行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][53] 核心观点 - 2025H1建筑行业收入和利润承压，但经营性现金流有所改善，主要受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，同时企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [1][2][7] - 行业毛利率和净利率相对平稳，主要得益于成本管控强化及费用和减值规模收缩 [1][8] - 行业ROE同比下降0.31个百分点，主要受扣非净利率下降和总资产周转率下降影响 [1][16] - 展望2025年下半年，预计国内投资刺激预期强烈，中央财政"两重"项目建设将提速，企业收入数据有望复苏，现金流进一步改善 [1][3][53] 财务表现总结 收入与利润 - 2025H1行业营业收入3.75万亿元，同比下降5.7% [1][2][7] - 归母净利润875亿元，同比下降6.5% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季营业收入分别为1.84万亿/1.91万亿，同比分别下降6.2%/5.2% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季归母净利润分别为444亿/431亿，同比分别下降8.8%/3.9% [1][2][7] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1][8] - 2025H1行业净利率2.33%，同比下降0.02个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季毛利率分别为9.1%/10.7%，同比分别下降0.1/0.3个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季归母净利率分别为2.41%/2.26%，同比分别下降0.07个百分点和上升0.03个百分点 [1][8] - 2025H1行业扣非净利率同比下降0.11个百分点 [23][24] 现金流 - 2025H1行业经营性现金流净额-4774亿元，同比少流出151亿元 [1][12] - 2025Q1/Q2单季经营性现金流净额同比变动分别为-103亿/+151亿 [1][12] - 2025Q1/Q2收现比分别为103%/87%，同比分别上升0.85/11.65个百分点 [1][12] - 2025Q1/Q2付现比分别为123%/91%，同比分别上升1.00/13.98个百分点 [1][12] - 2025H1行业整体收现比94.5%，同比上升6.28个百分点 [43][44] - 2025H1行业整体付现比同比上升7.41个百分点 [46][47] ROE与周转率 - 2025H1行业ROE为2.50%，同比下降0.31个百分点 [1][16] - 行业扣非净利率同比下降0.11个百分点，总资产周转率同比下降0.04，权益乘数同比上升0.26 [1][16] - 2025H1行业总资产周转率同比下降0.04 [25][26] - 2025H1行业权益乘数同比上升0.26 [27][28] 子行业表现 ROE变化 - 装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善，分别同比+0.39/+2.48/+0.78/+0.34个百分点 [16] - 国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降，分别同比-1.33/-0.53/-0.38/-0.57/-0.92个百分点 [16] 毛利率变化 - 国际工程、钢结构、基建央企毛利率下降，分别同比-0.53/-0.94/-0.23个百分点 [19][20] - 生态园林、装饰幕墙、设计咨询毛利率回升幅度最大，分别同比+3.37/+0.96/+0.82个百分点 [19][20] 收入增速 - 2025Q2行业收入同比下降5.2% [31][32] - 除专业工程外，其余子版块收入均有不同程度下滑，基建央企、基建国企、基建民企25Q2收入分别同比-4.7%/-10.0%/-10.7% [31][32] 预收款 - 基建央企预收款边际改善，2025H1预收款增速+13.0% [37][38] - 生态园林行业预收款持续恶化，2025H1预收款增速-29.2% [37][38] - 国际工程业务预收款改善，同比+0.5% [37][38] 行业趋势与集中度 - 大型建筑央企新签订单市占率加速提升，2025H1占行业新签订单比重55%，较2024年末上升6个百分点 [49][50] - 建筑行业迈入存量时代，大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升 [49][50] 重点公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [1][53] - 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [1][53] - 国企推荐四川路桥、安徽建工 [1][53] - 关注新疆交建 [1][53] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 [1][53] - 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [1][53] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [1][53]

