报告公司投资评级 - 维持买入评级[4][6] 报告的核心观点 - 报告期内公司销量环比改善但同比有下滑情况新能源销量同比增长海外销售创新高与面壁智能战略合作推进智能化发展魏牌全新蓝山热销且有望持续提供增量[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024年10月销售11.7万辆同比下滑11.1%环比提升7.8%1 - 10月累计销售97.1万辆同比下滑2.5%各子品牌销量有不同程度的同比增减10月新能源车销售3.2万辆同比增长4.9%环比增长6.3%1 - 10月累计新能源销售24.4万辆同比增长21.2%[1] 魏牌全新蓝山情况 - 2024年8月21日上市两款配置车型官方指导价分别为29.98万元和32.68万元上市后魏牌10月销量6486辆同比增长187.5%其中全新蓝山10月销售6180辆同比增长204.1%连续2个月销量超6000辆[2] 海外销售情况 - 2024年1 - 10月海外销售36.9万辆10月海外销量4.4万辆同比增长25.7%公司在海外拥有3个整车工厂和多家KD工厂澳大利亚昆士兰区域配送中心运营提升效率助力海外销量有望持续高增[3] 战略合作情况 - 2024年9月27日与面壁智能签署战略合作协议围绕AI大模型技术与数据积累进行产品融合创新推进大模型技术在汽车领域的落地[4] 财务数据情况 - 预计2024 - 2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7亿元给出了2022 - 2026年的营业收入增长率EBITDA归属母公司净利润增长率EPS市盈率市净率市销率EV/EBITDA等财务数据[4][5] 基本数据情况 - A股总股本6226.26百万股流通A股股本6181.83百万股A股总市值176265.41百万元流通A股市值175007.61百万元每股净资产9.01元资产负债率62.16%一年内最高/最低为33.34/19.11元[6]

一、涉及公司 长征汽车 二、核心观点及论据 （一）经营业绩 1. **营收与利润** - 今年第三季度公司市场营收是508.25亿元，同比增长5%，综合谋划率达到20.8个百分点，连续三个季度超过20%，规模增利润是3.5亿元，也是连续三个季度规模增利润突破30亿元[1]。 - 今年前三季度营收是1422.54亿元，同比增长19%，创下历史新高，净利润是104.29亿元，同比增长109%，扣费公平利润是84亿元，同比增长120%，刷新历史记录[2]。 2. **销售情况** - 今年前三季度新能源车厂销售24.35万台，同比增长21%，海外销售36.87万台，同比增长49%[2]。 - 7月份转型车11.68万台，环比提升8%，其中新增元测评销售3.2万多台，环比增长6.34%，海外销售4.44万台，同比增长26%[2]。 - 十月份订单增长15%以上，预计今年签约销量在125 - 130左右[3]。 （二）品牌发展与产品规划 1. **哈佛品牌** - 年底前将H6、狗、猛龙打造成月销破万车型，夯实在城市SUV、越野等市场的影响力[3]。 - 明年将推出混动SUV产品新的SUNLAPSE，提升在主流市场竞争力，还将狗系列和恐龙系列产品实现全球贩卖，规划大六术的SUV游侠产品，提升市场覆盖能力，明年国内全销量要做到四万台以上，海外要做到七万到八万左右[5][6]。 2. **蓝山（威廉品牌）** - 已经稳居国内30万元在漏座的普通SUV市场的领先地位，后续持续夯实竞争力[4]。 - 明年会有摩卡的换代产品，提升在20 - 25万元价格区间竞争力，针对30万以上SUV市场推出全尺寸SUV产品提升销量[6]。 - 规划一到两款纯电动驾驶设计拓展轿车市场，提升轿车市场占有率[6]。 3. **坦克品牌** - 前几天推脱越野升级商业策略，积极推动Hi4Z产品上市，计划在铲客400、500和700产品上搭载Hi4Z产品提升竞争力和销量[4]。 - 规划坦克400、500和700的Hyper - Z相应重力板软件设计上市，Hyper - Z具备长续航、高性能、低耐耗和智能化优势，长续航可增加100多公里，双动机有2.0T和3.0T选择，电机在P2和P4位置，百公里加速4秒左右，能耗和续航表现优于同类产品，还将搭载城市OA支架功能[7]。 4. **欧拉品牌** - 持续打造全新电动化三车台实现三轮降温和性能提升推动产品实用表现[4]。 - 以全新平台推出一到两款纯电产品提升在主流天井线市场能力[8]。 5. **皮卡产品** - 推动后系列产品升级换代提升销量和传扬性能力[4][5]。 （三）海外市场规划 1. **目标与市场布局** - 海外明年目标保守做到55万台以上，争取挑战60万台，多项目标定在58万台左右[5]。 - 主要增量市场为拉美、优作（包括澳大利亚、新西兰、南非、英国本土等）、俄罗斯[9][10]。 - 在拉美市场着重布局，发行工厂即将投产，将哈佛、V品牌和TESCO品牌导入提升当地竞争力[9]。 - 在优作市场将陆续导入新车型，逐步完成渠道建设和品牌宣传[10]。 - 俄罗斯随着美俄关系可能缓解、经济恢复，汽车消费潜力大，未来一到两年将俄罗斯、拉美、右舵打造成海外出口三个核心大市场，同时补充中东、北非、中西非和欧盟等区域[11]。 2. **各区域盈利情况** - 俄罗斯盈利接近50%左右，在各区域利润排名第一，拉美是第二大营利市场，单车营利性较高，优作市场（预计今年销量7万台左右）是第三大营利市场，澳洲、南非盈利不错，但泰国划到优作区域有亏损，中东北非等能实现盈惠平衡，欧盟目前有亏损[13][14]。 （四）国内市场规划 1. **销售渠道与市场增长** - 通过产品换代升级提升在中端市场平均率以获得更多销量，建设现有的销售渠道包括直营渠道提升效率，开拓线上直播等销售渠道[11][12]。 2. **各品牌毛利率** - 国内各品牌毛利率排序为坦克（35%左右）、皮卡（20%左右）、魏品牌（10%左右）、哈佛（15%左右）、欧拉（个位数），坦克、皮卡、为和哈佛国内可实现盈利，欧拉未实现盈利[15]。 3. **能源形式盈利水平** - 国内坦克燃油和新能源都赚钱且燃油更赚，皮卡国内和海外营业水平接近且海外略高，魏品牌国内是营业大头，海外毛利率高但经济层面不如国内，欧拉国内毛利率低但经济层比上一情况好，海外毛利率高但经济一般，哈佛海外毛利率和盈利性比国内高，肯克新能源很赚钱，拉的新能源不太赚钱，魏居中，哈佛新能源走量可赚钱[16][17]。 4. **电动化发展方向** - 短期坚定走混动路线，根据性能和经济性将混动方案做了四段划分，如Hyper - T、FZ、Hardcore、阶梯想法等不同架构应对不同需求[29][30][31]。 - 中长期看纯电，纯电产品具备打破十万元以内价格刚性能力，积极做纯电技术和产品开发，电池采用快充电池，整车采用840高压平台配合弹丸硅布局，电区有100多千瓦到200多千瓦，每台车可布双电机或三电机策略，商用车有氢能产品技术布局[32]。 三、其他重要内容 1. **智能驾驶规划** - 做了三个平台（计算平台、主流算平台和高算平台），计算平台算力在30套次以下可实现高速NVA功能，装车比例80% - 90%，主流算力平台算力在30 - 100套次之间（主力50套），采用纯视觉算法，搭载到哈佛和欧拉产品上，高效率平台算力在100%以上，根据芯片不同方案厂家不同，高通方案是Homer，英伟达方案用外部工程如联融等，会放在为何坦克产品上提升竞争力[19]。 2. **俄罗斯报废税影响** - 俄罗斯的报废税对公司出口量影响较小，9月到11月出口基本保持在4.4%左右，因为在俄罗斯有工厂，且俄罗斯经济增长后消费会推动，所以影响有限[18]。 3. **特朗普上台对俄罗斯市场影响** - 特朗普上台后可能使美俄关系正常化，俄乌冲突停止，俄罗斯经济恢复，预计未来几年俄罗斯市场稳定保持在一百七十万台左右，虽然有海外厂商可能返回俄罗斯，但短期影响有限，日韩返回相对较快，美系可能随着日韩，欧系返回概率不大，且只做出口要缴纳报废税，产品竞争力下降，对公司影响有限，俄罗斯市场风险从政治风险降到市场竞争风险且短期竞争风险有限，长期受美国两党交替影响外资投入难度大[23][24][25]。 4. **各品牌毛利率海外情况** - 海外毛利率坦克、魏、欧拉较高，其次是哈佛和皮卡，魏和欧拉在欧美市场销售，当地消费能力强利润高拉高了毛利率[34]。

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年第三季度长城汽车实现营业收入508.25亿元同比增长2.61% 归母净利润33.50亿元同比减少7.82% 扣非归母净利润27.22亿元同比减少10.98% 销售费用率同比提升[3] - 智能化与全球化双轮驱动发展海外市场拓展积极且在智能化转型方面不断推进咖啡智能座舱系统已迭代至第三代[4] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润117.19/135.30/159.59亿元对应PE分别为19.61/16.98/14.40倍[5] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为1373.40/1732.12/2186.29/2606.53/3061.23亿元收入增长率分别为0.69%/26.12%/26.22%/19.22%/17.44%[6] - 2022 - 2026年归母净利润分别为82.66/70.22/117.19/135.30/159.59亿元净利润增长率分别为22.90%/ - 15.06%/66.90%/15.46%/17.95%[6] - 2022 - 2026年EPS分别为0.91/0.82/1.37/1.58/1.87元PE分别为32.55/30.76/19.61/16.98/14.40倍[6] - 2024年第三季度公司毛利率20.81%同比 - 0.85pct销售费用率4.80%同比 + 1.06pct管理费用率1.97%同比 - 0.10pct研发费用率3.96%同比 - 0.06pct财务费用率0.77%同比 - 0.24pct[3]

