报告公司投资评级 玲珑轮胎维持"优于大市"评级。[30] 报告的核心观点 业绩概述 - 2024H1玲珑轮胎实现营业收入103.8亿元,同比+12.4%;归母净利润9.3亿元(其中泰国工厂净利润4.9亿元,同比+29.1%),同比+65.0%,整体来看海内业务均实现正向贡献,扣非净利润9.3亿元,同比+85.9%。[3] - 单季度看,玲珑24Q2营收53.4亿元,同比+10.0%,环比+5.7%,主要得益于销量释放(24Q2轮胎销量2092万条,同比+8.6%,环比+10.2%,轮胎销售收入同比+9.5%),归母净利润4.8亿元,同比+39.5%,环比+9.8%,扣非5.0亿元,同比+57.1%,环比+17.1%。[3] 成本及费用情况 - 2024年上半年受成本走高、供应相对偏紧、需求支撑等因素影响,推动了轮胎原材料综合成本的提升。[9] - 24Q2公司轮胎产品的价格环比24Q1-4.2%,同比+0.8%。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响,公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比+7.23%,同比2023年第二季度上涨14.88%。[25] - 24Q2玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct,环比-0.4/-0.4/-0.2pct,整体费用管控稳健,财务费用变动主要系汇兑波动影响。[8] 分工厂情况 - 24H1泰国工厂净利润4.9亿元,同比+29.1%,24H1泰国工厂净利率24.1%(23年全年为20.2%),预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化。[8] - 塞尔维亚工厂实现营收4.8亿元,净利润-0.54亿元,后续有望逐步带来正向收益(一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段)。[8] 产能及配套情况 - 公司持续推进"7+5"全球化战略,国内看长春、湖北、安徽等地产能推进,长期看好公司全球化布局。[16][18] - 公司在配套领域实现新突破,2024年上半年商用车胎国内配套新项目13个,乘用车胎国内配套新项目21个,海外配套领域共有16个新项目获得突破。[19] 新零售业务 - 公司创建"玲珑养车驿站"+"阿特拉斯卡友之家"养车品牌,新零售3.0开启保障增长。[21][22] - 2022年10月26日,全国首批玲珑养车驿站3.0店铺在烟台开业,至此烟台市内玲珑养车驿站店铺近40家,新零售合作店铺240多家。[21] - 2024年4月,玲珑轮胎与京东养车达成战略合作,双方正式建立长期、稳固、全方位的战略合作关系。[22] 研发及品牌情况 - 公司重视研发,以国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心为依托,在北京、上海、济南、烟台、美国、德国成立研究分院,形成"三国七地"全球化开放式研发创新体系。[24] - 公司产品如玲珑SportMaster在欧洲市场测试中获得优异成绩,体现了公司在产品技术创新方面的实力。[24] - 玲珑品牌多年上榜世界品牌实验室发布的"中国500最具价值品牌""亚洲品牌500强",2022年品牌价值689.39亿元,连续9年保持每年50亿元以上的增长。[25]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 出口订单强劲带动公司轮胎产销高增，成本压力可控 上半年公司轮胎产销均有显著增长,共生产轮胎4339万条,同比增长18.71%;销售量达到3991万条,同比增加10.88%。Q2单季度公司实现产量2184万条,同比+1.32%;销量2092万条,同比+10.21%。以此产销量为基础,2024H1公司轮胎板块营收达到103.6亿元,同比+3.64%。[9] 实现中高端市场突破，持续优化配套体系 上半年,公司通过配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品结构调整实现新突破。配套国内商用车胎新项目13个,国内乘用车胎新项目21个,海外配套领域新项目16个,公司轮胎获得了国内外一众厂商及多个中高端品牌的认可,成功加入其供应链。目前公司全球配套量已超1300万条,累计配套总量近2.8亿条,卫冕中国轮胎配套第一。[10] 公司战略布局深化，投资推动海外产能扩张 公司将继续坚持"7+5"的战略布局。公司近期拟投资46.2亿元扩建塞尔维亚工厂项目,预计项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套的规模。[11][12] 财务数据总结 营收和利润预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为20,165百万元、24,576百万元、28,257百万元,同比增长18.6%、21.9%、15.0%。归母净利润分别为1,391百万元、2,256百万元、2,769百万元,同比增长376.9%、62.2%、22.8%。[15] 盈利能力指标 预测公司2024-2026年毛利率分别为21.0%、24.0%、24.2%,四项费用/营收分别为11.4%、12.2%、11.8%,净利率分别为6.9%、9.2%、9.8%,ROE分别为6.7%、10.0%、11.4%。[17] 偿债能力指标 预测公司2024-2026年资产负债率分别为51.7%、51.1%、50.2%。[17] 运营能力指标 预测公司2024-2026年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6,应收账款周转率分别为4.6、4.6、4.6,存货周转率分别为3.4、3.4、3.4。[17] 每股数据 预测公司2024-2026年EPS分别为0.94元、1.53元、1.88元,对应PE分别为16.6倍、10.3倍、8.4倍,P/S分别为1.1倍、0.9倍、0.8倍,P/B分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍。[17]

