基金设立 - 公司拟用2600万元自有资金与苏州蕴盛、久德基金发起低空产业基金[2][28] - 低空产业基金目标认缴出资总额4140万元，首期实缴25%[13] - 基金存续期5年，投资期3年，退出期2年，可延长[13] 合作方情况 - 2024年6月末苏州蕴盛总资产1014.20万元、净资产776.39万元[7] - 2024年6月末久德基金总资产、净资产均为4283.15万元[11] - 久德基金出资额5100万元，华设集团投资管理有限公司持58.8233%合伙人份额[9] 出资与分配 - 公司认缴2600万元，出资比例62.8019%[14] - 久德基金认缴1500万元，出资比例36.2319%[14] - 可分配利润按规则向合伙人分配[18][19] 审批情况 - 投资事项已通过2024年第三次独立董事专门会议审议[29] - 保荐人认为投资已履行必要审批程序，无异议[30]

公司信息 - 公司为华设设计集团股份有限公司，证券代码603018，转债代码113674[1] 会议情况 - 第五届监事会第十六次会议于2024年12月12日在南京召开[3] - 会议通知于2024年11月23日书面送达监事[3] - 应出席监事3名，实际出席3名[3] 议案审议 - 会议审议通过《关于与专业投资机构及关联方共同投资暨关联交易的议案》[4] - 议案表决结果为同意3票、反对0票、弃权0票[4]

回购方案 - 2024年1月5日审议通过回购方案，资金4000 - 8000万元，回购价不超11元/股[2] 回购进展 - 2024年1月11日实施首次回购[2] - 2024年8月27日累计回购股份比例达1%[3] 回购数据 - 截至2024年11月31日，累计回购7040000股，占比1.0296%[4] - 截至2024年11月31日，成交最高价8.88元/股，最低价6.48元/股[4] - 截至2024年11月31日，已支付资金52534254元[4]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 华设集团布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发 [2] 根据相关目录分别进行总结 低空基建规划设计龙头，转型城市级低空飞行运营商 - 低空行业政策密集出台，产业发展有望提速 [22] - "低空发展、基建先行"，测算2025年低空基建需求约3000亿 [27] - 公司布局低空基建全链条业务，联合上下游龙头加速转型运营服务商 [31] - 交通智库规划龙头，低空基建全链条服务能力突出 [48] - 落地太仓无人机试飞基地等多个标杆性项目，一体化集成优势突出 [60] - 与沃飞长空等签署战略合作协议，加速拓展全产业链布局 [68] "车路云"建设加速落地，业务成长可期 - "车路云"迈入发展快车道，路侧基建需求有望放量 [74] - 公司牵头省内车路云技术编制，形成AIoT智慧公路产品体系 [74] 传统主业盈利质量优异，持续推动数字化转型 - 持续推动交通基建数字化转型，AIGC赋能降本增效 [74] - 中标赣粤运河预可研项目，项目总投资匡算约1500亿 [2] - 毛利率显著优于同业，化债推进有望带动经营改善 [2] 估值处历史低位，存在较大补涨空间 - 无相关内容 盈利预测、估值及投资建议 - 今年由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期，公司收入业绩有所下滑，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.99/5.44/5.90亿元，同比-29%/+9%/+8%，对应EPS分别为0.73/0.80/0.86元/股，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价至12.2元，对应2024年13.1倍PE [3][6] 报告的核心观点 - 华设集团前3季度业绩承压，在低空经济领域经验丰富、技术积累深厚，有望受益政策催化，利用先发优势带动未来营收和利润增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,839|5,353|5,419|5,847|6,276| |(+/-)%|0.3%|-8.3%|1.2%|7.9%|7.3%| |净利润（归母，百万元）|684|698|634|688|743| |(+/-)%|10.6%|2.1%|-9.1%|8.5%|8.0%| |每股净收益（元）|1.00|1.02|0.93|1.01|1.09| |净资产收益率 (%)|15.6%|14.1%|11.4%|11.1%|10.8%| |市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）|8.62|8.45|9.29|8.56|7.93| [2] 前3季度经营情况 - 营收26.92亿元同比降低15.66%，归母净利润2.32亿元同比降低33.78% [3] - 费用率20.44%（+2.45pct），归母净利率8.62%（+2.36pct），加权ROE4.67%（-3.07pct） [3] - 经营净现金流-6.12亿元（2023年同期-4.49亿元） [3] - 截至3季度末应收账款42.43亿元同比增1.73%，应收账款/营业收入为157.62%（+26.95pct） [3] - 前3季度计提减值1.66亿元同比降8.29%，减值/利润总额为61.48%（+18.07pct），减值/应收账款为3.91%（-0.43pct） [3] 重大合作与中标项目 - 11月13日与沃飞长空达成战略合作伙伴关系，将在低空基础设施建设等多方面全面合作 [3] - 10月14日作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，全长约316km [3] 政策环境 - 低空经济被视为新质生产力典型代表，近30个省份将发展低空经济写入地方政府工作报告或出台相关政策 [3] - 全国人大常委会批准安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024 - 2026年每年2万亿；连续五年每年从新增地方专项债安排8000亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元 [3] 资产负债表摘要 |指标|数值| |----|----| |股东权益（百万元）|4,959| |每股净资产（元）|7.25| |市净率（现价）|1.2| |净负债率|-13.58%| [9] 估值比较 |股票代码|公司名称|EPS(2024E 元/股)|EPS(2025E 元/股)|净利润增速(2024E %)|净利润增速(2025E %)|2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603357.SH|设计总院|0.82|0.91|-6|11|12.0|10.8| |002949.SZ|华阳国际|0.83|0.95|0|15|18.5|16.1| |603183.SH|建研院|0.23|0.26|3|10|16.8|15.2| |均值| - | - | - | - | - |15.8|14.0| |603018.SH|华设集团|0.93|1.01|-9|9|9.3|8.6| [18]

