财务表现 - 1H2025营收59.9亿元同比增长30.1% 归母净利润4.7亿元同比减少13.8% [1] - 1Q2025营收29.9亿元同比增长35.4% 归母净利润2.4亿元 [1] - 2Q2025毛利率12.8% 同比下降4.6个百分点 环比下降1.8个百分点 [1] - 1H2025期间费用率6.2% 同比上升0.4个百分点 财务费用率3.0%同比上升0.3个百分点 [2] 产销情况 - 1H2025特种浆纸产量110.8万吨同比增长98.6% 销量83.3万吨同比增长62.3% [1] - 食品医疗消费类销量14.7万吨同比增长35.7% 日用消费系列销量同比增长24.9% [1] - 标签离型纸销量同比增长23.9% 热转印销量8.7万吨 [1] - 湖北基地和广西基地逐步投产 [1] 产品价格与成本 - 1Q2025/2Q2025特种浆纸吨均价约7480/6920元 2Q环比下降560元 [2] - 1Q2025/2Q2025阔叶浆吨均价4782/4284元 同比分别下降402/1383元 [2] - 热转印、格拉辛等纸种受市场竞争影响降价 [2] - 1Q2025/2Q2025特种浆纸吨净利约460/420元 2Q环比下降40元 [2] 基地运营状况 - 广西基地已实现稳定盈利 [2] - 湖北基地受产能爬坡影响有所亏损 [2] - 格拉辛等纸种价格企稳回升 [2] - 下半年盈利能力有望环比修复 [2]

核心观点 - 信达证券发布研究报告给予仙鹤股份买入评级 认为公司受益于新基地浆纸放量 收入维系高增 利润环比稳定 自制浆占比提升夯实盈利底部 林浆纸布局持续完善 未来成长动能充沛 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入59.91亿元 同比增长30.1% 归母净利润4.74亿元 同比下降13.8% 扣非归母净利润4.43亿元 同比下降11.2% [2] - 单二季度收入30.00亿元 同比增长25.3% 归母净利润2.38亿元 同比下降15.4% 扣非归母净利润2.19亿元 同比下降16.4% [2] - 二季度毛利率12.8% 同比下降4.6个百分点 环比下降1.8个百分点 净利率7.9% 同比下降3.8个百分点 环比基本持平 [4] - 二季度期间费用率6.2% 同比上升0.2个百分点 其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/1.1%/1.9%/2.9% [4] - 二季度经营性现金流净额5.24亿元 同比增加0.34亿元 存货/应收/应付周转天数分别为124.97/54.67/85.90天 同比分别减少15.96/4.36/8.55天 [4] 业务运营 - 广西基地上半年贡献利润1.17亿元 湖北基地上半年亏损0.74亿元 预计下半年有望逐步扭亏 [2][3] - 广西基地上半年产出纸11.08万吨 浆21.24万吨 湖北基地产出纸7.28万吨 浆10.30万吨 [3] - 二季度造纸均价环比下滑约578元/吨 但受益于自制浆放量 成本端优化明显 造纸吨盈利保持平稳 [2] - 产品结构方面 日用消费系列销量提升24.9% 食品医疗系列销量提升35.7% [3] - 分产品收入增长：日用消费系列同比+11.2% 食品医疗系列同比+22.9% 商务交流系列同比+2.9% 烟草行业系列同比+13.8% 电气及工业系列同比+3.5% [3] 发展前景 - 2025年两大项目一期工程将全部落地 合计投产超90万吨造纸产能和90万吨制浆产能 预计全年产量同比增长30%-40% [3] - 广西二期项目将在2025年开工建设 [3] - 纸浆价格8月已现反弹 Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨 预计三季度公司均价边际小幅向上 [2] - 公司持续加大新品类研发投入 在新型烟草方面与国内外知名企业建立合作 致力于以纸代塑产品迭代开发 [3] - 信达证券预测2025-2027年归母净利润分别为11.1亿元/16.2亿元/19.3亿元 对应PE估值分别为16.4X/11.3X/9.5X [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司收入维系高增长，25H1收入59.91亿元（同比+30.1%），但归母净利润4.74亿元（同比-13.8%）[1] - 盈利底部夯实，自制浆占比提升，成本端受益明显，造纸吨盈利保持平稳[2] - 林浆纸布局持续完善，广西基地25H1贡献利润1.17亿元，湖北基地预计H2逐步扭亏[4] - 多元产品矩阵驱动成长，新品类研发投入加大，新型烟草和以纸代塑产品有望贡献远期增量[3] - 盈利预测显示成长动能充沛，2025-2027年归母净利润预计11.1/16.2/19.3亿元，对应PE 16.4X/11.3X/9.5X[5] 财务表现 - 25H1归母净利润4.74亿元（同比-13.8%），单Q2归母净利润2.38亿元（同比-15.4%）[1] - 25Q2毛利率12.8%（同比-4.6pct，环比-1.8pct），净利率7.9%（同比-3.8pct，环比-0.05pct）[5] - 费用管控优异，25Q2期间费用率6.2%（同比+0.2pct），经营性现金流净额5.24亿元（同比+0.34亿元）[5] - 营运效率提升，存货/应收/应付周转天数分别为124.97/54.67/85.90天（同比分别-15.96/-4.36/-8.55天）[5] 业务分析 - 分产品收入：日用消费25.56亿元（同比+11.2%）、食品医疗10.34亿元（同比+22.9%）、商务交流3.52亿元（同比+2.9%）、烟草行业4.45亿元（同比+13.8%）、电气及工业4.10亿元（同比+3.5%）[3] - 销量增长显著：日用消费系列销量+24.9%，食品医疗销量+35.7%[3] - 广西基地产出纸11.08万吨/浆21.24万吨，湖北基地产出纸7.28万吨/浆10.30万吨[4] - 2025年两大项目一期工程将落地，合计投产超90万吨造纸产能和90万吨制浆产能，公司产量预计同比增长30%-40%[4] 行业与市场 - 纸浆价格8月现反弹，Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨[2] - 降息驱动全球需求回暖，预计Q3公司均价边际小幅向上，成本持续优化[2] - 公司打破进口原料依赖，自制浆已达进口木浆水准[4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入59.91亿元，同比增长30.14%，主要因新项目产能投产带动销售增长 [1][3] - 归母净利润4.74亿元，同比下降13.8%，第二季度单季净利润2.38亿元同比下降15.39% [1] - 毛利率13.71%同比下滑22.51%，净利率7.97%同比下滑33.82%，反映盈利能力承压 [1] 成本与费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）2.99亿元，占营收比4.99%同比增长9.82% [1] - 销售费用同比大增69.1%因销售人员及展销费用增加 [3] - 财务费用同比增43.25%因固定资产贷款项目转固导致利息费用化 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.47元同比大幅增长326.24%，主要因销量增加及销售回款改善 [1][3] - 货币资金7.34亿元同比下降32.4%，应收账款18.19亿元同比增长13.08% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达181.16%，显示回款压力较大 [1][5] 资本结构与负债 - 有息负债123.82亿元同比增长26.83%，有息资产负债率达49.89% [1][5] - 短期借款同比增35.02%因存单质押类借款增加，一年内到期非流动负债增30.15%因贷款增加 [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达132.25%，债务偿付压力显著 [5] 重大变动项目说明 - 交易性金融资产减100%因保本理财到期，其他流动资产增50.37%因存单质押借款保证金增加 [3] - 在建工程减34.13%因部分新项目转固，其他非流动资产增55.87%因新项目设备预付款 [3] - 营业外收入同比暴增1469.31%主要来自政府补助增加 [3] 投资回报与预期 - 2024年ROIC为6.94%资本回报率一般，历史中位数ROIC为9.55% [4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩12.57亿元，每股收益均值1.78元 [5] - 基金持仓方面，鑫元致远量化选股混合A新进持有2.76万股，基金规模0.21亿元 [6]

