股本情况 - 2025年5月底公司法定/注册股本总额为585,730,034.75元人民币[1] - 截至2025年5月底，H股法定/注册股本为110,428,750元人民币[1] - 截至2025年5月底，A股法定/注册股本为475,301,284.75元人民币[1] 股份数量 - 2025年5月，H股已发行股份（不包括库存股份）和库存股份月底结存分别为441,715,000股和0股[2] - 2025年5月，A股已发行股份（不包括库存股份）和库存股份月底结存分别为1,887,896,718股和13,308,421股[2] - 2021年A股股票期权激励计划5月底结存股份期权数目为3,147,284个[3] 债券情况 - A股可转换公司债券上月底和本月底已发行总额均为3,999,888,000元人民币[5] 股份变动 - 自2024年2月23日至2025年5月31日，公司回购13,308,421股A股但未注销[7] - 2025年5月内，普通股A和H已发行股份（不包括库存股份）总额变动均为0[7] - 2025年5月内，普通股A和H库存股份总额变动均为0[7]

行业经营状况 - 2024年光伏行业新增装机规模277.57GW，同比增长28.3%，但出现量增价跌现象 [2] - 多晶硅产量同比增长23.6%，硅片产量同比增长12.7%，电池产量同比增长10.6%，组件产量同比增长13.5% [2] - 光伏设备行业2024年营业收入9271亿元，同比下降22.81%，归母净利润亏损266亿元，同比下降127.13% [2] - 2025年第一季度部分企业业绩改善，阳光电源营业收入190.36亿元同比增长50.92%，归母净利润38.26亿元同比增长82.52% [3] 企业财务表现 - 晶科能源2024年营业收入924.71亿元同比下降22.08% [2] - 隆基绿能2024年营业收入825.8亿元同比下降36.23%，2025年第一季度营业收入136.52亿元同比下降22.75% [2][3] - 天合光能2024年营业收入802.82亿元同比下降29.21%，2025年第一季度净亏损13.20亿元 [2][3] - 通威股份2024年营业收入919.94亿元同比下降33.87% [2] - 福莱特2024年营业收入186.83亿元同比下降13.20% [2] 价格竞争态势 - 单晶致密料价格从年初6.5万元/吨降至年底4万元/吨 [4] - N型颗粒硅价格从年初6万元/吨降至年末3.7万元/吨 [4] - 硅料、硅片、电池、组件价格快速下降导致企业经营亏损加剧 [4] 专利纠纷情况 - 天合光能起诉阿特斯两起专利诉讼，索赔金额达10.58亿元 [4] - 阿特斯反诉天合光能专利侵权，要求赔偿1亿元 [4] - 行业专利诉讼明显增多，包括晶科能源诉隆基绿能、天合光能诉中清光伏等案件 [6] 行业转型方向 - 需要从成本竞争向价值创造跃迁，推动PERC、HJT、TOPCon等高效电池技术商业化 [1][7] - 创新商业模式，拓宽光伏+建筑、光伏+交通等多元化应用模式 [7] - 发展微电网、光储融合、光储氢一体化等新空间 [7] - 构建多层次协同创新体系，组建创新生态共同体 [7] 出海战略 - 合作出海包括上下游产业链合作、多元合作和跨行业合作三种类型 [8] - 通过组建跨国联盟或合资企业深入了解当地市场需求 [8]

