报告行业投资评级 - 看好家电行业 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1家电行业收入同比延续增长，利润增速居前，各子行业表现分化，看好白电产业链量价齐升及出口、核心零部件领域投资机会 [3][5] - 国内地产政策、以旧换新政策拉动内需，海外新兴市场需求景气利好出口，行业短期低迷已反映在估值里，2025年有望保持高景气度 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 板块行情回顾 - 2025年1月1日至3月31日，家电板块下跌12.1%，跌幅大于沪深300指数10.1%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居下游 [14] - 零部件子板块股价表现较佳，涨幅为22.48%；小家电、厨电、白电、黑电波动幅度分别为11.97%、9.79%、1.43%、 - 0.40% [21] 2025Q1家电行业收入同比延续增长，利润增速居前 - 收入端：2024Q4，65家家电企业营业总收入4304亿元，同比+9.55%，2025Q1实现收入4561亿元，同比+14.79%；白电三大企业2025Q1营业总收入2491.86亿元，同比增长15.92% [24][25] - 利润端：2024Q4，65家家电企业归母净利润257.34亿元，同比增长5.47%，2025Q1共实现归母净利润329.00亿元，同比增长29.48% [28] - 毛利率和费用率：2025Q1毛利率同比下降1.37pcts至22.40%，净利率同比提升0.87pcts至7.43%；期间费用率同比下降2.23pcts至9.91% [30] - 存货、应收账款：2024Q4/2025Q1存货同比分别+12.31%/9.58%；应收账款同比分别上升42.24%/27.59% [34] - 经营性现金流和ROE：2025Q1经营性现金流量净额同比增长120.15%，ROE同比增长0.43pcts至3.98% [36] 子行业表现 收入端 - 2024Q4小家电领跑，各子板块收入增速为小家电>零部件>厨电>白电>黑电；2025Q1零部件领跑，增速为零部件>小家电>白电>黑电>厨电 [43] 利润端 - 2024Q4厨电增速领跑，各子板块利润增速为厨电>白电>零部件>小家电>黑电；2025Q1黑电增速领跑，增速为黑电>白电>零部件>小家电>厨电 [44] 白电 - 2024Q4和2025Q1白电板块营业总收入分别为2493.68亿元和2894.22亿元，同比分别+8.74%和+16.16% [47] - 2024Q4和2025Q1白电毛利率分别为22.92%/24.84%；净利率分别为9.45%/9.30%，同比分别提升1.34/0.98pcts [48] - 2024Q4和2025Q1白电归母净利润分别同比+12.55%/+28.87% [48] 厨电 - 2024Q4和2025Q1厨电板块营业总收入分别为109.49/69.88亿元，归母净利润分别为9.53/5.41亿元，收入、利润同比分别+9.45%/-6.30%、+32.96%/-32.99% [56] - 2024Q4和2025Q1厨电行业毛利率为34.96%/39.70%，同比下降6.68/1.40pcts；净利率为8.71%/7.74%，同比下降10.09/增长0.69pcts [57] 小家电 - 2024Q4/2025Q1小家电板块营业总收入为421.17/352.60亿元，同比增长21.60%/24.02%；归母净利润为17.16/26.91亿元，同比下降31.57%/增长11.41% [61] - 2024Q4/2025Q1小家电板块销售毛利率为30.62%/31.35%，同比下降3.53/1.26pcts，净利率同比下降3.15/0.80pcts至4.07%/7.63% [61] 黑电 - 2024Q4黑电行业营业总收入971.60亿元，同比增长2.04%，归母净利润0.34亿元，同比 - 89.15%；2025Q1营业总收入896.69亿元，同比增长3.61%，归母净利润23.88亿元，同比增长150.83% [68] - 2025Q1黑电毛利率同比+0.39pcts至12.86%，净利率同比+1.32pcts至2.14%；期间费用率同比 - 0.22pcts至7.07% [70] 零部件 - 2024Q4零部件板块收入307.87亿元，同比+30.06%，归母净利润13.68亿元，同比 - 15.35%；2025Q1收入347.45亿元，同比+35.02%，归母净利润16.96亿元，同比+22.73% [76] - 2024Q4和2025Q1零部件行业销售毛利率分别为16.28%/14.13%，同比分别 - 3.48/-2.54pcts [77] 2025全年家电趋势判断 - 空调行业：2025Q1空调总销量增速提升，内外销分别同比+6.2%/+24.5%，预计2025年整体出货量有望维持增长 [80] - 冰洗行业：2025Q1冰箱总销量2371万台，同比+6.1%，洗衣机总销量2242万台，同比+8.7%，均价均有显著提升 [81] - 厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著，中长期传统厨电头部企业市占率稳定，新品类增长亮眼 [82] - 小家电行业：出海高速增长，内销新品持续推进，受疫情、汇率等因素影响，行业销售和出口有波动 [86] 重点标的 - 2025年一季报业绩，白电企业美的集团、格力电器超预期，海尔智家符合预期；小家电科沃斯超预期，石头科技、莱克电气低于预期；厨电老板电器不及预期；零部件盾安环境符合预期，三花智控超预期；消费级投影光峰科技不及预期，极米科技超预期 [88] 投资分析意见 - 内销：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合，看好白电产业链量价齐升 [5] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [5] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [5]