项目与合同细节 - 中国电建集团江西省电力建设有限公司与湖南中天建设集团股份有限公司签订劳务分包合同 合同价款为4,839,868.53元 [1][3] - 分包项目为赣锋锂电（东莞）科技有限公司年产10GWh新型锂电及储能总部基地项目二标段工程 [1][3] - 湖南中天建设集团股份有限公司于2024年10月进场施工 [1][3] 违规行为与处罚 - 中国电建集团江西省电力建设有限公司被认定为违法分包 因湖南中天建设集团股份有限公司不具备施工劳务企业资质 [1][3] - 违法行为违反《建设工程质量管理条例》第二十五条第三款规定 [1][3] - 公司被处以工程合同价款0.6%的罚款 即人民币29,039.21元 [3] 合作关系变动 - 双方于2025年7月16日签订合同终止协议 终止合作关系 [1][3] - 原合同签订时间为2024年5月11日 [1][3]

公司战略合作 - 中国电建与哈萨克斯坦主权基金萨姆鲁克-卡泽纳举行会谈 深化互利共赢合作并推动中哈产能合作 [1] - 公司为哈萨克斯坦最大中资电力承包商 定位中哈产能合作积极践行者 [1] - 双方合作基础良好且业务高度契合 计划开拓电力、水务、数字化等战略新兴领域 [1] 行业与市场拓展 - 哈萨克斯坦主权基金在政策协同与资源整合方面具独特优势 为能源结构转型提供支持 [1] - 公司拟发挥全产业链一体化优势 赋能哈萨克斯坦现代化进程 [1] - 合作聚焦能源结构转型领域 涵盖电力、水务及数字化等新兴行业 [1]

项目概况 - 中国电建郁南冲旺岭矿山项目总投资近200亿元 是华南地区单体规模最大的绿色矿山项目 [2] - 项目开采矿种为建筑用花岗岩和砂岩 矿石质量达到国家标准Ⅰ类建筑用碎石料要求 [2] - 项目采用露天开采和溜井平硐开拓运输方案 可采资源量达12.57亿吨 年产能为5500万吨 [2] 工程建设 - 项目包含全长3.339公里的隧洞工程和2.669公里的钢结构通廊工程 [8] - 长距离胶带输送廊道工程C15通廊最后一跨钢结构桁架完成吊装 项目主体结构全线贯通 [2] - 项目团队攻克开挖 浅埋段覆水 偏压及持续性涌水等技术难题 [8] - 首次投入700吨大型吊车完成高达60.45米 最大跨度42米的高难度钢结构吊装 [8] 技术方案 - 项目由矿山开拓运输与开采工程 砂石工厂和长胶廊道三大系统工程组成 [8] - 长胶廊道全长21公里 其中隧洞段达15.5公里 [8] - 采用三段破碎 棒磨制砂 立轴整形的干湿融合生产方案 [4] - 运用中国电建高品质砂石骨料生产技术 可满足各种类型成品骨料需求 [4] 项目意义 - 项目建成后将提升大规模高品质砂石骨料生产能力 [9] - 为大湾区基础设施建设提供可持续的资源保障 [9] - 为我国绿色矿山建设提供助力 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 新签合同额稳健增长但毛利率下滑拖累短期业绩 25H1新签合同总额6867亿元同比+58% 其中境外新签14167亿元同比+175% 能源电力板块新签43139亿元同比+123% [4][5] - 营收保持增长但盈利能力承压 25H1营业收入29276亿元同比+27% 归母净利润543亿元同比-138% 毛利率112%同比下降10个百分点 [4][6] - 新能源装机规模快速提升 25H1新增控股装机2031万千瓦同比+1135% 总装机达35159万千瓦 其中风电/太阳能装机10827/13041万千瓦同比+205%/609% [7] - 雅鲁藏布江水电工程开工带来长期机遇 作为主要参建方将持续受益 战新产业收入占比已超四成 [7] 财务表现 - 25H1工程承包与勘测设计/电力投资与运营营收26593/1239亿元 同比+32%/+17% 但毛利率85%/451% 同比-12/-24个百分点 [6] - 期间费用管控良好 销售/管理/财务/研发费用率02%/30%/16%/27% 同比变化+001/+008/-002/-021个百分点 [6] - 经营性现金流净流出5120亿元 较上年同期多流出453亿元 [6] - 预测25-27年归母净利润1270/1340/1410亿元 对应EPS 074/078/082元 [7][8] 业务板块表现 - 能源电力新签合同表现分化 风电/水电新签14290/10046亿元同比+688%/+667% 太阳能/火电新签11374/1965亿元同比-286%/-620% [5] - 基建板块新签14328亿元同比-17% 其中公路业务增长112% 市政及轨交业务下滑 [5] - 海外业务突破显著 新能源新签合同额同比+711% 矿业基建保持高增 农业领域实现突破 [5] 估值指标 - 当前股价592元 对应25年PE 80倍 PB 06倍 [1][8][12] - 预测25年ROE 721% 毛利率135% [8][11] - 股息率23% [12]

