重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

文章核心观点 - 河南国资国企在“十四五”期间通过传统能源智能化改造、新能源快速发展和新旧能源协同融合，实现了能源保供有力与转型提速，交出了一份“黑绿交响”的出色答卷 [1][5][23] 传统能源“智变”成效 - 平煤股份累计投入约50亿元用于智能化建设，建成1处国家级和11处省级智能化示范煤矿，采煤和掘进工作面人均工效分别提升20%和30%以上 [2] - 河南省煤矿采煤和掘进装载机械化率分别高达97%和95%，累计生产原煤4.77亿吨，智能化煤矿产能占比达46.1% [5][6] - 全省累计完成煤电机组节能降碳等改造容量超2500万千瓦，平均供电煤耗降至298克/千瓦时，较全国平均水平低5克 [8] 新能源“跃升”发展 - 全省电力总装机容量突破1.6亿千瓦，较2020年增长55%，可再生能源装机规模超8700万千瓦，较2020年增长超160% [14] - 实现可再生能源发电量超1000亿千瓦时、装机占比超50%的历史性“双突破” [1][14] - 易成新能子公司掌握全钒液流电池核心技术，其投运的24MW/96MWh储能电站年放电量达6307万度，每年可减少二氧化碳排放3.8万吨，节约能源费用约3590万元 [9][11][13] 新旧能源协同融合 - 通过源网荷储模式推动新旧能源协同，全省累计实施源网荷储项目622个，总投资约556亿元 [1][23] - 项目新增光伏、风电装机850万千瓦，新增储能装机约230万千瓦，建成后每年可促进绿电消纳148亿度，减少用电成本近30亿元 [23] - 中豫格林等企业为宝武铝业、煤炭企业等定制源网荷储方案，推动绿电就地消纳和传统产业绿色转型 [17][19]

交割制度优化与成效 - 大商所通过“一品一策”推动焦煤交割品质量持续升级，截至2025年9月末按新标准交割的焦煤累计达3.3万手，合计196.8万吨 [1] - 2024年12月推出焦煤期货品牌交割制度，实现优质优价，首批4个品牌中山西占3席，“凯嘉一号”获得175元/吨的品牌升水 [4] - 合约规则调整将标准品定位转向主流国产煤，基准交割区域调整为山西主产区，改变了进口煤主导交割的格局 [2] 龙头企业参与及实践 - 山西焦煤集团旗下山焦物流累计交割量突破24.6万吨，2025年完成交割16.8万吨，2505合约单月实现9万吨满库容交割创历史新高 [5] - 平煤神马集团采用集团化交割模式，形成“总部统筹+分库执行”体系，并借助自报升贴水机制使交割价格更贴合区域现货市场 [6] - 冀中能源峰峰集团接入数字仓单系统实现交割全流程电子化，为客户提供定制化套保方案，推动向综合服务商转型 [6][7] 对产业链企业的影响 - 中阳县智旭选煤公司2023年套保规模占现货采购量6%，2024年将套保比例提升至20%，有效弥补现货损失并稳住利润 [3] - 下游柳钢集团通过期货2501合约开展买入套保并实物交割2.4万吨焦煤，实现“产地直采”以对冲原料价格波动风险 [8][9] - 旭阳集团在价格下跌周期中为5万吨焦煤库存套保，期现合并后实现收益500万元，套保成为生产经营的稳定器 [9] 质量提升与市场效率 - 品牌交割通过溯源管理与质量承诺解决焦煤“指标相同而品质异”的痛点，引导上游企业提升标准化水平 [4] - 物产中大参与交割的进口蒙煤抽检合格率达100%，下游客户无须二次筛选即可直接使用 [8] - 山西焦煤集团联合煤科院进行严格质量把控，并通过专用场地规划实现单日发运量超1.2万吨的高效运营 [5] 未来发展方向 - 大商所将持续优化焦煤交割质量标准以进一步反映国产焦煤品质，并合理调整品质升贴水和区域升贴水 [11] - 未来将结合现货市场变化，让期货工具更好服务煤焦钢产业链高质量发展 [11]

