报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 风电场处置等投资收益推动公司 2024 年业绩增长，2025 年终端需求旺盛量利齐升可期，公司积极拓展新产品和新业务培育新增长点，考虑风电铸件供需形势和投资收益等因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.riyuehi.com，大股东为傅明康，持股 25.29%，实际控制人是傅明康，总股本 10.31 亿股，流通 A 股 10.27 亿股，总市值 123 亿元，流通 A 股市值 123 亿元，每股净资产 9.94 元，资产负债率 27.3% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 46.96 亿元，同比增长 0.87%，归母净利润 6.24 亿元，同比增长 29.55%，扣非后净利润 3.33 亿元，同比减少 21.57%；EPS 0.61 元，拟每股派发现金红利 0.35 元（含税）；2025 年一季度实现营收 13.01 亿元，同比增长 86.41%，归母净利润 1.21 亿元，同比增长 39.14% [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 65.36 亿元、67.26 亿元、74.16 亿元，净利润分别为 7.09 亿元、7.94 亿元、9.24 亿元 [5] 业绩增长原因 - 2024 年归母净利润增长因处置风电场股权确认投资收益 2.74 亿元（所得税前），扣非后利润下滑因铸件主业盈利水平下降 [6] 业务情况 - 2024 年铸件销量 49.04 万吨，同比增长 9.58%，铸件业务收入 46.21 亿元，同比增长 0.05%，毛利率 17.31%，同比减少 1.17 个百分点；风电类产品占营业收入总额比例超 80%，铸件业务盈利下降受风电铸件业务竞争加剧和价格下降影响 [6] - 2024 年海外业务收入 7.37 亿元，同比增长 5.86%，毛利率 29.63%，远高于国内业务毛利率水平 [6] 未来展望 - 2024 年国内风机招标规模 164.1GW，同比增长 90%，2025 年国内风电新增装机有望较快增长，推动风电铸件供需形势改善和产品价格回暖 [6] - 截至 2024 年底，公司存货规模 12.25 亿元，同比增长 88%，2025 年一季度收入规模大幅增长且存货规模进一步提升，下游需求旺盛 [6] - 截至 2024 年底，公司已形成 70 万吨铸造产能和 42 万吨精加工产能，2025 年产能利用率提升将摊薄固定成本并推升盈利水平 [6] - 公司积极调整产品结构，向大型化产品和国际客户拓展，有望优化盈利水平 [6] 新产品和新业务 - 2024 年完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并获客户认可，完成样机生产和交付 [6] - 在合金钢领域成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善全过程工艺参数验证，实现批量出货 [7] - 公司将择机开展大宗原材料期货业务，保证产品成本相对稳定并降低价格波动影响 [7] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.09、7.94 亿元（原预测值 7.71、9.00 亿元），新增 2027 年盈利预测 9.24 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 17.4、15.6、13.4 倍，维持“推荐”评级 [7]

营业收入与业务构成 - 2024年公司实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，主要得益于产品出货量增加 [2] - 铸件业务为核心收入来源，占比98.4%，其中球墨铸铁类产品收入42.66亿元（同比降5.30%），合金类产品收入0.78亿元（同比增50.71%） [2] - 国内销售占比83.6%（38.84亿元，同比降0.98%），国外销售占比15.7%（7.37亿元，同比增5.86%） [2] 净利润与盈利质量 - 归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%，但扣非净利润3.33亿元同比下降21.57%，主要依赖处置孙公司股权收益2.74亿元（税前） [3] - 基本每股收益0.61元/股（同比增29.79%），扣非每股收益0.33元/股（同比降19.51%），反映盈利质量受非经常性损益影响显著 [4] 费用结构变化 - 销售费用大幅下降59.18%至0.16亿元，因包装费计入产品成本 [5] - 管理费用增长6.82%至1.88亿元，主因资产折旧摊销增加 [6] - 财务费用减少44.47%至-0.58亿元，受外币汇兑及利息收益减少影响 [7] - 研发费用下降12.09%至2.27亿元，因研发项目资源调整 [8] 研发与技术创新 - 研发人员308人（占总人数6.48%），学历以本科（101人）和专科（131人）为主，年龄集中在30-40岁（142人） [10] - 累计获授权专利174项（发明专利66项），2024年研发投入2.27亿元支撑风电、核电领域技术升级 [10] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-1.58亿元（同比降125.67%），主因政府补助减少及存货储备增加 [11] - 投资活动现金流净额8.24亿元（上年同期-5.99亿元），因收回到期投资资金 [12] - 筹资活动现金流净额3.58亿元（同比降18.69%），因无长期借款业务发生 [13] 业务风险与挑战 - 原材料价格波动（生铁、废钢等）可能挤压利润，风电类产品占比超80%加剧行业集中风险 [14] - 前五大客户销售额占比近50%，客户集中度高 [14] - 固定资产投资规模大，若需求不足可能导致资产闲置及折旧压力 [14] - 人民币汇率波动影响出口业务（占收入15.7%）盈利水平 [14] 管理层薪酬 - 董事长傅明康税前报酬75.66万元，高管薪酬与经营业绩及职责挂钩 [15]

