转债代码：113049 转债简称：长汽转债 长城汽车股份有限公司 第八届监事会第三十一次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 传签方式召开第八届监事会第三十一次会议，会议应到监事3名，实到监事3名，会议资 料已提前以电子邮件形式发出，符合《中华人民共和国公司法》及《长城汽车股份有限 公司章程》的规定。 会议审议决议如下： 证券代码：601633 证券简称：长城汽车 公告编号：2025-038 一、审议《关于注销公司 2023 年股票期权激励计划首次授予部分股票期权的议案》 根据《长城汽车股份有限公司2023年股票期权激励计划》 （以下简称"《2023年股票 期权激励计划》"），因公司部分激励对象离职、岗位调迁、降职或激励对象年度个人绩 效考核结果不合格等情况，根据《长城汽车股份有限公司长期激励机制管理办法》 《2023 年股票期权激励计划》的相关规定，公司拟注销《2023年股票期权激励计划》项下首次 授予部分股票期权。 （详见《长城汽车股份有限公司关于注销公司 2023 年股票期权激励计划首次授予 部分 ...

| 证券代码：601633 | 证券简称：长城汽车 | 公告编号：2025-038 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113049 | 转债简称：长汽转债 | | 长城汽车股份有限公司 一、审议《关于注销公司 2023 年股票期权激励计划首次授予部分股票期权的议案》 根据《长城汽车股份有限公司2023年股票期权激励计划》（以下简称"《2023年股票 期权激励计划》"），因公司部分激励对象离职、岗位调迁、降职或激励对象年度个人绩 效考核结果不合格等情况，根据《长城汽车股份有限公司长期激励机制管理办法》《2023 年股票期权激励计划》的相关规定，公司拟注销《2023年股票期权激励计划》项下首次 授予部分股票期权。 （详见《长城汽车股份有限公司关于注销公司 2023 年股票期权激励计划首次授予 部分股票期权的公告》） 审议结果：3 票同意、0 票反对、0 票弃权，该议案通过。 特此公告。 长城汽车股份有限公司监事会 2025年3月31日 第八届监事会第三十一次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担 ...

监事会认为，本公司根据《2023年股票期权激励计划》，因公司部分激励 对象离职、岗位调迁、降职或激励对象年度个人绩效考核结果不合格等情况， 注销首次授予部分股票期权，符合《上市公司股权激励管理办法》及《2023年 股票期权激励计划》的规定。股票期权注销的原因及数量合法、有效。上述事 项不会导致本公司股票分布情况不符合上市条件的要求，不会影响本公司 《2023年股票期权激励计划》的继续实施，不存在损害本公司及股东利益的行 为。同意本公司向部分激励对象注销与注销原因对应的股票期权。 监事： 卢彩娟 刘 倩 马宇博 2025年3月31日 1 长城汽车股份有限公司监事会 关于公司注销部分股票期权相关事项的核查意见 长城汽车股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）监事会根据 《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股权激励管 理办法》（以下简称"《管理办法》"）《上海证券交易所上市公司自律监管 指引第1号——规范运作》《上海证券交易所股票上市规则》《香港联合交易所 有限公司证券上市规则》《长城汽车股份有限公司章程》《长城汽车股份有限 公司2023年股票期权激励计划》（以下简称"《2023年股票期权 ...

会议情况 - 2025年3月31日召开第八届董事会第三十五次会议[2] - 应出席董事7名，实际出席7名[2] 决策事项 - 拟注销《2023年股票期权激励计划》项下首次授予部分股票期权[3] - 该议案审议结果为6票同意、0票反对、0票弃权[3] - 李红栓女士作为关联董事回避表决[3]

