证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同 比高增 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非 归母净利润 83.7 亿元，同比+120%，业绩实现高增长。年初以来公司品牌高端化 和出口战略效果显著，出口占比三季度以提升至 40%，带动公司盈利结构持续向 好，随着公司加速高阶智驾研发，进一步提升车型竞争力，看好公司后续销量表 现。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 增 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月27日 长城汽车(601633) 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高 | --- | --- | |----------------------------|--------------| | | | | 行 业： | 汽车/乘用车 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 27. ...

文章核心观点 - 长城汽车2024年前三季度营收和净利润均创历史新高 [1] - 公司持续保持高质量稳健发展态势,锁定智能新能源赛道,强化越野优势,焕新产品结构,致力高质量出海 [1] 财务数据总结 2024年第三季度 - 营收508.25亿元,保持稳定增长 [1] - 综合毛利率20.80%,连续三个季度超20% [1] - 归母净利润33.50亿元,连续三个季度净利润突破30亿元 [1] 2024年前三季度 - 营收1422.54亿元,同比增长19.04%,创历史新高 [1] - 归母净利润104.28亿元,同比增长108.78% [1] - 扣非归母净利润83.74亿元,同比增长119.93%,刷新历史纪录 [1]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业总收入为508.25亿元人民币，同比增长2.61%[1] - 公司2024年前三季度营业总收入为1,422.54亿元人民币，同比增长19.04%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为104.28亿元人民币，同比增长108.78%[1,2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为83.74亿元人民币，同比增长119.93%[1,2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为141.98亿元人民币[1,6] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.23元，同比增长108.47%[1,2] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为1.22元，同比增长106.78%[1,6] - 公司2024年第三季度末总资产为2,043.71亿元人民币，较上年度末增长1.54%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为773.31亿元人民币，较上年度末增长12.89%[3] - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为19.87亿元人民币[4] - 2024年前三季度营业总收入为1,422.54亿元，同比增长19.0%[27] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为104.28亿元，同比增长108.6%[27] - 2024年9月30日总资产为2,043.71亿元，较上年末增加1.5%[25] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为773.31亿元，较上年末增加12.9%[25] - 2024年前三季度研发费用为61.98亿元，占营业总收入的4.4%[27] - 2024年前三季度销售费用为62.43亿元，占营业总收入的4.4%[27] - 2024年前三季度毛利率为20.7%，较上年同期提高1.5个百分点[27] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为159.91亿元，较上年同期增加31.1%[27] - 2024年前三季度资产负债率为62.1%，较上年末下降2.2个百分点[25] - 2024年前三季度每股收益为1.23元，较上年同期增长108.5%[29] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,656.17亿元[30] - 2024年前三季度收到的税费返还为57.95亿元[30] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,267.48亿元[30] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为122.99亿元[30] - 2024年前三季度支付的各项税费为112.61亿元[30] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为363.60亿元[30] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为67.00亿元[31] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为121.28亿元[31] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为147.01亿元[31] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为30.07亿元[31] 