报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 莱克电气2025年Q1营收同比上升3%、归母净利润同比下降16%、扣非归母净利润同比下降19%，收入业绩不及预期，毛利率受产品结构影响同比下降，研发和财务费用率同比上升，财务费用受汇率影响上升 [7] - 2025年一季度公司收入稳健增长，代工业务增速放缓，核心零部件业务贡献成长，OEM低毛利业务占比低于20%，ODM/OBM高毛利业务占比超40%，自主品牌开发新产品、申请专利，核心零部件业务中汽车零部件和电机业务成新的高毛利核心业务，电机业务向多领域拓展，获多个新客户合作项目和定点新项目 [7] - 公司加大海外制造布局，越南和泰国生产基地建设中，建成后越南产能可观，泰国基地达产后预计年产值14亿元，还开拓新业务，新产品将在泰国工厂批量生产 [7] - 维持25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为13.4/14.4/15.5亿元，同比分别增长8.7%/7.7%/7.7%，对应估值为10/9/8倍，新业务开拓顺利，主业稳定增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|9,765|11.1|1,230|10.2|2.14|24.2|24.8|10| |2025Q1|2,387|3.2|228|-16.2|0.40|23.4|4.4| - | |2025E|10,691|9.5|1,338|8.7|2.33|24.5|24.0|10| |2026E|11,857|10.9|1,441|7.7|2.51|24.5|22.7|9| |2027E|13,047|10.0|1,551|7.7|2.70|24.6|21.6|8| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,792|9,765|10,691|11,857|13,047| |其中：营业收入|8,792|9,765|10,691|11,857|13,047| |减：营业成本|6,559|7,407|8,071|8,949|9,839| |减：税金及附加|61|59|64|71|78| |主营业务利润|2,172|2,299|2,556|2,837|3,130| |减：销售费用|499|398|428|498|548| |减：管理费用|254|276|299|332|365| |减：研发费用|468|536|577|617|678| |减：财务费用|-264|-298|-220|-196|-172| |经营性利润|1,215|1,387|1,472|1,586|1,711| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|-12|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-80|-79|0|0|0| |加：投资收益及其他|32|29|38|38|38| |营业利润|1,166|1,388|1,509|1,624|1,749| |加：营业外净收入|91|-1|-5|-5|-5| |利润总额|1,256|1,387|1,504|1,619|1,744| |减：所得税|138|155|164|177|191| |净利润|1,119|1,232|1,339|1,442|1,553| |少数股东损益|2|2|1|1|2| |归属于母公司所有者的净利润|1,117|1,230|1,338|1,441|1,551| [9]

营业收入相关 - 2025年第一季度营业收入23.87亿元，较上年同期增长3.23%[5] - 2025年第一季度营业总收入23.87亿元，较2024年第一季度的23.13亿元增长3.23%[19] 净利润相关 - 归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，较上年同期减少16.19%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元，较上年同期减少19.20%[5] - 2025年第一季度净利润为2.2840620207亿美元，2024年为2.722624924亿美元，同比下降16.11%[20] 每股收益相关 - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.40元/股，较上年同期减少14.89%[5] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.40元/股，2024年为0.47元/股，同比下降14.89%[21] 净资产收益率相关 - 加权平均净资产收益率为4.50%，较上年同期减少1.53个百分点[6] 总资产相关 - 本报告期末总资产138.47亿元，较上年度末增长1.64%[6] - 2025年3月31日资产总计138.47亿元，较2024年12月31日的136.23亿元增长1.64%[14][15][16] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益51.74亿元，较上年度末增长4.42%[6] - 