报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 报告认为，2026年煤炭市场的核心关注点在于海外，而非国内，一旦海外市场出现“黑天鹅”事件，煤价上行空间有望彻底打开 [2] - 印尼RKAB政策是近期国内煤价上涨的主因，其传导路径为：印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨 [1][7] - 考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后涨势放缓甚至出现小幅度调整，待市场消化涨幅后，随着旺季前补库周期临近，煤价将向千元大关发起冲击 [1][7] - 长期来看，“十五五”期间煤炭在中国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 报告期内（2026.2.23~2026.2.27），中信煤炭指数报4165.46点，上涨5.70%，跑赢沪深300指数4.62个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第4位 [1][77] - 节后首周，国内煤价开启补涨，北港动力煤价格报收748元/吨，周环比上涨31元/吨 [1][7] - 焦煤价格弱稳运行，CCI柳林低硫主焦报1550元/吨，周环比持平 [7] 重点领域分析：动力煤 - **产地**：春节后主产区煤矿陆续复工复产，供应快速恢复，“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降15.9个百分点至69.5%，煤价稳中偏强运行 [7][16] - **港口**：港口现货资源偏紧，“金三银四”预期带动煤价上行，环渤海9港库存为2397万吨，周环比上升201万吨，但同比下降538万吨 [18] - **海运**：环渤海9港锚地船舶数量日均115艘，周环比增加9艘 [26] - **电厂**：沿海8省电厂日耗为171.9万吨，周环比增加62.8万吨，但同比下降22.6万吨；库存为3396万吨，周环比上涨85万吨，同比增加239万吨 [30] - **价格与展望**：北港现货价格周环比上升31元/吨至748元/吨，预计短期内价格将延续稳中偏强走势 [32] 重点领域分析：焦煤 - **产地**：多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，部分煤矿基于出货压力价格下调30~100元/吨，煤价承压下滑 [7][37] - **库存**：节前下游备库完成，采购意愿偏低，整体库存水平依然偏低，截至2月27日，港口、230家独立焦企、247家钢厂炼焦煤库存分别为272万吨、829万吨、792万吨 [45] - **价格与展望**：京唐港山西主焦库提价报1660元/吨，周环比持平，短期煤价预计延续弱稳运行 [49] - **长期格局**：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - **供需**：焦企利润尚可，开工多维持在节前水平；钢厂因焦炭看跌氛围浓厚及高炉检修预期，多保持按需采购 [52] - **库存**：焦炭整体库存处于同比偏低水平，其中港口、230家样本焦企、247家样本钢厂库存分别为197万吨、62万吨、675万吨 [61] - **利润**：样本焦企平均吨焦亏损7元，亏损周环比缩小1元/吨，其中山西准一级焦平均盈利19元，山东准一级焦平均盈利51元，内蒙二级焦平均亏损51元 [70] - **价格与展望**：焦炭市场情绪转弱，价格提降预期浓厚，后期需关注原料煤价格走向及两会期间钢焦生产变动情况 [75] 投资策略与重点公司 - **海外布局公司**：报告重点推荐“海外3小煤”，即直接在海外销售、将受益于海外煤价上行的公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚） [2][12] - **控股股东与煤化工**：作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，因其营收中煤化工占比较高，也需重点关注 [2][12] - **绩优公司**：年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [12] - **其他重点公司**：报告还重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；并重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [12] - **重点标的估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家重点公司的投资评级及盈利预测 [11]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业的评级为“推荐”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡向上趋势 [7] - 长期驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全与环保投入持续加大、大宗商品涨价及地方政府加大征税力度，煤价长期内仍有上涨诉求 [7] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [7] - 自2025年起，多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [7] 根据相关目录分别总结 1. 动力煤：进口煤涨价使国内外倒挂进一步走扩 - **价格方面**：截至2月27日，北方港口动力煤价格745元/吨，周环比上涨27元/吨 [4][14]。秦港动力末煤平仓价周环比上涨27元/吨至745元/吨 [15]。山西大同、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林坑口价周环比分别上涨21元/吨、15元/吨、3元/吨 [15]。