行业整体表现 - 8月全国乘用车市场零售195.2万辆 同比增长3% 环比增长7% [3] - 8月新能源市场零售107.9万辆 同比增长5% 环比增长9% 渗透率达55.3%创月度新高 [3] - 新能源乘用车连续6个月零售渗透率超过50% [3] - 1-8月累计零售1469.8万辆同比增长9% 新能源累计零售753.5万辆同比增长25% [3] - 9月进入传统旺季 叠加政策补贴推动 预计终端零售实现环比增长 [5] 车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆 环比增长8.52% 同比增长0.15% [2][5] - 上汽集团8月销量36.34万辆 环比增长7.7% 同比增长41.04% [2] - 中国一汽8月销量27.78万辆 环比增长10.06% 同比增长3.7% [2] - 吉利汽车8月销量25.02万辆 环比增长5.2% 同比增长38% [2] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 环比增长2.1% 同比增长14.6% 出口12.95万辆创单月纪录 [2][5] - 长安汽车8月销量23.39万辆 环比增长10.6% 同比增长24.53% [2][5] - 长城汽车8月销量11.56万辆 环比增长10.73% 同比增长22.33%创历史最佳8月表现 [2][5] - 零跑汽车交付5.71万辆 环比增长13.8% 同比增长88.3% 连续6个月居新势力首位 [2][4][5] - 小鹏汽车交付3.77万辆 环比增长2.7% 同比增长168.66%创历史新高 [2][4][5] - 蔚来汽车交付3.13万辆 环比增长49% 同比增长55.2% [2][4][5] - 小米集团交付3万辆 环比持平 同比增长200% [2] - 理想汽车交付2.85万辆 环比下降7.2% 同比增长40.7% [2] 资本市场表现 - 汽车整车概念股年内股价平均上涨7.02% [6] - 千里科技股价涨幅51.76% 8月产销分别达1万辆和1.11万辆 同比增234.86%和168.55% [6] - 江淮汽车股价年内上涨38.48% [6] - 比亚迪上半年营收3713亿元同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元同比增长13.8% [6] - 比亚迪前8个月海外销量63.07万辆 全年目标80万辆 [6] - 安凯客车上半年营收15.9亿元同比增38.7% 净利润1840万元同比增153.5% [6] - 超八成汽车整车概念股获机构加仓 13股机构持股比例环比提升超1个百分点 [7] 企业战略动态 - 长安汽车下半年推出多款新车型 包括启源Q07激光版(9月上市)/A06/Q05(四季度上市) [7] - 中集车辆预计2025年下半年北美市场观望情绪缓解 业务进入弱复苏状态 [7]

中国在巴西清洁能源制造业投资 - 中国汽车制造商长城汽车收购梅赛德斯-奔驰工厂并计划本月启动混合动力汽车生产 首款车型为哈弗H6 [6] - 比亚迪在巴伊亚州原福特工厂投产 推出巴西首款本土组装的纯电动乘用车 [6] - 中国投资涵盖从电动汽车到风力涡轮机的制造业领域 在巴西掀起制造业浪潮 [5] 巴西工业化进程挑战 - 巴西在推进工业化过程中面临确保本地就业和价值留存的重大挑战 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为141.3亿元、171.2亿元、215.2亿元 对应A股PE分别为15.7X、12.9X、10.3X [7][10] 财务表现 - 2025Q2营收523.2亿元 同比增长7.7% 环比增长30.7% [2][4] - 2025Q2归母净利润45.9亿元 同比增长19.5% 环比大幅增长161.9% [2][4][10] - 单车收入16.7万元 环比增加1.1万元 受益于坦克、WEY等高价值车型销量增长 [10] - 毛利率18.8% 环比提升1.0个百分点 期间费用率10.3% 环比持平 [10] - 归母净利率8.8% 同比提升0.9个百分点 环比大幅提升4.4个百分点 [10] - 扣非归母净利润21.1亿元 环比增长43.8% 非经常性损益24.7亿元（含政府补贴25.3亿元） [10] 业务亮点 - 新能源销量9.8万辆 同比增长33.7% 环比增长56.4% 新能源乘用车销量占比达36.8% 同比提升5.7个百分点 [10] - 海外收入358.9亿元 海外单车收入18.2万元 国内单车收入15.2万元 [10] - 海外市场覆盖170多个国家和地区 销售渠道超1400家 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [10] - 智能化布局加速 端到端智驾大模型SEE、AI数据智能体系、九州超算中心构建技术优势 [10] 战略布局 - 国内重点发力插混赛道 哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多品牌新车周期贡献增量 [10] - "ONE GWM"战略加速出海 海外KD工厂持续扩张 [10] - 四大拓展战略打开长期增长空间 智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][10]

