核心观点 - 坚定看好银行板块正处于长牛修复的起点，当前行业整体估值约0.7倍PB，压制因素已“拨云见日”[3] - 银行板块有望开启盈利稳定新周期，估值向1倍PB回归是大势所趋，重申“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合[3][6] 估值与历史回顾 - 银行板块估值从2018年1.1倍PB深度承压至2022年10月底最低0.49倍PB，核心受盈利下行和风险趋势不明压制[7][8] - 2024年至今板块估值回升至0.7倍PB，是风险预期瓦解、盈利预期稳定和长期资金加持的共振[9][10] 资金驱动力与配置价值 - “前所未有的低利率环境”是增量资金流向红利股最直接驱动，当前银行指数股息率约4.3%，较十年国债利率溢价约250bps，位居过去十年超70%分位[12][13][14][16] - 期限利差由约80-90bps降至当前约30-40bps，信用利差由250-300bps快速下调至当前约110-120bps，资产荒凸显银行高股息优势[15][16] - 对标美日，低利率环境中红利策略总体跑赢，高分红金融股更受险资青睐[17][18][19] - 银行子板块股息率全部位居A股二级行业前15，股份行股息率约4.7%、城商行约4.4%，业绩稳定性支撑高股息[20][21] - 从居民资产负债视角，银行股息率自2022年以来与贷款利率“倒挂”，当前仍高于贷款利率约1个百分点[22] 风险预期与估值回归 - 当前上市银行深度破净的估值意味着仍预期超8%的潜在不良率，与风险压力趋稳缓释的现状存在明显背离[23][24][28] - 政策层面通过金融十六条、化债等助力地产、平台等风险缓释，银行新增贷款结构已由2016年基建地产占比超6成转为“五篇大文章”领域贡献约7成[25][27] 盈利与ROE展望 - 三季报上市银行利润增速转正且稳中有进，3Q25息差季度环比回升3bps，扭转2020年以来持续深度下行趋势[30][31][32] - 得益于资本市场回暖及费率下行影响消退，9M25上市银行中收同比增长约5%[31][32] - 长期看，银行规模增速放缓不等于ROE持续趋降，对标海外，中国银行ROE稳定性具备明显优势，估值整体偏低且普遍破净不具备合理性[33][34][35] 耐心资本入市趋势 - 以险资、AMC、地方国资为代表的耐心资本今年来大力增持银行股，3Q25继续增持且不乏提速[36][37][38][39] - 基于用足险资权益配置上限估算，假设增量资金40%配置OCI、其中40%配置银行，对应潜在流入空间约6000亿[40][41][43] - 截至2025年11月，四大AMC均已参股上市银行，年内增持银行股约1020亿[42][43] 公募基金欠配与潜在增量 - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3pct，机构重仓个股仓位回落明显[44][45][47][48] - 当前主动基金配置银行比例相对于沪深300指数中12.5%的银行权重显著欠配，估算若公募基金持仓比重提升至指数权重，将带来增量资金超3700亿[48][49][50] 2026年基本面新变化：息差与量价平衡 - 央行首次明确提出“支持银行稳定净息差”，政策纠偏“内卷式”竞争，聚焦量与价的新平衡，预计2026年银行息差或扭转下行趋势转为同比微升[3][60][62][63] - 2024年以来上市银行信贷增速中枢平稳放缓至约7%-8%，利息净收入增速筑底修复，3Q25单季增速时隔近3年转正[57][58][60] - 2023年初揽存旺季形成的长久期高息存款将在2026年初集中到期重定价，部分银行明年存款成本下行幅度或不弱于今年[64][65][66][68] - 行业层面2025-2027年每年将有约40万亿三年期、五年期存款到期，存款结构优化将支撑成本改善[69][70][71][72] 投资分析意见与个股推荐 - 看好银行板块，若明年PPI转正、长端利率边际上行，利好银行基本面后周期改善；若经济承压，银行风险底线明确、分红预期稳定，亦是优秀红利配置资产[3] - “龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复[3][4] - 推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现甚至是信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行，优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行[3][6]