国际煤价亦上涨，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格周环比上升2.5美元/吨至117.4美元/吨，5500大卡价格周环比上升1.5美元/吨至87美元/吨 [19] - **供给方面**：生产端，受春节停产减产影响，2月25日三西地区样本煤矿产能利用率相较2月11日下降12.34个百分点 [4][14][22]。运输端，市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比增加21.5万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比增加18列 [4][14] - **进口方面**：印尼因RKAB审批慢、主产区雨季、斋月影响及电厂库存低（平均可用天数仅10天左右，远低于25天标准水平）导致货源持续偏紧，外盘报价维持高位 [4][14]。进口煤较国内煤价倒挂幅度走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至2月24日已扩大至-14元/吨 [4][14]。本周Q5500动力煤纽卡斯尔港FOB价格环比上周上涨2美元/吨，CCI进口3800含税环比上周上涨34元/吨 [4][14] - **需求方面**：2月26日六大电厂日耗周环比增加64.1万吨 [4][14][24]。非电需求方面，2月26日甲醇开工率相较2月12日上升0.11个百分点，水泥开工率下降0.25个百分点；2月27日铁水产量相较2月13日增加2.77万吨至233.33万吨 [4][14] - **库存方面**：本周六大电厂库存周环比减少9.2万吨至1375.1万吨，较上年同期增加17.6万吨 [4][14]。北方港口库存环比增加42.40万吨至2396.8万吨，但较去年同期减少536.6万吨，仍处低位 [4][14][30] - **展望**：海外煤价涨势显著对内贸煤价格形成向上驱动，后续煤价预期向上，需关注非电复工复产及印尼RKAB审批情况 [4][14]。中期需关注保供产能政策变化对行业供需平衡表的影响 [4][14] 2. 炼焦煤：矿山库存环比小幅累积 - **价格方面**：截至2月27日，港口主焦煤价格1660.00元/吨，相较2月14日持平 [5][40]。京唐港山西产主焦煤库提价及CCI柳林低硫主焦价格周环比均持平 [41]。喷吹煤价格周环比下降20.0元/吨至905元/吨，国际峰景矿硬焦煤价格周环比下降8.0美元/吨至240.0美元/吨 [41] - **供给方面**：受春节停产放假影响，2月25日样本煤矿产能利用率相较2月11日下降11.15个百分点至71.1% [5][39]。蒙煤进口方面，节后甘其毛都口岸通关快速恢复，2月23日至26日日均通关1331车，较节前一周同期日均增加183车 [5][39] - **需求方面**：2月27日铁水产量相较2月13日增加2.77万吨至233.33万吨 [5][39] - **库存方面**：2月25日焦煤生产企业库存相较2月11日增加10.79万吨 [5][40]。截至2月25日，炼焦煤生产企业库存量为187.2万吨，周环比上升10.8万吨；炼焦煤北方港口库存为267.52万吨，周环比上升17.6万吨 [55]。独立焦化厂炼焦煤总库存周环比下降67.6万吨至252.38万吨 [55] - **展望**：后续需关注铁水产量、进口及国内煤矿复产表现，以及保供产能政策后续情况 [5][40] 3. 焦炭：基本面有所转弱 - **供给方面**：多数企业维持节前生产水平，2月26日焦企产能利用率周环比微增0.03个百分点至74.19% [6][58] - **需求方面**：2月27日铁水产量相较2月13日增加2.77万吨至233.33万吨 [6][58] - **库存方面**：春节期间汽车运输效率下降，2月25日独立焦化厂焦炭库存相较2月11日上升但仍处低位 [6][58]。截至2月25日，独立焦化厂焦炭库存61.23万吨，周环比上升13.4万吨；截至2月27日，国内钢厂焦炭库存98.74万吨，周环比下降1.2万吨 [73]。焦炭港口库存为192.12万吨，周环比下降2.4万吨 [76] - **价格与盈利**：截至2月27日，日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [59]。截至2月26日，全国平均吨焦盈利约为-7元/吨，周环比上升1元/吨 [61] - **生产情况**：截至2月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.85%，周环比上涨1.0个百分点 [65] - **展望**：焦炭基本面有所转弱，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况 [6][58] 4. 无烟煤：价格环比持平 - 截至2月27日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平 [78] - 尿素（山东产，小颗粒）价格为1810元/吨，周环比持平 [78] 5. 