文章核心观点 - 长城汽车2024年业绩超预期，盈利质量双升，战略转型成效显著，具备长期投资价值，正书写中国汽车全球化新范本 [1][9] 财务亮点 - 营收2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.92亿元，同比增长80.73%，扣非净利润97.35亿元，同比增长101.4% [1] - 毛利率19.51%，同比提升1.36pct，单车净利润破万元，同比增加4600元，经营活动现金流净额277.83亿元，同比增长56.49% [1] - 量价齐升逻辑成立，单车收入16.38万元，同比增加2.3万元，高价值车型占比提升至35%，海外出口车型配置升级 [1] - 成本控制成效显著，通过供应链垂直整合和规模化效应，毛利率逆势提升 [1] - 现金流安全边际加固，经营性现金流净额相当于净利润的2.18倍，为技术研发和全球化扩张提供充足资金 [2] 战略拆解 产品转向 - 越野领域，坦克品牌全球销量突破60万辆，市占率超50%，2024年坦克300单车净利润达1.8万元，同比增加6000元，Hi4 - T超级混动架构使越野车型油耗降低30% [4] - 新能源赛道，魏牌蓝山用户春节期间智驾使用率96%，咖啡智驾系统通过纯视觉方案降低成本30%，欧拉好猫车型毛利率达22%，高于行业均值5pct [4] - 品类创新，灵魂S2000摩托车以“8缸8挡”技术切入高端市场，供不应求，重卡Hi4 - G架构预计2025年贡献增量收入超10亿元 [4] 市场转向 - 生态出海，2024年海外销量45.41万辆，同比增长44.61%，坦克300在多国上市登顶销量榜，马来西亚/印尼CKD工厂投产使单车成本降低18%，巴西工厂2025年中启用覆盖南美市场 [5] - 高价值布局，魏牌高山在迪拜获千辆订单，坦克500、长城炮在澳洲碰撞测试获五星评级，提升中国品牌溢价能力 [6] 技术转向 - 智能新能源，Hi4电混技术搭载车型占比超40%，咖啡智驾Ultra版成本较激光雷达方案降低70%，未来三年Hi4电混技术搭载量将突破200万辆 [7] - 研发护城河，2.3万研发人员占员工总数25%，连续三年研发投入超百亿，森林生态体系覆盖三轨技术，九州超算中心算力达行业前三 [7] 风险对冲 - 市场多元化，国内新能源渗透率超30%，海外新兴市场电动化率不足5%，燃油车型贡献稳定现金流 [8] - 技术代际差，Hi4 - T、Hi4 - Z架构形成技术壁垒，延长越野车型生命周期，纯电车型切入欧洲市场规避风险 [8] 估值重构 - 技术溢价显现，咖啡智驾系统预计2025年软件订阅收入超5亿元 [8] - 生态闭环价值，完成能源 - 制造 - 服务全产业链闭环，估值天花板有望从3000亿元提升至万亿元级别 [9] 财经视角 - 盈利可持续性，高价值车型占比提升与技术溢价形成“戴维斯双击”，预计2025年净利润增速40% - 53% [9] - 全球化纵深，海外渠道超1400家，覆盖170余国，2026年海外销量占比有望突破40% [9] - 技术前瞻性，AI大模型与智能驾驶结合，使公司转型为出行服务运营商，打开第二增长曲线 [9]

文丨刘信凤 日前，长城汽车（601633.SH）对外公布3月产销数据，并透露一季度产销情况。此前，公司披露了 2024年年度业绩及利润分配方案等，相关内容引发投资者关注。 3月销量同比下降2.28% 4月2日，长城汽车公布了《2025年3月产销快报》。 数据显示，长城汽车3月销量为97,991台，同比下降2.28%；3月产量为100,067台，同比下降6.67%。 分车型来看，哈弗品牌3月销量为52,732台，同比下降2.45%；WEY品牌3月销量为4,675台，同比增长 29.57%；长城皮卡3月销量为20,421台，同比增长16.23%；欧拉品牌3月销量为2,776台，同比下降 53.90%；坦克品牌3月销量为17,381台，同比下降8.29%。 | 车型 | | | 铜骨 | | | | 产量 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 月度同比 | | | 年度同比 | | | 月度同比 | | | 年度同比 | | | | | 本月 | 去年同期 | 增 ...