报告公司投资评级 - 长城汽车A股和H股投资评级均为“买入（维持）”，A股目标价为39.69元，H股目标价为21.08港币 [5][8][13] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利同比增长，营收创历史新高，25年坦克和出口销量预计稳中有升，二代枭龙MAX上市有望带动新能源转型放量，维持“买入”评级 [1] - 24Q4毛利结构性下滑，但组织运营效率提升，预计25年加大智驾投入 [2] - 25年魏牌和坦克继续发力提升盈利，二代枭龙MAX有望带动主流家用市场放量 [3] - 海外市场毛利受汇兑影响，但看好本地化能力提升后的盈利改善 [4] - 预计25 - 27年公司收入和归母净利增长，采用历史估值法给予相应PE估值 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年营收2022亿，归母净利127亿，同比+17%/+81%；24Q4营收599亿，归母净利23亿，同比+12%/+12% [1] - 24Q4毛利率降至17%，同/环比-2/-4pct；单车ASP为16万元，同/环比+8%/-13%；单车毛利3万元，同/环比-3%/-13% [2] - 24Q4期间费用率为5%，同/环比-3/-2pct；研发费用率为5%，同/环比+0.4/+1pct，预计25年研发费用同比+33%至124亿元 [2] 业务展望 - 24年国内毛利率达20%，同比+4pct，高端品牌销售占比提升；25年坦克和魏牌高端车型矩阵将扩容 [3] - 3月21日二代枭龙MAX开启预售，起售价降低，有望带动主流家用市场放量 [3] - 24年海外毛利率19%，同比-7pct，25年发力南美、中东地区，巴西工厂年中投产助力盈利改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司收入分别为2753/3082/3345亿元，归母净利分别为153/186/201亿元 [5][13] - 长城汽车A股近3年平均PE估值31倍，给予25年22xPE，维持目标价39.69元；H股近3年平均PE估值11倍，给予25年11xPE，调整目标价为21.08港币 [5][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|173,212|202,195|275,294|308,197|334,502| |+/-%|26.12|16.73|36.15|11.95|8.54| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,022|12,692|15,320|18,567|20,129| |+/-%|(15.06)|80.76|20.70|21.20|8.41| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.82|1.48|1.79|2.17|2.35| |ROE(%)|10.25|16.07|16.24|16.45|15.13| |PE(倍)|32.22|17.82|14.77|12.18|11.24| |P/B(倍)|3.30|2.86|2.40|2.00|1.70| |EV/EBITDA(倍)|11.76|7.02|5.85|4.15|2.89| [7] 盈利预测详情 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]

股票期权激励计划 - 2023年首次授予1131人，实际授予1118人共6979.4万份股票期权[6] - 调整后首次授予行权价格为26.92元/股[6] 股票期权注销 - 拟注销首次授予部分股票期权6625588股[3][8] - 因多种原因注销不同数量股票期权[10][11][12] - 拟注销期权占3月30日A股登记总数约4.35%，总股本约0.08%[13] 相关认定 - 各部门认为注销原因及数量合法，不影响激励计划实施[15][16][17] - 律师认为注销获必要批准和授权，符合规定[18]

激励计划审批 - 2023年12月12日董事会和监事会审议通过激励计划议案[5] - 2024年1月26日股东大会和类别股东会议审议通过激励计划议案[5] 股票期权注销 - 2025年3月31日薪酬委员会、监事会、董事会同意注销议案[6][8] - 因人员变动拟注销6625588股期权，占A股约4.35%，总股本约0.08%[13][14] - 律师认为注销符合规定[15]