股权激励 - 公司实施了可转换公司债券转股、2020年限制性股票与股票期权激励计划自主行权、2021年股票期权激励计划首次授予及预留授予部分股票期权注销、2021年限制性股票激励计划首次授予及预留授予部分限制性股票回购注销等相关股权激励事项[10] - 公司于2024年1月26日发布了2023年限制性股票激励计划和2023年股票期权激励计划的首次授予激励对象名单[14] - 公司于2024年1月26日发布了2023年第二期员工持股计划的相关信息[14] - 公司于2024年2月2日和2月19日发布了可转换公司债券转股及2020年限制性股票与股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动的公告[14] - 公司于2024年2月21日发布了2023年限制性股票激励计划与2023年股票期权激励计划首次授予结果公告[14] - 公司于2024年3月22日发布了2023年第二期员工持股计划第一次持有人会议决议公告[14] - 公司于2024年3月29日发布了回购注销部分限制性股票、注销2020年和2021年激励计划部分股票期权的公告[14] - 公司于2024年4月2日和5月6日发布了可转换公司债券转股及2020年限制性股票与股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动的公告[14] - 公司于2024年5月10日发布了注销2020年和2021年激励计划部分股票期权的公告[14] - 公司回购注销部分限制性股票和股票期权[16][17] - 公司可转换公司债券转股及股票期权激励计划自主行权结果[17] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予及预留授予部分限制性股票解锁[16][17] - 公司2021年股票期权激励计划首次授予及预留授予部分股票期权行权[17] - 公司调整2021年、2023年限制性股票激励计划及股票期权激励计划的回购价格和行权价格[16] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予及预留授予、2023年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票回购注销实施[19] - 公司2023年员工持股计划第一个锁定期届满暨解锁条件成就[19] - 公司2023年第二期员工持股计划第二次持有人会议决议[19] - 公司2023年员工持股计划第二次持有人会议决议[19] 可转换公司债券 - 公司可转换公司债券转股及2021年股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动[19,21] - 公司2023年年度募集资金存放与实际使用情况[21] - 公司2023年度募集资金存放与使用情况的核查意见[21] - 公司"长汽转债"转股价格调整暨转股停牌[21] - 公司不向下修正"长汽转债"转股价格[21] - 公司公开发行A股可转换公司债券受托管理事务报告(2023年度)[21] 其他 - 公司前10大股东及前10大无限售条件股东持股情况[8] - 公司控股股东与其他股东之间不存在关联关系[8] - 公司前10大股东及前10大无限售条件股东参与转融通业务出借股份情况[8,9] - 公司2024年9月30日的货币资金为425.66亿元人民币，较2023年12月31日的383.37亿元增加11.0%[23] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为12.36亿元人民币，较2023年12月31日的41.12亿元下降70.0%[23] - 公司2024年9月30日的应收款项融资为326.15亿元人民币，较2023年12月31日的289.24亿元增加12.8%[23] - 公司2024年9月30日的存货为251.23亿元人民币，较2023年12月31日的266.28亿元下降5.7%[23] - 公司2024年9月30日的短期借款为47.11亿元人民币，较2023年12月31日的57.01亿元下降17.3%[23] - 公司2024年9月30日的应付票据为307.67亿元人民币，较2023年12月31日的279.40亿元增加10.1%[23] - 公司2024年9月30日的应付账款为348.47亿元人民币，较2023年12月31日的405.47亿元下降14.0%[23] - 公司2024年9月30日的合同负债为104.11亿元人民币，较2023年12月31日的95.83亿元增加8.6%[23] - 公司2024年9月30日的一年内到期的非流动负债为76.43亿元人民币，较2023年12月31日的68.90亿元增加10.9%[23] - 公司2024年9月30日的长期借款为102.95亿元人民币，较2023年12月31日的132.86亿元下降22.5%[23]

