行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2][6] 核心观点 - 可控核聚变产业化进程正加速从实验验证迈向工程示范，材料性能突破是技术路线可行性的核心瓶颈[2] - 核聚变关键设备整体国产化率超96%，核心部件如钨基偏滤器、高温超导带材等实现高度自主化[2] - 行业步入“多路线竞速+资本共振”新阶段，BEST装置计划2027年进行发电演示（Q>1），EAST刷新长脉冲纪录[2][6] - 建议聚焦链主及已实现国产替代的材料与核心部件供应商[2][6] 行业规模与表现 - 行业覆盖股票家数118只，占比2.3%，总市值2114.6十亿元，占比2.0%，流通市值1755.9十亿元，占比1.8%[3] - 行业指数近1个月绝对表现3.2%，相对表现-0.5%；近6个月绝对表现27.0%，相对表现2.4%；近12个月绝对表现26.1%，相对表现6.9%[5] 技术全景与产业化进程 - 可控核聚变是终极清洁能源解决方案，实现氘-氚聚变需等离子体温度达1亿度、粒子数密度达10²⁰粒子/m³、能量约束时间超3秒[13][15] - 主流技术路线包括磁约束托卡马克（主导产业化）、惯性约束及聚变-裂变混合路线，托卡马克装置如ITER、EAST技术成熟度最高[19][20][33] - 国际投资活跃，全球私营聚变企业近60家，近五年累计融资超百亿美元，美国目标2035年并网，英国目标2040年商用[34][38] - 中国政策支持力度大，BEST装置2027年目标发电演示，EAST实现1亿℃稳态运行1066秒，供应链国产化率持续提升[46][47][49][52] 前沿材料创新 - 第一壁/偏滤器材料需抵抗＞20 MW/m²稳态热流，钨铜梯度结构将耐热性能提升至≥25 MW/m²，热应力降低40%[57][60][63] - 超导材料从低温超导（NbTi/Nb₃Sn）向高温超导（REBCO）升级，临界电流密度超500A/cm²，磁场强度提升至20T以上[64][67] - 抗辐射结构材料如氧化物弥散强化钢（ODS钢）硬度在压下率50%时从200HV提升至280HV，降低韧脆转变温度[71] - 氚增殖包层材料实现燃料闭环循环，钛酸锂包覆铍球方案使产氚效率提升20%，阻氚渗透率降至10⁻¹³g/(m²·s)[73][76] 产业链与公司分析 - 产业链多环节迎增量市场，能源装备龙头、新材料企业、精密制造企业及军工企业均积极布局[6][80][86] - 超导材料企业如西部超导（低温超导线材市占率超95%）、联创光电（REBCO集束缆线稳态电流超1.5kA）技术领先[6][86] - 第一壁/偏滤器企业如安泰科技（累计供应超5000件钨铜零件）、国光电气（偏滤器交付量同比增长220%）实现国产替代[6][87][92] - 精密制造企业如合锻智能（8万吨级真空等温锻造设备）、派克新材（电力锻件）具备高精度配套能力[6][91]

股价表现与交易数据 - 11月4日盘中股价下跌2.04%，报23.09元/股，成交额5.32亿元，换手率4.57%，总市值114.16亿元 [1] - 当日主力资金净流出1061.96万元，特大单净买入372.27万元，大单净流出1411.89万元 [1] - 今年以来股价累计上涨237.08%，近5个交易日下跌12.00%，近20日上涨29.28%，近60日上涨47.16% [1] - 今年以来共32次登上龙虎榜，最近一次为10月30日，龙虎榜净卖出1.41亿元，买入总额1.55亿元（占比5.25%），卖出总额2.97亿元（占比10.02%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为锻压设备及智能检测分选装备的研发、生产和销售，收入构成为：色选机49.80%，液压机30.93%，机压机14.87%，其他(补充)3.62%，其他0.78% [2] - 2025年1-9月实现营业收入16.73亿元，同比增长14.03%，但归母净利润为-4432.77万元，同比大幅减少677.25% [2] - A股上市后累计派现1.57亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为7.80万户，较上期增加10.01%，人均流通股6340股，较上期减少9.10% [2] - 十大流通股东出现变动，永赢睿信混合A、永赢稳健增强债券A、银华数字经济股票发起式A、信澳周期动力混合A为新进股东，而华夏高端制造混合A和华夏领先股票退出十大流通股东之列 [3]

公司主营业务 - 主营业务为高端成形装备和智能光电分选设备 [1] - 高端成形装备主要客户为汽车行业 [1] 公司财务状况 - 因汽车行业市场竞争加剧 三季度以来产品毛利率持续下降 [1] - 基于谨慎性原则 公司对存货进行了跌价测试并计提了存货跌价准备 [1]