担保情况概述 - 公司为全资子公司安福玻璃向昆仑银行西安分行提供最高额人民币78,737,880元的连带责任保证担保 [2] - 公司及控股子公司福来泰为河源研泰向浙商银行嘉兴分行提供最高额人民币33,000,000元的保证担保 [2] - 公司2024年度综合授信额度不超过人民币260亿元，担保总额不超过人民币260亿元，授权有效期至2025年6月30日 [2] 被担保人基本情况 - 安福玻璃2024年末资产总额人民币2,533,75685万元，负债总额人民币1,686,51260万元，资产负债率6658%，2024年净利润人民币58,88417万元 [3][4] - 河源研泰2024年末资产总额人民币6,63737万元，负债总额人民币6,16795万元，资产负债率9293%，2024年净利润人民币-1,0503万元 [4][5] 担保协议主要内容 - 安福玻璃担保范围包括主债权本金、利息、罚息、违约金及实现债权费用 [5] - 河源研泰担保范围包括主债权本金、利息及债权人实现债权的一切费用 [5] - 两项担保均无反担保安排 [5] 累计对外担保情况 - 上市公司对控股子公司累计担保总额12469163万元，占最近一期经审计净资产的5594% [6] - 控股子公司对合并报表范围内子公司累计担保总额352261383万元，占最近一期经审计净资产的1580% [6] - 所有担保均无逾期情况 [6]

担保情况 - 为安福玻璃提供不超7873.788万元保证担保，实际担保余额77.9825亿元[3] - 公司及福来泰为河源研泰提供不超3300万元保证担保，实际担保余额1000万元[3] - 2024 - 2025年申请综合授信额度不超260亿元，担保总额不超260亿元[5] - 上市公司对控股子公司累计担保总额124.69163亿元（不含本次），占最近一期经审计净资产55.94%[14] - 控股子公司对其他子公司累计担保总额35.2261383288亿元（不含本次），占最近一期经审计净资产15.80%[14] 业绩数据 - 2024年安福玻璃营收111.314472亿元，净利润5.888417亿元[8] - 2025年1 - 3月安福玻璃营收26.613235亿元，净利润8476.1万元[9] - 2024年河源研泰营收568.63万元，净利润159.76万元[10] 资产负债 - 2024年末安福玻璃资产总额253.375685亿元，负债168.65126亿元，净额84.724425亿元[8] - 2025年3月末安福玻璃资产总额252.2261亿元，负债166.654065亿元，净额85.572035亿元[9] - 2024年末河源研泰资产总额6637.37万元，负债6167.95万元，净额469.42万元[10] - 2025年3月末河源研泰资产总额6454.55万元，负债5957.75万元，净额496.8万元[10] 其他 - 相关担保为满足日常经营和业务发展需要[13] - 公司及其控股子公司对上市主体外担保总额为0元[14] - 前述担保均无逾期情况[14]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布了2024年年报及2025年一季报 [3] 点评 - 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年公司营收186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年行业供需失衡，部分窑炉冷修影响营收，光伏玻璃价格下滑使业绩承压。2025Q1营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率2.59%，环比提高9.59pct [5] - 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年研发支出6.05亿元，同比+1.35%，占营收比例3.24%，同比提高0.47个百分点。围绕光伏玻璃研究配方和技术，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率 [5] - 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，在产总产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资建设窑炉。