行业需求趋势 - 预计未来一般取向硅钢市场需求会继续减少 [1] - 预计高磁感取向硅钢需求增加 [1] - 取向硅钢价格在经历市场调整后将逐步趋向稳定 [1] 公司运营状况 - 八万吨高端磁性新材料项目于2024年6月全面投产以来仍处于满产满销状态 [1]

行业效益显著改善 - 2025年前三季度重点统计钢铁企业利润总额同比增长1.9倍 [1] - 销售利润率同比上升1.39个百分点至2.1% [1] - 普钢板块利润总额占比达58.38% [1] 供给端政策调控 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出实施产能产量精准调控，严禁新增产能 [1] - 政策推动行业增加值年均增长4% [1] - 粗钢产量同比下降2.9% [1] 需求结构优化与出口增长 - 制造业用钢占比从2020年的42%升至2024年的50% [1] - 高端产品硅钢产量较2020年增长48%，其中高磁感取向硅钢占比提升至68% [1] - 钢材出口同比增长9.2%，净出口量显著上升，表观消费量下降5.7% [1] 市场关注度提升 - 钢铁行业基金持仓同比增加22.44%，显示市场对龙头企业关注度提升 [1] - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数，该指数涵盖普钢、特钢等主要子领域 [1] - 指数走势与宏观经济周期密切相关 [1]

投资评级 - 对华菱钢铁维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司季度业绩同比显著回升，2025年第三季度归母净利润同比增长73.22%至7.62亿元，后续盈利有望持续高增长 [1][2] - 公司产品结构持续优化，品种钢销量占比提升至68.5%，新产品开发成果显著，多个项目投产后将进一步提升高端产品占比和盈利能力 [3] - 公司提高现金分红比例并计划回购股份，预计资本开支回落后分红比例有望进一步提升 [4] - 公司专注于中高端板材制造，随着行业需求改善，盈利有望显著改善，当前估值相比近五年中枢和高位有明显修复空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为945.98亿元，同比减少14.96%；但归母净利润为25.1亿元，同比增长41.72% [1] - 2025年第三季度单季，归母净利润为7.62亿元，环比减少35.8%，主要因营业外支出增加及原料价格上涨 [2] - 盈利能力方面，2025年第三季度销售毛利率和净利率分别为9.81%和3.31%，环比小幅下滑 [2] - 行业层面，2025年1-8月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为837亿元，相比去年同期的-169.7亿元大幅改善 [2] 产品与运营 - 2025年上半年重点品种钢销量占比达到68.5%，同比提升3.9个百分点 [3] - 高强镀锌产品销量达25.9万吨，同比增长97.7%；取向硅钢基料销量47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60% [3] - 多个产能升级项目稳步推进，包括高速线材提质升级项目（投资额4.70亿元）和大方坯连铸机项目（投资额5.12亿元），旨在推动产品结构高端化 [3] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金股利1.0元（含税），合计约6.91亿元，占2024年归母净利润的33.99%，分红比例较2023年提高2.70个百分点 [4] - 公司拟以2亿至4亿元回购股份并注销，现金分红与股份回购合计占2024年归母净利润的比例为43.83%-53.68% [4] 财务预测与估值 - 预测2025年归母净利润为39.08亿元，同比增长92.3%；每股收益（EPS）为0.57元 [5] - 预测2025年市盈率（P/E）为10.4倍，市净率（P/B）为0.7倍 [5] - 报告参考公司近三年估值，认为近五年估值中枢对应市值约521亿元，估值高位对应市值约811亿元，当前市值存在修复空间 [4]