2025年3月31日所有者权益合计51.90亿元，较2024年12月31日的49.70亿元增长4.44%[16] 普通股股东总数相关 - 报告期末普通股股东总数为15018[11] 一致行动人相关 - 莱克电气投资集团有限公司、GOLDVAC TRADING LIMITED、倪祖根等为一致行动人[12] 流动资产相关 - 2025年3月31日流动资产合计102.10亿元，较2024年12月31日的99.80亿元增长2.30%[14] 非流动资产相关 - 2025年3月31日非流动资产合计36.37亿元，较2024年12月31日的36.43亿元下降0.17%[15] 负债相关 - 2025年3月31日负债合计86.57亿元，较2024年12月31日的86.53亿元增长0.04%[15][16] 营业总成本相关 - 2025年第一季度营业总成本21.40亿元，较2024年第一季度的19.66亿元增长9.00%[19] 货币资金相关 - 2025年3月31日货币资金52.85亿元，较2024年12月31日的47.49亿元增长11.28%[14] 应付票据相关 - 2025年3月31日应付票据5.84亿元，较2024年12月31日的3.19亿元增长83.04%[15] 长期借款相关 - 2025年3月31日长期借款3.00亿元，较2024年12月31日的5.00亿元下降40.00%[15] 经营活动现金流量净额相关 - 经营活动产生的现金流量净额1721.25万元，较上年同期减少94.79%[5] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1721.247725万美元，2024年为3.3006435109亿美元，同比下降94.79%[24] 销售商品、提供劳务收到的现金相关 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为23.247386601亿美元，2024年为21.1325283349亿美元，同比增长9.99%[23] 投资活动现金流量净额相关 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为2.6495157914亿美元，2024年为 - 2.4754802343亿美元，同比增长207.03%[24] 筹资活动现金流量净额相关 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为2.4771958172亿美元，2024年为9.4089717888亿美元，同比下降73.67%[24] 税金及附加相关 - 2025年第一季度税金及附加为1567.631684万美元，2024年为1426.83717万美元，同比增长9.86%[20] 销售费用相关 - 2025年第一季度销售费用为1.2076703589亿美元，2024年为1.1613575952亿美元，同比增长4.07%[20] 研发费用相关 - 2025年第一季度研发费用为1.3485938319亿美元，2024年为1.0080315977亿美元，同比增长33.78%[20] 财务费用相关 - 2025年第一季度财务费用为 - 3200.752672万美元，2024年为 - 5413.633475万美元，同比增长40.87%[20]

会议信息 - 2024年度股东大会于2025年5月6日13:00开始，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[11] - 2024年公司董事会召开8次会议，监事会召开6次会议，股东大会召开3次[16][26][19] 业绩数据 - 2024年公司营业收入976,492.61万元，同比增长11.06%[42] - 2024年公司营业成本740,669.44万元，同比增长12.92%[42] - 2024年公司销售费用39,763.02万元，同比下降20.24%[42] - 2024年公司管理费用27,593.99万元，同比增长8.64%[42] - 2024年公司研发费用53,614.77万元，同比增长14.59%[42] - 2024年公司财务费用 -29,781.29万元，同比下降12.77%[42] - 2024年公司净利润123,233.89万元，同比增长10.13%[42] - 2024年归属于母公司所有者的净利润123,044.33万元，同比增长10.17%[42] - 2024年末货币资金474,931.59万元，较2023年末减少19.33%[43] - 2024年末应收账款226,601.15万元，较2023年末增长16.49%[43] - 2024年末其他流动资产139,207.93万元，较2023年末增长522.65%[43] - 2024年末短期借款362,223.67万元，较2023年末增长24.55%[43] - 2024年经营活动现金流量净额161,077.17万元，同比增长91.72%[45] - 2024年投资活动现金流量净额-224,474.52万元，同比减少1,250.06%[45] - 2024年筹资活动现金流量净额-46,474.20万元，同比减少211.04%[45] - 