报告投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持对长城汽车的"增持"评级 [3] 核心观点 - 魏牌蓝山销量持续高增长 [3] - 公司整体9月销量有所承压,但海外销售增长强劲 [3] - 公司积极发力海外市场,高质量出海再进阶 [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润120.55/140.35/162.84亿元,对应PE分别为20.82/17.88/15.41倍 [3] 报告主要内容总结 公司经营情况 - 魏牌全新蓝山9月W4销量为2068辆,周度销量持续提升 [3] - 哈弗、WEY、坦克等主要车型9月销量情况 [3] - 公司2024年9月总销量为10.8万辆,同比减少10.9%,1-9月总销量为85.4万辆,同比下降1.2% [3] - 公司9月海外销售4.4万辆,同比增长46.9%,1-9月海外销售32.4万辆,同比增长53.2% [3] 公司财务数据 - 预测公司2024-2026年实现归母净利润120.55/140.35/162.84亿元 [3] - 预测公司2024-2026年PE分别为20.82/17.88/15.41倍 [3] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为218,629/260,653/306,123百万元 [5] - 预测公司2024-2026年净利润增长率分别为71.69%/16.42%/16.02% [5] - 预测公司2024-2026年ROE分别为15.53%/16.17%/16.72% [5] 风险提示 - 未提及 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 长城汽车2024年9月销量10.8万辆,同比下降10.9%,环比增长14.8%,其中出口销量4.4万辆,占比40.7%,创新高 [5] - 公司加速全球化布局,坚定新能源转型,积极变革创新,有望持续推动销量和业绩双提升 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.0、161.7、181.2亿元,对应A股PE分别为19.8X、16.0X、14.2X,对应港股PE分别为9.3X、7.5X、6.7X [6] 分品牌销量情况 - 哈弗品牌9月销量62,900辆,同比下降14.7%,环比增长12.0% [5] - 坦克品牌9月销量18,740辆,同比增长3.8%,环比增长14.6% [5] - 欧拉品牌9月销量5,486辆,同比下降45.3%,环比增长6.5% [5] - WEY品牌9月销量6,755辆,同比增长165.1%,环比增长125.1% [5] - 长城皮卡9月销量14,456辆,同比下降15.9%,环比增长5.4% [5] 新能源销量情况 - 9月新能源销量30,129辆,同比增长37.6%,环比增长21.3%,占比32.1% [5] - 1-9月新能源累计销量21.1万辆,同比增长24.2%,占比29.3% [5] 海外销量情况 - 9月海外销量44,105辆,同比增长46.9%,环比增长9.0%,占比40.7% [5] - 1-9月海外累计销量32.4万辆,同比增长53.2%,占比38.0% [5]

报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 - 9月销量环比提升14.8%,出海势头持续强劲 [2] - 新能源车销量同比增长37.6%,渗透率达27.8% [3] - 坦克品牌和WEY品牌新车型销量表现亮眼,带动公司整体销量增长 [3] - 公司海外市场持续开拓,海外销量再创新高,占比达40.7% [4] - 公司未来收入和利润指标有望持续向好,预计2024-2026年营收和净利润均有较快增长 [5][6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为2225亿元、2607亿元、2871亿元,同比增速分别为28%、17%、10% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为132.6亿元、165.6亿元、192.0亿元,同比增速分别为89%、25%、16% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为1.55元、1.94元、2.25元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍 [6] - 公司盈利能力持续提升,2024-2026年ROE分别为16%、18%、17% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 销量情况 - 2024年9月，长城汽车实现合计批发销量为108,398辆，同环比分别10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740辆，同比+3.8% [2] - 2024年9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%；新能源车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3% [2] 智能化和全球化发展 - 在智能化方面，长城完成RISC-V车规级MCU芯片"紫荆M100"的研发，IP自研率超80%，并推出城市NOA功能 [3] - 在全球化方面，长城汽车在欧洲、南非等海外市场推出新车型，并在印尼建立KD工厂 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10% - 预计2024-2026年归母净利润分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24% - 对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，PE估值分别为21/18/15倍 [3] 风险提示 - 未提及 [3]