报告投资评级 - 报告将玲珑轮胎的投资评级上调为"买入" [6] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入103.8亿元,同比增长12%;归母净利润9.3亿元,同比增长65% [4] - 业绩增长主要得益于海外需求较好带来的产销量增长,上半年公司实现轮胎产/销量4339/3991万条,同比分别+19%/+11% [4] - 公司配套领域实现新突破,包括国内外多家商用车和乘用车一线品牌的新项目 [4] - 公司坚定全球化战略,塞尔维亚工厂一期已进入产能释放阶段,有望成为新的业绩增长引擎 [4] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,上调为"买入"评级 [6][10] 营收和利润情况 - 2024年上半年公司实现营业收入103.8亿元,同比增长12% [4] - 2024年上半年归母净利润9.3亿元,同比增长65% [4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为247/280/318亿元,同比增速分别为22%/13%/14% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22/27/33亿元,同比增速分别为57%/24%/21% [10] 产销量情况 - 2024年上半年公司实现轮胎产/销量4339/3991万条,同比分别+19%/+11% [4] - 2024年Q2销量为2092万条,同/环比分别+9%/+10% [4] 配套领域进展 - 2024年上半年公司配套领域实现新突破,包括国内外多家商用车和乘用车一线品牌的新项目 [4] - 公司在新能源汽车轮胎配套领域排名前列,有望拉动替换市场需求 [4] 全球化战略 - 公司坚定"7+5"全球战略布局,在中国和海外设有多个生产基地 [4] - 塞尔维亚工厂一期已进入产能释放阶段,有望成为公司新的业绩增长引擎 [4]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,目标价28.43元 [3] - 24Q2业绩符合预期,塞尔维亚基地产能快速爬坡 [9][10] - 行业景气延续,成本端扰动影响有限 [10] - "7+5"布局扎实推进,泰国玲珑受益于反倾销降税 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为1.47/1.77/2.00元 [10] - 2022-2026年营收增速分别为-8.5%/18.6%/9.0%/13.2%/8.0% [8] - 2022-2026年净利润增速分别为-63.0%/376.9%/55.8%/20.2%/12.9% [8] - 2022-2026年净资产收益率分别为1.5%/6.7%/9.7%/10.7%/11.0% [8] 行业及公司发展情况 - 集运欧线价格和出口集装箱运价指数波动,但影响有限 [10] - 原材料价格波动,天然橡胶上涨13.27%,炭黑下跌8.43% [10] - 公司在国内外加快产能扩张,塞尔维亚基地全面发力 [10] - 泰国反倾销终裁落地,公司税率降幅较大 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级,目标价为23.55元 [10] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营收103.80亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润9.25亿元,同比增长64.95% [3] - 公司产销稳步增长,产销率稳定在九成以上。产品均价和利润率均有所提升 [3] - 公司在国内外配套领域持续取得突破,全球配套量超1300万条,连续多年位居中国轮胎配套第一 [3] - 公司具备全球化的高成长空间,预计未来盈利能力和品牌力将稳步上行 [3][10] 财务数据分析 - 2024年公司预计实现营收22,973百万元,同比增长13.9%;归母净利润2,310百万元,同比增长66.1% [11] - 2024年公司预计毛利率为24.3%,净利率为10.1%;ROE为10.1%,ROIC为8.1% [11] - 公司资产负债率维持在51.3%,流动比率和速动比率均有所改善 [11] 投资建议 - 公司具备全球化的高成长空间,我们看好伴随塞尔维亚工厂爬坡放量及在主机厂配套端影响力的提升,公司的盈利中枢及品牌力稳步上行 [3][10] - 基于公司2024年中报业绩及预期产能释放,我们将此前对公司2024-2026年盈利预测进行调整 [3][10][11] - 参考可比公司估值及公司历史估值中枢,我们给予公司2024年15倍目标PE,对应目标价23.55元 [10][11]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为103.80亿元，同比增长12.37%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为9.25亿元，同比增长64.95%[21] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.35亿元，同比增长716.58%[21] - 2024年6月30日，公司总资产为440.49亿元，较上年度末增长1.66%[21] - 2024年6月30日，公司归属于上市公司股东的净资产为212.29亿元，较上年度末增长1.55%[21] - 2024年上半年基本每股收益为0.63元，同比增长65.79%[22] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为4.34%，同比增加1.50个百分点[22] - 