文章核心观点 - 长城汽车以用户体验为核心推动智驾技术升级，L3级自动驾驶技术进入落地规划阶段，其智驾战略特点为“场景化创新”与“数据闭环”，最终能否在“技术内卷”中突围待市场检验 [1][4][5] 长城汽车智驾技术发展战略 - 以用户体验为核心，推动智驾技术从功能创新向场景化、全链路覆盖升级 [1] - 搭建RAG知识平台与算法中枢，整合企业内部35年造车经验与外部开源数据，形成垂域知识体系 [4] - 打通研发、生产、销售、服务全链路数据，使隐性知识流失率降低30%，为智驾系统提供决策支持 [4] - 通过用户共创与低成本技术方案降低体验门槛，让哈弗枭龙Max搭载高阶智驾功能 [4] L3级自动驾驶技术情况 - L3级自动驾驶技术已进入落地规划阶段，落地需法规、交通环境和冗余技术同步支撑，长城已提前布局L3架构并完成各系统冗余设计，法规允许后将快速推进商业化应用 [1][4] - 长城汽车的CP Ultra系统已支持高速NOA、城市通勤及跨层记忆泊车功能，2025年将进一步下探至主流车型 [4] 生态合作情况 - 与宇树科技达成战略协议，探索具身智能在工业与户外场景的应用，宇树科技主导运动控制和本体研发，长城汽车聚焦上层应用开发 [5] - 以坦克用户越野为例，无人机与机器狗可协同探路、运输装备，车辆大电池为其补电，形成智能出行闭环 [5] 行业发展预测 - 机器人技术即将迎来工业与家庭场景的实质性应用阶段，但实现工业场景规模化部署与家庭场景普及化应用面临成本、场景等多维度挑战 [5] 研发投入情况 - 2024年长城汽车研发投入超92亿元，重点倾斜智能驾驶与全球化布局 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 高端化与全球化推动长城汽车销量结构改善，单车收入同比增16.49%，新能源转型稳步推进，2024年新能源销量同比增22.82%至32.18万辆 [6] - 单车归母净利润同比增80.38%，费用控制优秀提振盈利能力，2024年经营活动现金流量净额同比增56.49%至277.83亿元 [6] - 2025年公司加大智能化投入，进入产品大年，智能化升级赋能下多款新品销量有望表现优秀 [6] - 考虑乘用车市场竞争，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格26.42元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值226,225.35百万元，流通市值163,642.17百万元，总股本856,265.51万股，流通股619,387.46万股，近一月换手7.83% [3] 事件 - 3月28日长城汽车发布2024年报，2024年实现营收2021.95亿元，同比增16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比增101.40% [4] 盈利预测简表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|250,533|278,740|299,372| |增长率（%）|26.12|16.73|23.91|11.26|7.40| |归母净利润（百万元）|7,022|12,692|15,037|17,791|20,333| |增长率（%）|-15.06|80.76|18.48|18.32|14.28| |ROE（%）|10.25|16.07|16.68|17.09|16.86| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37| |市盈率（P/E）|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1| |市净率（P/B）|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |601127.SH|赛力斯|127.08|-1.62/3.98/6.77/8.45/-/-/31.9/18.8/15.0/-| |002594.SZ|比亚迪|382.50|10.32/13.84/18.40/22.47/26.66/37.1/27.6/20.8/17.0/14.3| |2015.HK|理想汽车 - W|99.60|5.55/3.79/5.09/7.20/8.51/17.9/26.3/19.6/13.8/11.7| |平均值| - | - |4.75/7.20/10.09/12.71/17.59/27.51/28.62/19.7/15.3/13.0| |601633.SH|长城汽车|26.42|0.82/1.48/1.76/2.08/2.37/32.2/17.8/15.0/12.7/11.1| [9] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 高端化与全球化推动长城汽车销量结构改善，单车收入同比增16.49%，新能源转型稳步推进，2024年新能源销量同比增22.82%至32.18万辆[6] - 单车归母净利润同比增80.38%，费用控制优秀提振盈利能力，2024年经营活动现金流量净额同比增56.49%至277.83亿元[6] - 2025年公司加大智能化投入，进入产品大年，智能化升级赋能下多款新品销量有望表现优秀[6] - 考虑乘用车市场竞争，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级[6][7] 市场数据 - 当前价格26.42元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值226,225.35百万元，流通市值163,642.17百万元，总股本856,265.51万股，流通股619,387.46万股，近一月换手7.83%[3] 事件 - 3月28日长城汽车发布2024年报，2024年实现营收2021.95亿元，同比增16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比增101.40%[4] 盈利预测简表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|250,533|278,740|299,372| |增长率（%）|26.12|16.73|23.91|11.26|7.40| |归母净利润（百万元）|7,022|12,692|15,037|17,791|20,333| |增长率（%）|-15.06|80.76|18.48|18.32|14.28| |ROE（%）|10.25|16.07|16.68|17.09|16.86| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37| |市盈率（P/E）|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1| |市净率（P/B）|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E| |601127.SH|赛力斯|127.08|-1.62|3.98|6.77|8.45|-|-|31.9|18.8|15.0|-| |002594.SZ|比亚迪|382.50|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66|37.1|27.6|20.8|17.0|14.3| |2015.HK|理想汽车 - W|99.60|5.55|3.79|5.09|7.20|8.51|17.9|26.3|19.6|13.8|11.7| | |平均值| |4.75|7.20|10.09|12.71|17.59|27.51|28.62|19.7|15.3|13.0| |601633.SH|长城汽车|26.42|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1|[9] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等在2023A - 2027E的情况[10]