重点关注个股及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][84] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7][84] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][84] - **具体关注逻辑**： - 中国神华：长协煤占比高，业绩稳健高分红 [85] - 陕西煤业：资源禀赋优异，业绩稳健高分红 [85] - 中煤能源：长协比例高，低估值标的 [85] - 兖矿能源：海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的 [85] - 电投能源：煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备 [85] - 晋控煤业：账上净货币资金多，业绩有提升改善空间 [85] - 新集能源：煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高 [85] - 山煤国际：煤矿成本低，盈利能力强分红高 [85] - 广汇能源：煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅 [85] - 淮北矿业：低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间 [85] - 平煤股份：高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债 [85] - 潞安环能：市场煤占比高，业绩弹性大 [85] - 山西焦煤：炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的 [85] - 神火股份：煤电一体化，电解铝弹性标的 [85] - 华阳股份：布局钠离子电池，新老能源共振 [85] - 兰花科创：资源禀赋优异，优质无烟煤标的 [85]

核心观点 - **行业评级**：报告对煤炭开采行业维持“买入”评级 [1][2] - **核心观点**：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨，预计2026年行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [1][4][93] - **市场表现**：截至报告期，煤炭（中信）指数年初以来累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点 [81] 一、市场动态 （一）动力煤 - **价格走势**：本周港口动力煤价延续较快上涨，2月27日CCI5500大卡动力煤指数报744元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅超过20元/吨 [4][10][40]；国际动力煤价同步上涨，2月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.0美元/吨，周环比上涨3.2% [10] - **供需与库存**：节后工业需求回升，2月26日沿海八省电厂日耗158万吨，库存可用天数21.6天 [23]；2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点 [20]；主流港口库存6131万吨，周环比微升0.7% [20] - **后市展望**：考虑到工业需求回升、进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价总体支撑较强，短期偏强 [4][40][82] （二）炼焦煤 - **价格走势**：本周炼焦煤价稳中偏弱，2月27日京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [41]；产地局部小幅回落，2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨 [4][64] - **供需与库存**：节后需求仍在恢复中，2月25日88家样本炼焦煤矿产能利用率69.0%，周环比下降14.3个百分点 [52]；产业链库存总体处于中低位，2月27日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为829万吨，周环比下降7.2% [56] - **后市展望**：预计3月以后下游旺季需求将逐步来临，焦煤价格有望企稳上行 [4][64][83] （三）焦炭 - **价格走势**：本周焦炭价格保持平稳，2月27日天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平 [66]；首轮提涨（50-55元/吨）已于1月底落地 [79] - **供需与库存**：节后铁水产量继续回升，2月27日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升1.0个百分点 [68]；焦化厂焦炭库存62万吨，周环比上升12.0% [68] - **后市展望**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随旺季需求启动或稳步上行 [79] 二、行业观点与重点关注 （一）行业整体展望 - **景气度转换**：2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧 [4][93] - **驱动因素**：供给端，国内产量增速预计显著下降，印尼出口和产量预期回落进一步影响全球供给；需求端，2026年有较大改善空间 [4][93] - **价格与盈利预期**：预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善 [4][93]；2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][93] （二）政策与供需基本面 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升 [84][87]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][87] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也出现下降，预计2026年供需呈紧平衡 [4][88]；2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [89] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8% [4][90]；供给方面，印尼、澳洲出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求增长较快 [91][92] （三）估值与投资逻辑 - **板块估值**：截至2月27日，煤炭行业市净率（MRQ）1.59倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，估值具备优势 [4][93] - **股息率优势**：部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平，具备吸引力 [4][93][94] - **中长期支撑**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，而东南亚等地区需求增长较为确定，中长期煤价具备支撑 [95][96] 三、重点公司 - **盈利稳健型动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、晋控能源、电投能源等 [4][97] - **高弹性公司**：受益于需求预期向好、供应收缩，包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][97] - **中长期成长型公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][97]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩叠加大宗商品叙事，持续看好煤炭板块表现[1] 报告认为，当前行业呈现“淡季不淡”特征，煤价强势有望超预期，看好交易面与基本面共振带来的投资机会[7] - 核心逻辑：1) 供给端多重约束导致全球煤炭供给趋紧：国内短期增量有限[7]；印尼因RKAB政策不确定性和斋月影响，出口预计收缩[7]；波罗的海冰情及地缘冲突（如塔曼港遇袭）威胁俄罗斯煤炭出口，2025年俄经波罗的海出口的煤炭占比达17%（3050.4万吨）[7] 2) 需求端存在强催化：美国特朗普政府签署行政命令，以国家安全名义要求国防部采购煤电，并拨款1.75亿美元升级电厂，显著提振国际煤炭市场信心[7] 3) 库存处于低位：环渤海港口煤炭库存为2396万吨，同比下降18.16%；秦皇岛港库存508万吨，同比下降26.59%[7][8] 综合来看，海外供给不确定性、美伊局势紧张、国内港口低库存共同支撑煤价易涨难跌[7][8] 行业与公司数据总结 - **行业概况**：行业涵盖37家上市公司，总市值20,999.46亿元，流通市值20,568.53亿元[2] - **重点公司盈利预测与评级**：报告列出了16家重点公司的盈利预测与投资评级，主要公司包括： - **动力煤板块**：中国神华（买入）、陕西煤业（买入）、中煤能源（买入）、兖矿能源（买入）、新集能源（买入）、淮河能源（买入）、华阳股份（增持）、山煤国际（增持）、晋控煤业（买入）、广汇能源（增持）[5][96] - **焦煤板块**：山西焦煤（买入）、潞安环能（买入）、平煤股份（增持）、淮北矿业（买入）、上海能源（买入）[5][96] - **上市公司经营跟踪（2026年1月/25Q3）**： - **中国神华**：1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；煤炭销售量3320万吨，同比增长9.9%[15] - **陕西煤业**：1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4%[15] - **中煤能源**：1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%[15] - **潞安环能**：1月原煤产量500万吨，同比增长17.1%[15] - **兖矿能源**：25Q3商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%[15] - **平煤股份**：25Q3原煤产量512万吨，同比下降25.27%[15] 价格与市场表现总结 - **近期价格走势**： - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价750元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.73%），同比上涨53元/吨（+7.60%）[7][16] 广州港印尼煤(Q5500)库提价852.3元/吨，周环比+5.7%[7] - **炼焦煤**：京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比持平，同比上涨270元/吨（+19.42%）[8][16] 柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，同比上涨22.05%[8] - **供给与库存数据（截至2026年2月27/28日）**： - **动力煤供给**：462家样本矿山日均产量491.40万吨，周环比+11.71%，但同比-14.41%[8][48] - **动力煤库存**：秦皇岛港库存508万吨，同比-26.59%[8][48] 环渤海港总库存2396万吨，同比-18.16%[7] - **炼焦煤供给**：523家样本矿山精煤日均产量64.90万吨，周环比+41.46%，同比-12.24%[8][48] - **下游需求表现**： - **电力**：25省电厂综合日耗煤481.20万吨，周环比+30.55%，但同比-14.29%[8][70] - **钢铁**：247家钢企铁水日产量233.3万吨，周环比+1.21%，同比+2.34%[8] 全国高炉开工率80.22%，同比+2.47个百分点[70] - **板块市场表现**：本周（报告期）煤炭板块上涨5.9%，跑赢沪深300指数（+1.1%） 其中，焦煤板块上涨7.1%，动力煤板块上涨5.0%，焦炭板块上涨11.0%[91] 投资建议与主线 - **投资思路**：把握三条投资主线[7] 1. **高股息红利主线**：基于中长期资金入市，配置“高股息、低估值”标的，如中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源[7] 2. **产能增长与盈利弹性主线**：基于企业自身产能增长逻辑，推荐兖矿能源、华阳股份，并关注山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源[7] 3. **困境反转主线**：基于煤价见底、盈利改善，重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，并关注上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份[7]