股东权益变动 - 山西临汾华翔实业有限公司作为控股股东权益比例从58.58%降至57.75% [1] - 权益变动方式为可转债转股导致持股比例被动稀释 [1] - 本次变动未违反已作出的承诺、意向、计划且未触发强制要约收购义务 [1] 权益变动细节 - 变动前持股数为29,778.4820万股，变动后持股数保持不变 [1] - 权益变动时间为可转债转股期间，具体转股数量及时间存在不确定性 [1] - 公司可转债目前处于转股期，后续可能继续发生权益变动 [1] 公司控制权 - 本次权益变动不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [1] - 信息披露义务人山西临汾华翔实业有限公司无一致行动人 [1]

已发行股份总额 10%暨股份变动的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ? 累计转股情况：截至 2025 年 5 月 9 日，累计共有人民币 525,336,000.00 元华翔转债转换为公司 A 股股份，累计转股数量为 45,090,219 股，占可转债转 股前公司已发行股份总额的 10.3146%。 证券代码：603112 证券简称：华翔股份 公告编号：2025-048 转债代码：113637 转债简称：华翔转债 山西华翔集团股份有限公司 关于"华翔转债"转股数量累计达到转股前公司 公司于 2022 年 6 月 14 日披露了《山西华翔集团股份有限公司 2021 年年度 权益分派实施公告》，每股派发现金红利 0.226 元（含税），利润分配结束后，转 股价格调整为 12.75 元/股。 公司于 2023 年 6 月 21 日披露了《山西华翔集团股份有限公司 2022 年年度 权益分派实施公告》，每股派发现金红利 0.181 元（含税），利润分配结束后，转 股价格调整为 12.57 元/股。 ...

| 证券代码：603112 | 证券简称：华翔股份 | 公告编号：2025-049 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113637 | 转债简称：华翔转债 | | 山西华翔集团股份有限公司 关于持股 5%以上股东权益变动触及 1%刻度的提示性公告 山西临汾华翔实业有限公司保证向本公司提供的信息真实、准确、完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司董事会及全体董事保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 重要内容提示： | 权益变动方向 | 比例增加□ | 比例减少√ | | --- | --- | --- | | 权益变动前合计比例 | 58.58% | | | 权益变动后合计比例 | 57.75% | | | 本次变动是否违反已作出的承诺、意向、计划 | 是□ | 否√ | | 是否触发强制要约收购义务 | 是□ | 否√ | | 投资者名称 | 变动前股数 | 变动前 | 变动后股数 | 变动后 | 权益变动方式 | 权益变动的 | 资金来源（仅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | （万股） ...

| 证券代码：603112 | 证券简称：华翔股份 | 公告编号：2025-048 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113637 | 转债简称：华翔转债 | | 山西华翔集团股份有限公司 关于"华翔转债"转股数量累计达到转股前公司 已发行股份总额 10%暨股份变动的公告 经上交所自律监管决定书[2022]15 号文同意，公司 80,000 万元可转换公司 债券于 2022 年 1 月 20 日起在上交所挂牌交易，债券简称"华翔转债"，债券代 码"113637"。 根据有关规定和公司《可转换公司债券募集说明书》的约定，公司该次发行 的"华翔转债"自 2022 年 6 月 28 日起可转换为本公司股份，初始转股价格为 12.99 元/股，最新转股价格为 11.65 元/股，历次转股价格调整情况如下： 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 累计转股情况：截至 2025 年 5 月 9 日，累计共有人民币 525,336,000.00 元华翔转债转换为公司 A 股股份，累计转股数量为 ...