文章核心观点 - 自动驾驶科技公司元戎启行完成1亿美元C轮融资,由长城汽车独家投资[1] - 元戎启行正在接触的量产项目超过10个,已量产车型接近2万辆,预计明年量产数字有望呈现倍数增长[1][2] - 元戎启行首款量产项目用时8个月,二、三款项目量产时间缩短至5个月,未来计划将项目落地缩短到3至4个月[2] - 元戎启行下一步希望拓展至海外市场,正在与欧洲、日本和韩国的客户进行接洽[2][3] - 相比国内,海外的智能驾驶市场发展还处于早期阶段,但未来数年内可能会发生改变[3] - 特斯拉入华有助于提升中国消费者对智能驾驶的认知度,促进行业高质量发展,但可能需要进一步适应中国复杂的道路环境[3][4] 公司发展情况 - 元戎启行成立于2019年2月,总部位于深圳,早期将资源投入至L4级自动驾驶研发,后转向量产智能辅助驾驶[1] - 元戎启行已完成5轮融资,累计融资金额超5亿美元,股东包括复星锐正、云启资本、阿里巴巴等[1] - 长城新蓝山车型已搭载元戎提供的智驾方案,吉利与奔驰合资品牌Smart旗下精灵5号车型也采用元戎启行提供的无图城区NOA功能[2] - 元戎启行正在与比亚迪接洽端对端智能驾驶项目,如果验证成功将进一步提高公司声量[2] - 公司明年计划招募更多工程人才,进一步提升整体竞争力[2] 行业发展趋势 - 自动驾驶行业过去几年在资本市场一度陷入沉寂,当前自动驾驶公司获得非政府资金的难度较大[1] - 对自动驾驶公司而言,量产速度是关键,需要持续提升算法适配性和量产工程能力[2] - 国内外市场双线并行,对多数智能驾驶公司的资源布局带来一定挑战[3] - 相较海外竞争对手,国内自动驾驶的优势在于更熟悉本土路况、驾驶风格和习惯,用以训练的数据也更具针对性[3]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4][5] - 长城汽车10月销量数据: - 新车销量116,799辆,环比增长7.75% - 新能源车型销量32,039辆,环比增长6.34% - 海外销量44,418辆,环比增长25.62% - 20万元以上车型销量30,342辆,同比增长12.69% - 1-10月新能源车型累计销量243,531辆,同比增长21.22% - 长城汽车在智能化、越野和全球化领域取得进展: - 全新蓝山持续热销,支架功能使用率高 - 发布长城汽车越野分级标准和Hyper-Z双电机混联架构 - 海外销量持续强劲增长,高价值车型销量稳步提升 2. 各品牌表现 [3][4] - 哈佛品牌10月销量72,675辆,环比增长15.54% - 魏牌10月销量6,486辆,同比增长187.5% - 坦克品牌10月销量19,123辆 - 欧拉品牌10月销量5,560辆 - 长城皮卡10月销量12,888辆 3. 新车规划 [7][8] - 2025年新车规划: - 哈佛品牌计划2-3款中大改款车型和2款新车 - 魏牌计划4款新车(1款MPV,3款SUV) - 坦克品牌计划推出400/500/700 Hyper-Z车型,最快今年内推出500 Hyper-Z - 皮卡将着重于改款和升级 - 欧拉将聚焦于城市代步应用场景的新车 4. 海外市场拓展 [9][10][11][12][13] - 2023年海外销量目标55-60万辆,同比增长约30% - 主要增量贡献来自拉美、非洲、东南亚等地区 - 未来将以HEV、PHEV为主推动海外新能源车型销售 - 海外关税政策调整对公司影响有限,可以通过HEV/PHEV等经济型车型应对 5. 智能化和支架功能规划 [25][26][27][28][29][30][31][36][37][38] - 明年将全面推广高阶支架功能,覆盖未、坦克等主要品牌车型 - 高阶支架功能定价在28-29万元及以上车型 - 持续优化城市无人驾驶功能,明年将扩展至更多车型 - 经济型车型也将搭载中阶支架功能平台,成本控制在8千元以内 [序号]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年10月公司批发销量11.7万辆,同比下降11.1%,环比上升7.8%。1-10月累计批发销量97.1万辆,同比下降2.5% [2] - 其中,哈弗品牌10月销量环比上升15.5%,坦克品牌10月销量同比下降13.5% [2] - 公司海外批发销量持续增长,2024年10月达4.4万辆,同比增长25.7% [2] 产品和技术发展 - 公司推出全新纵置双电机混联架构Hi4-Z越野平台,续航里程超200km [2] - 公司推出首款旅行车S2000,开拓高端市场 [2] - 公司智能化技术和产品力不断提升,有望抓住技术变革机遇 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元,归母净利润分别为131.6/160.7/179.8亿元 [3] - 对应2024年11月1日收盘价26.16元/股,PE为17/14/12倍 [4] 风险提示 - 未提及 [2]

