报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，当前钢铁板块估值延续修复，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，板块亦有望迎来配置良机 [4] - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期安全检查或小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [4] - 基于对产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质企业具备业绩修复弹性和估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 本周市场表现 - 本周（截至2026年3月1日）钢铁板块上涨11.80%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，钢铁耗材板块上涨14.57%，特钢板块上涨12.77%，铁矿石板块上涨12.32%，板材板块上涨11.53%，长材板块上涨9.30%，贸易流通板块上涨5.98% [2][12] - 板块内个股涨幅前三分别为：常宝股份(30.22%)、抚顺特钢(24.25%)、包钢股份(23.66%) [15] 供给情况 - 截至2月27日，样本钢企高炉产能利用率为87.5%，周环比增加1.04个百分点 [3][22] - 截至2月27日，样本钢企电炉产能利用率为7.4%，周环比持平 [3][22] - 截至2月27日，五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）产量为698.4万吨，周环比下降7.94万吨，降幅1.12% [3][22] - 截至2月27日，日均铁水产量为233.28万吨，周环比增加2.79万吨，增幅1.21%，同比增加5.77万吨，增幅2.54% [3][22] 需求情况 - 截至2月27日，五大钢材品种消费量为564.7万吨，周环比下降68.84万吨，降幅10.87% [3][32] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨，降幅48.24% [3][32] - 截至2月22日，30大中城市商品房成交面积为8.1万平方米，周环比下降126.2万平方米 [32] - 截至3月1日，地方政府专项债净融资额为15122亿元，累计同比下降1.47% [32] 库存情况 - 截至2月27日，五大钢材品种社会库存为1295.8万吨，周环比增加113.78万吨，增幅9.63%，同比下降3.43% [3][40] - 截至2月27日，五大钢材品种厂内库存为550.4万吨，周环比增加20.49万吨，增幅3.87%，同比增加2.42% [3][40] 钢材价格与利润 - **价格**：截至2月28日，普钢综合指数为3406.0元/吨，周环比下降3.56元/吨，降幅0.10%，同比下降4.86%；特钢综合指数为6580.8元/吨，周环比增加1.04元/吨，增幅0.02%，同比下降2.81% [3][46] - **利润**：截至2月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为83元/吨，周环比增加15.0元/吨，增幅22.06%；建筑用钢电炉平电吨钢利润为-62元/吨，周环比增加17.0元/吨，增幅21.52% [3][54] - 截至2月27日，247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加1.3个百分点 [54] - 截至2月27日，全国平均铁水成本为2332元/吨，周环比下降11.0元/吨 [54] 原燃料情况 - **价格**：截至2月27日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为755元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [3][71]；截至2月28日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [3][71]；截至2月28日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [3][71] - **库存**：截至2月27日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.41天，周环比下降0.1天；进口铁矿石平均可用天数为24.05天，周环比下降6.8天 [3] - **利润与价差**：截至2月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-7元/吨，周环比增加1.0元/吨 [71]；截至2月28日，铁水废钢价差为34.8元/吨，周环比下降12.4元/吨 [71] 投资建议与关注标的 - 报告建议自上而下重点关注四类企业 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 行业重要资讯 - 据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，但实际开工率仍处低位 [76] - 巴西外贸委员会对原产于中国的冷轧板卷作出反倾销肯定性终裁，征收322.93－641.73美元/吨的反倾销税，有效期5年 [76] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能超低排放改造 [76] - 据报道，特朗普10%的全球关税生效，美国官员表示白宫正努力将税率提高至15% [76] 上市公司动态 - **方大炭素**：2026年2月25日，公司首次减持已回购股份4025.9万股，占公司总股本的1%，减持均价为5.983元/股 [73] - **八一钢铁**：公司预计2025年末净资产为负，在2025年年度报告披露后，公司股票可能被实施退市风险警示 [74] - **柳钢股份**：公司以简易程序向特定对象发行股票7142.8571万股，发行价格4.20元/股，募集资金净额约2.98亿元 [74][75] - **友发集团**：公司决定不行使“友发转债”的提前赎回权利，并决定在未来三个月内如再次触发条款时均不行使该权利 [75]