财务表现 - 2024年营业收入46.96亿元，同比增长0.87% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.24亿元，同比增长29.55% [1] - 2024年处置孙公司股权确认处置收益约2.74亿元(所得税前) [1] - 2025年第一季度营业收入13.01亿元，同比增长86.41% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长39.14% [2] - 2025年第一季度扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长49.42% [2] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税) [1] 运营管理 - 持续深化提升"六大任务"，在安全、环保、劳动强度降低、质量、产量、成本等多维度提质量降成本 [1] - 利用规模、资金优势和良好信誉与优秀供应商共同实施价值链工程，优化产品结构，有效管控成本费用 [1] 研发创新 - 2024年研发费用投入2.27亿元 [1] - 实现国内大兆瓦机型和海上风机产品批量出货 [1] - 完成核废料储存罐产品试生产和性能测试，获得客户认可并交付样机 [1] - 成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善工艺参数验证并实现批量出货 [1] 业务发展 - 产品和客户多元化发展取得良好基础 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年全年报告研究的具体公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1% [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍 [5] 各目录总结 业绩简评 - 2024年全年公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1% [2] 经营分析 - 2024年公司铸件业务实现营业收入46.2亿元，同比持平，毛利率17%，同比下降1.17pct，主要因原材料价格下降、行业低价竞争致铸件单价降约9%至0.94万元/吨，且部分在建项目转固使折旧摊销增加。一季度综合毛利率15.5%，同比降约6.24pct，预计受Q1部分订单按前一年价格交付影响 [3] - 受益于136号文发布后的抢装需求，公司一季度收入大增。2025年行业需求高景气、铸件产能偏紧，全年产能利用率有望大幅提升，摊薄固定成本及费用，释放业绩弹性。一季度销售/管理/研发费用率分别同比 - 0.47/-2.65/+0.59pct [3] 存货、应收周转情况 - 2025年一季度公司存货及应收账款周转明显加速，周转天数分别同比下降12/68天。受益于销售回款增加，一季度经营性现金流净流出 - 3.09亿元，同比收窄1.16亿元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司年报、一季报及行业判断，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,656|4,696|6,360|6,584|6,838| |营业收入增长率|-4.30%|0.87%|35.43%|3.53%|3.86%| |归母净利润(百万元)|482|624|882|1,033|1,187| |归母净利润增长率|39.84%|29.55%|41.45%|17.13%|14.86%| |摊薄每股收益(元)|0.47|0.61|0.86|1.00|1.15| |每股经营性现金流净额|0.60|-0.15|1.40|1.23|1.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.90%|6.16%|8.25%|9.05%|9.65%| |P/E|26.49|19.91|14.55|12.42|10.82| |P/B|1.30|1.23|1.20|1.12|1.04| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|6|18| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|1.20|1.14|1.00| [12]

会议安排 - 第六届监事会第十三次会议4月15日发通知和材料，4月25日召开[2] 议案表决 - 《2024年度监事会工作报告》等多项议案表决同意，尚需提交2024年年度股东大会审议[3][4][5][7][8] - 《关于确认监事2024年度薪酬及拟定2025年度薪酬方案的议案》表决同意，直接提交2024年年度股东大会审议[6] - 《关于2024年度日常关联交易执行情况及2025年度日常关联交易预计的议案》表决同意，尚需提交2024年年度股东大会审议[6] 激励与资本 - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期，55名激励对象满足条件[8] - 监事会同意回购注销部分激励对象未解除限售的限制性股票[10] - 监事会审议通过减少注册资本并修订公司章程的议案[10] 项目与业务 - 监事会同意募投项目重新论证并暂缓实施，尚需提交2024年年度股东大会审议[10][11] - 监事会审议通过使用自有资金进行现金管理，尚需提交2024年年度股东大会审议[11] - 监事会审议通过开展票据池业务，尚需提交2024年年度股东大会审议[12] - 监事会审议通过开展远期结售汇业务，尚需提交2024年年度股东大会审议[12] 其他事项 - 监事会审议通过购买董监高责任险，直接提交2024年年度股东大会审议[13] - 监事会审议通过《未来三年股东回报规划（2025年 - 2027年）》，尚需提交2024年年度股东大会审议[13][15] - 监事会审议通过《2025年第一季度报告》[15]

