万元） | 8,562.655 | 8,562.655 | [8] 2024年第四季度财报分析 - 营收未达预期，平均销售价格环比下降，导致2024年第四季度营收比先前预测低9% [9] - 毛利率表现出色，未经保修准备金调整的2024年第四季度毛利率为19.1%，比预测高0.4个百分点 [9] - 销售、一般及行政费用低于预期，2024年第四季度销售、一般及行政费用（包括保修准备金）比预测约低9亿元 [9] - 外汇损失低于同行，卢布贬值带来的外汇损失低于多数同行 [9] 2025财年展望 - 预计销量增长，预计2025财年销量同比增长9%至135万辆（比先前预测少1万辆），主要由哈弗和魏牌推动 [9] - 新车型和海外市场是关键，2025财年众多新车型（哈弗和魏牌可能各有3款）以及海外市场增长（同比增长28%至58万辆）是销量增长的关键 [9] - 平均销售价格继续上升，预计车辆平均销售价格在2025财年继续同比上升1%至约14.3万元，得益于魏牌销售贡献增加 [9] 财务总结 利润表 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元人民币） | 136,405 | 137,340 | 173,212 | 202,195 | 221,460 | 238,775 | | 毛利（百万元人民币） | 22,037 | 26,601 | 31,440 | 39,449 | 42,472 | 45,353 | | 营业利润（百万元人民币） | 4,078 | 4,265 | 5,378 | 10,168 | 10,257 | 10,198 | | 净利润（百万元人民币） | 6,726 | 8,266 | 7,022 | 12,692 | 13,130 | 12,896 | [13] 资产负债表 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产（百万元人民币） | 175,408 | 185,357 | 201,270 | 217,266 | 233,698 | 253,147 | | 总负债（百万元人民币） | 113,280 | 120,141 | 132,762 | 138,270 | 144,885 | 154,161 | | 股东权益（百万元人民币） | 62,124 | 65,201 | 68,501 | 78,988 | 88,814 | 98,996 | [13] 现金流量表 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动净现金（百万元人民币） | 35,316 | 12,311 | 17,754 | 27,783 | 26,528 | 28,944 | | 投资活动净现金（百万元人民币） | -11,175 | -10,505 | -10,451 | -23,296 | -9,141 | -11,208 | | 融资活动净现金（百万元人民币） | -9,632 | -3,133 | 1,052 | -12,178 | -7,272 | -3,500 | [13] 增长指标 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收同比增长（%） | 32.0 | 0.7 | 26.1 | 16.7 | 9.5 | 7.8 | | 毛利同比增长（%） | 24.0 | 20.7 | 18.2 | 25.5 | 7.7 | 6.8 | | 净利润同比增长（%） | 25.4 | 22.9 | -15.1 | 80.8 | 3.4 | -1.8 | [13] 盈利能力指标 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率（%） | 16.2 | 19.4 | 18.2 | 19.5 | 19.2 | 19.0 | | 营业利润率（%） | 3.0 | 3.1 | 3.1 | 5.0 | 4.6 | 4.3 | | 净资产收益率（%） | 11.3 | 13.0 | 10.5 | 17.2 | 15.6 | 13.7 | [13] 估值指标 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市盈率（倍） | 18.1 | 14.5 | 16.3 | 8.9 | 8.7 | 8.9 | | 市净率（倍） | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | 股息率（%） | 2.8 | 2.1 | 2.2 | 3.4 | 3.5 | 3.4 | [13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球汽车行业、中国汽车行业 - 公司：长城汽车、坦克品牌、哈弗品牌、欧拉品牌 纪要提到的核心观点和论据 2024年全球和中国汽车市场情况 - 2024年全球汽车销量9015万辆，同比增长1.2%；中国市场销售3143.67万辆，同比增长4.5%，占全球三分之一，呈U型走势，新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，渗透率40.9%，出口585.9万辆，同比增长13.9%，占总销量18.6% [3] 长城汽车2024年经营情况 - 销量123.45万台，新能源车型销售32.2万辆，同比增长25.65%，新能源渗透率43.99%，海外销售45.41万辆，同比增长44.61%，营业收入2021.95亿元，同比增长16.7%，归母净利润126.92亿元，同比增长80.80% [4] 长城汽车各品牌表现 - 坦克品牌2024年累计销量23万台，同比增长42%，总销量突破60万台，国内新能源越野SUV市占率61.5% [4][5] - 