项目建设与产业升级 - 浙江金磊高牌号软磁新材料项目占地154亩，仅用120天完成7.5万平方米厂房封顶 [1] - 项目引进日本、法国等国设备，可稳定生产0.20毫米至0.27毫米厚度的高磁感取向硅钢与高牌号无取向硅钢，预计带来年产值40多亿元人民币 [1] - 德清县创新建立“重大项目突破年”工作机制，通过“半月破难、单月攻坚、双月督看、季度比拼”模式，确保工作量、实物量、投资量“三量齐升” [1] 智能网联汽车产业 - 莫干山高新区车联智造万亩千亿产业平台已建成封闭测试场、网联汽车实验室、汽车关键零部件产业园等设施 [1] - 方正电机、图达通等多个龙头项目落户，德清累计集聚车联网相关企业53家，成为国家级车联网先导区 [1] 低空经济发展 - 德清“通航智造小镇”依托长三角G60科创走廊低空经济协同创新联盟，拥有长三角首家“飞机6S店” [2] - 引入万马航空环保轻质复合材料产业基地、追梦空天无人机驱动电机等项目，加速构建“德清研发、德清造、德清飞”的产业生态 [2] - 上半年已签约追梦空天、西湖烟山等低空经济标志性项目10个并认定8个，截至目前已集聚低空产业相关企业34家，基本实现产业链上下游全覆盖 [2] 传统产业技术升级 - 浙江汇隆新材料公司利用距海岸50千米内收集的OBP塑料垃圾制成聚酯原材料，结合自研原液着色技术，生产OBP海洋再生低碳纤维 [2] - 原液着色技术可直接产出有色纤维，具有着色均匀、色牢度好、节能环保特点，从源头解决传统印染行业高能耗、高水耗和高COD排放问题 [2] 工业经济表现 - 2025年1月至7月，德清县装备制造业产值同比增长16.3% [2] - 德清共有28个项目成功列入浙江省“千项万亿”工程，数量位居湖州市第一 [2]

财务业绩表现 - 2024年上半年营业收入627.94亿元同比下降17.02% 归母净利润17.48亿元同比上涨31% 扣非净利润15.22亿元同比上涨31% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入328.63亿元同比下降15.52%环比上涨8.71% 单季度归母净利润11.86亿元同比上涨26.22%环比上涨111.05% [1] - 2025年上半年利润总额29.84亿元同比增长23.29% 净利润23.10亿元同比增长17.29% 经营活动现金流量净额90.63亿元同比上涨64.41% [1][2] 产品结构与盈利能力 - 钢铁板块营收占比从2024年同期73.96%提升至2025年上半年74.85% 因贸易业务主体股权出售 [2] - 2025年上半年钢材毛利率显著提升 长材毛利率5.45%较2024年1.64%提升 板材毛利率13.65%较2024年10.99%提升 钢管毛利率10.89%较2024年8.76%提升 [2] - 重点品种钢销量占比达68.5%同比提升3.9个百分点 硅钢领域开发12个高牌号无取向硅钢和5个取向硅钢牌号 [3] 技术创新与产业升级 - 取向硅钢基料销量47.5万吨同比增长38% 市场占有率突破60% 高磁感取向硅钢于6月27日实现首发交付 [3] - VAMA新增24项新钢种技术许可 发布第三代铝硅镀层热成形钢与冷成形高强钢集成解决方案 [3] - 阳春新钢铁实施高速线材提质升级项目 推动产品从建筑用材向工业用材转型 [3] 资本结构与股东回报 - 有息债务规模从2024年同期328亿元下降至2025年上半年309亿元 财务费用从1亿元下降至-1610万元 [2] - 已支付2024年度现金分红6.87亿元 2024年现金分红加回购注销比例预计达44%-54% [4] - 2025年2月启动2-4亿元股份回购计划 截至6月30日已回购4206万股金额2.01亿元 控股股东2024年7-9月增持2%股份 [4] 战略投资与资本运作 - 信泰人寿2025年7月通过二级市场增持至持股比例5.00% 拟长期持有并有进一步增持意向 [4] - 资产负债率为55.62%较2024年下降0.40个百分点 基本每股收益0.25元/股同比上涨32% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 参考公司近三年来估值变动情况 估值有明显修复空间 近五年估值中枢区域对应市值521亿左右 估值高位区域对应市值811亿左右 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入627.94亿元 同比减少17.02% 归母净利润17.48亿元 同比增长31.31% 基本每股收益0.2538元 同比增长31.71% [1] - 2025年二季度归母净利11.86亿元 同比增长26.22% 环比增长111.05% 扣非归母净利10.71亿元 同比增长27.43% 环比增长137.60% [1] - 2025年二季度销售毛利率10.57% 环比提升1.49个百分点 销售净利率4.52% 环比提升1.75个百分点 [1] - 2025年上半年CSPI中国钢材价格指数平均值93.75点 同比下降13.35% 黑色金属冶炼和压延加工业利润462.8亿元 同比增长13.7倍 [1] 产品结构优化 - 2025年上半年重点品种钢销量占比68.5% 同比提升3.9个百分点 开发75个新产品 实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [2] - 高强镀锌产品销量25.9万吨 同比增长97.7% 取向硅钢基料销量47.5万吨 同比增长38% 市场占有率突破60% [2] - 华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进 华菱涟钢冷轧硅钢产线按期投运 华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产线项目加快建设 [2] - 阳春新钢铁拟投资47,043.02万元建设高速线材提质升级项目 建设期12个月 助力从建筑用材向工业用材转型 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金股利1.0元(含税) 共计派发现金690,613,909.90元 占2024年度归母净利润比例33.99% 较2023年提高2.70个百分点 [3] - 拟以2-4亿元通过集中竞价方式回购股份并注销 截至3月20日 现金分红和拟股份回购金额占2024年度归母净利润比例43.83%-53.68% [3] - 预计2025年底完成超低排放改造 改造完成后资本开支有望回落 分红比例或将进一步提升 [3] 财务预测 - 预计2025E营业收入1546.14亿元 同比增长7.3% 归母净利润42.03亿元 同比增长106.9% [4] - 预计2025E EPS 0.61元/股 毛利率9.3% 净利率2.7% ROE 7.4% [4][9] - 预计2025E P/E 9.0倍 P/B 0.7倍 EV/EBITDA 5.0倍 [4][9]