新造车企业8月销量排名 - 零跑汽车以5.7万辆位列第一 同比增长88% [1][2] - 鸿蒙智行以4.5万辆位列第二 同比增长32% [2] - 小鹏汽车以3.8万辆位列第三 同比增长169% [1][2][4] 头部新势力车企表现 - 零跑汽车1-8月累计销售32.9万辆 同比增长136% 首次实现半年度盈利 上半年营收242.5亿元 净利润0.3亿元 [1][2] - 小鹏汽车1-8月累计交付27.2万辆 同比增长252% MONA M03车型占比约40% 售价低于15万元 [2][4] - 蔚来汽车8月交付3.2万辆 同比增长55% 乐道品牌贡献1.6万辆 萤火虫品牌贡献4300辆 [4] 传统车企新能源品牌表现 - 深蓝汽车8月销售2.8万辆 同比增长40% [2][6] - 阿维塔8月销售1.1万辆 同比增长185% [2][6] - 岚图汽车8月销售1.4万辆 同比增长119% 月销持续过万 [2][6] - 极氪汽车8月销售1.8万辆 同比下滑2% [2][6] - 智己汽车8月销售7000辆 为唯一未过万品牌 [6] 整体新能源市场格局 - 比亚迪8月新能源销量37.4万辆 与去年同期基本持平 1-8月累计销售286万辆 同比增长24% [7][8] - 吉利汽车8月新能源销量14.7万辆 同比增长95% 增速领先 [7][8] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80% [7][8] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 同比下滑24% [7][8] 产品与战略动态 - 零跑汽车主销车型为C11/C16/C10及B10 B01上市首月销量过万 [1] - 鸿蒙智行主要依赖问界品牌 8月交付4万辆 含1万辆M9及2万多辆M8 其他品牌合计仅4000多辆 [2] - 理想汽车处于增程与纯电转型期 纯电车型i8未上量 已调低Q3销量指引 [5] - 小米汽车连续两月销量超3万辆 1-8月累计约22万辆 第二季度汽车业务收入213亿元 毛利率26.4% [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][17] 核心观点 - 二季度净利润同比增长19.5%，环比增长161.9%，业绩显著改善[1][8] - 新能源战略持续推进，新品周期有望推动销量上行[3][17] - 产品结构优化和海外市场拓展支撑长期增长动力[3][8] 财务表现 - 2025年上半年营收923.4亿元（同比+1.0%），归母净利润63.4亿元（同比-10.2%）[1][8] - 2025年第二季度营收523.2亿元（同比+7.7%，环比+30.7%），归母净利润45.9亿元（同比+19.5%，环比+161.9%）[1][8] - 2025年第二季度销量31.2万辆（同比+10.1%，环比+21.9%），坦克品牌销量6.2万辆（环比+46.9%）[1][8] - 单车营收15.7万元（同比-1.4万元，环比+0.1万元），单车归母净利润0.88万元（同比-0.5万元，环比+0.2万元）[2][15] 费用与盈利能力 - 2025年第二季度销售费用率5.2%（同比+0.9pct，环比-0.5pct），管理费用率1.8%（同比-0.2pct，环比-0.5pct），研发费用率4.5%（同比-0.1pct，环比-0.3pct）[2][15] - 财务费用率下降主要受汇兑收益影响[2][15] - 盈利能力保持相对稳定，受益于规模效应和产品结构优化[2][8] 产品与技术进展 - 2025年上半年推出二代枭龙MAX、全新蓝山、全新高山8&9、哈弗大狗26款等新车型[3] - 全新坦克500开启预售，24小时订单突破11,000单，首周末日订单达1,932台[3] - 智能四驱电混技术Hi4及Hi4-Z技术有望拓宽客户群体[3] - 具备从感知硬件到计算平台的全域自研智能化能力[3] 海外市场拓展 - 坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东及澳新地区[3] - 海外市场扩张有望成为销量增长新动力[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为138.4亿元、162.0亿元、188.1亿元[4][17] - 对应每股收益（EPS）分别为1.62元、1.89元、2.20元[4][17] - 预计营业收入2025-2027年复合增长率约16.5%，净利润复合增长率约16.6%[5][19] 估值指标 - 2025年预测市盈率（PE）16.0倍，2026年13.7倍，2027年11.8倍[5][19] - 2025年预测市净率（PB）2.58倍，2026年2.35倍，2027年2.14倍[5][19] - 净资产收益率（ROE）预计2025-2027年保持在16.1%-18.2%[5][19]