2024年经营性现金流净额59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1为1.67亿元，连续七个季度为正。市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍 [5] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|18,682.60|18,933.00|22,476.74|25,735.52| |营业总成本|17,375.73|17,579.24|20,428.12|23,111.57| |营业成本|15,787.61|15,723.80|18,247.88|20,640.96| |营业税金及附加|196.31|189.33|224.77|257.36| |销售费用|51.97|94.67|112.38|128.68| |管理费用|327.56|340.79|404.58|463.24| |财务费用|407.49|473.33|561.92|643.39| |研发费用|604.79|757.32|876.59|977.95| |公允价值变动净收益|1.02|1.00|1.00|1.00| |资产减值损失|-356.22|-189.33|-112.38|-128.68| |营业利润|1,130.16|1,360.44|2,132.23|2,691.27| |加：营业外收入|4.73|5.00|5.00|5.00| |减：营业外支出|6.38|8.00|8.00|8.00| |利润总额|1,128.51|1,357.44|2,129.23|2,688.27| |减：所得税|112.38|135.74|212.92|268.83| |净利润|1,016.13|1,221.69|1,916.31|2,419.44| |减：少数股东损益|9.53|12.22|19.16|24.19| |归母公司所有者的净利润|1,006.60|1,209.47|1,897.15|2,395.25| |EPS（按最新股本摊薄）|0.43|0.52|0.81|1.02| |PE（倍）|34|28|18|14|[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏方面，1 - 4月国内新增光伏装机104.93GW，同比增长75%，单4月新增装机45.22GW，同比增长215%，抢装减弱后产业链价格回调，关注产能控制和价格企稳时机，核心关注硅料和玻璃以及新技术带来的机会，涉及协鑫科技、通威股份等公司 [1][15] - 风电&电网方面，红海湾六海上风电启动500KV海缆招标，丹麦政府重启海上风电补贴并预期2025年秋季启动3GW招标 [2][18] - 氢能&储能方面，阳光电源投资43亿建绿色氢氨醇项目，5月W2储能系统项目投标均价有区间范围，建议关注大储方向及相关公司 [3][20] 新能源汽车 - 金龙羽签订无人机固态电池订单，孙公司固态电池材料产线动工，具备技术储备，固态电池长期趋势显著，建议关注相关公司，同时看好锂电龙头和产业化复合集流体行业及对应公司 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年5月19 - 23日，电力设备新能源板块（中信）下跌0.5%，今年以来累计跌幅2.3%，细分板块中光伏、风电、电池、电网设备均有下跌 [11][13] 本周核心观点 新能源发电 - 光伏：1 - 4月国内光伏新增装机同增75%，单4月同增215%，抢装减弱价格回调，关注两大方向及对应公司 [15][17] - 风电&电网：红海湾六海上风电启动海缆招标，丹麦政府重启补贴并将招标3GW [18][19] - 氢能&储能：阳光电源投43亿建项目，5月W2储能招标、中标有相关规模，投标报价有区间，建议关注大储方向及公司 [20][31] 新能源汽车 - 金龙羽签订单、产线动工，具备技术储备，固态电池发展好，建议关注相关公司，看好锂电龙头和复合集流体行业及对应公司 [32][34] 光伏产业链价格动态 - 截至2025 - 5 - 21，光伏产业链多晶硅、硅片、电池片、组件等有现货价格及部分涨跌幅情况 [36] 一周重要新闻 新闻概览 - 新能源汽车有万润新能等公司公告，新能源发电光伏、风电、储能有行业资讯和公司新闻 [37] 行业资讯 - 新能源汽车有美国企业扩产等资讯，新能源发电光伏、风电、储能均有相关行业资讯 [39][40][42] 公司新闻 - 新能源汽车万润新能等公司有相关公告，新能源发电光伏、风电、储能公司也有相关公告 [46][47][48]