业绩增长 - 公司预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润为4600万元至5400万元，同比增长32.21%到55.20% [1] - 预计上半年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4200万元至5000万元，同比增长153.79%到202.13% [1] - 业绩提升主要得益于八万吨高端磁性新材料项目投产后高磁感取向硅钢牌号持续稳步提升，以及子公司云变电气输配电及控制设备业务收入增长 [1] 业务发展 - 公司通过收购云变电气79.97%股权，使电力变压器电压等级从110kV跃升至500kV，实现供应能力提升 [1] - 云变电气自主研发的OSFPSZ18-250000/220自耦电力变压器通过荷兰KEMA实验室全套试验认证，获得认证证书 [2] - KEMA认证是进入欧洲、北美等市场的强制性准入资质，标志着公司产品技术性能达到国际一流水平 [2] 技术创新 - 新产品220kV三相自耦电力变压器采用串联线圈尾部调压方式，每相设置1台有载开关，三个开关采用齿轮箱完成同步调压 [3] - 产品首次把强迫油循环冷却器直接安装在变压器本体上，能减少电站占地和现场铺设电缆难度 [3] - 产品雷电冲击、操作冲击、线端交流耐压等执行IEC标准考核，要求远高于常规220kV产品 [3] 认证过程 - 公司历时约1个月，通过包括例行试验、型式试验、特殊试验等共39个试验项目，获取KEMA试验室和沈变院的认证报告 [4] - 认证通过标志着云变电气正式跻身全球高端电力设备供应商行列 [4] - 未来将持续推进IEC标准与国标、公司研发体系的深度融合，让中国技术成为国际市场的标杆 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4,600万元至5,400万元，同比增加32.21%到55.20% [2][3] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4,200万元至5,000万元，同比增加153.79%到202.13% [2][3] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为3,479.32万元，扣除非经常性损益的净利润为1,654.89万元 [2] 业绩增长原因 - 八万吨高端磁性新材料项目投产后，高磁感取向硅钢牌号持续提升，推动取向硅钢业务整体毛利率增长 [2] - 子公司云变电气输配电及控制设备业务收入较去年同期稳步增长，贡献利润增量 [2] 财务数据说明 - 本次业绩预告数据为初步核算数据，具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [3] - 上年同期每股收益为0.11元 [2]