2024年基本每股收益2.14元/股，较2023年增长9.74%[46] - 2024年现金分红总额860,268,135元（含税），占净利润69.92%[50] 审计相关 - 2024年度公司审计费用178万元（不含税），财报审计133万元、内控审计45万元[67] 授信担保 - 公司及子公司拟向银行申请总授信额度不超304.2亿元（或等值外币）[70] - 公司或绿能科技拟为子公司银行授信提供不超60亿元（或等值外币）担保额度[75] 资金运用 - 公司及子公司拟使用不超过20亿元自有资金进行现金管理[80] - 公司及子公司拟开展金融衍生品业务，申请交易额度最高余额不超5亿美元（或等值外币）[83] 股权相关 - 2024年符合解除限售条件的激励对象243名，可解除限售限制性股票2,247,840股[96] - 公司拟回购注销195,440股限制性股票，已完成注销手续[96] - 公司回购注销4名离职激励对象33,600股限制性股票[97] - 2024年4月1日至2025年3月31日，公司可转债累计转股股数为3,695股[97] - 公司总股本和注册资本变更[97] 制度修订 - 《公司章程》《关联交易决策制度》《重大投资和交易决策制度》《对外担保管理制度》修订[99][103] 人事变动 - 公司拟增补副总经理张玉清为第六届董事会非独立董事候选人[109]

纪要涉及的公司 莱克电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况**：2024 年整体业绩与年初规划目标基本一致，海外家电销售恢复性增长，核心零部件业务稳步增长，总营收和利润双增长并创 30 年新高，家电 ODM 业务销售增长率接近 20%，核心零部件业务两位数增长 [1][2] 2. **对美出口情况**：约四分之一产品出口至美国，家电产品约 20 亿人民币，核心零部件约 3 - 4 亿人民币，受关税政策直接影响，正与客户谈判并计划派总经理赴美沟通 [1][3][4] 3. **应对国际贸易摩擦措施**：通过在越南和泰国工厂生产规避美国关税，越南第二工厂月底投产，预计今年产能 20 亿，泰国两个工厂分别承担 10 亿和 7 - 8 亿产能，还计划拓展欧洲及泰国当地客户零部件业务 [1][4][5] 4. **收入结构**：家电业务收入约 56 - 57 亿元，经营业务收入约 38 - 39 亿元，家电业务中吸尘器代工约 35 亿元，园林工具代工约 11 - 12 亿元，自主品牌约 10 亿元 [1][8][9] 5. **自主品牌情况**：主要包括莱克、极米和碧云泉，莱克业绩较好，但极米国内线上受低价竞争影响，2025 年线上投放收紧，线下投入稳步增长 [1][10][16] 6. **国家补贴影响**：2024 年四季度到 2025 年一季度对公司有提升效果，线上补贴跨区域方便但可能透支未来消费需求，线下因省份政策不同效果不如线上明显 [1][11] 7. **业务进展**：工程机械类电机业务进展慢，处于评审和验证阶段，预计高空作业等板块贡献大；机器人电机是传统核心业务，是新孵化重要增长点 [12][14] 8. **财务情况**：维持借款和现金双高是为金融性收益，利息收入高于支出；零部件业务分布 40 亿，总体利润率两位数，电机业务收入约 9 亿，家电和汽车电机利润率个位数，利华科技营收约 9 亿，利润率 3 - 5% [3][19][22] 9. **增长目标**：2025 年销售额两位数增长，利润率维持两位数，ODM 业务大个位数或两位数增长，自主品牌 30 - 40%增长，核心零部件两位数增长，立华科技线路板业务超 20%增长 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 海外订单及出海情况未受关税冲击显著影响，东南亚工厂出货正常，美国谈判大概率能达成平衡 [6][7] 2. 工程机械类电机因可靠性要求高，需几个月进行耐久性和可靠性测试 [12] 3. 公司自主品牌、代工及核心零部件由独立事业部管理 [13] 4. 个别美国客户 4 月前提前备货，等待越南工厂投产后下单，总体备货量比平时多一两个月，对订单总量影响不大 [20] 5. 历史上公司 70%以上利润通过分红分掉，美元理财通过协定存款等产品投资，加权平均利率约 5% [24] 6. 2025 年一季度订单尚可，四五月份关税开打影响美国业务，公司考虑加快越南及泰国出货比例 [25]

文章核心观点 老牌家电企业莱克电气战略转型兑现业绩红利，但财报背后也面临传统吸尘器业务式微和海外业务受关税壁垒威胁等问题 [2] 转型成效显著 - 2024年公司实现营业收入97.65亿元，同比增长11.06%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.17% [3] - 业务主要分“清洁健康家电与园艺工具”和“电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品”，2022 - 2024年营收占比从68.7%和29.8%调整为58%和40% [3] - 消费电子业务从ODM/OEM向ODM、OEM、OBM转型，2024年OEM低毛利业务占比低于20%，ODM/OBM高毛利业务占比超40% [3] - 