煤炭ETF市场表现 - 截至2月27日午间收盘，煤炭ETF（代码515220）价格上涨1.45%，报1.186元，成交额达到3.12亿元 [1] - 该ETF自2020年1月20日成立以来，累计回报率为173.17%，近一个月回报率为6.21% [1] - 其业绩比较基准为中证煤炭指数收益率，管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为吴中昊 [1] 成分股表现 - ETF重仓股中国神华午盘上涨0.29%，陕西煤业上涨0.60%，兖矿能源上涨1.53% [1] - 重仓股中煤能源上涨3.29%，山西焦煤上涨1.12%，华阳股份上涨1.55% [1] - 重仓股美锦能源上涨2.99%，潞安环能上涨2.61%，淮北矿业上涨0.52%，平煤股份上涨0.92% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [4] 报告核心观点 - 强烈看好节后国内煤炭市场表现，认为收假后部分终端将转向内贸煤采购，带动国内价格快速上行 [1] - 2026年煤炭市场重点关注海外，认为海外市场的“黑天鹅”事件（如美国需求增加与印尼产量/出口下滑共振）有望彻底打开煤价想象空间 [2] - 印尼若大规模减产，将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺，推动海外煤价大幅上行 [2] - 投资策略上，建议重点关注直接在海外销售布局的煤炭公司，即“海外3小煤”：中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）及其控股股东兖矿能源 [2][10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10] - 同时推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [10] - 此外，报告还建议关注力量发展、Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 动力煤：产地供给收缩，节前煤价稳中上行 - **产地**：春节临近，多数民营煤矿停产放假，供应收紧。“三西”地区煤矿产能利用率85.5%，周环比下降3.3个百分点 [7][14]。节前一周主产区煤价稳中窄幅波动，受港口涨价带动部分报价探涨，但因终端放假需求疲软，部分价格小幅回落 [14][30] - **价格**：截至2月14日，北港动力煤现货价格报收717元/吨，周环比上涨20元/吨 [7][30]。“晋陕蒙”主产区坑口价：大同南郊Q5500报577元/吨（周环比+12元/吨），陕西榆林Q5500报650元/吨（周环比+70元/吨），鄂尔多斯Q5500报526元/吨（周环比持平） [16] - **港口库存**：截至2月21日，环渤海9港库存2186万吨，周环比下降230万吨，同比下降782万吨 [14]。截至2月11日，全国73港动力煤库存5428万吨，周环比下降141万吨，同比下降1233.1万吨 [14] - **海运**：截至2月14日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均87艘，周环比下降10艘 [21] - **电厂**：截至2月13日，沿海8省电厂日耗140万吨，周环比下降61万吨；库存3264万吨，周环比上涨49万吨 [27] - **长期展望**：认为“十五五”期间煤炭主体地位不变，国内供应增量有限，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [32] 1.2 焦煤：节前补库结束，煤价弱稳运行 - **产地与价格**：节前一周产地煤价弱稳窄幅震荡，焦企补库基本结束，采购减缓，市场交易活跃度降低，少数高价资源下调30-50元/吨 [7][35]。截至2月14日，吕梁主焦报1420元/吨（周环比持平）；乌海主焦报1330元/吨（周环比持平）；截至2月13日，柳林低硫主焦报1550元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1230元/吨（周环比下降30元/吨） [36][41] - **库存**：截至2月13日，港口炼焦煤库存258万吨，周环比下降14万吨 [42]；230家独立焦企炼焦煤库存1118万吨，周环比上升23万吨 [49]；247家钢厂炼焦煤库存838万吨，周环比上涨14万吨 [49] - **长期展望**：认为国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50][54]。焦煤需求与地产关联紧密，随着需求端缓慢复苏，焦煤需求或已渡过最艰难时刻 [50] 1.3 焦炭：节前补库结束，关注节后下游需求 - **供需**：节前焦企原料补库完成，焦煤成交转弱，价格回落，焦企利润空间小幅增加，但多数处于盈亏边缘，生产稳定 [53] - **库存**：节前一周，港口焦炭库存205万吨（周环比+3万吨）；230家样本焦企焦炭库存44万吨（周环比-1万吨）；247家样本钢厂焦炭库存698万吨（周环比+6万吨） [62] - **利润**：截至2月12日，样本焦企平均吨焦亏损8元，亏损周环比缩小2元/吨。