哈弗品牌2025年全面拥抱智能化，布局25 - 50万元产品线，储备轿车品类 [4][11] 长城汽车技术进展 - 动力电池领域坚持多元化技术路线，布局高功率超充800伏车型平台，推出不依赖高精地图的智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra [4][12][13] 长城汽车全球化举措 - 2024年举行GWM国际经销商大会，董事长与巴西副总统、埃及总理会谈，展示无高清地图全场景NOA，与华为合作，开发车规级mcu芯片紫金M100 [7] 零售中心建设计划 - 2024年底开业310家，2025年增加至500家，未来三年布局超1000家，覆盖全国核心城市 [4][8] 财务指标表现 - 2024年底总资产217266亿元，货币资金（含理财）44920亿元，负债率63.64%，较期初下降2.32个百分点，经营活动现金流量净额27783亿元 [4][12] 应对市场变化战略布局 - 全球市场深耕拉丁美洲、中东北非、东盟右舵市场；中国市场通过品类分化与创新塑造品牌价值 [17] ESG方面措施 - 2024年MSCI ESG评级维持A级，深化公益活动等，每股分红0.45元，总分红38.53亿元创历史新高 [18] 海外市场布局和规划 - 布局欧盟、中东、北非等“三类市场”，发挥品类优势，深化与丰田合作 [19] 2024年四季度及2025年展望 - 2024年四季度销量38万台，2025年一季度盈利趋势变化不大，预计全年业绩稳中有升 [20] 毛利率情况及展望 - 2024年海外毛利率下降7个百分点，国内上升4个百分点，2025年海外总量预计提升，国内量与利润有望同步增长 [21] 新能源转型进展和计划 - 新能源车占总销量约四分之一，贡献三分之一收入，2025年9月发布全新欧拉品牌纯电动车系列 [22] 重卡业务目标和新技术 - 2025年目标销售1万台，2026 - 2027年挑战每年3 - 5万台，推出新创新平台 [24] 营销体系变革及成效 - 调整内部激励机制，引入高端人才，提升组织管理专业性和执行能力 [25] 人才结构优化和经销商效益提升 - 调整品牌公司人才结构，采用直营和经销商网络两套管理模式，提升经销商经营效益 [26] 终端经销商专业化支撑 - 创新活动推广形式及新媒体应用，为终端经销商提供专业能力提升支持 [27][28] 售前售后精准赋能 - 加大售后维度支持力度，为经销商提供精准赋能，提高客户满意度与销量 [29] 卖方分析师评价 - 认为长城汽车具备典型特征和比较优势，有强大执行力和可持续高效运作能力 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年SUV市场份额53.4%，同比上升2.7个百分点，皮卡市场销售54.8万辆，同比增长5.3% [5] - 2024年第四季度年终奖发放和计提影响整体利润和毛利率，俄罗斯加征报废税影响海外盈利能力 [20] - 长城汽车全新一代AI数据智能体系降低人工筛选依赖，超算中心九州拥有5亿fps算力 [14] - 长城汽车将智能座舱升级为智慧空间产品架构，自研并量产V4高算力座舱平台 [15] - 长城汽车智慧底盘融合核心技术，规划多种高竞争力技术与创新功能 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 2024Q4 长城汽车业绩符合预期，销量拐点将至，全面变革初见成效，进入成长新阶段 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4 公司实现营业收入 599.4 亿元、同比 +12%、环比 +18%，归母净利润 22.6 亿元、同比 +12%、环比 -32%，扣非净利润 13.6 亿元、同比 +32%、环比 -50%；2024 全年实现营业收入 2022 亿元、同比 +17%，归母净利润 127 亿元、同比 +81%，扣非净利润 97 亿元、同比 +101% [1] 销量与 ASP - Q4 总销量 38 万台、环比 +30%、同比 +4%，受益于国补地补政策；单车 ASP15.7 万元，同比 +1.1 万元，系高端车型占比提升，环比 -1.6 万元，因出口占比下滑；2024 年国内/海外 ASP 分别为 15.3/17.7 万元，同比增加 2.4/0.9 万元 [2] 盈利能力 - 毛利率：还原调整后 Q4 整体毛利率 19.1%、同比 +0.6pct、环比 -1.7pct，2024 年国内毛利率 19.9%，同比 +4.4pct，海外毛利率 18.8%、同比 -7.3pct [3] - 期间费用率同比改善：还原后 Q4 销售费用率 5.2%、同比 -0.7pct、环比 +0.4pct；管理费用率 2.9%、同比 -0.2pct、环比 +0.9pct；研发费用率 4.3%、同比 -0.5pct，环比基本持平 [3] - 单车利润同比提升：Q4 单车利润/扣非单车利润分别为 0.6/0.36 万元，同比分别提升约 400 元/700 元，加回计提奖金、结合销量规模，预计 Q4 单车利润环比有所增长 [3] 展望 - 主流市场新车周期开启，随着二代枭龙 MAX、全新高山以及后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点 [4] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长等特点，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [4] - 品类齐全、技术储备丰富，随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [4] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.5、12.0 