公司业务进展 - 公司现阶段国内外配套均有新项目在持续推进 其中包括新能源造车新势力和宝马等知名主机厂 [2] - 新玲珑大师系列目前已配套红旗EH7、HS5、国礼以及海外大众途观等车型 且有多款中高端车型也在定点开发中 [2] - 阿特拉斯作为公司中高端产品的代表品牌之一 目前在配套领域已有所应用 [2] 产品与市场表现 - 阿特拉斯品牌产品售价和毛利率水平均高于常规产品 [2] - 截至2025年三季度 公司国内配套对替换市场的拉动比例已接近1：1 [2] 销售渠道建设 - 阿特拉斯品牌产品的零售线上渠道正在建设中 后期将逐步加大线上销售规模 [2]

玲珑轮胎关于塞尔维亚项目的信息披露 - 公司表示关于塞尔维亚玲珑的整体经营情况将在后续2025年年度报告中予以披露 [2]

公司财务与会计处理 - 玲珑轮胎在互动平台表示，公司一直严格按照会计准则审慎测算各项资产期末价值 [2] - 公司结合自身业务情况计提资产减值准备 [2]

公司外汇风险管理策略 - 玲珑轮胎在互动平台表示公司开展外汇套期保值业务[1] - 公司遵循合法、审慎、安全、有效的操作原则[1] - 业务开展以对冲汇率波动风险为目的而非投机[1] - 确保业务与真实生产经营需求相匹配[1] - 目标是实现企业风险管理的有效性[1]

公司经营策略 - 公司现阶段正在对标优秀同行，全力提升研发、制造、营销、采购、服务等生产经营各环节的效率和效益 [1] - 公司致力于提高现有资产回报率 [1] - 公司将根据各阶段经营情况、外部环境及政策变化合理安排全球化战略推进计划和资产投放节奏 [1] 财务与资本管理 - 公司持续利用各类金融工具和精细化管理及监控不断优化债务结构、降低财务成本 [1] - 公司致力于提升资金使用效率 [1] - 公司采取多措并举以促进整体盈利水平的改善和提升 [1] 公司目标与承诺 - 公司努力用稳健的经营和长期持续的良好业绩回馈广大投资者 [1]

文章核心观点 - 塞尔维亚凭借其独特的“非欧盟成员国却享受类欧盟贸易待遇”的定位、优越的税收与成本优势、以及“一带一路”倡议下的基建升级，正成为中国汽车产业链出海欧洲、规避贸易壁垒、实现本地化生产的战略支点[35][70] - 以敏实集团和玲珑轮胎为代表的中国汽车零部件企业已在塞尔维亚成功布局，其先行实践验证了该国的投资价值，并正在通过“天空之城”与“汽车之城”等项目构建产业生态，吸引更多中资企业集群式落地[63][67] - 尽管面临来自匈牙利等国的区域竞争及劳动力短缺等挑战，但塞尔维亚在综合成本、市场准入、政策支持及中塞关系深化方面展现出显著优势，标志着中国汽车产业从成本竞争转向综合能力竞争的新阶段[49][70] 全球汽车产业格局与中资出海动向 - 近年来，欧美汽车行业企业频繁关厂，而中国轮胎及零部件企业则在海外积极建厂，例如中策在越南、印尼、墨西哥，玲珑在巴西和塞尔维亚[9] - 中国汽车零部件企业出海建厂是规避欧盟贸易壁垒战略的前沿举措，例如2025年5月欧盟对中国半钢胎发起反倾销调查，促使玲珑轮胎更加重视其塞尔维亚基地的产能释放[14] 塞尔维亚的国家概况与区位优势 - 塞尔维亚是欧洲东南部内陆国，国土总面积不足9万平方公里，总人口约800万[17] - 该国教育体系借鉴德国双元制，工程与IT教育质量受认可，当地人才英语普及率高达86%[21] - 作为内陆国，其水路依赖多瑙河内河航道，但航空优势明显，从贝尔格莱德飞往欧洲大部分国家首都航程约2.5小时，飞往中美主要城市约9至12小时[25] - 在中国“一带一路”倡议下，匈塞铁路是关键支撑，其塞尔维亚境内段于2025年10月全线贯通，将贝尔格莱德至苏博蒂察的火车时间从5个多小时缩短至79分钟，待2026年全线贯通后将进一步降低区域物流成本[27] 贸易政策与市场准入优势 - 塞尔维亚是欧盟候选国，根据2013年与欧盟签订的《稳定与联合协定（SAA）》，其与欧盟汽车零部件已实现双边零关税（需满足原产地规则）[33] - 该国是唯一同时对中国、美国、欧盟、俄罗斯、印度免签的国家，国际关系上不选边站队[33] - 2024年7月1日生效的《中塞自贸协定》对汽车零部件采用“立即降税+分阶段清零”模式，超过60%的税目在生效当日立即取消关税[37] - 塞尔维亚央行对汇率实施稳定化管理，2019-2025年汇率中枢约114-118第纳尔/欧元，日常波动小[39] - 2024年5月，塞尔维亚正式加入人民币清算组织，有助于降低中国企业投资成本与风险[39] 投资吸引力与政府支持 - 近十年间，中国对塞尔维亚累计投资额达16.3亿欧元，占其外商直接投资总额的25%以上[43] - 