板块整体表现 - 铁路公路板块较上一交易日上涨0.39% 跑赢上证指数（下跌1.25%）和深证成指（下跌2.83%）[1] - 板块内个股涨跌互现 其中三羊马领涨 涨幅2.55% 重庆路桥领跌 跌幅3.12%[1][2] 领涨个股表现 - 三羊马（001317）收盘价49.41元 涨幅2.55% 成交量10.78万手 成交额5.471亿元[1] - 江西长运（600561）收盘价6.86元 涨幅2.08% 成交量7.39万手 成交额5060.68万元[1] - 锦江在线（600650）收盘价15.98元 涨幅1.78% 成交量8.57万手 成交额1.37亿元[1] - 海汽集团（603069）收盘价19.59元 涨幅1.77% 成交量5.86万手 成交额1.15亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.39亿元 游资资金净流出7886.2万元 散户资金净流入2.18亿元[2] - 三羊马获主力资金净流入2431.91万元 主力净占比4.45%[3] - 京沪高铁获主力资金净流入1633.72万元 主力净占比1.39%[3] - 锦江在线获主力资金净流入1040.10万元 主力净占比7.59%[3]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 京沪高铁作为国内最优质高铁资产具备长期价值 看好京福安徽扭亏后的盈利贡献及雄商段通车后的列车增量 [3] - 上半年本线及跨线客运增速表现稳健 京福安徽首次实现半年度盈利 [1][2] - 公司首次宣派中期分红并完成股份回购 提升股东回报能力 [2][3] 财务表现 - 2025H1营收210.1亿元（同比+0.7%） 归母净利63.2亿元（同比-0.6%） [1] - 25Q2营收107.9亿元（同比+0.3%） 归母净利33.5亿元（同比-1.2%） [1] - 利息支出8.04亿元（同比-24%） 资产负债率22.3%较2024年底提升1.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利分别为132.5/136.6/150.4亿元 对应PE 19/19/17倍 [3][4] 业务运营 - 本线运送旅客2500万人次（同比+1.2%） 增速慢于全国铁路旅客周转量+2.7% [1] - 跨线路网班列周转量同比+0.1% 基本与去年同期持平 [1] - 京福安徽管辖线路列车运行里程2041万列公里（同比+7.5%） 25Q1盈利0.41亿元/25Q2亏损0.33亿元 [2] 股东回报 - 宣派中期现金分红18.8亿元 分红比例29.8% [3] - 累计回购1.81亿股并完成注销 回购价格区间5.20-5.72元/股 [3] - 2024-2027年每股股利预计0.12/0.12/0.13/0.14元 股息收益率2.24%-2.62% [8] 盈利预测 - 2025-2027年营收预计427.79/438.92/466.21亿元 增长率1.48%/2.60%/6.22% [4][8] - 毛利率预计48.08%/48.51%/50.10% 净利润率30.98%/31.12%/32.25% [8] - ROE稳定在6.30%-6.66% 资产负债率持续下降至17.09% [8]

中泰证券研究报告分析：2025年二季度保险资金重仓流通股深度跟踪 报告行业投资评级 - 报告建议关注新华保险、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国人保等保险股 [7] 报告核心观点 - 持续低利率环境下险资增配股票是大势所趋，2Q25险资重点加仓通信和银行，新进集中在银行和医药行业 [4][6] - 2Q25末股票投资在险资运用余额占比8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓 [4][18] - 1H25产寿险合计增配股票余额达6,406亿元 [4][20] - A股慢牛有望改善低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [8] 持续低利率环境下险资增配股票趋势 - 当前保险资金新钱投资收益率预计为2.67%，存量净投资收益率2025-2027年预计分别下降39/18/16bps [17] - 2Q25末五大类标准金融产品在险资中占比逐步上升，股票占比达8.8% [19] - 政策持续推动长期资金入市，2025年1月证监会引导大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股 [26][31] - 2025年《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》上调权益资产配置比例上限，预计权益配置上限增加近5000亿元 [34][36] 保险资金重仓流通股体系介绍 - 根据Wind平台险资重仓流通股数据构建分析样本，2025年初至9月2日组合绝对回报12.24%，相对回报-1.88% [5][58] - 体系涵盖传统险、分红/万能、寿险公司、财险公司、投连、集团公司、资管公司等资金来源分类 [52] 2Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 2Q25末险资出现在638只A股的前十大流通股东中，出现频次913次，合计持股604亿股，持股市值6,007亿元 [8][64] - 持股市值排名前五行业：银行(3,018.8亿)、公用事业(443.3亿)、交通运输(424.8亿)、通信(350.5亿)、电力设备(185.3亿) [8] - 持股个数排名前五行业：电子(55)、医药生物(55)、电力设备(50)、机械设备(46)、汽车(40) [8] - 重点加仓通信、银行、食品饮料、建筑装饰和钢铁等22个行业，其中国寿增持中信银行、中国电信、伊利股份、中国移动 [8][75] - 新进行业集中在银行、医药生物、通信、传媒、家用电器等，新华新进杭州银行和上海医药，国寿新进中国银行 [8][94] 不同类型资金偏好分析 - 人身险传统险业务偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股，重仓招商银行、浦发银行、长江电力等 [99] - 分红/万能账户持仓标的股息率较低且周期性更强，重仓民生银行、兴业银行、金地集团等 [100] - 寿险公司直接投资中银行股占近半壁江山，主要意图银保业务协同 [102] - 大型险企持仓主要集中在银行、交运和公用事业，国寿系重仓中国联通、中国电信，平安系重仓京沪高铁、长江电力 [104][106] 投资策略与标的选择框架 - 险资选股侧重企业长期竞争力、持续盈利能力、经营稳健性、股东回报能力和估值因素 [47] - 高股息策略与成长性布局平衡，静态高股息行业包括水电、运营商、银行等，动态高股息包括公共事业等 [47][48] - 投资框架需确保标的满足长期稳健增值需求，关注ROE、现金流、分红趋势等指标 [47]