和 10.6 倍 [8] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司智能化+全球化战略明确，驱动车型销量持续增长，上调2025/2026年营业收入预期分别为2250/2491亿元，同比+11%/+11%；因智驾、新车型等研发持续加大，下调2025/2026年归母净利润预期分别为129/143亿元，同比+1%/+11%；新增2027年营收预期2656亿元，同比+7%；新增2027年归母净利润预期148亿元，同比+4% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|173212|202195|224963|249128|265580| |同比（%）|26.12|16.73|11.26|10.74|6.60| |归母净利润（百万元）|7022|12692|12870|14343|14846| |同比（%）|(15.06)|80.76|1.40|11.45|3.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.48|1.50|1.68|1.73| |P/E（现价&最新摊薄）|32.22|17.82|17.58|15.77|15.24| [1] 公告要点 - 2024年全年公司实现营收2021.95亿元，同比+16.7%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.8%；2024全年量质齐升，海外销售增长+国内产品结构优化，助力营收和归母净利润均创历史新高；2024年公司毛利率水平19.51%，同比+0.8pct [9] - 2024Q4公司实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/+17.9%；实现归母净利润22.64亿元，同环比+11.7%/-32.4%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同环比+32.7%/-50.0%；2024Q4公司实现销量37.95万辆，同环比分别+3.50%/+29.01%；Q4对应扣非前单车净利0.6万元，扣非后单车净利0.36万元；2024Q4公司销售费用率2.6%，同环比-3.3/-2.2pct，控制得当；研发费用率5.1%，同环比+0.4/+1.2pct，公司持续智能化+产品研发投入 [9] - 智能化方面，公司规划ADC2.0/ADC3.0/ADC4.0三大智驾平台，分别对应10万级/20万级/30万级的低/中/高算力方案，其中ADC2.0可实现高性价比的无图高速NOA，预计搭载于哈弗H6、欧拉好猫等车型；ADC3.0将实现全国无图城市NOA，预计在搭载于魏牌、坦克；ADC4.0采用端到端+VLA大模型，支持点到点的城市NOA，将在坦克、魏牌车型上车 [9] - 全球化方面，公司2024年海外销量超45.4万辆，同比+44.6%，创历史新高，公司持续聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，稳居中国出海车企第一梯队 [9] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，涵盖2024A - 2027E各年情况，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等指标的具体数值及变化 [10]

文章核心观点 长城汽车2024年财报表现出色，营收、利润双增长，多品牌战略使毛利率提升，研发投入持续超百亿，全球化布局成果显著，未来将锚定智能新能源与全球化战略，但国内新能源渗透率需提速 [1][3][6][7] 财务表现 - 2024年实现营业收入2021.95亿元，同比增长16.73%；归母净利润126.92亿元，同比增长80.73%；扣非归母净利润97.35亿元，同比增长101.4% [1] - 基本每股收益1.49元，拟每股派发现金红利0.45元（含税） [1] - 2024年毛利率19.51%，同比提升1.36个百分点；单车收入16.38万元，同比提升2.30万元；单车净利润1.03万元，同比提升0.46万元；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49% [3] 销量情况 - 2024年全年实现销量123.45万辆，同比增长0.37%，其中新能源车型销售32.22万辆，同比增长25.65% [2] - 2024年海外销售45.41万辆，同比增长44.61%，海外累计销量突破190万辆，海外销售渠道超1400家 [6] 品牌与产品 - 拥有哈弗、魏牌等六大品牌，产品涵盖SUV、轿车等品类 [2] - 哈弗全球累计销量达950万辆，2024年推出2024款哈弗猛龙等车型 [2] - 魏牌新能源立足高端市场，2024年上市首款全场景NOA智慧旗舰SUV [2] - 坦克品牌全球累计销量突破60万辆，2024年推出坦克700Hi4 - T等车型 [2] - 欧拉专注女性用户，2024年2024款欧拉好猫等车型上市 [2] - 长城皮卡市占率近50%，2024年长城炮品牌推出多款车型 [2] - 长城灵魂摩托S2000于2024年正式上市 [2] 研发投入 - 研发投入连续三年超百亿元，研发人员2.3万人 [4] 技术创新 - 建立包括端到端智驾大模型SEE等在内的完整技术架构，Coffee Pilot Ultra智驾系统等已量产装车 [4] - 坚持多元化动力电池技术路线，布局多种化学体系电池和高功率超充800V车型平台 [4] - 发布越野分级标准，Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构 [5] 全球化布局 - 推进“ONE GWM”全球品牌行动纲领和“国际新四化”战略，全面推进全价值链全球化布局 [6] - 销售网络覆盖170余个国家和地区，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在多地拥有KD工厂 [6] 未来展望 - 2025年锚定智能新能源技术跃迁与高质量全球化战略 [7] - 依托森林生态体系巩固技术优势，加速生态化“出海”进程 [7] - 计划到2030年实现海外销售超百万辆，构建覆盖全品类的产品矩阵 [8] 行业建议 - 国内新能源渗透率需提速，纯电布局相对薄弱，需在纯电方面加速布局以保持长期竞争力 [8]