转自：中国质量报 对于智能驾驶的发展，吴会肖表示，2024年该领域发展迅速，无论是算法、感知系统，还是成本管控， 企业都实现快速迭代，可能在不久的将来，智能驾驶会成为像安全带、ABS（防抱死制动系统）一样的 标配。 针对记者关于今年工作重心的提问，吴会肖表示，目前，长城汽车的营利性非常好，但内部压力也很 大，面临很大的挑战，基于"汽车本身就是一个规模效应的产业"的深刻认识，今年会在性价比方面做更 多工作，希望能够为哈弗、欧拉品牌提供更多的技术赋能，并继续深耕海外，让品牌车型赢得更多用户 的认可。她认为，目前国内已成为存量市场，且过去几年中国汽车在品质、营销等多个维度都有很大提 升，具备了走向海外的基础。长城汽车一直以全球标准开发车型，技术团队将充分发挥作用，开展共通 化、模块化、系列化研发，为今年更高海外销量目标的实现打下坚实基础。 吴会肖认为，在以流量为导向的互联网时代，新势力车企和传统整车厂对营销和传播体系的适应度有差 异，前者因为本来就有互联网、消费电子等相关行业背景，在做流量营销方面更有优势。基于此，她认 为，传统车企在注重技术、产品迭代升级的同时，还要做好营销传播层面的革新。据介绍，为强化智能 化标 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年3月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 長城汽車股份有限公司 呈交日期: 2025年4月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02333 | | 說明 | 無 | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 82333 | RMB | 說明 | 無 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 2,318,776,000 | RMB | | 1 RMB | | 2,318,776,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | | 2,318,776,000 ...

可转债情况 - 2025年3月1 - 31日，3000元“长汽转债”转股75股[5][9] - 2021年12月17日至2025年3月31日，累计479.7万元“长汽转债”转股125929股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0014%[5][9] - 截至2025年3月31日，未转股可转债金额为34.95203亿元，占可转债发行总量的99.8629%[5][9] - 2021年6月10日，公司发行35亿元“长汽转债”，初始转股价格38.39元/股，现调整为39.60元/股[6][7][8] - “长汽转债”转股期为2021年12月17日起至2027年6月9日[9] 股票期权激励计划 - 2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期可行权股票期权数量为6504.5039万股，2025年3月行权0股，占比0%[5] - 2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权股票期权数量为2635.9074万股，2025年3月行权0股，占比0%[5] - 2021年7月22日以33.56元/股授予8535名激励对象31263.70万份首次股票期权[14] - 2022年4月29日以25.45元/股授予6790名激励对象7830万份预留股票期权[16] - 调整后首次授予股票期权行权价格为32.59元/股，预留授予为24.78元/股[24] - 2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权人数5538人，可行权数量26359074股，行权价格24.78元/股[25] - 2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期可行权人数5992人，可行权数量65045039股，行权价格32.59元/股[26] - 截至2025年3月31日，2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期累计行权数量2611股，占比0.004%[27] - 截至2025年3月31日，2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期累计行权数量16625794股，占比63.07%[34] - 截至2025年3月31日，两个行权期累计行权且过户登记股份16628405股，收到募集资金412072267.81元[33] - 截至2025年3月31日，2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期4人参与行权，预留授予第二个行权期3542人参与行权[29] 股份情况 - 截至2025年2月28日，股份总数为85.62655075亿股；截至2025年3月31日，股份总数为85.6265515亿股[10] - 截至2025年3月31日，因可转债转股变动股份75股，公司股份总数变为8562655150股[36] - 本次股份变动后，公司股权分布仍具备上市条件[36]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][10] 