2024年受外部环境影响，国内自主品牌销售收入同比下滑，利润同比基本持平 [4] - 汽车零部件和电机业务成新的高毛利核心业务，将成第二增长曲线，公司2021 - 2023年在新能源、汽车零部件领域布局 [4] 吸尘器边缘化 - 截至2024年底，国内扫地机器人、洗地机、吸尘器和除螨仪市场渗透率分别为5.5%、3.1%、13.5%和5.8%，2024年市场规模分别为193.6亿元、140.9亿元、56亿元 [5] - 吸尘器智能化和自动化程度低，依赖人手操作，无法处理湿垃圾及顽固污渍，市场份额呈萎缩态势，但与扫地机或洗地机功能互补不会消失 [6] - 公司需加大转型力度，近两年不再披露具体家电业务收入和占比 [6] 制造转移加速 - 2024年公司境外收入68.4亿元，占整体营收70%，境外业务毛利率20.25%，关税问题会影响毛利率 [7] - 公司自2019年在东南亚布局，2024年加大海外制造布局，在越南和泰国新建生产基地，在泰国、越南设生产基地，在北美、欧洲设仓储中心 [8] - 东南亚劳动力成本低，有利于提高产品价格竞争力，且东盟市场大，向欧美输出产品有便利性 [8] - 中国家电企业加大国际市场拓展力度，全球化不只为规避中美贸易摩擦，公司拓展东南亚市场有此考量 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增，代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构优化，高毛利核心零部件业务放量打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [5] - 代工和零部件业务增长快，自主品牌战略收缩、结构优化，海外布局加速，多个项目开工建设 [5] - 汇兑收益增厚利润，毛利率因海外工厂爬坡、OBM业务收缩结构性下滑，营运能力方面净营业周期增加、经营性现金流净额大增 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入97.6亿元（+11.1%），归母净利润12.3亿元（+10.2%），扣非归母净利润11.6亿元（+18.0%）；2024Q4实现营业收入25.2亿元（+8.5%），归母净利润3.5亿元（+21.9%），扣非归母净利润2.9亿元（+42.8%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为13.2/14.2/15.5亿，对应EPS为2.30/2.48/2.71元，当前股价对应PE为9.5/8.8/8.0倍 [5] - 2024年毛利率24.2%（-1.5pct），2024Q4毛利率24.6%（+1.8pct），期间费用率8.1%（-3.8pct），净利率为14.0%（+3.2pct），归母净利率为14.0%（+3.3pct），扣非净利率为11.6%（+4.8pct） [6] - 截至2024年12月31日，公司净营业周期为54.1天（+5.4天），2024年经营性现金流净额为16.1亿元（+91.7%） [6] 业务情况 分地区 - 2024年境外市场收入68.4亿元（+17.4%），境内市场收入27亿元（-2.7%） [5] 分品类 - 2024年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元（+10.3%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入38.7亿元（+11.7%），其他业务收入2.2亿元（+18.5%） [5] 分业务模式 - 2024年低毛利的OEM业务收入占比降至20%以下，高毛利的ODM/OBM业务占比持续增至40%以上，自主品牌战略性收缩、结构持续优化，汽车零部件与电机业务成为新的高增长高毛利业务 [5] 海外布局项目 - 越南小家电生产基地计划2025Q2投产，具备超400万台小家电及园林工具、180万台电机的生产能力 [5] - 帕捷泰国铝合金精密零部件生产基地预计2025Q3完工，达产后预计年产值14亿元人民币 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,792|9,765|10,767|11,707|12,520| |YOY(%)|-11.5|11.1|10.3|8.7|6.9| |归母净利润(百万元)|1,117|1,230|1,319|1,424|1,553| |YOY(%)|8.4|10.2|7.2|8.0|9.1| |毛利率(%)|25.4|24.2|25.0|25.0|25.0| |净利率(%)|12.7|12.6|12.2|12.2|12.4| |ROE(%)|25.5|24.8|21.0|18.5|16.8| |EPS(摊薄/元)|1.95|2.15|2.30|2.48|2.71| |P/E(倍)|11.2|10.1|9.5|8.8|8.0| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.0|1.6|1.4|[8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等在2023A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增，代工和零部件业务增长快，自主品牌战略收缩、结构优化，高毛利核心零部件业务放量打造第二增长曲线，维持“买入”评级[5] - 