分区域看，山西准一级焦平均盈利17元（周环比+5元），山东准一级焦平均盈利48元（周环比+3元），内蒙二级焦平均亏损46元（亏损周环比缩小1元/吨） [71] - **后市**：节前焦炭市场维持弱稳运行。节后由于运输受限，焦企库存或累积，且临近两会部分钢厂有检修预期，焦炭面临下跌风险，需关注原料煤价格及终端需求恢复速度 [75] 2. 行情回顾 - 节前一周（2月9日-2月13日），中信煤炭指数报3940.86点，上涨1.86%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第8位 [1][77] - 同期，上证综指上涨0.41%，沪深300指数上涨0.36% [77] - 煤炭板块个股方面，16家上涨，1家持平，18家下跌 [78] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 全国首单林业目标碳票碳减排量保险在安徽池州落地，覆盖森林面积3760亩，涉及碳减排量3.22万吨，总保额208万元 [82] - 国家能源集团广东清远电厂二期投产，成为国内首座拥有4台百万千瓦级二次再热机组的一体化运营燃煤电厂，机组供电煤耗低至262.23克/千瓦时 [83] - 我国首个交直流混联跨江工程——江苏扬州至镇江正负200千伏直流输电二期工程投产，输电容量120万千瓦，原有跨江输电能力提升三倍 [84] - 中国能建签约南非诺希620兆瓦光伏电站EPC合同，为南非单体容量最大光伏电站 [85] 3.2 重点公司公告 - **恒源煤电 (600971)**：拟以2亿至2.5亿元自有资金回购股份，价格不超过9.55元/股，用于可转债转换 [87] - **淮河能源 (600575)**：2025年归母净利润预告为16.84亿至17.84亿元，同比（法定披露数据）增加96.31%到107.97% [88] - **云维股份 (600740)**：正推进重大资产重组，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权 [89] - **上海能源 (600508)**：董事吴凤东因工作调整辞职 [89] - **永泰能源 (600157)**：所属金泰源煤矿煤下铝项目取得采矿权进展，估算铝土矿资源量约512.95万吨，伴生镓资源约333.42吨 [90] 4. 重点标的 - 报告列出多家重点公司投资评级及盈利预测，主要评级为“买入”，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，平煤股份评级为“增持” [9]

煤炭ETF市场表现 - 截至2月13日午间收盘，煤炭ETF（515220）下跌1.12%，报1.151元，成交额为3.03亿元 [1] - 该ETF自2020年1月20日成立以来总回报为172.28%，近一个月回报为6.49% [1] - 其业绩比较基准为中证煤炭指数收益率，管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为吴中昊 [1] 煤炭ETF重仓股股价变动 - 中国神华午盘下跌2.42%，陕西煤业下跌2.44%，兖矿能源下跌0.80%，中煤能源下跌2.78% [1] - 山西焦煤上涨0.28%，华阳股份下跌1.46%，美锦能源下跌1.44%，潞安环能下跌1.83% [1] - 淮北矿业上涨1.71%，平煤股份上涨0.11% [1]

公司治理与审计安排 - 公司于2025年12月15日及12月31日分别召开董事会和临时股东会，审议通过变更会计师事务所的议案，同意聘任致同会计师事务所为公司2025年度审计机构 [1] - 公司近日收到致同会计师事务所函件，因内部工作调整，将公司2025年度审计项目的签字注册会计师由原定的王高林和张晓玲变更为王华辰和王慧军 [1] 新任会计师专业资质 - 新任项目合伙人王华辰于2004年成为注册会计师，自2013年起从事上市公司审计，并于2022年开始在致同会计师事务所执业 [2] - 新任签字注册会计师王慧军于2020年成为注册会计师，自2013年起从事上市公司审计，并于2025年开始在致同会计师事务所执业 [2] 新任会计师诚信与独立性 - 项目合伙人王华辰近三年未因执业行为受到刑事处罚或自律组织处分，但曾受到证监会派出机构的监督管理措施 [3] - 签字注册会计师王慧军近三年未因执业行为受到任何刑事处罚、行政处罚、监督管理措施或自律处分 [3] - 项目合伙人王华辰及签字注册会计师王慧军均不存在违反《中国注册会计师职业道德守则》中独立性要求的情形 [4] 变更影响评估 - 本次签字会计师变更过程中的相关工作已有序交接，该变更事项不会对公司2025年度财务报表及内部控制审计工作产生不利影响 [5]

审计机构变更 - 公司2025年审议通过变更会计师事务所议案，聘任致同[2] 签字会计师变动 - 致同指派王华辰和王慧军担任2025年度签字会计师[2] 签字会计师履历 - 王华辰2004年成注会，2022年起在致同执业[3] - 王慧军2020年成注会，2025年起在致同执业[4] 签字会计师处罚情况 - 王华辰2024年因审计问题被采取监管谈话措施[5] - 王慧军近三年无相关处罚[5] 变更影响 - 签字会计师变更交接有序，无不利影响[7]

股价表现 - 2月4日至2月11日期间，股价呈现波动上涨态势 [1] - 2月4日单日大涨7.32%，收盘报8.65元 [1] - 2月5日股价回调3.93%，收盘报8.31元 [1] - 2月6日股价回升0.72%，收盘报8.37元 [1] - 2月10日股价再度上涨5.11%，收盘报8.74元 [1] - 截至2月11日，股价报8.76元，单日涨幅0.23% [1] - 年初至今累计上涨11.31% [1] 资金与股东动态 - 2月5日主力资金净流出，而游资和散户资金呈现净流入 [2] - 2月10日股价上涨伴随机构持仓浮盈，凸显高股息策略吸引力 [2] - 公司大股东平煤神马集团于1月累计增持1004万股，占总股本0.41% [2] 行业基本面 - 煤炭供给端受政策约束，需求端温和增长，或对煤价形成底部支撑 [2]