市场需求和产能规划 - 公司近期月度产销量屡创新高,子公司义瑞新材产能释放为产销量提高提供保障[1] - 公司预计2至3年内实现义瑞新材"年产70万吨绿色新型铝合金材料项目"的满产满销[2] 订单和加工费情况 - 公司目前在手订单较为饱满,满足1.5个月生产需要[3] - 公司产品加工费水平已处于底部,近期较为稳定[4] 新能源产品开发 - 公司已基本完成电池壳、水冷板等新能源领域产品的开发工作,本年度处于稳步提升阶段[5] 子公司经营情况 - 韩国子公司光阳铝业本年度建设完成前端熔铸生产线,当前经营情况逐步向好,可以贡献利润[6] - 再生铝保级应用业务废铝来源充足,利润贡献稳定,整体规模今年仍将保持高速增长[7] 外贸销售和资本开支 - 本年度外贸销售同比增长30%以上,为公司产销量及利润稳步提升提供支撑[8] - 未来资本开支主要建设后端冷轧及辅助设备,资本开支将逐步减少[9] 再生铝低碳优势 - 公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查,降碳效果明显,获得下游客户青睐,部分产品已开始享受绿色溢价[10] 利润分配规划 - 公司自有资金充足,盈利持续稳定增长,加之未来资本开支逐步减少,具备进一步提高分红水平的条件[11][12] - 公司将结合宏观环境、行业情况及自身发展规划,推出科学合理的回报规划,积极回馈投资者[12]

报告公司投资评级 - 明泰铝业维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司2024年5月生产铝板带箔12.72万吨,创历史新高,同比增加22.7%,环比增加3.3% [1] - 公司2024年1-5月累计生产铝板带箔59.5万吨,同比增加18.6% [1] - 公司2024年5月销售铝板带箔12.94万吨,创历史新高,同比增加21.5%,环比增加3.4% [1] - 公司2024年1-5月累计销售铝板带箔59.43万吨,同比增加18.9% [1] 行业及市场表现 - 2024Q2现货铝均价达到20518元/吨,较2024Q1环比增加7.7%,主因海外局势严峻,推涨外盘铝价,叠加国家不断发布宏观政策提振消费 [2] - 力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻,海外氧化铝供应短缺,支撑外盘铝价 [3] - 中国不断发布经济提振政策,如多城市取消限购政策等,沪铝价格整体上行 [3] 公司发展规划 - 公司长期规划产销规模达200万吨,再生铝保级应用产能将达140万吨 [3] - 随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产,公司产销规模可达200万吨 [3] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元,归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元,对应EPS为1.18/1.32/1.34元 [4] - 预计公司2024-2026年毛利率为8.5%,净资产收益率分别为8.7%/9.1%/8.6% [6] - 预计公司2024-2026年EBIT分别为1643/1777/1826百万元,EBITDA分别为2070/2271/2321百万元 [6]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司1-4月累计发货量同比增长18%,达到40%的目标 [1][2] - 外贸占比从去年27%-28%提升至31% [2] - 外贸价格从去年三季度到今年一季度倒挂,现已正挂,对利润有较大帮助 [5][6] - 加工费价格较为稳定,没有大范围调整 [2] - 再生铝回收利用目标为90-100万吨 [2] 再生铝行业动态 - 再生铝价格上涨导致价差扩大,但下游需求有所减少 [2][3] - 公司采取海外进口再生铝等措施应对 [3] - 政策支持大企业开具增值税发票,可以给小客户返还1%增值税 [3][4] 下游需求情况 - 工业制造、新能源等领域需求较好,占比合计达54% [17] - 下游加工费价格较为稳定,没有大幅调整 [19] - 下游对铝价上涨的接受程度较高,没有出现剧烈反应 [9][10] 产能投放情况 - 公司70万吨产能已基本建成投产,未来产能爬坡确定性强 [22][23][24][25] - 新增产能投资较少,主要集中在今年5亿左右 [14][15] - 电池箔项目暂时推迟,公司在寻找新的发展方向 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 外贸价差和国内铝价上涨对公司利润的具体影响有多大 [5][6] **公司回答** 外贸价差改善可能带来4-5千万元的利润增长,国内铝价上涨也会带来2-3千万元的利润增长 [7][8] 问题2 **投资者提问** 新政策"反向开票"对公司和下游的影响如何 [10][11] **公司回答** 对公司影响不大,主要是降低了下游小客户的成本,公司和下游会进行适当的价格调整 [10][11] 问题3 **投资者提问** 公司未来的分红计划如何 [22] **公司回答** 未来会逐步加大分红力度,今年是观察期,后续会根据经营情况适当提高 [22]