会议主要讨论的核心内容 公司9月份销售情况 - 9月长城汽车销售新车108,398辆,环比增长14.75% [2] - 新能源车型销售30,129辆,同比增长37.58% [2] - 海外销售44,105辆,同比增长46.93% [2] - 20万元以上车型销售28,102辆,同比增长26.02% [2] - 1-9月新能源车型累计销售211,492辆,同比增长24.15% [2] - 1-9月海外累计销售32,424辆,同比增长53.16% [2] - 1-9月20万元以上车型累计销售212,488辆,同比增长38.72% [2] 公司新技术和新产品 - 推出新一代自驾系统Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统Coffee OS3和全场景NA智慧旗舰SUV魏牌全新蓝山 [2] - 自主研发的RISC-V车规级MCU芯片紫晶M100完成研发并成功点亮 [3] - 二代哈佛H9山海炮穿越版正式上市,强化越野产品矩阵 [3] - 魏牌全新蓝山上市即热销,第1万辆在宝定工厂下线 [4] - 坦克400汽油版搭载2.0T发动机和自研9AT变速器,满足强越野需求 [5] - 欧拉围绕产业化赛道和特色化产品推动品牌发展 [5] - 山海炮穿越版作为高性能豪华皮卡车上市 [6] 海外市场拓展 - 1-9月海外累计销售32,424辆,超过2023年全年目标 [6] - 与越南长安集团签署CKD组装合作,在印尼KD工厂投产 [7] - 与埃及、塞内加尔等国签署合作备忘录,加速海外布局 [7] - 山海炮HEV和坦克500在南非市场上市,获得好评 [7] 未来发展规划 - 继续坚持智能性能源赛道,提速全球化进程,提升产品质量和市场表现 [7] - 明年将是新品大年,计划在哈佛、魏牌、欧拉、坦克等品牌推出多款新车型 [13][14][15] - 未来将丰富动力形式,提升智能化和舒适性,提升产品竞争力 [31][32][33][34] - 海外将继续优化全工厂和CKD产能布局,满足不同市场需求 [37][38] 问答环节重要的提问和回答 国内销量增长的主要来源 - 哈佛品牌贡献了约6,000辆的增量,主要来自H6和猛龙 [8][9] - 魏牌全新蓝山贡献了约4,000辆的增量 [8] - 坦克、皮卡、欧拉等品牌也有不同程度的环比增长 [9] 海外销量增长的主要驱动 - 多个区域共同发力,欧亚、拉美、非洲北非、东南亚等市场均有增长 [10] - 新市场开拓和新车型导入是主要推动因素 [10] - 第四季度海外销量有望继续环比增长 [11] 国内销量展望 - 10月1日-7日的订单环比上月累计增幅超过50% [11] - 预计第四季度国内销量环比第三季度将继续增长 [11][12] - 全年销量目标争取在130-140万辆之间 [12] 明年发展规划 - 将在哈佛、魏牌、欧拉、坦克等品牌推出多款新车型 [13][14][15] - 将丰富动力形式,提升智能化和舒适性,提升产品竞争力 [31][32][33][34] - 海外将继续优化全工厂和CKD产能布局,满足不同市场需求 [37][38]

报告公司投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 国内主流市场有望突破,新蓝山是主流市场转型的重要突破 [2] - 出口业务加速,预计2024年出口总量达到45-50万辆 [2] - 越野品类如坦克系列有望带来高弹性增长 [6] 公司投资评级 1) 投资评级：买入-A [2] 2) 6个月目标价38.2元 [2] 3) 股价(2024-09-30)为30.31元 [2] 公司销量表现 1) 9月批发销量10.8万台,环比+15%、同比-11% [1] 2) 9月出口再创新高,达4.4万台,环比+9%、同比+47% [1] 3) 9月新能源批发量3.0万台,环比+21%、同比+38% [1] 4) 坦克系列、哈弗系列、魏牌系列等主要车型销量保持较好表现 [1][6] 财务数据 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元 [7] 2) 对应当前市值PE分别为19.8、14.6和12.9倍 [7] 3) 2024年净利润率为5.9%,净资产收益率为17.0% [7]

换购占比提升带动车市成交均价上行 - 隐藏在价格战背后的核心是消费均价的上行 [6][7] - 换购占比超50%,带动消费升级,积压的换购需求超5000万辆 [8][9][10][12][13] - 换购升级趋势明显,30万元以上车型占比大幅提升 [14][15][16] - 预计20万元以上车型占比持续提升、有望过半 [17][18][19] - 预计高价车型将加速突破1000万辆 [19][20] 向上突破主力军之魏牌——家用大空间赛道 - 老款蓝山销量稳定,全新蓝山上市24小时大定8571辆 [26][27][28] - 新一代蓝山产品力:标配冰箱彩电大沙发,智能座舱脱胎换骨 [30] - 新一代蓝山产品力:标配城市NOA,智能驾驶水平扶摇直上 [31][32] - 魏牌渠道布局:发力直营,重点布局一线商超 [33][34] - 六座蓝海依旧,蓝山值得期待 [35][36][37][38][39][40][41] - 魏牌产品矩阵:聚焦SUV/MPV,加速转型智能新能源 [43][44] 向上突破主力军之坦克——专业越野赛道 - 硬派越野四个主要特征 [46][47] - 技术对比:非解耦四驱、解耦四驱 [48][49][50][51][52][53][54] - 坦克品牌产品矩阵:矩阵布局完善,品牌不断向上 [55][56][57] - 重视品牌运营,打造独特用户生态 [58] - 坦克渠道布局:发力直营,重点布局一线商超 [59][60] - 市占率:对比国内/国外,市占率提升空间显著 [61][62] - 全球化:坦克加速出海,出口30多个国家 [63][64][65][66] - 强越野产品力带来的品牌溢价,不逊于BBA、华为 [67][68] 聚焦向上事半功倍,大众市场来日方长 - 高价值车型:需求增加、BBA产品力下滑让出市场 [70][71] - 20万元以上市场:自主市占率仍不高、增量空间广阔 [72][73] - 问界、理想树立品牌向上标杆,强势分羹BBA [74][75] - 品牌向上突破:自主车企更好的战略选择,魏牌&坦克适逢其会 [76][77] - 智能化技术下放其他车型,销量增长可期 [78][79] 投资建议与风险提示 - 核心假设与收入拆解 [81] - 盈利预测 [82][83] - 投资建议 [84] - 风险提示 [85]