核心观点 - 2026年增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索 [3] - 随着机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，当前投资者对股市中长期走势乐观，机构对权益资产配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大 [3][55] - 当估值水平维持稳定时，转债相对正股体现“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍有较强的配置性价比 [3] - 本周（截至2026年2月28日当周）各股票指数普涨，但转债相对承压，中证转债指数涨跌幅为-0.23% [2][55] - 从价格中位数对应历史分位数的角度看，当前转债估值仍位于历史相对高位 [2][55] 3月十大转债及核心关注点 - **美诺华/美诺转债**：创新管线JH389项目商业化持续推进，已完成高脂饮食肥胖动物模型减重控糖试验，并向欧洲专利局递交专利，同时规划减重减脂、解酒等新靶点产品开发 [2][10] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：国内中高端注塑机龙头之一，在高端市场领域正逐步缩小与国外高端企业的差距 [2][33][34] - **江苏华辰/华辰转债**：变压器海外销售有望迎来新突破，公司正优化海外市场策略，重点聚焦东南亚、中东、欧洲、非洲和美洲等市场，加快推动海外产能落地 [2][21][22] - **友发集团/友发转债**：作为国内最大焊接钢管企业，预计在新一轮供给侧改革中，加快完善全国布局和海外布局 [2][17][19] - **宇邦新材/宇邦转债**：切入工业热管理赛道打造第二增长曲线，其增资的子公司产品涵盖液冷等技术，应用于数据中心等行业；报告引用数据称2024年液冷市场达184亿元，同比增长66.1%，预计2029年将突破1300亿元 [2][43] - **亚太科技/亚科转债**：积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展，已成为汽车热管理系统及轻量化材料重要供应商 [2][11][14] - **颀中科技/颀中转债**：境内少数掌握多类凸块制造技术并实现规模化量产的集成电路封测厂商；报告指出2024年全球显示驱动芯片市场规模增至128亿美元，增长率达8.4%，预计2028年超160亿美元；2024年中国大陆显示驱动芯片市场预计达441亿元，同比增长13.4% [2][29][30] - **瑞可达/瑞可转债**：公司应用于数据中心的各类高速线缆产品（如DAC、ACC、AEC）市场需求旺盛 [2][48] - **弘亚数控/弘亚转债**：国内家具装备龙头，具有成熟的海外销售渠道；其子公司业务拓展至工业机器人、低空经济及风电等战略性新兴产业 [2][25][26] - **岱美股份/岱美转债**：切入智能机器人领域，已成立注册资本达1亿元人民币的全资子公司专注于该领域的研发与制造 [2][37][38] 市场表现与估值观察 - **行业表现**：本周钢铁、有色金属、基础化工行业涨跌幅排名靠前 [2][55] - **估值变化**：本周各平价区间转债价格中位数均有下降 [2][55] - **历史分位**：从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位 [2][55] 重点配置方向建议 - **科技成长方向**：因海外算力需求升温及国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [3][56] - **高端制造领域**：该领域有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、华辰转债、宇邦转债、泰瑞转债等 [3][56] - **供需格局优化行业**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发转债等 [3][56]

核心事件：不提前赎回“友发转债” - 公司董事会于2026年2月24日审议通过议案，决定不行使“友发转债”的提前赎回权利 [2][11][19] - 自2026年1月27日至2026年2月24日，公司股票已满足连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，触发了有条件赎回条款 [2][10][19] - 公司同时决定，在未来三个月内（即2026年2月25日至2026年5月24日），如再次触发赎回条款，均不行使提前赎回权利 [2][11][19] 可转债基本情况 - “友发转债”于2022年3月30日公开发行，发行总额为20亿元，期限为6年 [2] - 该可转债于2022年4月26日在上海证券交易所挂牌交易 [2] - 截至公告日，最新转股价格为4.77元/股，初始转股价格为9.39元/股 [3] 转股价格调整历史 - 自发行以来，转股价格因多种原因进行了多次调整，包括因股价触发下修条款、实施权益分派、回购注销限制性股票等 [3][4][5][6] - 主要下修记录包括：2022年9月16日，因股价触发条件，转股价由9.40元/股向下修正为6.73元/股 [3]；2024年7月13日，再次因股价触发条件，转股价由6.58元/股向下修正为5.07元/股 [5] - 最近一次调整发生在2026年1月21日，因实施权益分派，转股价格由4.77元/股调整为4.48元/股 [6] 赎回条款与触发情况 - 赎回条款规定：在转股期内，如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债 [8] - 当未转股的票面总金额不足人民币3,000万元时，公司也有权赎回全部未转股的可转债 [9] - 本次触发赎回条款的条件正是基于股价在特定期间内持续高于转股价130%的表现 [2][10] 相关主体交易情况 - 在赎回条件满足前的六个月内，公司部分实际控制人、控股股东、董事、监事及高级管理人员存在交易“友发转债”的情况 [11] - 具体包括：李茂津（董事等）期初持有2,890,000张（占发行总量14.45%），期末持有0张；陈克春（监事等）期初持有506,170张（占发行总量2.53%），期末持有0张；刘振东（董事等）期初持有327,370张（占发行总量1.64%），期末持有0张 [12] - 除以上情形外，公司其他相关主体在赎回条件满足前的六个月内均未交易“友发转债” [13]

公司股东情况 - 截至2026年2月10日，公司股东总户数约为3.2万户 [2]

公司股东结构 - 截至2026年2月13日，公司股东总户数约为3.2万户 [2]

可转债发行与交易 - 2022年3月30日公开发行2000万张可转债，总额20亿元，期限6年[5] - 2022年4月26日，20亿元可转债在上海证券交易所挂牌交易[6] 转股价格与赎回 - “友发转债”初始转股价格9.39元/股，最新4.77元/股[7] - 2024年12月30日“友发转债”触发回售条款，回售金额0元[12] - 2026年2月24日董事会决定本次不行使提前赎回权利[16] 人员交易情况 - 董事李茂津等期初持有“友发转债”，期末持有0张[17] - 除特定主体外，其他主体赎回前六个月内未交易[17]