报告投资评级 - 公司实施高端化+全球化战略,盈利能力具备韧性,智能化水平迎头赶上,有望提振销量,推动业绩持续增长 [4] - 维持"买入"评级,当前股价对应 PE 为 18.2/14.5/12.8 倍,低于可比公司平均值 24.5/17.3/13.7 倍 [4][5] 报告核心观点 - 2024Q3 单车收入创历史新高,同/环比+20.3%/+1.2%,主要系公司出口及高端车型销量同比提升,销量结构优化 [4] - 公司加大智能化投入,软硬件并重,2025年有望进入产品大年,销量有望得到明显提振 [3] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为125.55/157.78/178.56亿元,增长率分别为78.80%/25.68%/13.17% [6] 财务数据总结 - 2024Q3单车归母净利润1.14万元/辆,同比+8.1%,盈利能力具备韧性 [2] - 2024Q3实现出口销量12.3万台,占比41.7%,同/环比+16.3pct/+3.5pct;高端品牌车型销量6.6万辆,占比22.5%,同/环比+4.8pct/-4.6pct [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为224,724/253,271/279,222百万元,增长率分别为29.74%/12.70%/10.25% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩稳健，单车营收持续提升 - 2024Q3公司实现营业总收入508.3亿元，同/环比分别+2.6%/+4.6% [2] - 公司归母净利润33.5亿元，同/环比分别-7.8%/-13.0% [2] - 公司扣非归母净利润27.2亿元，同/环比分别-11.0%/-24.9% [2] - 公司2024Q3实现销量29.4万辆，同/环比分别为-14.7%/+3.4% [2] - 平均单车营收(ASP)为17.28万元，同/环比分别+2.9万元/+0.2万元 [2] 魏牌销量提高+坦克品牌销量环比承压，智能电动化加速推进 - 魏牌全新蓝山上市24小时大定8517台，2024年9月9日-15日周销量1741辆 [3] - 坦克销量2024Q3为5.4万辆，同/环比分别为+16.3%/-19.6% [3] - 公司新能源车型销量继续提升，2024年Q3新能源汽车销量7.9万辆，同/环比分别为+2.6%/+8.1% [3] - 公司与多家研究机构签署针对AI大模型的战略合作协议 [3] - 魏牌蓝山智驾版NOA开城计划持续推进，截至2024Q3末累计开放九座城市 [3] 海外销量持续提升，出海建厂步伐加快 - 公司2024Q3实现汽车出海12.3万辆，同/环比分别为+39.9%/+12.9% [4] - 2024年1-9月海外销售32.4万辆，同比+53.2%，已超过2023年全年海外销量 [4] - 公司塞内加尔KD项目、越南CKD工厂项目签约；马来西亚、印尼CKD项目正式投产下线；巴基斯坦KD工厂迎来第一万辆车下线 [4] 盈利预测和投资评级 - 公司预计2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10% [6] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元，同比增速为89%、24%、16% [6] - 公司预计2024-2026年EPS为1.55、1.93、2.24元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、12倍 [6] - 维持"增持"评级 [5]