文章核心观点 公司2024年度业绩良好，营收和利润增长显著，各业务板块表现有差异，新产品推广顺利，智能电动化新周期开启，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年全年营业总收入2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4% [1] - 2024Q4营业总收入599.4亿元，同比/环比分别为+11.6%/+17.9%；归母净利润22.6亿元，同比/环比分别为-32.4%/+11.7%，扣非归母净利润13.6亿元，同比/环比分别为+32.7%/-50.0% [1] 营收与利润分析 - 2024Q4单车ASP为15.8万元，同比/环比分别+1.2 /-0.4万元 [2] - 2024Q4利润端下滑主要因财务费用中的汇兑损失 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，同比和环比变化分别为-3.3 pts/-0.1 pts/+0.4 pts/+0.5 pts，销售/管理/研发费用率基本稳定 [2] 各品牌交付情况 - 2024Q4交付合计37.9万辆，同比环比分别为+3.5%/+28.9% [3] - 哈弗2024Q4为23.4万辆，同比环比分别为+6.9%/+36.3% [3] - Wey牌2024Q4为2.2万辆，同比环比分别为+158.7%/+71.8% [3] - 皮卡2024Q4为4.5万辆，同比环比分别为-9.4%/+12.5% [3] - 欧拉2024Q4为1.6万辆，同比环比分别为-47.8%/+7.4% [3] - 坦克2024Q4为6.1万辆，同比环比分别为+5.5%/+13.3% [3] 高端化与海外市场 - 20万元以上车型2024Q4销售11.0万辆，以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间 [3] - 2024Q4海外批发销量12.9万辆，同比+23.6%，2025年将加速海外产品布局，发力泰国、巴西等海外市场 [3] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4亿元，归母净利润为149.0/170.3/192.7亿元，对应2025年3月28日收盘价26.42元/股，PE为15/13/12倍，维持“推荐”评级 [4]

| 证券代码：601633 | 证券简称：长城汽车 | 公告编号：2025-036 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113049 | 转债简称：长汽转债 | | 长城汽车股份有限公司 关于 2024 年日常关联交易执行情况及 2025 年日常关联交易预计的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●公司 2024 年日常关联交易执行情况已经董事会审议通过，2025 年日常关 联交易预计情况已经股东大会审议通过。 日签订关联交易框架协议，根据框架协议，本集团预计了与光束汽车日常关联交 易金额，并经公司 2020 年 7 月 10 日召开的 2020 年第二次临时股东大会审议通 过。 2022 年 1 月 23 日，公司与光束汽车签订关联交易框架协议修订协议一，并 经公司 2022 年 3 月 18 日召开的 2022 年第一次临时股东大会审议通过。 2022 年 3 月 29 日，公司与光束汽车签订关联交易框架协议修订协议二，并 经公司 2022 年 4 月 25 日召开的 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车业绩稳步增长，归母净利润高增，新能源汽车销量跃升，智能化转型加速，海外销量创新高，未来将聚焦智能新能源，强化越野优势，提速全球化进程，构建全球核心竞争力，预计25 - 27年归母净利润分别为155.2/182.1/208.6亿元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本8563百万股，已上市流通股6194百万股，总市值226.2十亿元，流通市值163.6十亿元，每股净资产9.2元，ROE（TTM）为16.1，资产负债率63.6%，主要股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股比例59.78% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3%、1%、17%，相对表现分别为2%、 - 5%、6% [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4%；毛利率19.5%，净利率6.