投资评级 - 报告首次覆盖合锻智能，给予“推荐”评级 [2][12] 核心观点 - 合锻智能是高端成形机床龙头，已成功卡位核聚变核心部件制造领域，远期订单弹性可期 [2][7] - 可控核聚变行业预计2025-2028年进入资本开支扩张周期，将带动产业链订单放量，国内主要项目预计投入达1460亿元 [7][9][38] - 公司已中标BEST真空室项目，先发优势显著，并有望凭借BEST项目经验参与后续规模更大的CFEDR项目 [7][10][91] - 公司传统主业中，成形机床为细分领域单项冠军，智能分选设备市占率国内第二，基本盘稳固 [7][107][119] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为20.74亿元，同比增长17.4%，归母净利润为亏损0.89亿元 [3] - 预测2025-2027年营业总收入分别为23.77亿元、27.93亿元、32.97亿元，同比增速分别为14.6%、17.5%、18.0% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-0.22亿元、1.33亿元、2.20亿元，将在2026年实现扭亏为盈 [3][12] - 以2025年10月29日收盘价计算，公司2026年预测市盈率为92倍 [3][12] 可控核聚变行业分析 - 可控核聚变被视为解决人类能源问题的终极方案，中美在该领域竞逐加速 [9][30] - 未来3-5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，全球在建/待建托卡马克装置共25台，单台实验堆平均造价约100亿元，合计市场空间超2500亿元 [38][44] - 在CFEDR项目价值量拆分中，磁体系统、真空室、包层系统占比分别为18%、12%、2.5%，公司卡位的真空室及包层等属于高价值环节 [9][55] 公司核聚变领域优势 - 公司董事长严建文同时担任聚变新能（安徽）董事长及安徽省聚变产业联合会理事长，与项目主导方关系紧密 [10][19][56] - 2024年公司中标聚变新能（安徽）发包的BEST真空室项目1-4段，中标金额2.09亿元，已进入焊接、检测工序 [10][63][64] - BEST项目资本开支规模约145亿元，CFEDR项目预计资本开支达1000亿元，规模显著扩大，为公司提供巨大潜在订单空间 [10][91] - 公司与合肥能源研究院合资成立夸父尖端制造公司，并与李政道研究院合作共建实验室，深化科研布局 [10][92][95] 后续催化因素 - 2025年BEST项目进入招标高峰期，招标数量达25个，预算金额达6.45亿元 [11][96] - 2025年10月以来，BEST项目招标进程加速，涉及偏滤器靶板及集成（预算金额1.36亿元）等核心部件 [11][99][100] 公司传统主业分析 - 高端成形机床：公司为细分领域单项冠军，产品应用于汽车、航空航天等多领域，机械压力机订单呈现较快增长态势 [7][107][113] - 智能分选设备：2023年色选机行业CR3约为42%，公司市占率约14%，位列国内第二，是行业内品类最多、规格覆盖最广的厂家之一 [7][119][122] - 2025年前三季度，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长14.0% [7][22]

公司主营业务与财务表现 - 公司主营高端成形机床和智能分选设备，并延展布局尖端制造，开拓核聚变核心装备领域 [1] - 2025年前三季度，公司收入为16.7亿元，归母净利润为-0.4亿元 [1] - 公司是成形机床细分领域的单项冠军企业，其机械压力机定位中高端，订单呈现较快增长态势 [3] - 在智能分选设备领域，公司色选机市占率约为14%，位列国内第二，是行业内品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一 [3] 核聚变行业前景与市场空间 - 预计2025年至2028年为可控核聚变行业资本开支扩张周期，将带动产业链订单放量 [1] - 未来3至5年预计是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元 [1] - 在核聚变装置价值量拆分中，高温超导磁体系统、真空室、包层系统占比分别为18%、12%、2.5% [1] - 中国聚变能发展路线图中的关键示范堆CFEDR预计资本开支达到1000亿元，而BEST项目约为145亿元 [2] 公司在核聚变领域的布局与优势 - 公司董事长同时担任聚变新能（安徽）董事长及聚变产业联合会理事长，与BEST、CFEDR项目主导方关系紧密 [2] - 公司已中标聚变新能（安徽）发包的BEST真空室项目1-4段，总中标金额为2.09亿元，具备先发优势与技术壁垒 [2] - 公司专注真空室、包层及偏滤器等核聚变堆核心部件的制造，相关业务有望为公司贡献较大业绩增量 [2] - 2025年，BEST项目进入招标高峰期，招标数量达25个，预算金额为6.45亿元 [2] - 公司通过与合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势 [2] - BEST项目经验为公司后续参与资本开支规模更大的CFEDR项目奠定基础 [2] 公司盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为-0.22亿元、1.33亿元、2.20亿元 [3] - 在可控核聚变产业链重点公司中，公司对应2026年的市盈率（PE）为92倍，高于83倍的平均水平 [3]