下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为13.2/14.2/15.5亿，对应EPS为2.30/2.48/2.71元，当前股价对应PE为9.5/8.8/8.0倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入97.6亿元（+11.1%），归母净利润12.3亿元（+10.2%），扣非归母净利润11.6亿元（+18.0%）；2024Q4实现营业收入25.2亿元（+8.5%），归母净利润3.5亿元（+21.9%），扣非归母净利润2.9亿元（+42.8%）[5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为107.67/117.07/125.20亿元，归母净利润分别为13.19/14.24/15.53亿元[8] - 2024年毛利率24.2%（-1.5pct），2024Q4毛利率24.6%（+1.8pct），期间费用率8.1%（-3.8pct），净利率为14.0%（+3.2pct），归母净利率为14.0%（+3.3pct），扣非净利率为11.6%（+4.8pct）[6] - 截至2024年12月31日，净营业周期为54.1天（+5.4天），2024年经营性现金流净额为16.1亿元（+91.7%）[6] 业务情况 - 分地区看，2024年境外市场收入68.4亿元（+17.4%），境内市场收入27亿元（-2.7%）[5] - 分品类看，2024年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元（+10.3%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入38.7亿元（+11.7%），其他业务收入2.2亿元（+18.5%）[5] - 分业务模式看，2024年低毛利的OEM业务收入占比降至20%以下，高毛利的ODM/OBM业务占比持续增至40%以上，自主品牌战略性收缩、结构持续优化，汽车零部件与电机业务成为新的高增长高毛利业务[5] 海外布局 - 越南小家电生产基地计划2025Q2投产，具备超400万台小家电及园林工具、180万台电机的生产能力[5] - 帕捷泰国铝合金精密零部件生产基地预计2025Q3完工，达产后预计年产值14亿元人民币[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司收入符合预期，利润超预期，2024年营收97.65亿元，同比增11%，归母净利润12.30亿元，同比增10%，扣非归母净利润11.60亿元，同比增18%，Q4单季度营收25.19亿元，同比增8.5%，归母净利润3.52亿元，同比增22%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增43% [7] - 核心零部件业务贡献成长性，新业务开拓顺利，清洁健康家电与园艺工具业务收入56.7亿元，同比+10.3%，电机等零部件业务收入38.7亿元，同比+11.7%，代工业务中OEM低毛利业务占比低于20%，ODM/OBM高毛利业务占比超40%，自主品牌24年开发新产品100多款、申请专利362项，核心零部件业务中汽车零部件和电机业务成新高毛利核心业务，电机业务向多领域拓展，获多个新客户合作项目和汽车电机定点新项目 [7] - 海外产能布局完善抵御贸易摩擦，加大海外制造布局，越南和泰国新建生产基地，莱克越南生产基地2025年二季度完工投产，帕捷泰国生产基地2025年三季度完工，达产后预计年产值14亿元，开拓新业务，厨电制冷类产品2025年二季度在莱克泰国工厂批量生产 [7] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计归母净利润13.4/14.4/15.5亿元，同比分别增长8.7%/7.7%/7.7%，对应估值9/9/8倍，新业务开拓顺利，主业稳定增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月16日收盘价21.58元，一年内最高/最低31.00/18.99元，市净率2.6，息率6.95，流通A股市值123.25亿元，上证指数3276.00，深证成指9774.