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入1422.54亿元,同比增长19.04%;实现归母净利润104.28亿元,同比增长108.78% [5] - 2024年第三季度单季营收508.25亿元,同比增长2.61%,环比增长4.65%;单季归母净利润33.50亿元,同比下降7.82%,环比下降13.02% [6] - 2024年第三季度海外销量12.27万辆,占比单季公司销量41.73%,同比提升16.28个百分点,环比提升3.49个百分点 [6] - 公司首款NOA车型全新蓝山上市,搭载公司第三代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra和全新Coffee Os3智能座舱系统,有望为公司贡献新增量 [6] 财务数据 - 预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为129.26/150.46/176.54亿元,同比分别增长84.08%/16.41%/17.33% [7] - 2024年10月28日收盘价对应的PE分别为18.02X/15.48X/13.19X [7] - 2023-2026年营业收入分别为173212/209857/246215/279733百万元,同比增长分别为26.1%/21.2%/17.3%/13.6% [9] - 2023-2026年归母净利润分别为7022/12926/15046/17654百万元,同比增长分别为-15.1%/84.1%/16.4%/17.3% [9]

报告公司投资评级 - 长城汽车维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元,同比+19.0%,归母净利润104.3亿元,同比+108.7%,扣非净利润83.7亿元,同比+119.9% [5] - 得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化,公司业绩稳定释放 [5] - 费用管控稳定,销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致 [7] - 2024Q3公司单车营收17.3万元,创阶段性新高,同比+2.9万元,环比+0.2万元 [7] - 2024Q3公司毛利率为20.8%,同比-0.9pct,环比-0.6pct,主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致 [7] - 2024Q3单车归母利润为1.14万元,Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放,整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定 [7] - 新能源战略持续推进,产品、技术等维度升级带来销量推动力 [8] - 上调盈利预测,预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元,EPS为1.47/1.74/2.00元,对应PE为19/16/14x [10] 根据目录分别总结 业绩概述 - 2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元,同比+19.0%,归母净利润104.3亿元,同比+108.7%,扣非净利润83.7亿元,同比+119.9% [5] - 单季度看,2024Q3长城营收508.3亿元,同比+2.6%,环比+4.6%,归母净利润33.5亿元,同比-7.8%,环比-13.0%,扣非净利润27.2亿元,同比-11.0%,环比-25.0% [5] - 得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化,公司业绩稳定释放 [5] 财务指标 - 费用管控稳定,销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致 [7] - 2024Q3公司单车营收17.3万元,创阶段性新高,同比+2.9万元,环比+0.2万元 [7] - 2024Q3公司毛利率为20.8%,同比-0.9pct,环比-0.6pct,主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致 [7] - 2024Q3单车归母利润为1.14万元,Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放,整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定 [7] 新能源战略 - 新能源战略持续推进,产品、技术等维度升级带来销量推动力 [8] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测,预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元,EPS为1.47/1.74/2.00元,对应PE为19/16/14x [10]