业绩总结 - 2024年度公司归属于上市公司股东净利润623,809,070.27元[4] - 截至2024年12月31日，母公司可供分配利润963,625,602.84元[4] 会议相关 - 2025年4月15日发会议通知和材料，4月25日召开第六届董事会第十三次会议[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案审议 - 《2024年度总经理工作报告》等18项议案获审议通过，多数需提交2024年年度股东大会审议[3][4][5][6][7][8][9] - 《关于2024年度日常关联交易执行情况及2025年度日常关联交易预计的议案》关联董事回避，7票同意[6] - 《关于确认董事及高级管理人员2024年度薪酬及拟定2025年度薪酬方案的议案》直接提交2024年年度股东大会审议[5][6] - 2023年限制性股票激励计划首次授予的限制性股票第二个解除限售条件成就等多项议案表决同意[10][11][12][13][14]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东净利润623,809,070.27元[3] - 截至2024年12月31日，母公司可供分配利润963,625,602.84元[3] 利润分配 - 公司拟每股派现0.35元（含税），以1,019,232,550股为基数派现356,731,392.50元（含税）[4] - 拟派现占2024年净利润比例57.19%[5] - 最近三个会计年度累计现金分红848,591,406.50元，现金分红比例175.61%[5] 方案审议 - 2025年4月25日董事会和监事会通过《2024年度利润分配方案》[6]

股份回购注销 - 因3名激励对象离职回购注销138,750股限制性股票[1] - 2名激励对象考核后回购注销10,250股限制性股票[2] - 本次回购注销限制性股票合计149,000股[2] 股份与注册资本变更 - 注销后公司股份总数变更为1,030,416,250股[3] - 注销后公司注册资本减少为1,030,416,250元[3] 债权相关 - 债权人45日内可要求清偿债务或提供担保[4] - 债权申报登记地点在浙江宁波[4] - 申报时间为2025.4.29起45天工作日[5] - 联系人王烨、吴优，电话0574 - 55007043[5] - 邮件地址为stock@riyuehi.com[6]

股本变动 - 2023年3月13日总股本由1,025,580,000股增至1,031,020,000股[5] - 2024年1月11日总股本由1,031,020,000股减至1,030,925,000股[6] - 2024年4月23日同意取消授予预留限制性股票136万股[6] - 2024年6月27日总股本由1,030,925,000股减至1,030,692,750股[7] - 2024年12月26日总股本由1,030,692,750股减至1,030,565,250股[8] - 本次回购注销后总股本将由1,030,565,250股变为1,030,416,250股[12][13] 回购注销 - 本次回购注销限制性股票数量为149,000股，价格11.89元/股[2] - 因3名激励对象离职回购注销138,750股[9] - 2名激励对象考核合格部分回购注销10,250股[10] - 本次回购总价款约1,771,610元，用自有资金[11] - 回购注销后首次授予未解除限售股份3,557,750股，激励对象55人[11] 股份比例 - 有限售条件流通股变动前3,708,750股，比例0.36%，后为3,559,750股，比例0.35%[12] - 无限售条件流通股变动前后股数不变，比例从99.64%变为99.65%[12] 审批手续 - 薪酬与考核委员会同意提交董事会审议[15] - 监事会同意相关事项[15] - 律师事务所认为尚需履行注册资本减少法定程序[16] - 公司将办理手续并履行披露义务[14] 其他 - 公告日期为2025年4月29日[20]

股本变动 - 2023年3月13日总股本由1,025,580,000股增加至1,031,020,000股[6] - 2024年1月11日总股本由1,031,020,000股减少至1,030,925,000股[8] - 2024年6月27日总股本由1,030,925,000股减少至1,030,692,750股[9] - 2024年12月26日总股本由1,030,692,750股减少至1,030,565,250股[9] 激励计划 - 2025年4月25日通过2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就议案[3] - 本次符合解除限售条件激励对象55人，可解除限售1,179,750股，占总股本0.1145%[4] - 2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期已届满，解除限售比例为授予总数25%[11] 业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润351,455,238.06元，2022年为264,825,998.41元，净利润增长率32.71%[12] 回购注销 - 2023 - 2024年多次回购注销限制性股票，涉及人数及股数不等[7][8][9] - 7名离职激励对象和1名激励对象第一个限售期454,750股已注销[13] - 3名离职激励对象138,750股和2名考核未达标激励对象10,250股待注销[14] 解锁情况 - 剩余55名激励对象考核解锁比例不同[12] - 董事、高级管理人员本次可解除限售367,500股，解锁比例25.00%[15] - 其他激励对象（48人）本次可解除限售833,500股，解锁比例24.70%[15] 相关文件 - 公告包含公司第六届董事会第十三次会议决议等备查文件[20] - 国浩律师（上海）事务所出具法律意见书[20] - 中信证券股份有限公司出具独立财务顾问报告[21]