报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；国内头部互联网企业和运营商加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现；海外四大云厂2025年资本开支持续增长，促进AI基础设施产业链景气向上；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望集中释放，网内企业业绩有确定性和稀缺性，网外业务占比高企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - AIDC电力设备建议关注变压器/开关柜、UPS/HVDC、有源滤波器APF、服务器电源环节相关企业；电网建议关注下半年特高压订单交付、虚拟电厂等商业模式、电力设备出海相关环节及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计2030年达174GW，2025 - 2030年新增106GW，年均新增17.7GW；预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW [13] - 数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，按3倍保守计算，2025 - 2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达85/341/41/380/239亿元 [13] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增21%，资本开支274.8亿元，同比增91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增121%，国内头部互联网企业加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [18] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT三家总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT及其他互联网公司资本支出保持高速增长，如中国联通预计算力投资同比增28%，中国移动预计资本开支1512亿元，阿里巴巴未来三年投超3800亿元，腾讯预计达800 - 1000亿元 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计超3100亿美元，同比增约30%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气向上 [23] - 亚马逊预计2025年资本开支1000亿美元，同比增29%；微软预计2025财年达800亿美元，同比增44%；谷歌维持全年750亿美元，同比增43%；Meta将全年预期上调至640 - 720亿美元，同比增63% - 84% [23] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，跌幅前三为后备柴发电源（-4.6%）、铅酸电池（-1.8%）和高压直流HVDC（-1.1%）；个股跌幅前三为科泰电源（-9.6%）、泰嘉股份（-8.0%）和科华数据（-5.9%） [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年5月全国电源工程投资完成额645亿元，同比 - 3.1%，1 - 5月累计2578亿元，同比持平；电网工程投资完成额632亿元，同比 + 33.3%，1 - 5月累计2040亿元，同比 + 19.8% [31][32] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量13.89GW，同比 + 4%；新增开工容量14.27GW，同比 - 70% [46][47] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比 - 38%，环比 - 74%；2025年至今累计中标金额24.8亿元，同比 + 36% [58] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流建设是重点，投运条数有望超20条，交流需求有望增长 [58] 主网招标情况 - 2025年7月11日，国网输变电设备第三次变电设备中标金额211.89亿元，同比 + 38.1%，环比 + 20.1%；2025年至今合计中标金额540.6亿元，同比 + 24.8% [64] - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比 - 44%，环比 - 10%；2025年至今累计招标数量3482万台，同比 - 25%，累计中标金额75.0亿元，同比 - 44% [70] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比下跌2.3%，取向硅钢价格环比下跌1.2% [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三为电工仪器仪表（+4.5%）、线缆部件及其他（+3.4%）和电网自动化设备（+3.0%）；个股涨幅前三为三星医疗（+6.6%）、四方股份（+6.3%）和望变电气（+6.2%） [5]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4600万元至5400万元，同比增加3221%到5520% [2][3] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4200万元至5000万元，同比增加15379%到20213% [2][3] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为347932万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为165489万元 [5] - 上年同期每股收益为011元 [6] 业绩增长原因 - 八万吨高端磁性新材料项目投产后，高磁感取向硅钢牌号持续稳步提升，推动取向硅钢业务整体毛利率增长 [7] - 子公司云变电气输配电及控制设备业务收入较去年同期实现稳步增长，为公司贡献利润增量 [7] 其他说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计 [4] - 预告数据为初步核算数据，具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [9]

业绩增长 - 公司预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润为4600万元至5400万元，同比增长32.21%到55.20% [1] - 预计上半年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4200万元至5000万元，同比增长153.79%到202.13% [1] - 业绩提升主要得益于八万吨高端磁性新材料项目投产后高磁感取向硅钢牌号持续稳步提升，以及子公司云变电气输配电及控制设备业务收入增长 [1] 业务发展 - 公司通过收购云变电气79.97%股权，使电力变压器电压等级从110kV跃升至500kV，实现供应能力提升 [1] - 云变电气自主研发的OSFPSZ18-250000/220自耦电力变压器通过荷兰KEMA实验室全套试验认证，获得认证证书 [2] - KEMA认证是进入欧洲、北美等市场的强制性准入资质，标志着公司产品技术性能达到国际一流水平 [2] 技术创新 - 新产品220kV三相自耦电力变压器采用串联线圈尾部调压方式，每相设置1台有载开关，三个开关采用齿轮箱完成同步调压 [3] - 产品首次把强迫油循环冷却器直接安装在变压器本体上，能减少电站占地和现场铺设电缆难度 [3] - 产品雷电冲击、操作冲击、线端交流耐压等执行IEC标准考核，要求远高于常规220kV产品 [3] 认证过程 - 公司历时约1个月，通过包括例行试验、型式试验、特殊试验等共39个试验项目，获取KEMA试验室和沈变院的认证报告 [4] - 认证通过标志着云变电气正式跻身全球高端电力设备供应商行列 [4] - 未来将持续推进IEC标准与国标、公司研发体系的深度融合，让中国技术成为国际市场的标杆 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4,600万元至5,400万元，同比增加32.21%到55.20% [2][3] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4,200万元至5,000万元，同比增加153.79%到202.13% [2][3] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为3,479.32万元，扣除非经常性损益的净利润为1,654.89万元 [2] 业绩增长原因 - 八万吨高端磁性新材料项目投产后，高磁感取向硅钢牌号持续提升，推动取向硅钢业务整体毛利率增长 [2] - 子公司云变电气输配电及控制设备业务收入较去年同期稳步增长，贡献利润增量 [2] 财务数据说明 - 本次业绩预告数据为初步核算数据，具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [3] - 上年同期每股收益为0.11元 [2]