**汽车行业 25Q2 总结及展望** **涉及行业**：汽车整车制造、汽车零部件、重卡、机器人[1][2][3][4][5][6][7][8][19][31] **一、整车板块表现及展望** **核心观点与论据** - **二季度表现分化**：领跑、小鹏、长城汽车盈利超预期，主因产品节奏和销量环比改善[2]；长安、比亚迪低于预期，受价格战导致的销售与研发费用增加影响[2]；吉利、赛力斯、理想符合预期[2] - **新能源渗透率突破**：二季度新能源渗透率达51.1%，10-20万价格段仍有提升空间，预计中高端车型渗透率将达65%-70%[8] - **三季度修复预期**：比亚迪、吉利盈利端有望修复，华为相关车企（赛力斯M8/M7、北汽享界S9T、上汽H5）弹性较强[1][2] - **具体车企展望**： - 理想汽车：Q2销量11万辆（利润15亿元 non-GAAP），Q3预计交付9-9.5万辆（利润5-10亿元）[9] - 长安汽车：Q2油车竞争承压，Q3起新车型推动改善[10] - 长城汽车：Q2归母净利润46亿元（含非经常收益25亿元），新品周期启动[12] - 吉利汽车：Q2经营性利润31.8亿元（银河品牌超预期，极氪/领克亏损5亿），全年新车型密集上市（A7单月1.2万辆、M9/9X即将推出），目标利润200亿元[13] - 领跑汽车：Q2半年度盈利（碳排放积分贡献3亿元），整车毛利率仅环比降1%，Q3-Q4毛利率预计13%-15%，2026年净利润有望60-70亿元[14] - 小鹏汽车：Q2毛利率超14%（Mola占比下降+降本），2025Q4预计盈利，2026年新车周期+机器人催化[16] - 赛力斯：Q2毛利率近30%，M8放量+出口（中东M9售价200万）推动盈利超预期，2026年销量目标65-70万辆[17][18] **二、零部件板块表现及展望** **核心观点与论据** - **二季度整体温和增长**：自主份额达68.5%，但收入同比增7.6%低于乘用车批发销量增速（13%），主因车企价格让利传导压力+出口延迟[19] - **超预期个股**：福耀玻璃（客户结构优化+规模效应）、沪光电子（赛力斯M8增量3万辆）、松园科技（盈利超预期）[3][19] - **细分龙头表现**： - 福耀玻璃：下半年美国工厂效率提升+需求增长，盈利优于上半年[20] - 沪光公司：2025年业绩预期8亿元（估值15倍），2026年增量客户包括赛力斯、乐道、极氪等[21] - 延普公司：Q2业绩拐点（赛力斯驱动），新业务座椅总成+机器人布局，2026年目标市值150-200亿元[22] - 福赛科技：墨西哥工厂从亏损5000万转为盈利1000万，2026年利润率有望10%[23] - 爱柯迪：Q2利润3.16亿元超预期，全年目标12亿元[24] - 宝隆科技：Q2利润5000万元（受价格战+关税影响），下半年空气悬挂配套量将达8万套/月[25] - 银轮股份：全年利润目标9.5-10亿元，Q3-Q4单季利润2.3-2.5亿元[26] - 秦安股份：Q2利润5000万元（同比增2-3倍），全年目标1.8亿元+医疗光电收购估值潜力100亿元[27] - 神池机电：Q2环比降30%（坏账影响），全年利润目标2.5-3亿元，2026年估值不到20倍[28][29] - 康平科技：Q2利润2500万元（同比降7%），全年目标1亿元（同比增20%），机器人转型收购电控公司[30] **三、政策与行业趋势** **核心观点与论据** - **新能源政策退坡担忧**：2026Q1购置税从0%升至5%+以旧换新补贴削减，但新车型上市+价格稳定+提前消费仍支撑需求，产品周期强劲车企（蔚来、长城、小鹏）仍具增长潜力[5] - **机器人行业乐观**：特斯拉新技术迭代+客户关系升级（豪能福达、无锡振华、秦安机械）+小米产业链爬坡，精选业绩强+客户结构好企业[6][7] - **重卡板块防守属性**：Q2符合预期但竞争激烈，内销以旧换新政策推动+出口非洲弥补俄罗斯市场，高分红（潍柴分红率57%）、估值10倍[31][32] - **金融汽车改革进展**：Q2扣非利润转正，新董事长推动盈利能力改善，若达中通/宇通水平有3-5倍空间[33] **四、其他重要内容** - **出口影响**：零部件出口因关税延迟交付[19]，重卡出口非洲弥补俄罗斯缺口[31] - **成本与汇率因素**：海外工厂盈利改善+汇兑收益助推零部件企业（如福耀玻璃）[19][20] - **技术迭代与跨界布局**：机器人（延普、康平科技）、低空飞行器（小鹏）、新材料（福赛科技）成新增长点[16][22][23][30] **数据单位说明**：利润单位均为人民币亿元，销量单位为万辆，渗透率单位为百分比（%）

核心财务表现 - 营业总收入923.35亿元 同比增长0.99% [1][4] - 