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.4%/4.6%/0.0%，整体期间费用率较2023年下降1.2pct；单车收入16.4万元，同比提升2.3万元，单车净利润1.0万元 [6] - 4Q2024实现营收599.4亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.6亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润13.6亿元，同比+32.7%；毛利率16.5%，净利率3.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/5.1%/ - 0.2% [6] 业务发展 - 新能源汽车2024年累计销售32.2万辆，同比增长25.6%，国内乘用车新能源渗透率达44.0%；Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构；推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3，联合培育的RISC - V车规级MCU芯片——紫荆M100成功点亮；建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心；研发投入连续3年超百亿，研发人员2.3万人 [6] - 2024年海外销量45.4万台，同比增长44.6%；深化全球化布局，在东南亚、非洲市场有合作进展；销售网络覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家，全球累计用户突超1500万，打造海外市场支持人才和服务团队 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|173212|202195|247083|288593|336499| |同比增长|26%|17%|22%|17%|17%| |营业利润(百万元)|7201|13921|17140|20197|23199| |同比增长|-10%|93%|23%|18%|15%| |归母净利润(百万元)|7022|12692|15516|18211|20856| |同比增长|-15%|81%|22%|17%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.48|1.81|2.13|2.44| |PE|32.2|17.8|14.6|12.4|10.8| |P/B|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|118584|133435|157909|188312|218056| |非流动资产|82686|83831|86582|89096|91405| |资产总计|201270|217266|244491|277408|309461| |流动负债|110835|122229|137781|157141|173801| |长期负债|21926|16041|16041|16041|16041| |负债合计|132762|138270|153822|173182|189842| |归属于母公司所有者权益|68501|78988|90661|104216|119610| |负债及权益合计|201270|217266|244491|277408|309461| [27] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|17754|27783|20796|24357|27648| |投资活动现金流| - 10451| - 23296| - 7188| - 7188| - 7188| |筹资活动现金流|1052| - 12178| - 8288| - 4746| - 11554| |现金净增加额|8355| - 7691|5320|12424|8906| [28] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|173212|202195|247083|288593|336499| |营业成本|140773|162747|195937|228219|266003| |营业利润|7201|13921|17140|20197|23199| |利润总额|7824|14283|17502|20560|23562| |归属于母公司净利润|7022|12692|15516|18211|20856| [29] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|26%|17%|22%|17%|17%| |年成长率 - 营业利润| - 10%|93%|23%|18%|15%| |年成长率 - 归母净利润| - 15%|81%|22%|17%|15%| |获利能力 - 毛利率|18.7%|19.5%|20.7%|20.9%|20.9%| |获利能力 - 净利率|4.1%|6.3%|6.3%|6.3%|6.2%| |获利能力 - ROE|10.5%|17.2%|18.3%|18.7%|18.6%| |获利能力 - ROIC|6.8%|13.0%|15.3%|16.3%|16.9%| |偿债能力 - 资产负债率|66.0%|63.6%|62.9%|62.4%|61.3%| |偿债能力 - 净负债比率|12.9%|7.7%|5.1%|4.5%|2.