板块整体表现 - 铁路公路板块当日下跌1.01%，领跌个股为申通地铁（跌幅4.18%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点，深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块主力资金净流出2.75亿元，游资净流入1.53亿元，散户净流入1.22亿元[2] 个股价格变动 - 申通地铁（600834）跌幅最大达4.18%，收盘价8.71元[2] - 锦江在线（600650）跌3.80%至15.70元，三峡旅游（002627）跌3.57%至6.49元[2] - 山西高速（000755）逆势上涨0.21%至4.87元，是板块唯一上涨个股[1] 成交情况 - 京沪高铁（601816）成交额最高达8.23亿元，成交量155.79万手[1] - 福建高速（600033）成交额1.38亿元，成交量39.41万手[1] - 大秦铁路（601006）成交额4.85亿元，成交量79.05万手[1] 资金流向 - 京沪高铁获主力资金净流入3766.28万元，净占比4.58%[3] - 四川成渝主力净流入881.23万元，净占比达15.16%[3] - 山西高速主力净流入648.38万元，净占比16.02%[3] - 江西长运（600561）主力资金净流出72万元，是少数主力净流出个股[3]

险资持仓规模及变动 - 截至二季度末保险公司共重仓731只股票 合计持仓926.99亿股 较一季度加仓49.24亿股 [2][6] - 保险公司资金运用余额超36万亿元 同比增长17.4% 其中股票投资余额3.07万亿元 上半年净增6406亿元 占比从去年二季度末6.74%提升至8.47% [5] - 险资年内举牌近30次 超2024年全年水平 银行H股为主要举牌标的 [8] 持仓结构及加仓方向 - 主要加仓高股息银行股、钢铁股、电信股 前十重仓股包括民生银行、浦发银行、中国联通等 重仓股数均超10亿股 [2][6] - 新重仓174只个股 杭州银行、中国银行等新重仓个股持仓均超1亿股 [6] - 集中加仓221只个股 中信银行、京沪高铁等单季度加仓均超1亿股 [7] 权益资产配置动因 - 利率下行背景下投资权益资产可增厚收益 10年期国债收益率一度降至1.7%以下 [3][11] - 权益投资有助于资产负债久期匹配 高股息股票计入FVOCI科目可平滑利润表波动 [3][12] - 资本市场经调整后具投资价值 科技等领域发展为市场注入信心 [10] 行业投资策略展望 - 保险机构看好沪深300相关股票 重点关注医药生物、电子、银行、计算机等行业 [4][17] - 投资主线聚焦人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药领域 [17] - 多家险企明确将围绕新质生产力和优质高股息股票优化权益配置结构 [17] 市场预期与配置计划 - 多数保险机构对下半年A股持乐观态度 预计上证综指维持在3200点至3800点区间 [16][17] - 股票成为保险机构下半年首选投资资产 部分机构计划适度增加股票和债券投资 [16] - 险资将通过定增、举牌等方式加大对符合国家战略导向标的的投资力度 [17]