会议主要讨论的核心内容 宏观环境和政策影响 - 海外进口费用有所提高,但政府出台反向开票政策,增加了税收补助范围,对公司经营业绩和产销量有积极影响 [1][2][8] - 旅行价格上涨,对公司外贸出口利润有较大帮助 [3][4][5] 需求情况 - 公司产品在工业制造、新能源等领域需求较好,增长较快 [2][5][16] - 下游需求整体仍有支撑,但情绪可能不太高涨 [19] 成本情况 - 采购成本影响不大,主要受益于外贸价差上涨和内部降本措施 [3][4][24][25] - 新增产能投产有助于进一步降低单位成本 [22][23][24] 产能和投资计划 - 公司主要产能已基本建成,未来投资规模将逐步减少 [11][12][13] - 电池等新项目可能会推迟,公司正在寻找新的发展方向 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 美国关税政策对公司的影响情况如何? [14] **公司回答** 美国关税政策对公司影响不大,因为公司对美出口已很少,主要出口集中在加拿大、墨西哥等地区 [14][15] 问题2 **投资者提问** 下游加工费有没有出现调整,各细分领域占比情况如何? [17] **公司回答** 加工费暂未大幅调整,工业制造、新能源等领域占比较高,增长较快 [17][18] 问题3 **投资者提问** 公司未来的分红计划如何? [21] **公司回答** 未来会逐步加大利润回报力度,因为利润增长确定性较强 [21]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入264.4亿元，归母净利润13.5亿元，扣非归母净利润10.5亿元[1] - 2024Q1营业收入71.9亿元，同比+17.9%，环比+2.8%，归母净利润3.6亿元，同比+2.3%，环比+94%[1] - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为313/345/378亿元，同比增速18.4/10.3/9.3%，归母净利润分别为14.99/16.52/18.15亿元[4] - 2026年预测营业收入为377.59亿元，较2022年增长36%[12] - 2026年预测每股净资产为15.37元，较2022年增长22%[12] - 公司预测2026年ROE为9%，持续稳定[12] 用户数据 - 公司铝板带箔销量125万吨，2024年3月单月销量超过12万吨，铝板带毛利润1713元/吨，铝箔毛利润2543元/吨[1] - 截至2024Q1末公司资产负债率为24.7%，应收账款和应收票据43.6亿元，存货45.8亿元，应付账款和应付票据33.3亿元[2] 新产品和新技术研发 - 义瑞新材项目助力公司实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标[3] 市场扩张和并购 - 2026年预测营业收入为377.59亿元，较2022年增长36%[12] 其他新策略 - 报告中提到的投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出和超配等级别[14] - 公司声明报告所采用数据来自合规渠道，力求独立客观公正[13] - 证券研究报告来自国信证券经济研究所[19] - 国信证券总部位于深圳和上海，以及北京[19]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 2023年公司归母净利润同比下降16%,实现营业收入264.4亿元(-4.8%),归母净利润13.5亿元(-15.7%),扣非归母净利润10.5亿元(-16.3%)[5] - 2024年1季度营业收入71.9亿元(同比+17.9%,环比+2.8%),归母净利润3.6亿元(同比+2.3%,环比+94%),扣非归母净利润2.7亿元(同比-3.4%,环比+125%)[5] - 