核心观点 - 报告核心观点为财政支持力度同比下降，M1增速见顶回落，但中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块配置机会值得重视，银行欠配幅度仍然较大 [1][4] 信贷市场分析 - 10月人民币贷款增速同比为6.5%，环比下降0.12个百分点，新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，显示信贷量降 [2] - 信贷结构分化显著，居民部门信贷需求疲弱，居民短贷和居民中长贷分别同比少增3356亿元和1800亿元，企业部门则主要依赖票据融资支撑，票据融资同比多增3312亿元，企业中长贷同比少增1400亿元 [2] - 信贷价格趋稳，9月末人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5个基点，降幅较6月末的15个基点收窄，一般贷款加权平均利率为3.67%，环比6月末仅下降2个基点 [2] - 利率结构显示，三季度以对公投放为主，企业贷款利率环比下降8个基点至3.14%，按揭贷款利率因监管规定保持稳定为3.06%，票据融资利率下降13个基点至1.14% [2] - 信贷市场面临“供需平衡”关键问题，生产性信贷增加供给而零售信贷需求端数量减少，个人消费贷款贴息等政策有望提升需求，促进供需平衡 [2] 货币供应量分析 - 10月M1同比增速环比下降1个百分点至6.2%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.2%，M1增速见顶回落 [3] - M1增速回落主要由于资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，导致居民和企业存款流向非银机构，10月居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，非银存款增加1.85万亿元，同时去年手工补息造成的低基数效应消退 [3] 市场表现回顾 - 2025年11月10日至11月16日，申万银行指数周涨幅为1.70%，跑赢沪深300指数2.78个百分点 [8] - 同期沪深300指数下跌1.08%，上证综指下跌0.18%，创业板指数下跌3.01%，沪深两市主板A股日均成交额为13,226.68亿元，较上周上升2.49% [8] - 10月社会融资规模存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，其中人民币贷款同比少增3119亿元，政府债同比少增5643亿元 [8] - 社融结构分化，委托贷款同比多增1873亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1499亿元，委托贷款多增预计受政策性金融工具投放拉动 [8] 投资建议与板块配置 - 投资建议基于中长期资金入市和公募基金改革的逻辑，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置 [4] - 红利策略被强调，银行中长期投资价值持续，多家银行发布估值提升计划，股息率高、资产质量有安全边际的银行具有配置性价比，推荐国有大行及稳健股份行如招商银行、中信银行、兴业银行，以及区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行如浦发银行的ROE提升机会 [4] - 在经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，系列政策出台有利于稳定银行资产质量改善预期及信贷稳定增长，若政策有效带动经济结构转型及地产消费回暖，看好顺周期策略机会，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行等 [4][9] 行业基本数据 - 银行业股票家数为42只，总市值为114,991.99亿元，占全市场13.04%，流通市值为78,973.67亿元，占全市场11.41% [5] - 银行板块相对指数表现显示，过去1个月绝对表现为5.0%，相对表现为2.8%；过去6个月绝对表现为17.3%，相对表现为15.6%；过去12个月绝对表现为17.7%，相对表现为24.4% [6]

股东权益变动进展 - 重庆渝立商业管理有限公司将其持有的渝立物资100%股权无偿划转至重庆国创投资管理有限公司 该划转事项的市场监督管理局变更登记手续已办理完成[2][3] - 由于渝立物资持有重庆银行629,499股A股股份 此次股权划转完成后 渝立物资将不再是渝富资本的一致行动人 导致渝富资本及其一致行动人的构成发生变动[2] 股东股份质押变动 - 股东千里科技合计持有重庆银行股份294,818,932股 占银行总股本的8.49%[6] - 千里科技本次解除质押重庆银行A股股份76,000,000股 占银行总股本的2.19%[6] - 在解除质押后 千里科技随即对其中18,000,000股A股股份进行了再质押 占银行总股本的0.52%[6][7] - 本次股份质押操作完成后 千里科技所持重庆银行股份的质押比例变为21.71%[8]