板块整体表现 - 基础建设板块9月1日上涨0.25%，领先个股包括棕榈股份（涨10.04%）、汇绿生态（涨10.03%）和宏润建设（涨10.03%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内部分化明显，大千生态（跌2.77%）和安徽建工（跌2.73%）领跌[2] 个股交易数据 - 棕榈股份成交量达143.93万手，成交额3.47亿元，位列板块活跃度前列[1] - 中国电建成交量为407.85万手，成交额23.95亿元，为板块内成交额最高个股[2] - 节能铁汉成交量233.34万手，成交额5.43亿元，涨幅达9.00%[1] 资金流向分析 - 基础建设板块主力资金净流出6.53亿元，游资净流入1.38亿元，散户净流入5.15亿元[2] - 汇绿生态主力净流入9207.86万元，净占比11.33%，但游资净流出8590.11万元[3] - 棕榈股份主力净流入7597.63万元，净占比21.88%，居板块主力净流入首位[3] - 美丽生态主力净流入4912.81万元，净占比20.52%，游资净流出2185.86万元[3] 个股资金特征 - 宏润建设虽涨幅达10.03%，但主力净流入仅1976.32万元（净占比1.95%），显示资金推动力较弱[1][3] - 北新路桥主力净流入2445.18万元，净占比17.07%，游资净流出1119.66万元[3] - 普邦股份主力净流入1704.63万元，净占比12.52%，散户净流出1078.69万元[3]

指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数盘中震荡 成分股上海电力领涨9.99% 大唐发电上涨2.87% 国电电力上涨2.71% 中材科技领跌4.61% 中国广核下跌1.82% 太阳能下跌1.49% [2] - 央企现代能源ETF上涨0.17% 报1.15元 近1周累计上涨0.70% [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨19.80% 自成立以来最高单月回报10.03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23.43% 涨跌月数比15/10 上涨月份平均收益率3.08% 年盈利百分比100.00% 历史持有2年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益8.58% 近半年最大回撤7.04% 相对基准回撤0.28% 回撤后修复天数71天 为可比基金中修复最快 [4] 行业投资动态 - 2025年上半年中国新能源项目投资总额约1.4万亿元人民币 同比下降32.2% [3] - 风电和光伏投资额5604亿元 占行业份额40.8% 同比下降44.4% 其中风电投资3654亿元 光伏投资1950亿元 [3] - 下一代电池技术和智能电网等前沿领域保持较高投资热度 [3] 水电板块表现 - 水电板块展现盈利韧性 成本优化支撑业绩增长 [3] - 2025年上半年全国水电发电量同比略有下降 龙头企业通过优化融资结构及压降财务费用实现利润增长 [3] - 长江电力上半年归母净利润同比增长14.9% 利率下行背景下融资成本有望进一步降低 [3] 产品结构与特征 - 央企现代能源ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] - ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数 该指数选取50只国资委下属现代能源产业上市公司证券 [4] - 指数前十大权重股合计占比48.28% 包括长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、中国稀土、国电电力、云铝股份、中国石油 [5]

核心财务表现 - 新签合同额6866.99亿元 同比增长5.83% [2] - 营业收入2927.57亿元 同比增长2.66% [2] - 归母净利润54.26亿元 [2] 战略性新兴产业布局 - 战新产业营收占比超四成 新能源与储能业务稳健增长 [3] - 风电新签合同1429.02亿元 同比增长68.78% [3] - 水电新签合同1004.56亿元 同比增长66.67% [3] - 重点布局新能源/节能环保/新一代信息技术/高端装备制造四大领域 培育深远海风电/氢能等N个细分赛道 [3] 清洁能源装机规模 - 控股并网装机容量3515.86万千瓦 [3] - 风电装机1082.74万千瓦 同比增长20.45% [3] - 太阳能装机1304.08万千瓦 同比增长60.87% [3] - 水电装机709.24万千瓦 同比增长3.53% [3] 海外业务拓展 - 国际新签合同额同比增长17.5% 显著高于整体增速5.83% [5][6] - 境外收入同比增长5.98% 高于主营业务收入增速2.66% [6] - 在上合组织能源会议签约315.79亿元 金额占比中外企业总额78.95% [6] - 境外新签240个1亿美元以下项目 占境外合同额21.39% [7] 科技创新投入 - 研发费用79.42亿元 侧重战新产业与数字化投入 [8] - 2项成果入选能源行业十大科技创新成果 4件专利获行业特等奖 [8] - 数字化新签合同210.06亿元 涵盖数据中心/智算中心等项目 [8] 品牌与工程里程碑 - 发布电建绿色砂石品牌 风电塔筒与光伏支架品牌化建设见效 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 公司参与规划建设逾40年 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 建筑行业总量偏弱 但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 推荐低估值央企包括中国化学、中国中铁、中国铁建等 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 推荐国企四川路桥、安徽建工 关注新疆交建 [3] - 推荐民营类企业志特新材、鸿路钢构 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 