核心观点 - 市场处于牛市中继阶段 科技核心资产将成为行情主要方向 经济预期修复 资金持续流入及政策红利释放支撑中期慢牛逻辑 短期部分热门板块交易拥挤可能带来技术性调整压力 但三季度起国内基本面修复和9月联储降息有望打开新一轮估值驱动行情空间 [2][3] 8月组合表现 - 8月金股行业组合绝对收益10.67% 表现强于沪深300指数0.33个百分点 工业富联月收益超55% 超额收益达45个百分点以上 [4][5][6] 9月金股组合配置 - 组合涵盖10只个股 包括京沪高铁(交运) 桐昆股份(化工) 雅克科技(化工) 宁德时代(电新) 恒瑞医药(医药) 三友医疗(医药) 北京人力(社服) 菲利华(电子) 兆易创新(电子) 鹏鼎控股(电子) [2][8][9] 交运行业-京沪高铁 - 2024年归母净利润127.7亿元 同比增长10.6% 2025年Q1营收102.2亿元 同比增长1.2% 毛利率保持45%以上 高铁客运量占铁路客运量比例超75% 2024年发送旅客超32亿人次 [10][11] - 票价机制优势明显 当前二等座票价较京沪航线经济舱均价低超20% 沿线七省市GDP占全国三成以上支撑出行需求 高铁网络完善催化增量需求 [10][11] 化工行业-桐昆股份 - 2024年前三季度涤纶长丝销售945.87万吨 同比增长29.60% POY/FDY/DTY销量分别增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度POY/FDY/DTY销售均价环比下滑2.66%/2.51%/1.78% [12] - 持有浙石化20%股权 2024年第三季度投资收益1.02亿元 同比下滑75.99% 但产品结构不断丰富 新建α-烯烃中试装置 顺丁稀土橡胶装置等陆续投产 [12][13] 化工行业-雅克科技 - 2024年电子材料业务收入增长显著 前驱体业务收入19.54亿元 同比增长71.79% 光刻胶业务收入15.35亿元 同比增长17.72% 毛利率22.59% 同比提升3.12个百分点 [14][15] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元 同比增长89.18% 毛利率31.08% 取得多项新产品GTT认证 产品厚度达380mm [16] 电新行业-宁德时代 - 2024年归母净利润507.45亿元 同比增长15.01% 锂离子电池销量475GWh 同比增长21.79% 动力电池系统销量381GWh 同比增长18.85% 储能电池系统销量93GWh 同比增长34.32% [17][18] - 全球动力电池市占率37.9% 连续8年排名第一 储能电池全球市占率36.5% 连续4年排名第一 目前已具备676GWh产能 在建产能219GWh [18] 医药行业-恒瑞医药 - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 二季度单季归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [20][21] - 2025年上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗 硫酸艾玛昔替尼片等 6个新适应症获批 对外授权收获MSD 2亿美元和IDEAYA 7500万美元首付款 [21][22] 医药行业-三友医疗 - 2025年Q1业绩重回正增长 水木天蓬Q1营业收入3,512.02万元 同比增长152.40% 净利润1,701.64万元 同比增长2,864.58% 刀头发货总数量1.19万件 增幅106.75% [24][25] - 国际化布局基本完成 Zeus脊柱后路钉棒系统获美国FDA认证 2024年底开始在美国销售 法国子公司ImplanetSA一季度营业收入257.8万欧 同比增长15.97% [26] 社服行业-北京人力 - 业务覆盖人事管理 薪酬福利 业务外包 灵活用工四大核心领域 以及人力管理咨询 法律咨询等增值服务 具备跨周期增长能力 灵活用工和业务外包模式展现逆周期特性 [27][28] - 客户资源优质 重点服务华为 阿里等规模企业 数字化与AI应用有望提升招聘效率和人岗匹配度 进一步释放增长空间 [28] 电子行业-菲利华 - 2025H1营收9.08亿元 归母净利润2.22亿元 同比增长29% 毛利率49.2% 同比提升6.4个百分点 半导体板块稳步增长 航空航天需求回暖 [29] - 石英电子布产品处于客户端测试阶段 2025H1营收1,312万元 石英纤维CTE值0.54ppm Dk值3.78 有望成为AIPCB核心材料 [30][31] 电子行业-兆易创新 - 2024年收入73.56亿元 同比增长27.69% 归母净利润11.03亿元 同比增长584.21% 2025Q1营收19.09亿元 同比增长17.32% [32][33] - 2024年产品出货量43.62亿颗 同比增长39.72% NORFlash出货容量创历史新高 MCU产品在工业 能源 光模块等领域需求增长显著 [33] 电子行业-鹏鼎控股 - 2025H1收入163.75亿元 同比增长24.75% 归母净利润12.33亿元 同比增长57.22% Q2毛利率20.28% 同比提升4.80个百分点 [35][36] - 通讯用板业务收入102.68亿元 同比增长17.62% 消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元 同比增长31.63% 汽车/服务器用板业务收入8.05亿元 同比增长87.42% [36]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价下调至6.32元人民币[1][5][14] 核心观点 - 2Q25盈利33.52亿元人民币 同比下滑1.22% 略低于预期35.68亿元人民币[1] - 上半年营收210.13亿元人民币 同比微增0.72% 归母净利63.16亿元人民币 同比下滑0.64%[1] - 公司首次提出中期分红方案 每股派息0.0385元人民币 分红金额占1H25归母净利29.8%[1] - 回购金额与中期分红合计占1H25归母净利45%[1] 行业表现 - 1H25全国铁路客运量同比增长5.9%-7.4% 但旅客周转量仅增1.7%-3.9% 反映出行半径缩短[2] - 铁路旅客周转量增速2.8% 低于民航国内线增速4.3% 航空促销分流长途客源[2] - 首都机场至虹桥机场航班客座率同比提升4.5个百分点 平均票价同比下降9.4%[2] 公司业务表现 - 京沪线1H25收入180亿元人民币 同比微增0.6% 净利63.1亿元人民币 同比下滑2.2%[3] - 京沪本线车运送旅客量同比增长1.2% 跨线车走行里程同比增0.1%[3] - 动车组使用费同比增长2.6% 委托运输管理费同比增加7.0%[3] - 京福安徽实现扭亏 1H25净利润808万元人民币（1H24亏损1.48亿元人民币） 列车走行里程同比增长7.5%[3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利预测至130.93/136.97/146.67亿元人民币 幅度0.3%/1.6%/2.2%[5] - 2026-2027年盈利增速加快 主因京福安徽扭亏及雄商高铁通车带来增量[5] - 基于WACC=7.66%（前值7.78%）及g=2.5%进行DCF估值[5][14] - 当前股价5.34元人民币 市值2612.63亿元人民币[9] 未来展望 - 暑运7-8月全国铁路预计发送旅客9.53亿人次 同比增长5.8%[4] - 7月实际铁路客运量同比增长6.6% 旅客周转量同比增长5.7%[4] - 中秋国庆假期安排可能导致9月客运景气度边际回落[4] - 4Q25商务需求仍待改善 冬季旅游需求偏低[4]