会议相关 - 公司第五届董事会第二十八次会议于2026年2月24日召开，8位董事均参加表决[3] - 《关于豁免本次董事会会议提前通知的议案》表决全票通过[5] - 《关于不提前赎回“友发转债”的议案》表决全票通过[7] 转债赎回 - 2026年1月27日至2月24日，公司股票触发“友发转债”有条件赎回条款[5] - 公司决定本次及未来三个月不行使提前赎回权利，5月24日后重新计算[5][6]

公司关于可转债赎回条款的决议 - 公司股票在2026年1月27日至2026年2月24日期间，已满足连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于“友发转债”当期转股价格的130%，从而触发了有条件赎回条款 [1] - 公司于2026年2月24日召开董事会，审议通过了不提前赎回“友发转债”的议案，决定本次不行使提前赎回权利 [1] - 公司同时决定，在未来三个月内（即2026年2月25日至2026年5月24日），如再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [1] - 自2026年5月24日后首个交易日将重新计算，若届时“友发转债”再次触发有条件赎回条款，公司将召开董事会审议是否行使赎回权利并履行信息披露义务 [1]

公司战略与投资 - 公司投资5亿元人民币设立全资子公司广东友发管业科技有限公司，以现金出资实缴注册资本 [1] - 新子公司注册于佛山市南海区，经营范围涵盖技术服务、新材料研发、金属制品制造与销售等 [1] - 子公司计划建设现代化绿色工厂，达产后预计年产值可达80亿元人民币 [1] - 此次投资旨在推进全国战略布局，整合资源提升竞争力，可能强化公司在华南市场的布局 [1] 行业观点与定位 - 机构观点认为，钢铁板块在PPI底部区间和流动性充裕环境下具备修复空间 [2] - 公司作为优特钢企业被机构列为关注标的之一 [2] - 行业“反内卷”政策有望推动高质量发展 [2] 股票市场表现 - 公司近期股价报6.22元，单日上涨0.16%，年初至今涨幅为3.86% [3] - 公司市盈率(TTM)为11.08倍 [3] - 近期单日成交额为4770.46万元人民币，换手率为0.52% [3] - 公司因高股息（近三年股息率均超过4.7%）、地下管网及水利概念受到市场关注 [3] - 近期主力资金呈净流出状态，股价显示短期震荡态势 [3]

文章核心观点 - 公司发布公告提示其可转换公司债券“友发转债”可能触发有条件赎回条款 若未来20个交易日内再有5个交易日股价满足条件 公司董事会将有权决定赎回债券 [9][10] - 公司同时公告一位董事的股份减持计划已实施完毕 实际减持数量未达原计划上限 [12][13][15] 可转债发行与条款概况 - 公司于2022年3月30日公开发行“友发转债” 发行总额为20亿元 期限6年 [2] - 该债券于2022年4月26日在上海证券交易所挂牌交易 [3] - 债券初始转股价格为9.39元/股 截至公告披露日最新转股价格已调整为4.77元/股 [4] - 根据募集说明书约定 有条件赎回条款为：在转股期内 若公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130% 公司有权按面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股债券 [9] - 当未转股的债券票面总金额不足人民币3000万元时 公司也有权赎回全部未转股债券 [9] 可转债转股价格调整历史 - 自发行以来 转股价格因多种原因进行了多次调整 从初始的9.39元/股降至最新的4.77元/股 [4] - 调整原因包括：因回购注销部分限制性股票进行微调 因股价触发下修条件而主动向下修正 以及因实施权益分派而调整 [4][5][6][7] - 其中两次主要的下修发生在：2022年9月16日下修至6.73元/股 2024年7月13日下修至5.07元/股 [4][6] - 转股来源也曾发生变更 2024年6月25日变更为优先使用回购股份 2024年11月13日又变回新增股份 [6] 可转债赎回条款触发进展 - 自2026年1月27日至2026年2月9日 公司股票已有10个交易日的收盘价格不低于当期转股价4.77元/股的130% 即5.82元/股 [10] - 若未来连续20个交易日内仍有5个交易日的收盘价满足上述条件 将触发“友发转债”的有条件赎回条款 [10] - 触发后 公司董事会将有权决定是否赎回债券 [10] 可转债回售情况 - 因公司终止募投项目并将剩余募集资金永久补充流动资金 “友发转债”触发了回售条款 [8] - 累计回售的可转债数量为0张 回售金额为0元 [8] 董事股份减持情况 - 公司董事张德刚先生因自身资金需求 原计划在2025年10月18日披露减持计划后的3个月内 减持不超过354万股 占公司总股本的0.24% 占其持有股份的25% [12] - 截至2026年2月9日 张德刚先生通过集中竞价交易方式实际减持191万股 占公司总股本的0.13% [13] - 减持计划已实施完毕 实际减持未达到原计划的最低减持数量 但遵守了相关规定且与披露计划一致 [15]