2025年与2024年相比，中国汽车产业对塞尔维亚的投资从8.3亿欧元跃升至27亿欧元，而同期欧盟对塞整体净FDI同比降幅达54%[43] - 塞尔维亚政府对中资项目响应迅速，例如在玲珑轮胎项目遇到困难时，政府当天组织协调会，三天内给出解决方案[41] - 2024年5月，中塞宣布构建新时代命运共同体，塞尔维亚成为首个与中国签署此类文件的欧洲国家[37] - 2025年12月，中塞政府间经贸混委会第12次会议明确提出要深化汽车、新能源等重点领域投资合作[67] 综合成本优势分析 - 塞尔维亚实行15%的固定企业所得税率，对符合条件的制造业企业（投资额达830万欧元）提供为期十年的企业所得税豁免待遇[49] - 该国电价、天然气及水价处于中东欧区域较低水平，人力成本竞争力突出[51] - 2024年塞尔维亚人均税前月工资约为1156欧元，税后约838欧元，尽管同比增长14%，仍是周边及欧盟地区最低水平之一[51] - 玲珑轮胎当地员工月工资约5000元人民币，远低于匈牙利等欧盟国家产线工人约1300欧元（约合人民币1万元）的薪资水平[53] - 生活成本低廉，例如青年旅社床位一晚10-15欧元，比匈牙利低20%-40%[53] 劳动力与人才解决方案 - 中国公民凭30天免签入境后，与当地公司签订工作合同即可申请首张6个月工作签证，之后可转换为为期三年的居留证（“白卡”）[55] - “开放巴尔干”协议（塞尔维亚、阿尔巴尼亚、北马其顿）实现了人员、商品、服务、资本四大自由流动，有助于解决劳动力短缺问题，例如敏实集团工厂雇佣了许多波黑员工[57] - 敏实集团推进中塞青年交流项目，每年组织50名塞尔维亚青年技术人员赴中国学习，并选派中国工程师赴塞开展培训[67] 中资企业在塞尔维亚的布局与集群效应 - 玲珑轮胎塞尔维亚基地：2019年3月底奠基，总投资超10亿美元，占地1450亩，满产后年产能为1200万条乘用车半钢胎、160万条商用车全钢胎及2万条越野胎[11][12] - 敏实集团塞尔维亚基地：2018年确定投资，2019年4月初奠基，已形成“原料－零部件－总成”的完整本地化供应链，其铝材料本地化采购率达80%，综合成本降至北美工厂的65%左右[12][14] - 其他入驻企业包括延锋汽车内饰、星宇车灯、上海汇众（诺维萨德工厂首期投资超3000万欧元）、山东金帝、天健龙维等[47][61] - 2024年，敏实集团加码投资塞尔维亚，新增三大厂区，合计投资18.2亿欧元[47] 前瞻性项目：“天空之城”与“汽车之城” - “天空之城”：选址贝尔格莱德机场附近，规划建设企业总部与配套生活区，为中企提供“一站式”落地保障，降低初期成本[65] - “汽车之城”：选址贝尔格莱德与诺维萨德之间的因吉亚市，规划占地3000亩、开发量130万平方米，采用可租可售模式，旨在通过产业聚合提升产业链协同效率，并引入绿电资源[67] - 这两个项目旨在以产业聚合和生态构建，精准对接中国汽车产业链出海需求，成为中企批量进入塞尔维亚的关键平台[67] 经济基本面与发展潜力 - 塞尔维亚近年GDP增速稳定在4%左右，表现突出[47] - 人均GDP从2017年的约6500美元增长至2024年的约1.35万美元，7年近乎翻倍[45] - 截至2024年底，失业率降至8.6%，公共债务/GDP降至47.4%，远低于欧盟60%的警戒线[47] - 政治层面，现任总统武契奇的政策预计将由其政治盟友延续，国策稳定性较高[45]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 欧盟对华半钢胎“双反”（反倾销、反补贴）调查预计于2026年中落地，届时约0.87亿条/年的需求可能从中国本土产能向海外转移 [3][8][9] - 当前中国轮胎企业在海外的半钢胎产能合计仅约1.76亿条/年，难以满足欧美市场合计约2.51亿条/年的半钢胎需求，欧盟订单转移可能导致海外半钢胎产能出现短缺 [3][9][71] - 建议关注“量价双击”的投资机会：在“量”的方面，关注企业海外产能的边际增量，增量越大越受益；在“价”的方面，关注企业总产能中海外产能的占比，占比越高越受益 [3][10][76] - 报告建议关注森麒麟、赛轮轮胎、中策橡胶、玲珑轮胎等公司 [3][10][11] 根据相关目录分别总结 半钢胎行业概况 - 半钢胎与乘用车强绑定，具有强消费属性，是轮胎行业中利润最丰厚的品类 [6][17] - 全球半钢胎年需求量约为16亿条，其中替换胎约12.35亿条（占比75%），配套胎约4.08亿条（占比25%） [6][25][26] - 全球半钢胎市场空间约为1140亿美元，单胎均价约为71美元 [6][25] - 全球半钢胎替换胎需求主要取决于乘用车保有量，欧洲市场规模最大（4.03亿条），其次是北美（3.23亿条）；配套胎需求主要取决于乘用车产量，中国市场规模最大（1.36亿条） [27][31] 中国半钢胎产业现状 - 中国是全球第一大汽车和轮胎生产国，截至2024年拥有半钢胎产能约8.2亿条/年，年产量约6.4亿条，占全球供应量的约40% [7][41] - 中国半钢胎年出口量约3.3亿条，出口占比约为52% [7][44] - 中国轮胎企业已积极出海布局，现有及即将建成的海外半钢胎产能合计约1.76亿条/年，约占国内产能的五分之一到四分之一 [7][45] 贸易摩擦与产能缺口分析 - 2025年全球贸易摩擦升温：美国于3月对进口汽车零部件加征25%关税；欧盟于5月和11月先后对中国半钢胎启动反倾销和反补贴调查 [8][58] - 欧盟“双反”调查预计在2026年6月19日前公布最终决定 [8][59] - 2024年，欧盟消费半钢胎约4.0亿条，其中1.5亿条来自非欧盟成员国；自中国进口约0.9亿条，占非欧盟进口的60% [8][59][60] - 美国每年进口约1.64亿条半钢胎，主要来源国为泰国、墨西哥、越南等 [9][51][75] - 欧盟自中国进口的0.87亿条/年需求转移后，将与美国（1.64亿条/年）共同竞争中国胎企的海外产能（1.76亿条/年），预计将造成海外产能不足 [9][71][72] - 为填补潜在缺口，中国胎企在海外已开工建设的半钢胎产能约2220万条/年，另有规划产能约2870万条/年 [68][69] 重点公司海外产能布局（截至2025年预期） - **森麒麟**：海外半钢胎产能2600万条/年，总市值约220亿元，海外产能占比高达65% [77] - **赛轮轮胎**：海外半钢胎产能3400万条/年，总市值约532亿元，海外产能占比为47% [77] - **中策橡胶**：海外半钢胎产能2900万条/年，总市值约492亿元，海外产能占比为33% [77] - **玲珑轮胎**：海外半钢胎产能2500万条/年，总市值约216亿元，海外产能占比为27% [77]

上合示范区中欧班列运营表现 - 2025年上合示范区到发中欧班列1225列，同比增长20.5% [2] - 2025年班列运送货物超84万吨，班列到发数和货运量均创历史新高 [2] - 截至目前，上合示范区累计到发中欧班列已超5400列 [2] 国际物流网络与线路拓展 - 上合示范区已常态化开行22条国际班列线路，通达23个国家、54个城市 [2] - 构建起东联日韩、西接欧亚、北达蒙俄、南至东盟的国际物流通道 [2] - 常态化开行家电、轮胎、商品车、粮食等特色专列，并为海尔、海信、玲珑、奇瑞等企业开行定制化供应链专列 [2] 服务能力与企业合作 - 上合示范区中欧班列服务外贸企业超7000家 [2] - 助力山东高速集团在中亚、中东欧、俄罗斯、东南亚设立海外集结中心 [3] - 俄罗斯莫斯科集结中心2025年启用，已建立出口配件至海尔俄罗斯工厂、返程搭载鞑靼石油焦的循环班列线路 [3] 政策支持与通关便利 - 青岛海关推出十二条措施支持中欧班列高质量发展，创新“上合快通”模式 [2] - 推动码头功能向上合国际枢纽港延伸，实现“班列+港口”联动，进一步缩减货物通关时间 [2] 未来发展规划 - 将持续深化国际物流大通道建设，通过开通精品线路、提升多元化服务能力提升运输效率和品质 [3] - 加快推进上合国际枢纽港建设，整合优化“海陆空铁”一体化国际物流服务网络 [3] - 目标为不断提升经贸合作“枢纽”能级，加快打造上合组织国家面向亚太市场“出海口” [3]

核心观点 - 化工行业在2025年经历了盈利与估值的探底后，2026年有望迎来盈利触底回升的拐点，行业正处于供需再平衡的新起点 [2] - 供给侧的反内卷政策正在重塑竞争格局，而以AI算力、半导体、人形机器人为代表的新质生产力将引领新一轮成长 [2] 2025年行业回顾与现状 - 2025年化工品价格压力仍大，中国化工产品价格指数全年累计下滑约8.8% [10] - 尽管价格承压，但申万基础化工指数在2025年全年上涨33.3%，股价已率先实现反弹 [10] - 2025年1-11月化工相关PPI同比平均为-4.94%，跌幅较前两年平均的-6.51%已明显收窄并阶段性企稳 [14] - 化工行业固定资产投资完成额在2025年6月累计同比转负，11月进一步降至-8.2%，标志着自2021年以来的产能扩张周期进入尾声 [14] - 主流化工品价格普遍处于历史底部震荡，但景气度出现分化，部分品种如硫酸、制冷剂R32、磷酸一铵等价格已处于历史高分位区间 [16] 投资主线一：周期维度 - 随着资本开支高峰已过和PPI有望逐步转正，行业供需拐点将至，龙头白马公司有望率先修复 [5] - 万华化学作为聚氨酯龙头，随着自身资本开支收缩及全球MDI产能占比提高，盈利中枢有望稳步上移 [5] - 华峰化学凭借规模优势形成的低成本护城河，是兼具安全边际与业绩弹性的行业龙头 [5] 投资主线二：政策维度 - 自2024年7月开始，政策导向转向“高质量发展”，防止内卷式恶性竞争成为新常态，供给侧的减量提质与优质产能出海是打破内卷的两大路径 [5] - 农药行业落后产能加速出清，利好具备创制能力与制剂出海优势的扬农化工 [5] - 钾肥受地缘政治影响供给持续紧平衡，资源属性强的亚钾国际、东方铁塔有望持续受益 [5] - 磷化工方面，磷矿石供需维持紧平衡，高品位矿价坚挺，叠加2026年磷酸铁带来的需求增量，行业景气度有望延续，建议关注云天化、兴发集团及川恒股份 [5] - 涤纶长丝行业，桐昆股份与新凤鸣凭借规模优势与寡头格局下的协同效应，在周期复苏中有望实现高业绩弹性 [5] - 轮胎企业如赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶等通过海外产能布局规避贸易壁垒，是反内卷背景下通过全球化实现困境反转的典范 [5] 投资主线三：成长维度 - 新材料下游需求结构加速升级，AI、机器人、军工等“新质生产力”正在为传统化工带来需求增量 [5] - 在半导体先进制程领域，CMP抛光垫与抛光液龙头鼎龙股份、安集科技有望加速国产替代 [5] - AI算力爆发带动数据中心液冷需求，新宙邦凭借在氟化液领域的先发布局，有望承接3M退出后的市场份额 [5] - 人形机器人轻量化趋势下，PEEK材料龙头中研股份有望核心受益 [5] - 在地缘安全与“一带一路”驱动下，广东宏大依托军工与民爆双轮驱动，正加速开启第二成长曲线 [5] 全球化工格局演变 - 全球化工供给正向中国迁移，中国在全球化工市场的份额已从2004年的约10%升至2024年的46%，成为全球最大化工生产国 [33] - 欧洲因能源成本高企导致化工竞争力下滑，其天然气价格接近美国的3倍，长期看可能导致产能持续出清 [31] - 欧盟对中国化工品的进口依赖度持续提升，2014-2024年间，来自中国的化工品在EU27进口中的占比由约9%抬升至18%，中国已成为欧盟第一大化工进口来源国 [33] - 关税扰动推动全球供应链重构，2025年第二季度美国化学品进口同比下降8%，其中来自中国的进口下降近30% [26] 重点细分赛道分析 磷化工 - 磷矿石市场维持供需紧平衡，价格高位震荡，高品位矿石价格较为稳固 [46] - 2026年磷酸铁预计新增117万吨产能，有望带动磷矿新增需求 [46] 钾肥 - 供应端受俄白出口减量影响，我国主要港口钾肥库存处于2020年以来52.8%的分位 [58] - 2026年钾肥进口大合同价定格在348美元/吨（CFR），成本支撑较强 [58] - 全球钾肥需求持续增长，2025年预计达7100-7400万吨 [58] 农药 - 农药价格历史分位仍处低点，随着“反内卷”政策实施，行业格局有望优化，价格有稳中有升空间 [67] - 中国农药制剂出口比例从2020年的41%提升至2024年的54%，制剂出海前景广阔 [67] 涤纶长丝 - 行业CR6在2024年已达到87%，龙头企业通过协同挺价和调节负荷有效支撑加工费 [70] - 展望2025-2028年，长丝龙头扩产速度显著放缓，年均新增产能逐步回落 [70] - 行业处于高产能利用率、高集中度、低盈利的阶段，一旦补库需求启动，业绩向上弹性大 [70] MDI/TDI - 万华化学在全球MDI产能中的占比为33%，在计划新增产能中占比高达71%，份额持续提升 [90] - 2024年全球MDI需求为877万吨，主要下游应用为冰箱冷柜（51%）和胶黏剂（23%） [91][93] - 全球TDI需求在2024年为265万吨，同比增长约7.7%，主要下游应用为海绵及其制品（65.28%） [96][98] 轮胎 - 2024年全球轮胎销售额达到1819.6亿美元，销量达到19.31亿条，市场空间广阔 [115] - 中国轮胎企业快速崛起，中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等已进入全球轮胎企业前20强 [125][126] - 全球贸易形势严峻，多国对华发起轮胎贸易调查，促使中国胎企加速海外产能布局以规避壁垒 [129]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][29] 核心观点 - 报告核心观点围绕“反内卷”政策、地缘政治驱动的国产替代以及铬盐等细分领域的高景气展开 [2][5][6][7][8] - 中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的国产替代进程 [5] - “反内卷”政策有望促使全球化工产能扩张放缓，中国化工行业现金流充沛，扩张放缓后潜在股息率将大幅提升，实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升，正在迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8][117] - 化工行业开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息四大投资机会 [38] 行业表现与景气指数 - 截至2026年1月9日，基础化工行业近1月、3月、12月相对沪深300指数的收益率分别为10.7%、9.6%、45.1% [3] - 2026年1月8日，国海化工景气指数为91.62，较2025年12月25日上升0.21 [4][39] 重点产品价格分析 - 本周（2026年1月2日-1月9日）碳酸锂价格大幅上涨，期货强势拉涨带动现货 [12] - 多晶硅市场上行，但受下游需求疲软和高库存制约 [12] - 丁二烯市场价格持续上行，外盘跟涨、期货强势、下游补货及出口预期偏强共同推动 [12] - 截至1月9日，Brent和WTI原油期货价格分别收于63.02和58.78美元/桶，周环比分别上升3.65%和2.53% [11] 投资主线与重点关注领域 - **半导体材料国产替代**：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等多个领域，并列出相关标的公司 [5] - **反内卷与高股息**：重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等行业，以及中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等高股息央国企 [6][10] - **铬盐高景气**：除“两机”需求外，SOFC（固体氧化物燃料电池）将再次重估铬盐产业链，使其成为AI电力发展中的稀缺资源，重点关注振华股份 [7][8][9][117] - **四大投资机会具体标的**： - **低成本扩张**：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等） [8] - **景气度提升**：铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团等）、民爆、涤纶长丝、农药、芳烃、萤石、维生素等 [9] - **新材料**：电子化学品（阳谷华泰、德邦科技等）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）等 [9] - **高股息**：中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等 [10] 重点公司信息跟踪 - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，实现乙烷、丙烷柔性进料切换 [13][107] - **振华股份**：发布可转债预案，拟募资不超过8.78亿元，用于维生素K3联产铬绿、硫酸联产铬粉等项目 [15][118][119] - **利尔化学**：发布2025年业绩预告，预计营收88-91亿元（同比增长20.37%-24.47%），归母净利润4.6-5亿元（同比增长113.62%-132.19%） [21][150] - **恒逸石化**：控股股东调整增持计划价格上限，由不超过10元/股调整为不超过15元/股 [24][130] - **盐湖股份**：电池级碳酸锂均价达14.00万元/吨，较2025年12月31日上升2.10万元/吨 [26] - **粤桂股份**：发布定增预案，拟募资不超过9亿元，用于精制湿法磷酸、石英砂岩矿等项目 [28] 行业展望 - 展望2026年，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期 [29] - 对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升 [29]