板块整体表现 - 铁路公路板块当日下跌0.42%，跑输上证指数（涨0.46%）和深证成指（涨1.05%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块主力资金净流出4.19亿元，游资净流入2.27亿元，散户净流入1.92亿元[2] 领涨个股表现 - 富临运业涨停，涨幅9.99%，成交额1.80亿元，主力资金净流入2907.96万元（占比16.16%）[1][3] - 三峡旅游上涨6.47%，成交额6.19亿元[1] - 铁龙物流上涨4.40%，成交额4.60亿元[1] - 广深铁路上涨4.36%，成交量366.15万手，成交额11.95亿元[1] - 东莞控股上涨4.27%，主力资金净流入840.24万元，游资净流入902.23万元[1][3] 领跌个股表现 - 大秦铁路领跌板块，下跌2.22%，成交量215.90万手，成交额13.41亿元[2] - 大众交通下跌1.72%，成交额3.26亿元[2] - 京沪高铁下跌1.50%，成交量206.83万手，成交额10.88亿元，主力资金净流入7571.00万元（占比6.96%）[2][3] - 重庆路桥下跌1.24%，成交额2.98亿元[2] 资金流向特征 - 京沪高铁获得最大主力资金净流入7571.00万元[3] - 楚天高速主力净流入1774.51万元，占比达18.69%[3] - 富临运业主力净流入2907.96万元，但游资净流出1392.77万元[3] - 宁沪高速游资净流出1374.49万元，散户净流入938.66万元[3] - 板块整体呈现主力流出、游资和散户流入的资金格局[2]

财务表现 - 2025上半年营业总收入210.13亿元 同比增长0.72% [1] - 归属母公司股东净利润63.16亿元 同比下降0.64% [1] - 基本每股收益0.1289元 [1] 股东回报 - 拟对全体股东每10股派发现金红利0.385元（含税） [1]

公司财务表现 - 截至2025年6月末公司资产总额26.73亿元 净资产25.43亿元[1] - 2025年上半年实现营业收入2.03亿元 净利润1.05亿元[1] - 累计为投资者创造收益达24.77亿元[1] 业务运营情况 - 服务投资者数量超过90万户[1] - 公司成立于2022年9月6日 注册地天津[1] - 注册资本20亿元 为渤海银行全资子公司[1] 业务范围 - 主要开展理财产品发行业务[1] - 对受托投资者财产进行投资管理[1] - 提供理财顾问和咨询服务[1]