股权划转 - 2025年10月10日披露股东权益变动公告[1] - 渝立商业将渝立物资100%股权无偿划转至国创投资[1] - 渝立物资持有公司629,499股A股股份[1] - 划转后渝立物资不再是渝富资本一致行动人[1] - 无偿划转变更登记手续近日已完成[2]

重庆银行股东结构调整事件 - 重庆银行股东渝富资本及其一致行动人构成发生变化 渝立物资100%股权被无偿划转至重庆国创投资管理有限公司 不再作为渝富资本的一致行动人[1] - 渝立物资持有重庆银行约62.9万股A股股份 占该行总股本约0.02% 此次股权划转的市场监督管理局变更登记手续已办理完成[1] - 调整原因为贯彻落实重庆市委相关全会精神及工作部署 贯彻市国资委突出主责主业、增强核心功能、整合优化改革精神[1] 股权调整的性质与影响 - 渝富资本为重庆银行第三大股东 持股比例为12.14% 其由重庆市国资委全资控股的重庆渝富控股集团有限公司100%控股[2] - 本次股权调整属于地方国资体系内部的重组 不涉及重庆银行股权的外部转让或控股权变更问题[2] 行业趋势与同类案例 - 2025年地方国资对金融股权布局不断优化 多省市通过整合、划转、增持等方式强化对辖区内优质金融资产的控制与协同 以推动区域金融体系稳定[3] - 南京银行案例：8月11日江苏交通控股有限公司无偿受让其全资子公司持有的该行4.02%股份 江苏交控由江苏省人民政府100%控股 此次转让为一致行动人内部转让[3] - 青岛银行案例：9月2日青岛国信产融控股（集团）有限公司拟通过二级市场增持不少于2.33亿股 目标持股比例达19.00%至19.99% 有望成为第一大股东 该公司为青岛市国资委下属企业[3] - 专家观点认为股权划转旨在优化国有金融机构治理结构 强化国有资本集中管理和资源整合能力 避免因股权分散导致的业务偏离主业及决策效率低下等问题[3]

重庆银行股东结构调整 - 重庆银行股东重庆渝富资本运营集团有限公司及其一致行动人构成发生变化 [1] - 重庆渝立物资有限公司将其持有的重庆银行约62.9万股A股股份（占总股本约0.02%）100%股权无偿划转至重庆国创投资管理有限公司 [3] - 股权划转完成后，渝立物资不再作为渝富资本的一致行动人，此次调整属于地方国资体系内部重组，不涉及银行股权的外部转让或控股权变更 [3] - 调整原因为贯彻落实重庆市委相关会议精神及市国资委关于突出主责主业、整合优化改革的部署 [3] - 渝富资本为重庆银行第三大股东，持股比例为12.14%，其最终由重庆市国资委全资控股 [3] 行业股权优化趋势 - 2025年地方国资通过整合、划转、增持等方式优化对辖区内优质金融资产的控制与协同 [6] - 南京银行案例：江苏交通控股有限公司无偿受让其全资子公司持有的该行4.02%股份，为一致行动人内部转让 [6] - 青岛银行案例：青岛国信产融控股（集团）有限公司拟通过二级市场增持不少于2.33亿股，目标持股比例达19.00%至19.99%，有望成为第一大股东 [6] - 专家观点认为，此类股权划转旨在优化国有金融机构治理结构，强化国有资本集中管理和资源整合能力，避免股权分散导致的业务偏离和决策效率低下 [6]