| 证券代码：603112 | 证券简称：华翔股份 | 公告编号：2025-050 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113637 | 转债简称：华翔转债 | | 山西华翔集团股份有限公司 关于"华翔转债"可选择回售的第四次提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 回售期：2025 年 5 月 12 日至 2025 年 5 月 16 日 回售资金发放日：2025 年 5 月 21 日 回售期间"华翔转债"停止转股。 一、回售条款及价格 （一）附加回售条款 根据公司《募集说明书》的规定，"华翔转债"附加回售条款具体如下： 若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相 比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国 证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次以面值加上当期应计 利息的价格向公司回售其持有的全部或部分可转债的权利。可转债持有人在附加 回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，本次附加回 售申报期内不实施 ...

股价表现 - 华翔股份5月9日收盘价16.22元，下跌2.82% [1] - 当日换手率8.25%，成交量39.11万手，成交额6.45亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1634.32万元，占成交额2.53% [2][4] - 游资资金净流入2408.84万元，占成交额3.73% [2][4] - 散户资金净流出774.52万元，占成交额1.2% [2][4] 可转债回售 - "华翔转债"回售期为2025年5月12日至5月16日 [2][4] - 回售价格100.58元/张(含利息)，回售资金发放日5月21日 [2] - 回售期内"华翔转债"停止转股 [2][4] - 回售申报方向为卖出，确认后不可撤销 [2] - 若回售后流通面值少于3000万元将停止交易 [2]

| 证券代码：603112 | 证券简称：华翔股份 | 公告编号：2025-047 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113637 | 转债简称：华翔转债 | | 山西华翔集团股份有限公司 关于"华翔转债"可选择回售的第三次提示性公告 重要内容提示： 回售价格：100.58 元人民币/张（含当期利息） "华翔转债"持有人可回售部分或全部未转股的可转债。"华翔转债"持 有人有权选择是否进行回售，本次回售不具有强制性。 风险提示：可转债持有人选择回售等同于以 100.58 元/张（含当期利息） 卖出持有的"华翔转债"。截至本公告发出前的最后一个交易日，"华翔转债"的 收盘价格高于本次回售价格，可转债持有人选择回售可能会带来损失，敬请可转 债持有人注意风险。 山西华翔集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 29 日召开"华 翔转债"2025 年第一次债券持有人会议和 2025 年第二次临时股东大会，审议通过 了《关于部分募投项目调整投资金额、增加实施主体及使用部分募集资金向控股 子公司实缴出资以实施募投项目的议案》。根据《山西华翔集团股份有限公司公开 发行可转换公司债券 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：603112 证券简称：华翔股份 公告编号：2025-045 转债代码：113637 转债简称：华翔转债 山西华翔集团股份有限公司 关于"华翔转债"可选择回售的 第二次提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 根据公司《募集说明书》的规定，"华翔转债"附加回售条款具体如下： 若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，根据中国 证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人 享有一次以面值加上当期应计利息的价格向公司回售其持有的全部或部分可转债的权利。可转债持有人 在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，本次附加回售申报期内不实 施回售的，不应再行使附加回售权。 上述当期应计利息的计算公式为： ● 回售价格：100.58元人民币/张（含当期利息） ● 回售期：2025年5月12日至2025年5月16日 ● 回售资金发放日：202 ...

| 证券代码：603112 | 证券简称：华翔股份 | 公告编号：2025-046 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113637 | 转债简称：华翔转债 | | 山西华翔集团股份有限公司 关于持股 5%以上股东权益变动触及 1%整数倍的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次权益变动源于山西华翔集团股份有限公司（以下简称"公司"）可 转换公司债券转股使公司股份总数增加，导致控股股东山西临汾华翔实业有限 公司（以下简称"华翔实业"）的持股比例由前次权益变动公告（公告编号： 2025-044）披露的 59.07%降至 58.58%，被动稀释比例触及 1%的整数倍；持股 5%以上股东山西省交通开发投资集团有限公司（以下简称"山西交投"）持股 比例由前次权益变动公告（公告编号：2025-044）披露的 9.00%被动稀释为 8.93%，被动稀释比例触及 1%的整数倍。 本次权益变动未触及要约收购，不会使公司控股股东、实际控制人发生 变化。 一、本次权益变动基本情况 经中 ...