明泰铝业板带箔产销量创新高,2023年销量125万吨,同比增加8万吨,2024年3月单月销量超过12万吨[6] - 2023年铝板带毛利润1713元/吨,铝箔毛利润2543元/吨,2024年1季度板带箔吨盈利反弹到1065元/吨[6] - 截至2024年1季度末,公司资产负债率24.7%,较2022年末33.3%有明显下降[8][9] 财务数据总结 - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为313/345/378亿元,同比增速18.4/10.3/9.3%,归母净利润分别为14.99/16.52/18.15亿元,同比增速11.3/10.2/9.9%,EPS分别为1.21/1.33/1.46元[10] - 近几年铝板带箔行业产能扩张较多,加工费承压,但明泰铝业成本控制能力强,能在保证销量的情况下维持较高盈利水平[10] - 明泰铝业近年来构筑了再生铝保级利用优势,在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显,市场空间广阔[10]

财务数据和关键指标变化 - 一季度实现营收3.6亿元,利润较为平稳,不存在价格波动对利润的影响 [1] - 四月份外贸产销量占到整个产销量的30% [2] - 一季度到二季度,外贸出口增长40%,主要是国外需求较好以及对俄铝的制裁导致国外市场紧缺 [3] - 今年前两个月整体产销量实现逆势增长,尽管受春节因素影响 [4] - 二季度之后外贸出口对利润的贡献预计能占到全年外贸利润的30%左右 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 出口产品按国别划分,北美约40%,亚洲约40%,澳洲约10%,欧洲约10% [5] - 出口产品结构占比约为30%,具有一定的灵活性,会根据海外订单情况调整高获益产品的生产 [5] - 一季度时按照铝锭进口到国内的亏损大概是500块钱,现在增加到1500块钱,出口时从价差角度可多挣1000块钱 [5] - 一季度外采坯料加工费下降比较多,与去年坯料采购多为半成品采购有关,现在企业实现了自给自足 [6] - 铝板带箔行业开工率在整个铝加工行业中处于较高水平,特别是与板带和压铸相比 [6][7] 各个市场数据和关键指标变化 - 四月份外贸产销量占到整个产销量的30% [2] - 一季度到二季度,外贸出口增长40%,主要是国外需求较好以及对俄铝的制裁导致国外市场紧缺 [3] - 出口产品按国别划分,北美约40%,亚洲约40%,澳洲约10%,欧洲约10% [5] - 墨西哥征收的关税主要针对其国内来料加工的产品,对出口到其他国家的产品影响不大 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司有一个青海项目正在建设,预计今年能释放二三十万吨产能,未来还有二三十万吨的产能释放空间,力争在2026年左右将整体产能提升至200万吨 [6] - 公司考虑了套期保值和压缩库存等方案来应对铝价波动,通过控制库存水平和提高生产效率来降低成本 [6] - 公司采用国内采购模式,通过内外价差的盈利逻辑获取利润,并在价差扩大到一定程度时会考虑使用包括互换在内的工具来锁定国外卖出价格和国内买入价格 [5][6] - 公司产品种类丰富,规格齐全,下游需求主要集中在制造业和工业领域,如智能设备制造、机械加工、模具加工等,这些领域的需求带动了销量增长 [8] - 公司加工费已经底部稳住了,只有当订单排产达到2个月以上时,才会考虑大范围调整加工费 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于今年的145万吨产销目标和100万吨再生铝目标,公司目前非常有信心,尤其是考虑到市场需求和加工费的稳定状况 [5] - 二季度销量可能比一季度多,同时旅行价格上涨可能会对利润有所贡献,内外价差的消失可能弥补前期亏损,进一步提升外贸盈利水平 [9] - 对下半年的销售情况,如果上半年需求上升趋势保持,下半年问题也不大,但如果上半年需求没有明显改善,下半年的预测将更加谨慎 [9] - 价差收敛难度较大,因为国内市场的原材料供应主要通过理财来补充和调节,而非标品无法直接通过出口来调节市场,因此收敛效率较低,预计价差会保持一段时间的低位水平 [10] 其他重要信息 - 再生铝的补贴最终是靠政府返还来支付的 [9] - 欧洲碳交易政策目前处于试行阶段,预计2025年后正式实施,公司产品碳足迹约为3到5,而电解铝的碳足迹为15到17,因此能节省十倍以上的碳排放 [9][10] - 去年公司有几千多吨的产品为星巴克等公司生产低碳铝杯,并且在原有的基础上额外加价 [10] - 如果在国外交了碳税,在国内就不用再交了,国内正在加快供碳排放相关工作,可能会在年内推出相关政策 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **未知发言人提问** 在三月底四月初,美国对俄铝进行制裁有何影响? [1] **发言人回答** 这次制裁力度较以往不同,以往交易所并未限制俄铝交割,不会影响其在海外市场正常流动。