文章核心观点 - 重庆银行股东重庆渝立物资有限公司100%股权被无偿划转，导致其一致行动人结构发生变化，反映了地方国资对旗下金融股权布局的优化趋势 [2][4] - 此次股权划转属于地方国资体系内部重组，不涉及银行股权的外部转让或控股权变更问题 [4] - 2025年以来，多省市地方国资通过整合、划转、增持等方式强化对辖区内优质金融资产的控制，以推动区域金融体系稳定 [6][7] 地方国资股东结构调整 - 重庆银行股东渝富资本的一致行动人发生变化，渝立物资将其持有的62.9万股A股（占总股本0.02%）100%股权无偿划转至重庆国创投资管理有限公司 [2][4] - 股权划转已完成市场监督管理局变更登记手续，渝立物资不再作为渝富资本的一致行动人 [4] - 调整原因为贯彻落实重庆市委会议精神及市国资委突出主责主业、增强核心功能的改革精神 [4] - 渝富资本为重庆银行第三大股东，持股比例为12.14%，其最终由重庆市国资委全资控股 [4] 年内金融机构股权无偿划转案例 - 南京银行案例：江苏交通控股有限公司无偿受让其全资子公司持有的该行4.02%股份，属于一致行动人内部转让 [6][7] - 青岛银行案例：青岛国信产融控股（集团）有限公司计划通过二级市场增持不少于2.33亿股，目标持股比例达19.00%至19.99%，有望成为第一大股东 [7] - 专家观点：股权划转旨在优化国有金融机构治理结构，强化国有资本集中管理和资源整合能力，避免股权分散导致的业务偏离主业及决策效率低下等问题 [7]

股东持股情况 - 千里科技及其子公司合计持有重庆银行股份约2.95亿股，占该行总股本的8.49% [1] - 千里科技直接持有重庆银行A股股份约1.3亿股 [1] - 千里科技通过子公司力帆国际（控股）有限公司持有重庆银行H股股份约1.65亿股 [1] 股份质押变动 - 千里科技解除了其持有的重庆银行7600万股A股股份的质押 [1] - 在解除质押后，千里科技对其中的1800万股重庆银行A股股份进行了再质押 [1] - 本次解除质押前，千里科技已累计质押重庆银行A股股份1.22亿股，占该行总股本的3.51% [1]

公司股权结构变动 - 重庆渝欣创商业管理有限公司根据重庆市国资委通知，将其子公司重庆渝立商业管理有限公司持有的重庆渝立物资有限公司100%股权无偿划转至重庆国创投资管理有限公司 [1] - 重庆渝立物资有限公司持有重庆银行629,499股A股股份 [1] - 上述股权划转完成后，重庆渝立物资有限公司将不再是渝富资本的一致行动人，导致渝富资本及其一致行动人的构成发生变动 [1] 交易进展 - 此次无偿划转事项的市场监督管理局变更登记手续已办理完成 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 信贷增速延续放缓，社融增速高位回落，政策托底效果因时滞尚未完全体现[6] - 银行板块估值处于历史偏低水平，中长期资金具备配置动能，增加银行板块配置是“高切低”及均衡配置思路下的较优选择[6] - 以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比，推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行[6] 信贷市场分析 - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，余额增速6.5%较9月环比下降0.1个百分点[3] - 企业贷款同比多增2200亿元，主要靠票据同比多增3312亿元支撑，短贷负增源于9月末冲量投放的短贷在10月初偿还[3] - 居民端短贷及中长贷均减少，短贷同比大幅少增3356亿元，中长贷偏弱反映按揭需求待改善[3] - 新发放企业/个人住房贷款利率均为3.10%，连续3月环比持平[4] 社融结构变化 - 10月份社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，存量增速为8.5%，环比9月下降0.2个百分点[4] - 政府债券新增4893亿元，为年内单月最低水平，同比少增5602亿元[4] - 社融口径人民币信贷同比少增3166亿元，企业债融资新增2469亿元，同比多增1482亿元[4] 存款与货币活化 - 7月M2同比增长8.2%环比下降0.2个百分点，M1同比增长6.2%环比下降1.0个百分点但绝对水平维持高位[5] - 非银存款同比大幅多增7700亿元，居民存款同比多减7700亿元，存款由居民流向非银部门特征明显[5] - 居民存款活化或流向资本市场而非消费，企业存款活化或源于补充流动性而非再生产[5] 行业投资逻辑 - 上市银行零售风险抬升但影响相对可控，丰厚拨备覆盖和稳定分红政策构筑银行“红利重估”逻辑的“稳健锚”[6] - 银行在金市、财富管理、投行等领域优势形成估值差异化的“增长帆”[6]