报告的核心观点 - 3 月长城汽车批发销量 9.8 万台，同比 -2%、环比 +26%，销量符合预期，各品牌表现有差异，新能源批发量环比和同比均增长，燃油批发量环比增长但同比下滑，预计库存水平稳定 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启有望迎来销量向上拐点，泛越野市场 Hi4Z 技术产品有望“再造坦克”，且公司品类和技术储备丰富出口潜力大 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 各品牌 3 月销售情况 - 坦克 3 月销售 1.7 万台，同比 -8%、环比 +48%，2025 款坦克 300 上市贡献增量，上市 24 小时大定突破 19683 台 [2] - 哈弗 3 月销售 5.3 万台，同比 -2%、环比 +22%，换新优惠及二代枭龙 MAX 预售表现好，上市 72 小时订单突破 10636 台 [2] - 魏牌 3 月销售 4675 台，同比 +30%、环比 +28%，全新高山即将上市有望贡献增量 [2] - 欧拉 3 月销售 2776 台，同比 -54%、环比 +46% [2] - 皮卡 3 月销售 2.0 万台，同比 +16%、环比 +18%，春节后进入销售旺季 [2] - 出口 3 月销售 3.2 万台，同比 -11%、环比 +2%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，3 月出海稳步推进 [2] 展望 - 主流市场新车周期开启，公司精细化打磨产品等，随着多款新车上市国内业务有望迎来拐点 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术产品续航长等特点，坦克 500Hi4Z 等有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型和动力类型导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.1、11.6 和 10.2 倍 [10] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 1732.1、2022.0、2689.0、3107.1、3480.0 亿元，净利润分别为 70.2、126.9、167.2、188.6、213.6 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][12]

文｜互联网江湖 刘致呈 净利润继2016年之后再次站上百亿关口，实现归属于上市公司股东的净利润126.9亿元，同比增长 80.8%。 而且，这份成绩单，是在友商们不断的卷价格的情况下拿下的，可以说，2024年魏建军的长城汽车凭借 着自己的"孤傲"，用产品力卷出了一方自己的天地。 但是，在一个巨大的增量市场，用价格战卷份额，未尝不是一件好事，不打价格战，也不全是好事。 关于价格战，2024年在与新浪财经CEO邓庆旭的深度访谈中，魏建军说到："价格战所带来的负面影响 可能会持续六七年之久，其破坏力是巨大的。" "汽车行业的竞争是长期而复杂的，不能只看短期利益。" 言外之意，现在的价格战只符合短期利益，长期来看，对整个行业来说是负面的。 但是，就友商呈现的结果来看，"价格战"这个词似乎没有那么不堪，价格战的本质，是要抢占份额和规 模。 近日，随着年报季的大幕缓缓拉开，长城汽车发布了2024年的业绩，一份单拎出来十分亮眼的报表。 营收方面，首次突破两千亿，达到了2021.95亿元，同比增长16.73%。 留下价格，丢了份额？ 这一点被曾经的通用、大众、丰田验证过很多次了，现在比亚迪们也在重新验证，数据上也能验证这一 ...

文章核心观点 长城重卡Hi4 - G技术共创成果显著，产品贴近用户场景，油耗降低且技术先进，公司还宣布开放实验室挑战计划 [1][4][5] 分组1：发布会信息 - 3月26日长城重卡Hi4 - G技术共创发布会在保定举行，将用户置于舞台中央 [1] 分组2：研发历程 - 长城技术团队跟随司机跑运输，从山区到高速收集1026组场景数据，通过“一天一标定”迭代模式将用户诉求转化为技术方案 [2] 分组3：产品实测数据 - 根据超500万公里用户实测，长城Hi4 - G重卡平原高速油耗较传统柴油重卡降低3 - 4L，平原快递运输油耗低至19.9L/100km，山区冷链运输油耗降幅超30%，复杂路线综合节油率达15% - 25% [4] 分组4：技术特点 - Hi4 - G超级混动系统配备全球首款重卡8挡智能混动变速器，支持混动多挡位智能切换，动力响应效率提升20% [5] - 结合康明斯13L高热效率发动机，综合马力超1000匹 [5] - 行业首创三擎智能动力架构（P2 + P2.5双电机 + 柴油机），双电机独立控制，山区场景续航提升15% [5] - 智能域控系统可实时分析载重、路况、时效需求，自动切换十种驱动模式 [5] 分组5：公司计划 - 长城汽车董事长魏建军宣布开放实验室，邀请进口车车队、卡友及同行挑战油耗，胜者免费试用长城重卡一年 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，24Q4经营量质齐升，产品结构优化、出口创新高、智能化转型推进，预计未来营收和利润持续增长，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年4月1日收盘价25.70元，52周股价波动21.55 - 33.34元，总股本8563百万股，流通A股6194百万股，总市值220060百万元，流通市值218775百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.2%、3.3%、 - 2.4%，相对涨幅分别为3.3%、1.5%、 - 1.2% [5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173212|202195|239513|268903|293776| |(+/-)YoY(%)|26.1%|16.7%|18.5%|12.3%|9.2%| |净利润（百万元）|7022|12692|15954|17687|20055| |(+/-)YoY(%)|-15.1%|80.8%|25.7%|10.9%|13.4%| |全面摊薄EPS(元)|0.82|1.48|1.86|2.07|2.34| |毛利率(%)|18.2%|19.5%|19.8%|20.0%|20.0%| |净资产收益率(%)|10.3%|16.1%|16.8%|15.7%|15.1%| [6] 2024年年报情况 - 营收2022亿元，同比+16.7%，24Q4营收599亿元，同比+11.6%，环比+17.9%；归母净利润127亿元，同比+80.8%，24Q4归母净利润23亿元，同比+11.7%，环比 - 32.4% [7] 销量情况 - 2024年交付新车123.5万辆，同比+0.4%，24Q4交付38.1万辆，同比+3.8%，环比+29.4%；24Q4高端品牌坦克、魏牌分别销售6.1/2.2万辆，占比分别为16.1%/5.9%，同比+0.3/+3.5pct，环比 - 2.2/+1.6pct；24Q4单车收入约15.7万元，同比+1.1万元，环比 - 1.5万元 [7] 盈利能力情况 - 2024年毛利率19.5%，同比+0.8pct，还原测算24Q4毛利率19.1%，同比+0.6pct，环比 - 1.7pct；2024年单车净利润1.03万元，同比+0.5万元，24Q4单车净利润0.6万元，同比持平，环比 - 1.5万元 [7] 出口情况 - 坚持海外全产业链布局，马来西亚、印尼CKD项目已投产；2024年海外销量45.4万辆，同比+44.6%，24Q4海外销量12.9万辆，占比34.0%，同比+5.5pct [7] 智能化转型情况 - 研发投入连续3年破百亿，研发人员2.3万人；智能座舱全栈自研第三代智慧空间系统Coffee OS 3，智能驾驶基于SEE一体化智驾大模型开发无高精地图全场景城市NOA [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年营收分别约为2395/2689/2938亿元，归母净利润约为160/177/201亿元，EPS为1.86/2.07/2.34元；2025年4月1日收盘市值对应2025/2026/2027年PE为14/12/11倍，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|23 - 26年CAGR|2024年PEG|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----| | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| | |2023|2024E|2025E| |002594.SZ|比亚迪|10.32|13.84|17.63|35|26|21|28%|0.95|8.00|0.00|4.82| |0175.HK|吉利汽车|0.51|1.64|1.35|28|9|11|50%|0.18|1.97|0.00|1.52| |000625.SZ|长安汽车|1.15|0.64|0.88|11|20|15| - 3%| - 7.97|1.80|1.70|1.57| | |均值|3.99|5.37|6.62|25|19|15|25%| - 2.28|3.92|0.57|2.64| [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]

销量数据 - 2025年3月总销量97,991台，同比降2.28%，1 - 3月累计256,807台，同比降6.73%[2] - 哈弗3月销量52,732台，同比降2.45%，1 - 3月累计144,590台，同比降8.42%[2] - WEY 3月销量4,675台，同比增29.57%，1 - 3月累计13,325台，同比增38.69%[2] - 长城皮卡3月销量20,421台，同比增16.23%，1 - 3月累计50,005台，同比增14.97%[2] - 欧拉3月销量2,776台，同比降53.90%，1 - 3月累计6,867台，同比降54.31%[2] - 坦克3月销量17,381台，同比降8.29%，1 - 3月累计41,988台，同比降14.63%[2] - 其他车型3月销量6台，同比降91.30%，1 - 3月累计32台，同比降75.00%[2] 其他销售数据 - 3月海外销售31,806台，1 - 3月累计90,890台[2] - 3月新能源车销售25,174台，1 - 3月累计62,558台[3] 产量数据 - 2025年3月总产量100,067台，同比降6.67%，1 - 3月累计257,437台，同比降2.88%[2]