投资评级 - 华设集团的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 华设集团2024年Q3收入增速由负转正，净利润降幅收窄，Q3单季营收同比增长8.18%，归母净利润同比下降11.55%，扣非归母净利润同比下降6.25% [5] - 前三季度毛利率同比上升0.38个百分点至37.16%，期间费用率同比上升2.45个百分点至20.44%，净利率同比下降2.83个百分点至8.48% [5] - Q3单季经营现金流净流入0.23亿元，同比增加2.13亿元，前三季度经营现金净流出6.12亿元，同比增加36.42% [5] - 公司勘察设计业务在公路、水运等领域表现突出，10月中标"赣粤运河工程预可行性研究"项目，规划投资额约3200亿元，中标"新扬高速公路宿迁枢纽至黄花塘枢纽段扩建工程"，中标总额达1.68亿元 [5] - 公司积极布局低空、车路云领域，9月中标《江苏省低空经济发展专项规划》，并完成智能路侧终端RSU、智能车载终端OBU及智能网联云控平台开发，相关产品已在多个项目中成功落地 [5] - 预计公司2024-2025年EPS分别为0.73元和0.77元，给予2025年13-14倍PE，合理价值区间为每股9.96-10.73元，PS估值方面，给予2025年1.4-1.5倍PS，对应合理价值区间为9.68-10.37元/股 [5] 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收26.92亿元，同比下降15.66%，归母净利润2.32亿元，同比下降33.78%，扣非归母净利润2.27亿元，同比下降33.32% [5] - 2024年前三季度公司资产+信用减值损失1.66亿元，减值损失率同比上升0.52个百分点至6.18% [5] - 2024年前三季度公司加权平均ROE同比下降3.07个百分点至4.67% [5] - 预计2024年营业收入为45.85亿元，同比下降14.4%，净利润为5.02亿元，同比下降28.0%，2025年营业收入为47.26亿元，同比增长3.1%，净利润为5.24亿元，同比增长4.3% [6] - 2024年预计毛利率为37.7%，净资产收益率为9.4%，2025年预计毛利率为37.7%，净资产收益率为9.2% [6] 市场表现 - 华设集团2023年11月至2024年8月的市场表现分别为-21.94%、-10.94%、0.06%、11.06%、22.06%、33.06% [2] - 华设集团1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为29.6%、55.7%、13.5%，相对涨幅分别为23.3%、26.0%、-10.5% [3] 可比公司估值 - 可比公司华阳国际2023年PE为19.16倍，2024E为18.68倍，2025E为16.51倍，苏交科2023年PE为53.98倍，2024E为57.35倍，2025E为53.35倍 [7] - 可比公司华阳国际2023年PS为2.05倍，2024E为2.31倍，2025E为2.22倍，苏交科2023年PS为3.37倍，2024E为3.44倍，2025E为3.38倍 [8]