公司基本情况 - 公司成立于1998年3月17日，于2006年11月23日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内优质主焦煤供应商，主焦煤资源稀缺，成本控制能力较强 [1] - 公司主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工和煤炭销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入148.16亿元，在行业中排名第6位，高于行业平均数146.16亿元 [2] - 主营业务构成中，洗煤分部营收67.68亿元，占比66.88%；混煤分部营收35.91亿元，占比35.49% [2] - 2025年三季度公司净利润为2.95亿元，在行业中排名第7位，低于行业平均数5.6亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为63.17%，高于去年同期的58.59%及行业平均的53.50% [3] - 当期毛利率为19.01%，低于去年同期的27.30%及行业平均的22.28% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司，实际控制人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为8.78万，较上期增加9.76% [5] - 十大流通股东中，国泰中证煤炭ETF持股5885.52万股，相比上期增加3579.28万股；华泰柏瑞上证红利ETF持股4521.74万股，相比上期增加254.75万股 [5] 机构观点与公司展望 - 长江证券指出公司2025年上半年归母净利润同比大幅减少，但通过调整结构提高精煤洗出率使第二季度售价逆势上涨 [5] - 公司2024年竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，并收购四棵树煤矿60%股权，中长期具备成长空间 [5] - 国泰海通证券预计随着第三季度销量抬升叠加价格上调，公司三季度业绩有望环比改善 [6] - 国泰海通证券考虑到焦煤价格下行，给予公司2025-2027年EPS预测为0.28元、0.56元、0.67元 [6]

公司治理变动 - 公司董事会秘书许尽峰因工作调整辞去董事及董事会秘书职务，其直接持有公司股份116,000股 [2] - 公司聘任刘金祥为新任董事会秘书，刘金祥出生于1970年11月，拥有硕士学历，为高级经济师，并已取得上海证券交易所董事会秘书任职培训证明 [2][3][7][8] - 公司补选梁五星和付文龙为董事会战略委员会委员，梁五星现任公司副总经理及运销公司经理，付文龙现任公司总工程师并兼任平宝公司党委书记 [9][10] 对外担保事项 - 公司为控股子公司河南平煤神马汝丰炭材料科技有限公司提供总额3亿元人民币的连带责任保证担保，担保范围包括本金及其利息和费用 [14][17] - 该3亿元担保额度中，0.8亿元为向中信银行申请的流动资金借款，期限不超过2年；2.2亿元为向国新融资租赁有限公司申请的融资租赁借款，期限不超过3年，融资成本不超过3% [14] - 截至公告披露日，公司累计对外担保总额为19.32亿元，占公司最近一期经审计财务报表净资产的6.6% [20] 财务报告披露 - 公司2025年第三季度报告已经第九届董事会第四十七次会议审议通过，报告期内财务报表未经审计 [5][24][27] - 公司按规定披露了2025年三季度经营数据，该数据未经审计，旨在供投资者了解公司生产经营状况 [30]

格隆汇10月29日丨平煤股份(601666.SH)发布三季报，2025年前三季度实现营业总收入148.16亿元，同比 下降36.46%；归属母公司股东净利润2.8亿元，同比下降86.32%；基本每股收益为0.113元。 ...

公司人事变动 - 平煤股份董事会同意聘任刘金祥为公司董事会秘书 [1]

每经AI快讯，平煤股份（SH 601666，收盘价：8.73元）10月29日晚间发布三季度业绩公告称，2025年 前三季度营收约148.16亿元，同比减少36.46%；归属于上市公司股东的净利润约2.8亿元，同比减少 86.32%；基本每股收益0.113元，同比减少86.56%。 每经头条（nbdtoutiao）——A股突破4000点！十年沉寂终迎爆发，科技主线重塑市场，"慢牛"新格局开 启！ （记者 王晓波） 截至发稿，平煤股份市值为216亿元。 ...

公司人事变动 - 许尽峰因工作调整原因辞去公司董事及董事会秘书职务 [1] - 董事会同意聘任刘金祥为公司新任董事会秘书 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年1至12月份营业收入中，煤炭采选业占比89.51% [1] - 公司2024年1至12月份营业收入中，其他业务占比10.49% [1] 公司市场表现 - 公司股票收盘价为8.73元 [1] - 公司当前市值为216亿元 [1]

担保与融资 - 公司为汝丰炭材融资3亿元提供担保，成本不超3%[2][3] - 汝丰炭材向中信银行申请不超0.8亿元借款，期限不超2年[3] - 汝丰炭材向国新租赁申请不超2.2亿元借款，期限不超3年[4] - 公司累计对外担保总额19.32亿元，占净资产6.6%[10] 财务数据 - 汝丰炭材2024年末资产242,005.56万元，负债145,131.90万元[5] - 汝丰炭材2025年9月末资产301,858.24万元，负债203,014.29万元[5] - 汝丰炭材2024年营收216,813.33万元，净利润 - 3,020.79万元[6] - 汝丰炭材2025年1 - 9月营收147,725.11万元，净利润1,793.16万元[6] 担保余额 - 公司对平宝、汝丰、新疆平煤、超蓝担保余额分别为0.83亿、10.21亿、6.12亿、2.16亿元[10]