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|1.1|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.9|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力 - 存货周转率|5.7|6.3|7.0|6.9|6.9| |营运能力 - 应收账款周转率|17.8|20.4|23.1|22.6|22.6| |营运能力 - 应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|0.82|1.48|1.81|2.13|2.44| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.07|3.24|2.43|2.84|3.23| |每股资料(元) - 每股净资产|8.00|9.22|10.59|12.17|13.97| |每股资料(元) - 每股股利|0.30|0.45|0.54|0.64|0.73| |估值比率 - PE|32.2|17.8|14.6|12.4|10.8| |估值比率 - PB|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|30.0|17.8|13.6|12.0|10.8| [30]

文章核心观点 公司2024年年报业绩出色，海外销量高增且产品结构优化，越野品类和智能化发展良好，全球化布局深化，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收2022亿元，同比+16.7%；归母净利润126.9亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4% [1] - 单Q4营收599.4亿元，同/环比+11.6%/18.0%；归母净利润22.6亿元，同环比+11.7%/-32.4%；扣非归母净利润13.6亿元，同环比+32.7%/-50.0% [1] - 2024年全年销量123.5万辆，同比+0.4%，其中新能源销量32.2万辆，同比+25.7%，占总销量比26.1%，同比+5.3pcts；海外销量45.4万辆，同比+44.6%，占总销量比36.8%，同比+11.2pcts [1] - 2024年单车收入达16.38万元，同比+16.3%；单车净利润达1.03万元，同比+80.7% [1] - 2024年公司毛利率/净利率分别为19.5%/6.3%，同比+0.78/+2.23pcts [1] 公司业务发展 - 2024年坦克品牌全球销量23.2万辆，同比+43%，内销/出口分别为18.4/4.8万辆，同比+32%/+101% [2] - 2025年坦克品牌以Hi4 - T+Hi4 - Z双技术路线赋能全系车型加速电动化，多款车型将密集上市 [2] - 2025年公司将推出ADC2.0/3.0/4.0智驾平台，对应算力100+/200+/700+TOPS，分别覆盖10万/20万/30万级别车型；同时推出Coffee OS 4智能座舱 [2] - 公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，全球KD工厂持续加码，供应链覆盖170余国及地区，海外渠道超1400家，目标2030年海外销量超百万辆 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为2589/3135/3615亿元，同比+28%/+21%/+15%；归母净利润分别为156/178/197亿元，同比+23%/+14%/+10% [3] - 维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 - 长城汽车2024年财报表现亮眼，实现营收和利润双增长，通过产品结构优化和全球化战略转型成功打造盈利新范式，未来将以智能化转型与全球化拓展为核心战略谋求更大发展 [1][2][10] 2024年财报亮点 - 营收2021.95亿元，同比增长16.73%；净利润126.92亿元，同比增长80.73%；扣非归母净利润突破97.35亿元，同比增长101.4% [1] - 单车收入达16.38万元，同比提升2.3万元；单车净利润1.03万元，同比提升0.46万元 [1] - 毛利率逆势提升1.36个百分点至19.51%，经营性现金流同比增长56.49%至277.83亿元 [1] 战略转型成果 以质取胜 - 全年累计交付新车123.45万辆，总利润同比约81%大幅增长，舍弃低效规模，聚焦高价值市场 [2] - 调整产品矩阵，停售多款难盈利车型，集中资源打造高溢价品牌，20万元以上车型销量近31万辆，同比增长37.13%，占比超25% [3] - 坦克品牌全年销量23.22万辆，同比增长42.57%，成利润增长重要引擎 [3] - 智能化布局收获成效，魏牌蓝山智驾版获消费者认可，形成竞争壁垒 [4] 海外市场出色 - 海外销量45.41万辆，同比增长44.61%，海外收入占比提升至39.7%，创历史新高 [5] - 导入高价值产品，实现海外溢价效应，如坦克300在俄罗斯溢价50% [5] - 推进本地化生产布局，规避贸易壁垒，降低成本，获当地政府支持 [6] 财务管控有效 - 优化供应链管理等，原材料成本占比降低1.24个百分点，延长应付账款周期至193天 [7] - 2024年经营性现金流277.83亿元，同比增长56.49% [7] 研发投入与未来规划 研发投入 - 研发投入连续3年超百亿，研发人员2.3万人 [8] - 智能化领域确立算法、数据和算力三大支柱，推出相关技术和产品 [8] 未来规划 - 2025年加大智能化投入，筹备美国硅谷自动驾驶研发中心，推动智能汽车向AI汽车进化 [9] - 高端化方面推出超豪华品牌“自信”，上半年上市坦克800 [9] - 新能源领域确立三轨并行策略，计划推出多款车型，加速达成2025年销量目标 [9] - 海外市场继续拓展欧洲、中东等市场，加快本地化生产 [9]