业绩说明会 - 公司于2024年11月11日14:00 - 15:00召开2024年第三季度业绩说明会[2] 未来展望 - 国家单一基建投资难大幅增长，新基建项目成长空间大[3] 新策略 - 依据市场行情推进股份回购，考虑用新政策扩大计划[3] - 开展利润分配新一轮3年规划编制工作[4] 技术优势 - 勘察设计技术优势明显，打造综合解决方案新优势，国内领先[4]

回购方案 - 2024年1月5日审议通过回购方案，资金4000 - 8000万元[2] - 回购价格不超11元/股，期限12个月[2] 回购进展 - 2024年1月11日首次回购[2] - 2024年8月27日累计回购比例达1%[3] - 截至2024年10月31日，累计回购7040000股，占比1.0296%[4] - 截至2024年10月31日，成交最高价8.88元/股，最低价6.48元/股[4] - 截至2024年10月31日，已支付资金52534254元[4]

报告公司投资评级 - 增持|下调 [1] 报告的核心观点 - Q3 营收有所改善，未来发展可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与点评 - 公司发布 2024 年三季报，Q3 营收有所改善，但盈利能力仍旧承压 [2] - 2024Q1-3 公司实现营收 26.92 亿元，同比下降 15.66%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比下降 33.78%；实现扣非归母净利润 2.27 亿元，同比下降 33.32% [2] - 单季度看，2024Q3，公司实现营收 10.31 亿元，同比增长 8.18%，归母净利 0.78 亿元，同比下降 11.55%，扣非归母净利 0.77 亿元，同比下降 6.25% [2] 利润率与费用率 - 2024Q1-3 公司实现销售毛利率 37.16%，同比提升 0.38pct，期间费用率 20.44%，同比增长 2.44pct [3] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为 6.35%、8.85%、0.09%、5.15%，分别同比上升 1.31、0.42、0.37pct、0.35 pct，主要系新业务拓展增加费用率 [3] 业务拓展 - 公司积极拓展低空经济业务，2024 年成功中标多个低空经济项目 [4] - 公司具有车路云一体化的规划设计、系统集成、产品研发的全链条能力，参与多个智慧高速和数字公路示范项目，助力试点城市"车路云一体化"规模化建设 [4] 投资建议与盈利预测 - 公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间 [5] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 46.03/47.62/49.76 亿元，归母净利 5.01/5.20/5.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.73/0.76/0.81 元/股，对应 PE 分别 13/12/12 倍，给予"增持"评级 [5] 财务数据和估值 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 4603.27/4762.42/4976.29 百万元，收入同比分别为 -14.01%/3.46%/4.49% [7] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 500.50/520.23/553.77 百万元，归母净利润同比分别为 -28.28%/3.94%/6.45% [7] - 2024-2026 年 ROE 预计分别为 9.55%/9.27%/9.20% [7] - 2024-2026 年每股收益预计分别为 0.73/0.76/0.81 元/股，对应 PE 分别为 12.81/12.33/11.58 倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度收入增速转正,但费用提升及减值增加致使三季度业绩承压 [1] - 公司毛利率和净利率有所下降,但现金流净流出收窄 [2] - 公司在水利运河投资和低空经济领域取得新进展,为未来发展带来新机遇 [3] 财务数据和估值分析 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为5.0、5.4、6.0亿元,同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4% [4] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为4514.46、4699.03、4936.67百万元,同比分别-15.67%、+4.09%、+5.06% [5] - 公司2024-2026年EPS预计分别为0.73、0.80、0.88元,市盈率分别为12.91、11.80、10.69倍 [5] - 公司2024-2026年市净率预计分别为1.18、1.09、1.01倍 [5]