公司概况 - 湖南涟钢电磁材料有限公司成立于2022年12月6日，注册资本20.5亿元人民币，由湖南华菱涟源钢铁有限公司和涟源钢铁集团有限公司共同设立 [4][7] - 公司位于湖南省娄底经济技术开发区，主要产品包括高牌号无取向硅钢、新能源汽车驱动用无取向硅钢和高磁感取向硅钢，总产能规划120万吨 [5][7] - 截至2024年9月30日，公司总资产30.62亿元，总负债21.55亿元，所有者权益9.07亿元 [5][7] 评估背景 - 公司拟引进战略投资者增资扩股，在保证华菱涟钢保持第一大股东地位的同时引入新股东现金增资 [1][4] - 评估基准日为2024年9月30日，采用资产基础法进行评估 [1][2] - 评估对象为公司股东全部权益，评估范围包括流动资产、非流动资产及相关负债 [2][4] 评估结果 - 公司股东全部权益评估值为9.80亿元，较账面价值增值7,345.73万元，增值率8.10% [19] - 总资产评估值30.99亿元，增值3,656.25万元，主要来自土地使用权增值1,160.25万元 [19] - 总负债评估值21.18亿元，减值3,689.47万元 [19] 资产状况 - 公司拥有土地使用权1宗，面积605,944.89平方米，评估值2.87亿元 [7][19] - 房屋建筑物账面净值7.01亿元，主要为生产厂房及辅助设施，尚未办理产权证 [6][12] - 在建工程包括冷轧硅钢产品二期工程等项目，账面价值7.50亿元 [6][12] 技术储备 - 公司拥有28项专利技术，其中发明专利24项，实用新型专利4项，均处于实质审查阶段 [7][13] - 专利技术主要应用于硅钢产品研发和生产，包括生产调度、物流管理、质量控制系统等 [7][13] - 华菱涟钢声明专利收益全部归属涟钢电磁材料公司 [3][13]

2025年一季度生产经营情况 - 行业亏损面30%，同比减亏18个百分点，公司营收1164亿元、利润总额12.02亿元、归母净利润5.62亿元，归母净利润同比增长44%、环比增长150% [3] - 高端化推进，华菱湘钢掌握铜钢轧制复合技术，高温熔盐储罐用钢应用；华菱涟钢无取向硅钢项目进展顺利，开发0.15毫米产品，高磁感取向硅钢项目入选攻关项目，二期试生产；华菱衡钢供货超万米科探井；VAMA发布多零件集成解决方案 [3] - 智能化转型，推进5G等技术与生产经营融合，如华菱涟钢机器狗用于安全巡检 [3] - 绿色化转型，阳春新钢完成超低排放评估公示，VAMA完成环评创A；华菱涟钢下线超55%废钢比冷轧镀锌板，减排超34% [3][4] - 服务化转型，积累品牌认可度，未来推广“华菱钢铁”品牌 [4] - 降本增效，子公司高炉检修后指标改善；调整采购渠道和配煤结构，降本；加强三费管理，期间费用下降，财务费用0.28亿元，同比降54% [4] 市场形势与展望 - 海外贸易摩擦使国际局势和宏观经济难预计，给钢铁企业带来不确定性，但库存处于低位，下游和贸易商情绪稳定，对二季度和后续谨慎乐观 [5] 未来规划 - 保持战略定力，完善“精益生产、销研产一体化、营销服务”体系，推进“高端化、智能化、绿色化、服务化”转型，巩固细分领域竞争优势，建设世界一流钢铁企业 [5] 投资者问答 汽车用钢 - 包括VAMA高端汽车板、华菱涟钢汽车用钢和华菱湘钢特钢线棒材，借助技术实力和新能源汽车发展，VAMA建立差异化优势，涟钢和湘钢推动销量增长，未来加大投入，推进汽车板三期项目 [6][7] 硅钢产品 - 定位于中高牌号，一期一步20万吨无取向硅钢达产满产，已供货；4月10万吨取向硅钢投产，8月第二个20万吨无取向硅钢将投产，年末形成40万吨无取向和10万吨取向硅钢产能；2025年提升无取向硅钢等级，开发新产品，推进取向硅钢认证 [8] 高速线材与特大口径无缝钢管 - 高速线材项目去年投产，预计今年达60万吨满产，用于高附加值领域；特大口径无缝钢管满足石油套管等高端用钢需求，提升竞争力 [9] 铁水成本 - 去年影响已消除，今年一季度随着高炉检修完成，铁水成本逐月改善 [10][11] 海外贸易政策 - 2024年海外收入占比8.13%，出口168万吨品种钢，政策变化影响有限，将关注政策，调整策略，拓展渠道 [11] 盈利能力 - 坚持差异化发展，在细分领域建立优势，2017年以来盈利能力较好；2023年以来加大投入升级品种结构，相关投入需时间见效，相信未来保持靠前盈利水平 [11][12] 所得税费用 - 2025年一季度因利润提升和汇算清缴，所得税费用增加，下属钢厂享受15%优惠税率 [13] 市值管理 - 2025年拟2 - 4亿元回购股份，2024年度现金分红比例34%，合计比例达44% - 54%；未来优化考核机制，做好经营管理，提升市值管理水平 [13][14]