但这次罗门交易所限制交割后,未来会有越来越多的俄铝货物进入中国市场,导致海外供应出现缺口,同时中国市场原铝供应增加,内外商品价格会出现较大价差。 [1] 问题2 **未知发言人提问** 如何弥补这种内外商品价格的巨大价差? [1] **发言人回答** 若不受限制,市场内的套利资金将通过买高卖低进行套利操作。但铝的出口受15%关税约束,因此要需要通过铝材出口来弥补内外市场价差。 [1] 问题3 **未知发言人提问** 铝材出口对明泰铝业会有何影响? [1] **发言人回答** 铝材出口企业,尤其是初级制品和高端制造板带材企业,将在俄铝进入中国市场、替换原有供应的过程中显著受益。 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"投资评级,预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.25元/1.48元/1.74元,对应的PE分别为10.66倍/8.96倍/7.63倍[6] 报告核心观点 - 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业,2023年度首登中国民营企业500强[2] - 公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路,继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命,着力构建和完善再生资源产业技术创新链[2] - 公司现有项目不断增速提效,重点项目建设持续推进,通过"技、产、销"联动,大大提升了资源配置效率,实现了生产力质的提升[5] - 2023年公司铝板带箔销量保持增长,2024年一季度公司产品销量持续改善,外贸销量同比增长幅度较大,主要因下游需求好转[3][4] 公司财务数据分析 - 2023年,公司实现营业收入264.42亿元,同比下降4.82%;实现归母净利润13.47亿元,同比下降15.71%[2] - 2024年一季度,公司实现营业收入71.85亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润3.62亿元,同比增长2.35%[2] - 公司国内业务保持稳定,盈利能力有所提升,受到海外高通胀、需求较弱等因素影响,公司国外业绩受到一定扰动[3] - 公司2024/2025/2026年的EPS预计分别为1.25元/1.48元/1.74元,对应的PE分别为10.66倍/8.96倍/7.63倍[6]

业绩总结 - 国内外贸销量增长30%[1] - 四月份销量同比增长25%[1] - 今年全年销量目标为140万至150万宗，增长约15%[2] 产品和技术 - 易瑞新材投产提高产能，带动需求增长[1] - 加工费稳定，可能会有部分产品加价[2] 市场趋势 - 出口受到的影响较小，不会受到贸易壁垒的影响[3] - 国内外价差增加，对每吨利润有一定影响[3] 成本和生产 - 成本端变化不大，电力、燃气、金属添加剂等成本下降[4] - 外加工费预计会继续下降，一季度比四季度降低70块钱[5] - 易瑞新台满产预计需要两年时间，今年能达到二三十万宗产量[5]

业绩总结 - 公司24年Q1实现营收71.9亿元，同比+17.92%[1] - 公司24Q1归母净利3.6亿元，同比+2.4%[1] - 公司23年铝板带箔销量提升6%，市占率维持9.8%[1] - 公司24Q1铝板带箔销量达34万吨[1] - 公司24Q1归母单吨净利1052元/吨[2] 未来展望 - 公司再生铝使用比例目标提升至70%[3] - 公司未来目标产能为140万吨[3] - 明泰铝业2024年预计营业收入将达到314.07亿元[6] - 预计2024年净利润为15.3亿元[6] - 2024年营业利润率预计为1.701亿元[6] 策略建议 - 公司下调铝板带箔销量以及毛利率假设，维持买入评级[4] - 目标价16.94元[4] 风险提示 - 本报告提醒投资者，过去的表现不代表未来表现[18] - 投资者应自主作出投资决策并承担风险[19] - 不应依赖本报告作为唯一投资依据[19]