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.46元，资产负债率63.52%，总股本5.74亿股，流通A股5.71亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8792|-11.5|1117|8.4|1.95|25.6|25.5|11| |2024|9765|11.1|1230|10.2|2.14|24.2|24.8|10| |2025E|10691|9.5|1338|8.7|2.33|24.5|24.0|9| |2026E|11857|10.9|1441|7.7|2.51|24.5|22.7|9| |2027E|13047|10.0|1551|7.7|2.70|24.6|21.6|8| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8792|9765|10691|11857|13047| |其中：营业收入|8792|9765|10691|11857|13047| |减：营业成本|6559|7407|8071|8949|9839| |减：税金及附加|61|59|64|71|78| |主营业务利润|2172|2299|2556|2837|3130| |减：销售费用|499|398|428|498|548| |减：管理费用|254|276|299|332|365| |减：研发费用|468|536|577|617|678| |减：财务费用|-264|-298|-220|-196|-172| |经营性利润|1215|1387|1472|1586|1711| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|-12|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-80|-79|0|0|0| |加：投资收益及其他|32|29|38|38|38| |营业利润|1166|1388|1509|1624|1749| |加：营业外净收入|91|-1|-5|-5|-5| |利润总额|1256|1387|1504|1619|1744| |减：所得税|138|155|164|177|191| |净利润|1119|1232|1339|1442|1553| |少数股东损益|2|2|1|1|2| |归属于母公司所有者的净利润|1117|1230|1338|1441|1551| [9]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 汽零+电机业务增势较好成公司第二成长曲线，公司加大海外产能布局稳固经营水平，在国际贸易环境的不确定中努力谋求增长的确定性 [4] - 根据公司年报，适当降低收入增速和毛利率水平，预计25 - 27年归母净利润分别为13.7/15.1/16.6亿元（前值25 - 26年14.0/15.7亿元），对应PE分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入97.65亿元，同比+11.06%，归母净利润12.3亿元，同比+10.17%；2024Q4实现营业收入25.19亿元，同比+8.52%，归母净利润3.52亿元，同比+21.89% [1] - 2024年度拟不进行现金分红等，留存未分配利润用于公司发展资金所需；已于2024年11月8日实施2024年半年度利润分配，派发现金红利8.60亿元（含税），占2024年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例69.92%，对应股息率6.82%（根据2025年4月15日收盘价所得） [1] 业务转型与增长 - 从ODM/OEM业务向ODM、OEM、OBM、汽车零部件业务转型 [1] - 24A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入同比分别为+10.33%/+11.74% [1] - 24A汽车零部件和电机业务成为新的高毛利核心业务，汽车零部件业务收入超20亿元，电机业务销售和利润同比两位数增长，获得多个新客户合作项目和定点新项目 [1] - 24年自有品牌受外部环境影响，国内市场需求疲软，销售收入同比下滑，但利润同比基本持平 [1] 海外产能布局 - 2024年加大海外制造布局，在越南和泰国购买土地新建生产基地，加快制造向越南和泰国转移 [2] - 代工业务24年获大客户厨电制冷类新产品项目，2025年二季度开始在莱克泰国工厂批量生产 [2] - 电机业务在越南和泰国工厂设生产线，部分项目相继进入小批试制和客户审核阶段，2025年一季度末越南工厂已批产，二季度末泰国工厂将批产 [2] 财务指标情况 - 2024年毛利率为24.15%，同比-1.46pct，净利率为12.62%，同比-0.11pct；2024Q4毛利率为24.57%，同比+0.91pct，净利率为13.98%，同比+13.98pct [3] - 24A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品毛利率同比分别为-1.31/-1.69pct [3] - 24A核心零部件中汽零业务利润同比增长，电机业务利润同比两位数增长，自有品牌利润同比持平 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.07%、2.83%、5.49%、-3.05%，同比-1.81、-0.06、+0.17、-0.05pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、2.83%、6.15%、-5.48%，同比-0.33、-0.44、+3.4、-6.7pct [3] - 