推荐国际工程企业中钢国际、中材国际 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅-0.87% 跑输上证综指(+0.84%)、深证成指(+4.36%)、中小板(+4.47%)、创业板(+7.74%)、沪深300(+2.71%) [4] - 周涨幅最大三个子行业：基建民企(+0.85%)、专业工程(+0.40%)、钢结构(-0.84%) [7] - 对应行业内表现最佳公司：宏润建设(+14.41%)、亚翔集成(+21.92%)、精工钢构(+6.43%) [7] - 年初至今涨幅最大三个子行业：生态园林(+34.18%)、基建民企(+27.36%)、专业工程(+24.69%) [7] - 对应行业内表现最佳公司：园林股份(+133.25%)、诚邦股份(+102.98%)、*ST天沃(+106.52%) [7] - 周度涨幅前5名个股：亚翔集成(+21.92%)、瑞和股份(+18.76%)、*ST天沃(+17.67%)、宏润建设(+14.41%)、交建股份(+13.66%) [11] - 周度涨幅后5名个股：美芝股份(-15.05%)、海波重科(-13.82%)、杭州园林(-10.68%)、金埔园林(-9.98%)、新城市(-9.90%) [11] 行业及公司近况 行业主要变化 - 住建部要求房地产企业转变发展理念 认识到传统"高负债、高杠杆、高周转"模式难以为继 必须转型升级 [13] - 交通部推动城市高质量发展 明确打造国际性综合交通枢纽城市 优先发展城市公共交通 [13] - 全国1-7月新开工改造城镇老旧小区1.98万个 [14] - 2025年1-7月全国交通完成固定资产投资1.95万亿元 [14] - 2025年1-7月全国交通完成营业性货运量同比增长3.8% 港口货物吞吐量同比增长4.4% 集装箱吞吐量同比增长6.2% 跨区域人员流动量同比增长3.9% [14] 重点公司业绩变化 - 志特新材2025H1营业收入同比增长14.02% 归母净利润同比增长906.32% [16] - 精工钢构2025H1营业收入同比增长29.48% 归母净利润同比增长33.36% [17] - 城地香江2025H1营业收入同比增长137.31% 归母净利润同比增长213.17% [18] - 新疆交建2025H1营业收入同比增长26.74% 归母净利润同比增长255.25% [18] - 中国化学2025H1营业收入同比-0.21% 归母净利润同比增长9.26% [19] - 中国电建2025H1营业收入同比增长2.66% 归母净利润同比-13.81% [19] - 中国中铁2025H1营业收入同比-5.93% 归母净利润同比-17.17% [19] - 中国铁建2025H1营业收入同比-5.22% 归母净利润同比-10.09% [19] 建筑央企财务数据比较 - 中国能建2025H1营业收入同比增长9.18% 归母净利润同比增长0.72% [22] - 中国交建2025H1营业收入同比-5.71% 归母净利润同比-16.06% [22] - 中国中冶2025H1营业收入同比-20.52% 归母净利润同比-25.31% [22] - 建筑央企2025H1收现比改善明显：中国中冶提升19.4pct至83.5% 中国交建提升12.0pct至90.3% 中国化学提升9.3pct至99.6% [22] - 经营性现金流方面：中国铁建改善22亿元 中国能建改善11亿元 中国中冶改善64亿元 [22]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2927.57亿元，同比增长2.66%，归母净利润54.26亿元，同比下降13.81% [1] - 第二季度单季营收1501.97亿元，同比增长3.57%，归母净利润27.91亿元，同比下降14.17% [1] - 综合毛利率11.23%，同比下降1.04个百分点，净利率2.45%，同比下降0.5个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出511.96亿元，较上年同期多流出45.69亿元 [3] 业务分部表现 - 工程承包与勘测设计业务收入2659.31亿元，同比增长3.19%，毛利率8.46%，同比下降1.22个百分点 [2][3] - 电力投资与运营业务收入123.91亿元，同比增长1.73%，毛利率45.05%，同比下降2.37个百分点 [2][3] - 新能源投资运营收入54.78亿元，同比增长0.89%，毛利率51.67%，同比下降4.65个百分点 [2][3] - 境内收入2481.68亿元，同比增长2.14%，境外收入437.15亿元，同比增长5.98% [2] 装机容量结构 - 控股并网总装机3515.86万千瓦，其中风电1082.74万千瓦（同比增长20.45%），太阳能1304.08万千瓦（同比增长60.87%） [2] - 水电装机709.24万千瓦（同比增长3.53%），火电364.5万千瓦（持平），独立储能55.3万千瓦（持平） [2] 新签合同情况 - 上半年新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年计划的49.13% [4] - 能源电力新签合同4313.88亿元，同比增长12.27%，其中风电合同金额同比增长68.78%，水电合同金额同比增长66.67% [4] - 海外新签合同额1416.65亿元，同比增长17.5%，海外订单保持高景气度 [4] 战略发展机遇 - 公司作为主要参建方参与雅鲁藏布江下游水电工程建设，前期已投入数十亿资金进行勘探布局，有望充分受益于该项目 [1][4]