评级结果 - 前次债项评级为"AA" 主体评级为"AA" 评级展望为"稳定" [1] - 本次债项评级维持"AA" 主体评级维持"AA" 评级展望维持"稳定" [1][2] - 本次评级结果较前次无变化 [1][2] 评级机构与时间 - 前次评级由中诚信于2024年5月6日出具 [2] - 本次跟踪评级报告由中诚信于2025年5月23日出具 [2] 评级依据 - 评级基于对公司经营状况及行业情况的综合评估 [2] - 评级报告发布于上海证券交易所网站 [2] 债券信息 - 涉及债券为2022年5月发行的"福莱转债" [1] - 转债代码113059 转债简称福莱转债 [1]

信用评级 - 公司委托中诚信对“福莱转债”进行跟踪信用评级[4] - 2024年5月6日前次主体和债项评级均为“AA”，展望“稳定”[4][6] - 2025年5月23日本次评级结果同前次，维持“AA”和“稳定”[4][6] - 信用评级报告详见上海证券交易所网站[4]

财务数据 - 2022 - 2025.3公司资产总计分别为323.82亿、429.82亿、429.20亿、430.90亿元[8] - 2022 - 2025.3公司净利润分别为21.23亿、27.63亿、10.16亿、1.06亿元[8] - 2022 - 2025.1 - 3公司营业毛利率分别为22.07%、21.80%、15.50%、11.72%[8] - 2022 - 2024公司总资产收益率分别为7.73%、9.68%、4.11%[8] - 2022 - 2025.3公司资产负债率分别为56.67%、48.14%、49.24%、49.38%[8] - 2024年福莱特营业毛利率15.50%，银轮股份为20.12%[9] - 2024年福莱特资产总额429.20亿元，银轮股份为183.62亿元[9] - 2024年营业总收入186.83亿元，营业毛利率15.50%[36][42] - 2024年营业总收入及营业毛利率分别同比下滑13.20%和6.30个百分点[34] - 2024年利润总额同比下滑63.02%[35] - 2025年1 - 3月营业总收入同比下滑28.76%，营业毛利率降至11.72%，利润总额同比下降87.18%至1.10亿元[35] 产品数据 - 2024年光伏玻璃原片产能764.44万吨/年，产量659.22万吨，产能利用率86.24%[26] - 2024年浮法玻璃原片产能42.68万吨/年，产量40.19万吨，产能利用率94.16%[26] - 2024年光伏玻璃产能140656.51万㎡/年，产量128664.48万㎡，产能利用率91.47%[26] - 2024年工程玻璃产量1413.15万㎡[26] - 2024年家居玻璃产量718.29万㎡[26] - 2024年浮法玻璃原片销量18.79万吨，均价1505.14元/吨[28] - 2024年光伏玻璃销量126492.21万㎡，均价13.29元/㎡[28] - 2024年工程玻璃销量1400.62万㎡，均价35.85元/㎡[28] - 2024年家居玻璃销量721.43万㎡，均价42.74元/㎡[28] 股权与分红 - 截至2025年3月末，阮洪良等四人合计持股47.87%[20] - 阮洪良等三人分别持有公司H股48.50万、11.10万、220.30万股[23] - 2024年累计回购A股股份9,466,921股，占已发行股份总数0.40%，回购金额2.21亿元[40] - 2024年7月和12月分别派发现金红利8.87亿和3.03亿元，拟对2024年度利润不分配[40] 项目与投资 - 截至2024年末，安徽等项目有不同投资进度，印尼项目预计2027年投产[33] - 2024年公司研发投入6.05亿元，占营业收入比例为3.24%[28] 信用与评级 - 福莱转债发行金额40.00亿元，截至2025年3月末债项余额39.99888亿元[10] - 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主体评级AA/稳定，债项“福莱转债”评级AA[5] - 中诚信国际认为公司信用水平未来12 - 18个月将保持稳定[5] - 2025年预测总资本化比率41.50% - 42.25%，总债务/EBITDA为4.20 - 4.70[51] 其他 - 2024年原燃料采购金额同比下降约7%，年末光伏总装机容量1132.94MW，同比增长31.03%，电费收入4.21亿元[31] - 2024年末一年以内应收账款占比98.71%，累计计提坏账准备0.97亿元[38] - 2024年末货币资金52.95亿元，其中7.83亿元受限[38] - 2024年经营活动净现金流59.13亿元，投资活动净现金流出55.51亿元，筹资活动现金净流出13.45亿元[42] - “福莱转债”募集资金40.00亿元，截至2024年末已使用30.84亿元，闲置资金补充流动资金5.00亿元，专户余额4.51亿元[52] - 截至2024年末，受限资产53.75亿元，占总资产12.52%[44] - 目前“福莱转债”转股价为41.71元/股[54] - 安徽福莱特光伏玻璃有限公司和福莱特（越南）有限公司持股比例均为100%，营业收入分别为111.31亿和19.72亿元[59]

财务相关 - 公司拟为280亿人民币授信额度提供担保[4] - 公司A股每股面值为人民币0.25元[2] 审议事项 - 审议2024年度多项报告、财务报表、业绩、利润分配方案等[3] - 审议聘任德勤华永为核数师，任期至下届股东周年大会结束[3] - 审议2025年度董事、监事薪酬议案[3] - 审议2024年度日常关联交易执行情况及2025年度预计[4]