公司营业收入同比增长12.37%，达到103.80亿元[92] - 公司营业成本同比增加4.88%，达到80.21亿元[92] - 公司研发费用同比增加17.66%，达到4.07亿元[92,93] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增加716.58%，达到8.35亿元[92,94] - 公司境外资产占总资产的比例为39.84%[100] - 公司以公允价值计量的金融资产期末余额为8.73亿元[110] - 公司应收款项融资期末余额为4.39亿元，同比增加31.99%[98] - 公司长期借款期末余额为40.65亿元，同比增加87.77%[98] - 公司长期应付款期末余额为0.91亿元，同比减少96.12%[98] - 公司主要子公司LLIT(THAILAND)CO.,LTD.主营业务收入为199,294.02万元，净利润为48,539.37万元[118,120] - 公司主要子公司德州玲珑轮胎有限公司主营业务收入为122,530.83万元，净利润为10,559.11万元[120] 业务概况 - 公司是一家集轮胎的研发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业[31] - 公司主要产品分为乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎[31] - 公司实行多元化品牌战略，主要品牌有"玲珑"、"利奥"、"ATLAS"等[31] - 公司为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，累计配套近2.8亿条轮胎[31] - 公司在新能源汽车配套领域取得领先地位，为多家新能源车企提供配套[31] - 公司采用集中统一和标准化的全球自主采购模式，与行业前十供应商建立长期合作关系[33] - 公司建立了"以价值流为核心的柔性定制化生产模式"，实现营销链、供应链、制造链的三链互通[34] - 公司采用多种销售模式，包括主机厂配套、经销商代理、智慧零售云平台、卡友之家APP等[35,36] - 公司在全球化布局、研发实力、新能源车配套、中国新零售、营销全球化和品牌价值等方面处于行业领先地位[37,38,39,40] - 公司"玲珑品牌"连续多年上榜中国500最具价值品牌和亚洲品牌500强，品牌价值达981.37亿元[40] - 轮胎产销稳步增长，外贸订单持续爆满[41] - 中国轮胎在国际市场上的竞争力不断增强[42] - 成本端压力逐步显现，企业承受力整体可控[43] - 需求端发展势头强劲，产业前景广阔[45] - 国际贸易壁垒频发，持续完善产能布局[46] 发展战略 - 坚定推进"7+5"战略布局[48][49] - 打造低碳、可持续产业链[51][52] - 坚定不移实施创新驱动发展战略[53][54][55][56] - 加快数字化、智能化工厂建设[56] - 全面推进自动化、无人化、数字化、智能化工厂建设，建设玲珑大数据云平台实现全业务建模和数据集成[57] - 加快推进科技创新研发和数字化转型升级，打造具备一流技术水平、管理水平和品牌影响力的技术型轮胎制造企业[69] - 公司将逐步落实数字化转型发展战略，打造全领域智能化、全流程自动化、全方位绿色化的轮胎工厂[75] 品牌建设 - 通过提高制造标准、加大研发能力、提升产品性能、严格把控质量，获得多项质量荣誉[58][59][60] - 开创"新零售"模式，打造线上线下相结合的玲珑新零售生态[64] - 以"真懂车，才能养好车"理念打造玲珑养车驿站，为车主提供全生命周期一体化养护服务[65][66][67] - 全面启动品牌焕新计划，向年轻化、智能化、国际化升级，建立以"用户为中心"的精细化品牌营销体系[68] - 新玲珑大师系列产品在竞争激烈的市场中脱颖而出，凭借卓越品质、精湛工艺和独特创新设计[72] - 公司与京东养车达成战略合作，借助电商渠道的优势为品牌赢得更多曝光和销售机会[78] - 玲珑养车驿站致力于创建汽后连锁第一服务品牌，通过专业服务项目实现门店产值大幅提升[79] - 阿特拉斯卡友之家自主研发新零售3.0数智化SAAS系统，形成了一个完整严密的商业闭环体系[80][81] - 公司通过多媒体内容创新、线下广告精准布局、体育营销深化等方式持续提升品牌知名度和美誉度[83][84][85][86] 风险因素 - 公司面临宏观经济波动、主

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [8] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现归母净利润8.5-10.2亿元,同比增加52%-82% [8] - 2024年上半年,半钢出口需求持续向好,全钢受产能调整以及加税提前采购影响有所下滑,整体Q2销量同环比提升 [9] - 5-6月海运影响逐步显现,原料成本Q2环比提升 [10] - 塞尔维亚工厂逐步投产,2024年可实现销售100万条全钢、200-300万条半钢 [11] - 2023年7月美国商务部对公司税率由21.09%降至4.52%,有利于后续订单获取和盈利改善 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为21.3、25.1、28.2亿元 [12] - 2024-2026年预计PE分别为13、11、10倍 [12] - 2023年营业总收入为20,165百万元,同比增长18.6% [14] - 2023年归母净利润为1,391百万元,同比增长376.9% [14] - 2024年上半年营业总收入预计为25,525百万元,同比增长26.6% [14] - 2024年上半年归母净利润预计为2,133百万元,同比增长53.4% [14] 风险提示 - 原材料大幅波动影响盈利能力 [12] - 产能投放不及预期 [12]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级 [5] - 行业景气度延续,2024年上半年业绩同比大幅增长,维持公司2024-2026年EPS为1.47/1.77/2.00元 [5] - 公司塞尔维亚基地全面发力,且泰国基地降税带来产品优势,给予公司2024年19.34倍PE,维持公司目标价28.43元 [5] 业绩表现 - 2024年中报业绩预告,预计2024年上半年实现归母净利润8.50亿元至10.20亿元,同比增长52.00%-82.00%;扣非净利润预计8.40亿元至9.90亿元,同比增长68.00%-98.00% [5] - 2024年Q2归母净利润4.0894亿元至5.7894亿元,同比增长15.10%-40.03%,环比-7.86%-23.82% [5] - 2024年公司积极进行产品升级,在国内外零售和配套市场持续开展结构调整,海外第二基地陆续释放产能,产品销量均实现增长 [5] 行业及成本情况 - 集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨,但考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角,以及后续新船投放,影响或有限 [5] - 天然橡胶市场价格月涨幅为-4.33%,季度涨幅+4.36%;炭黑价格月涨幅+5.33%,季度涨幅-9.71% [5] 产能布局及发展 - 公司在国内扎实推进安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目,在海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度,塞尔维亚工厂半钢项目正在快速产能爬坡阶段 [5] - 2024年泰国反倾销终裁落地,公司税率降幅较大,有利于后续订单获取和盈利改善 [5] - 公司配套、零售协同发展,绿色研发结合创新驱动,业绩有望稳健增长 [5] 风险提示 - 在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险 [5]

业绩预测 - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润8.50亿元到10.20亿元,同比增加52%到82%[3] - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元到9.90亿元,同比增加68%到98%[4] 产品升级与市场拓展 - 公司积极进行产品升级,在国内外零售和配套市场持续开展结构调整[9] - 公司海外第二基地陆续释放产能,为海外市场产销增长提供支持[9] - 公司产品销量均实现增长,其中24年上半年累计销量同比增长约11%,海外市场整体销量同比增长约20%,毛利较高的乘用车胎销量同比增长约12%[9] 成本管控与盈利能力 - 公司持续推进降本增效,盈利能力实现显著提升[9]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季报数据显示业绩持续修复,进入二季度4-5月发货环比有增长,预计利润同环比也将增长 [2][3] - 公司配套业务毛利率已接近16%,同比增加一倍,环比略有下降主要是原材料成本上涨 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国内配套业务盈利能力较弱,存在严重亏损,公司正在进行产品结构、中高端车型占比、主胎占比等调整 [4][5][6][13] - 海外业务占比快速提升,预计将达到60%左右,毛利率较高 [17][23] - 非公路轮胎业务去年增长30%,今年预计仍将保持30%左右增长 [111] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内配套业务毛利率较低,但公司正在通过价格调整等措施提升 [11][12] - 海外市场需求旺盛,公司正在加快海外产能释放,塞尔维亚工厂产能爬坡顺利 [20][21][22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司加快海外布局,塞尔维亚工厂已通过多家知名车企认证,未来OE占比有望大幅提升 [24][25][26][27][28] - 公司看好行业集中度提升趋势,预计未来5-10年内行业将进一步整合 [90][91][92][94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 海运费上涨对公司影响有限,公司正与部分客户协商延迟发货 [29][30] - 原材料价格上涨对成本有一定影响,但公司通过内部挖潜等措施来应对 [118] - 卡客车市场需求虽有所下滑,但公司全钢产品从7月开始有望改善 [32][33] 其他重要信息 - 公司已进入全球前10大轮胎供应商行列,与多家知名车企建立合作 [61] - 公司未来将继续加大中高端产品和海外OE业务的发展力度 [13][53] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **尾号7635参会者提问** 询问塞尔维亚工厂产能和盈利情况 [37][38][39][40][41][42][51][52] **Jiazhen Zhao 回答** 塞尔维亚工厂产能爬坡顺利,未来毛利率有望达到海外配套水平,对公司盈利改善有重要贡献 [40][51][52] 问题2 **尾号3998参会者提问** 询问公司未来海外配套业务发展目标 [80][81][82] **Jiazhen Zhao 回答** 公司预计未来1-2年内海外配套业务有望实现翻倍增长 [81][82] 问题3 **尾号7635参会者提问** 询问公司对行业整合及未来格局的看法 [88][89][90][91][92][94][95][96] **Jiazhen Zhao 回答** 公司预计未来5-10年内行业将进一步整合,大型企业将占据主导地位 [90][92][94][96]