销售费用率同比显著降低因广告费和销售服务费减少，财务费用率波动因汇兑收益增加 [3] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,792.21|9,764.93|10,762.66|11,726.03|12,724.16| |增长率(%)|(1.33)|11.06|10.22|8.95|8.51| |EBITDA(百万元)|1,782.21|2,059.48|1,494.19|1,626.02|1,599.15| |归属母公司净利润(百万元)|1,116.89|1,230.44|1,372.96|1,511.47|1,662.76| |增长率(%)|13.63|10.17|11.58|10.09|10.01| |EPS(元/股)|1.95|2.15|2.39|2.64|2.90| |市盈率(P/E)|11.29|10.24|9.18|8.34|7.58| |市净率(P/B)|2.88|2.54|2.00|1.61|1.33| |市销率(P/S)|1.43|1.29|1.17|1.08|0.99| |EV/EBITDA|6.63|6.48|6.39|6.04|4.30| [5]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 汽零+电机业务增势较好成公司第二成长曲线，公司加大海外产能布局稳固经营水平，在国际贸易环境不确定中谋求增长确定性，适当降低收入增速和毛利率水平，预计25 - 27年归母净利润分别为13.7/15.1/16.6亿元，对应PE分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入97.65亿元，同比+11.06%，归母净利润12.3亿元，同比+10.17%；2024Q4实现营业收入25.19亿元，同比+8.52%，归母净利润3.52亿元，同比+21.89% [1] - 2024年度拟不进行现金分红等，留存未分配利润用于公司发展，已在2024年11月8日实施半年度利润分配，派发现金红利8.60亿元，占2024年度归母净利润比例69.92%，对应股息率6.82% [1] 业务转型与增长 - 从ODM/OEM业务向ODM、OEM、OBM、汽车零部件业务转型，24A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入同比分别为+10.33%/+11.74% [1] - 24A汽车零部件和电机业务成新的高毛利核心业务，汽车零部件业务收入超20亿元创新高，电机业务销售和利润同比两位数增长，获多个新客户合作项目和定点新项目 [1] - 24年自有品牌受外部环境影响，国内市场需求疲软，销售收入同比下滑，但利润同比基本持平 [1] 海外产能布局 - 2024年加大海外制造布局，在越南和泰国购地新建生产基地，加快制造转移，保障海外业务拓展 [2] - 代工业务24年获大客户厨电制冷类新产品项目，2025年二季度在莱克泰国工厂批量生产 [2] - 电机业务在越南和泰国工厂设生产线，部分项目进入小批试制和客户审核阶段，2025年一季度末越南工厂批产，二季度末泰国工厂批产 [2] 财务指标情况 - 2024年毛利率为24.15%，同比-1.46pct，净利率为12.62%，同比-0.11pct；2024Q4毛利率为24.57%，同比+0.91pct，净利率为13.98%，同比+13.98pct [3] - 24A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品毛利率同比分别为-1.31/-1.69pct [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.07%、2.83%、5.49%、-3.05%，同比-1.81、-0.06、+0.17、-0.05pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、2.83%、6.15%、-5.48%，同比-0.33、-0.44、+3.4、-6.7pct [3] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,792.21|9,764.93|10,762.66|11,726.03|12,724.16| |增长率(%)|(1.33)|11.06|10.22|8.95|8.51| |EBITDA(百万元)|1,782.21|2,059.48|1,494.19|1,626.02|1,599.15| |归属母公司净利润(百万元)|1,116.89|1,230.44|1,372.96|1,511.47|1,662.76| |增长率(%)|13.63|10.17|11.58|10.09|10.01| |EPS(元/股)|1.95|2.15|2.39|2.64|2.90| |市盈率(P/E)|11.29|10.24|9.18|8.34|7.58| |市净率(P/B)|2.88|2.54|2.00|1.61|1.33| |市销率(P/S)|1.43|1.29|1.17|1.08|0.99| |EV/EBITDA|6.63|6.48|6.39|6.04|4.30| [5]