归母净利润63.37亿元 同比下降10.21% [1][4] - 扣非归母净利润35.81亿元 同比大幅下降36.39% [1] - 经营活动现金流净额92.15亿元 同比下降1.52% [1] - 总资产2221.27亿元 较上年末增长2.02% [1] 销量与品牌表现 - 上半年总销量56.89万辆 同比微增2.52% [4] - 哈弗品牌销量32.1万辆 同比增长7.24% [3] - 坦克品牌销量10.37万辆 同比下降10.67% [3] - 魏牌销量3.4万辆 同比大幅增长73.62% [3] - 新能源渗透率28.2% 显著低于吉利汽车的51.5% [7] 战略投入与转型举措 - 销售费用50.36亿元 同比大幅攀升63.31% [6] - 研发支出42.39亿元 同比微增1.21% [6] - 通过睿博感知实现激光雷达与800万像素摄像头自研量产 [8] - 蜂巢能源推出越野电池、蜂行短刀电池等配套产品 [8] - 未势能源发布第二代氢燃料电池系统 重点布局商用车领域 [8] 行业竞争格局 - 比亚迪同期销量214.6万辆 同比增长33.04% [7] - 吉利汽车销量140.9万辆 同比增长47% [7] - 新能源转型节奏明显滞后 欧拉品牌错失发展窗口 [7] - 下半年规划推出坦克智驾版及魏牌高山7等新车型 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 8月销量创年内新高达11.56万台 同比+22.33% [4][5] - 海外销售4.52万辆创历史单月新高 同比+11.65% 占比39.09% [6] - 巴西工厂投产年产能5万辆 坦克300柴油版登陆印尼 [6] - 预计2025-2027年归母净利润133.09/164.90/186.94亿元 同比+4.86%/+23.90%/+13.37% [7][9] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入2324.99/2627.65/2970.83亿元 年增15.0%/13.0%/13.1% [9] - 毛利率18.6%/20.3%/20.2% 净利率5.7%/6.3%/6.3% [12] - 每股收益1.56/1.93/2.18元 对应PE 16.90X/13.64X/12.03X [7][9] - 每股净资产10.81/12.39/14.19元 对应PB 2.43/2.12/1.85X [12] 品牌销售表现 - 哈弗品牌8月销量6.89万台同比+22.69% 1-8月累计44.66万台同比+9.22% [5] - WEY品牌8月销量0.80万台同比+167.51% 1-8月累计5.26万台同比+105.08% [5] - 坦克品牌8月销量2.00万台同比+22.46% 1-8月累计14.37万台同比-4.88% [5] - 长城皮卡8月销量1.33万台同比-2.89% 1-8月累计12.33万台同比+4.81% [5] - 欧拉品牌8月销量0.52万台同比+1.40% 1-8月累计2.34万台同比-43.78% [5] 产能与新品布局 - 巴西工厂占地120万平方米 生产哈弗H6/H9及长城炮等车型 [6] - 哈弗猛龙2026款/二代H9勇士版上市 大狗PLUS开启预售 [6] - 全新坦克500上市售价33.5万元起 长城炮V6火炮预售价22.98万元 [6]

销量表现 - 8月销量同比上升22%至11.6万辆 环比增长11% [1] - 月度销售预计持续环比增长至年底 [1] 新车型订单情况 - 猛龙平均每日新订单300至400辆 [1] - 高山8及高山9平均每日新订单200至300辆 [1] - 改款Tank500订单积压逾1.5万辆 [1] 评级与目标价调整 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元上调至19.5港元 [1] - A股获"跑输大市"评级 目标价由27.4元人民币降至24.6元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新车型推出支撑销售增长 [1] - 海外市场销售保持稳健增长 [1]

销量表现 - 8月销量同比上升22%至11.6万辆 [1] - 8月销量环比增长11% [1] 产品动态 - 新车型猛龙日均新订单300至400辆 [1] - 高山8及高山9日均新订单200至300辆 [1] - 改款Tank 500当前订单积压超过1.5万辆 [1] 业绩展望 - 管理层预计月度销售将持续环比增长至年底 [1] - 新车型推出和海外市场稳健销售增长为业绩提供支撑 [1] 投资评级 - 美银证券维持长城汽车H股"中性"评级 [1] - 目标价由19港元上调至19.5港元 [1] - 长城汽车A股获"跑输大市"评级 [1] - A股目标价由27.4元人民币下调至24.6元人民币 [1] 估值判断 - 强大的产品线和适度的盈利增长已被市场充分估值 [1] - 长城汽车A股被认为估值过高 [1]