收入和利润（同比环比） - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为4,600万元至5,400万元，同比增加32.21%到55.20%[3][4] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4,200万元至5,000万元，同比增加153.79%到202.13%[3][4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为3,479.32万元，扣除非经常性损益的净利润为1,654.89万元[6] - 上年同期每股收益为0.11元[7] 各条业务线表现 - 业绩预增主要因八万吨高端磁性新材料项目投产推动取向硅钢业务毛利率增长[8] - 子公司云变电气输配电及控制设备业务收入实现稳步增长[8]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为4600万元至5400万元，同比增加1121万元至1921万元，增幅32.21%到55.20% [1] - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣非净利润为4200万元至5000万元，同比增加2545万元至3345万元，增幅153.79%到202.13% [1]

业绩考核 - 2024年业绩考核不达标，第一期条件为营收增30%或净利润增20%[2][5] - 业绩不达标涉及57人，需回购注销第一期限售股765,000股[8] 人员变动 - 2名激励对象离职，需回购注销二、三期限制性股票49,000股[9] 回购注销 - 2025年4月24日审议通过回购注销814,000股议案，占总股本0.24%[3][2][9] - 已履行通知债权人程序，公示无异议[4] - 开设专用账户，预计7月15日完成注销[10] - 回购后限售股减至2,316,000股，总股本减至332,353,407股[13] - 律师认为符合规定，尚需办理注销及工商变更登记[15]

激励计划授予 - 2024年3月5日向58名激励对象授予260万股限制性股票[12] - 2024年4月3日实际授予57人255万股，授予价8.09元/股[12] - 2025年1月20日向32名激励对象授予60万股预留限制性股票[12] - 2025年2月19日实际授予31人58万股，授予价7.94元/股[13] 业绩考核与回购 - 2024年营收和净利润增长率未达考核要求[17] - 拟回购注销814,000股限制性股票，回购价7.94元/股[18][20] - 回购注销资金为公司自有资金[20] 时间安排 - 2025年5月17日披露债权人公告，公示期45天[22] - 预计2025年7月15日完成814,000股限制性股票注销[22][23] - 注销完成后办理工商变更登记手续[23] 业绩考核目标 - 2024年营收增长率不低于30%或净利润增长率不低于20%[16] - 2025年营收增长率不低于69%或净利润增长率不低于44%[16] - 2026年营收增长率不低于119.70%或净利润增长率不低于72.80%[16]

股价表现 - 截至2025年7月4日收盘，望变电气报收于12.58元，较上周的12.44元上涨1.13% [1] - 7月1日盘中最高价报12.75元，6月30日盘中最低价报12.39元 [1] - 当前最新总市值41.91亿元，在电网设备板块市值排名73/121，在两市A股市值排名3490/5149 [1] 对外担保情况 - 2025年6月新增对外担保总额8000万元人民币 [1][2] - 其中7000万元为全资子公司云南变压器电气股份有限公司与恒丰银行昆明分行签署的贷款业务合同提供连带责任担保 [2] - 1000万元为全资子公司黔南望江变压器有限公司与中国银行都匀分行签署的《授信业务总协议》提供连带责任担保 [2] - 截至2025年6月末，上市公司及其控股子公司的对外担保总额为96500万元，占公司最近一期经审计净资产的39.99% [2] - 担保余额为47927.39万元，占公司最近一期经审计净资产的19.86% [2] - 公司及子公司可用担保额度为90000万元 [2] 子公司信息 - 担保对象云南变压器电气股份有限公司注册资本10041.3641万元 [2] - 担保对象黔南望江变压器有限公司注册资本6000万元 [2] - 两公司均为公司全资子公司，主要从事变压器相关业务 [2]

担保情况概述 - 公司于2025年6月为全资子公司云变电气提供7,000万元连带责任担保，担保方为恒丰银行昆明分行，无反担保 [2] - 公司同期为全资子公司黔南望江提供1,000万元连带责任担保，担保方为中行都匀分行，无反担保 [2] - 上述担保事项属于2024年第三次临时股东会授权范围，无需再次提交董事会或股东会审议 [2][4] 被担保人基本情况 - 云变电气为全资子公司，注册资本10,041.3641万元，2025年6月末未经审计资产总额184,911.73万元，负债率61.8% [5][6] - 黔南望江为全资子公司，注册资本6,000万元，2025年6月末未经审计资产总额18,363.84万元，负债率75.8% [6] - 两家子公司主营业务均涉及变压器及电力设备制造销售，云变电气2024年经审计净利润5,090.37万元，黔南望江同期净利润38.61万元 [6] 累计担保情况 - 截至2025年6月末，公司对外担保总额47,927.39万元，占最近一期经审计净资产的19.86% [5] - 公司2025年度对子公司担保总额度150,000万元，其中云变电气12亿元、黔南望江2亿元、惠泽电器1亿元 [4] - 当前可用担保额度90,000万元（云变电气63,000万元、黔南望江17,000万元、惠泽电器10,000万元） [10] 担保协议核心条款 - 恒丰银行担保范围涵盖主合同项下本金、利息及实现债权费用，清偿顺序优先支付实现费用后抵扣本金 [7][8] - 中行都匀分行担保债权最高本金余额1,000万元，保证期间为每笔债务履行期满后三年 [8][9] - 两笔担保均约定主债权届满后三年为保证期间，且债权人可单方变更清偿顺序 [7][8] 担保必要性说明 - 新增担保主要为满足子公司日常经营资金需求，符合公司整体发展战略 [9] - 被担保对象均为全资子公司，公司可有效监控其经营及资信状况，风险可控 [9] - 担保事项未导致公司对外担保总额超过净资产50%或对合并报表外单位担保超净资产30% [1][10]