股价表现与交易情况 - 10月31日盘中股价下跌2.02%至24.24元/股，成交金额7.45亿元，换手率6.19%，总市值119.85亿元 [1] - 当日主力资金净流入88.12万元，特大单买入6501.31万元（占比8.72%），大单买入1.37亿元（占比18.44%） [1] - 今年以来股价累计上涨253.87%，近60日上涨59.06%，近20日上涨20.90%，近5个交易日下跌1.30% [1] - 今年以来共32次登上龙虎榜，最近一次（10月30日）龙虎榜净买入-1.41亿元，买入总额1.55亿元（占总成交额5.25%），卖出总额2.97亿元（占总成交额10.02%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为锻压设备及智能检测分选装备的研发、生产和销售，收入构成为：色选机49.80%，液压机30.93%，机压机14.87%，其他(补充)3.62%，其他0.78% [2] - 2025年1-9月实现营业收入16.73亿元，同比增长14.03%，但归母净利润为-4432.77万元，同比大幅减少677.25% [2] - A股上市后累计派现1.57亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] - 截至9月30日股东户数为7.80万，较上期增加10.01%，人均流通股6340股，较上期减少9.10% [2] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为机械设备-专用设备-其他专用设备，概念板块包括核聚变、核电、固废处理、一带一路、海工装备等 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现多位新进机构投资者，包括永赢睿信混合A（持股930.45万股）、永赢稳健增强债券A（持股573.27万股）、银华数字经济股票发起式A（持股328.09万股）、信澳周期动力混合A（持股211.14万股） [3] - 华夏高端制造混合A和华夏领先股票退出十大流通股东之列 [3]

市场表现 - CPO概念板块整体走弱 [1] - 天孚通信股价下跌超过10% [1] - 合锻智能股价下跌接近跌停板 [1] - 新易盛、汇绿生态、景旺电子等板块内个股跟随下跌 [1]

公司财务表现 - 前三季度营业收入16.73亿元，同比增长14.03% [1] - 第三季度单季营收6.91亿元，同比增幅23.44% [1] - 前三季度归母净利润为-4432.77万元，同比大幅下降677.25% [1][2] - 前三季度扣非归母净利润为-5045.24万元，同比降幅达1791.64% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.81亿元，同比下降3.12% [1] - 上半年归母净利润为951.31万元，但第三季度单季归母净利润为-5384.08万元，导致业绩总体由盈转亏 [2] - 净利润下降主要系毛利率下降及计提存货跌价准备所致，前三季度信用减值损失1987.29万元，资产减值损失6599.05万元 [2] 公司业务与订单 - 自2021年起布局核聚变领域，参与聚变堆、真空室、偏滤器等核心部件的制造预研工作 [2] - 2024年中标合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）真空室项目，订单金额达2.09亿元 [2] - 2025年5月19日完成"BEST真空室首批重力支撑"交付 [2] - 公司承担BEST项目多项环节制造 [4] 股价与市值表现 - 公司股价自今年年初至今涨幅一度超过300%，市值翻倍增至超百亿元 [1][4] - 截至10月30日收盘，股价报24.74元，单日下跌10%，最新市值为122亿元 [6] - 公司股价自今年年初至今累计涨幅为261.17% [6] 股东变动 - 第二大股东合肥建投在7月28日至10月25日期间累计减持公司股份84.84万股，占总股本的0.17%，减持总金额1371.19万元 [5] - 减持后，合肥建投仍持有公司股份2472.07万股，占总股本的5%，仍为第二大股东 [5] 行业动态与前景 - 可控核聚变被视为人类的终极能源，商业化曙光在即 [3] - 2025年3月28日，新一代人造太阳"中国环流三号"首次实现原子核和电子温度均突破一亿度 [3] - 2025年5月1日，BEST工程在合肥举行总装启动仪式，目标在2027年完成全部建设 [3] - 2025年6月，美国CFS公司与谷歌达成协议，将在21世纪30年代初从首座商业聚变电厂供应200MW电力；9月与意大利埃尼集团签署金额超过10亿美元的售电协议 [3] - 万得核聚变指数（8841917WI）今年涨幅已超过80% [4]

光通信板块市场表现 - 光通信板块整体出现大幅调整 [1] - 合锻智能股价触及跌停 [1] - 天孚通信、鼎通科技、杭电股份、南亚新材、景旺电子、德科立等公司股价跟随下跌 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有19家机构投资者持有合锻智能A股股份，合计持股5203.39万股，占总股本的10.52% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达10.26% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌0.33个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括合肥市建设投资控股(集团)有限公司、中信银行股份有限公司-永赢睿信混合型证券投资基金、浙商银行股份有限公司-永赢稳健增强债券型证券投资基金等 [1] - 外资机构韩国银行-自有资金位列前十大投资者之中 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计5个，持股增加占比达0.12% [2] - 持股增加的公募基金包括鑫元聚鑫收益增强A、华夏创新视野一年持有混合A等 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金仅1个，为东方低碳经济混合A，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计11个，主要包括永赢睿信混合A、永赢稳健增强债券A等 [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计86个，主要包括华夏高端制造混合A、华夏领先股票等 [2] 外资机构持仓变动 - 本期较上一季度新披露的外资机构有1家，为韩国银行-自有资金 [2] - 本期较上一季度未再披露的外资机构包括UBS AG、J.P.Morgan Securities PLC-自有资金 [2]