财务表现 - 上半年营业收入59.91亿元 同比增长30.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.74亿元 同比下降13.80% [1] - 基本每股收益0.67元 [1]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为80人[5] - 出席会议股东持有表决权股份总数563,980,057股，占比79.8866%[5] - 公司7名在任董事和3名在任监事全部出席会议[8] 议案表决情况 - 取消监事会并修订《公司章程》议案，同意票数561,685,256，比例99.5931%[9] - 多项内部管理制度议案，同意票数多为561,688,956，比例多为99.5938%[10] - 《仙鹤股份有限公司未来三年（2024 - 2026年）股东分红回报规划》议案，A股表决同意票数563,970,182，比例99.9982%；累积投票同意票数2,587,626，比例99.6198%[12][14] - 制定《仙鹤股份有限公司董事、高级管理人员离职管理制度》议案，同意票数563,969,682，比例99.9982%[12] - 增加董事会席位议案，同意票数563,969,682，比例99.9982%[13] - 废止《仙鹤股份有限公司监事会议事规则》议案，同意票数563,968,682，比例99.9980%[13] - 投资建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目议案，A股表决同意票数563,970,682，比例99.9983%；累积投票同意票数2,588,126，比例99.6391%[13][14] 董事选举情况 - 王敏强等9人当选第四届董事会董事，得票占比均超99.9%[15] - 新材料项目选举王敏强为非独立董事，得票数2,306,174，占比88.7843%[16] 决议通过情况 - 本次股东大会特别决议部分议案获出席股东所持表决权三分之二以上或过半数通过[16]

人事任命 - 选举王敏良为董事长、王敏强为副董事长，任期三年[4][6] - 聘任王敏良为总经理，王敏岚等为副总经理等，任期三年[8][9][10][11][12][13] 会议决议 - 2025年8月22日召开第四届董事会第一次会议[3] - 董事会下设五个专门委员会，成员任期与董事一致[7] - 审议通过2025年半年度报告等多项议案[14][16][17]

可转债发行 - 2021年11月17日发行2050万张可转债，总额20.50亿元，期限6年[4] - 票面利率第一年0.3%、第二年0.5%等[4] - 2021年12月9日在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股价格 - 初始转股价格为39.09元/股，目前为18.99元/股[4] 赎回条款 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%触发赎回[7] - 未转股余额不足3000万元触发赎回[8] - 2025年8月11 - 22日已有十个交易日收盘价不低于24.69元/股[8] - 未来连续二十个交易日内仍有五个交易日满足条件将触发赎回[8]

股东大会信息 - 仙鹤股份2025年第二次临时股东大会于8月22日14点召开[3] - 参加股东大会股东及代表共80人，代表有表决权股份563,980,057股，占比79.8866%[7] 议案表决情况 - 《关于取消监事会并修订<公司章程>的议案》同意561,685,256股，占比99.5931%[11] - 《仙鹤股份有限公司股东会议事规则》同意561,688,956股，占比99.5938%[12] - 《仙鹤股份有限公司未来三年（2024 - 2026年）股东分红回报规划》同意票数563,970,182股，占比99.9982%[21] - 《关于投资建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目的议案》同意票数563,970,682股，占比99.9983%[26] 人员选举情况 - 选举王敏强为非独立董事同意票数563,688,730股，占比99.9483%[28] - 选举王敏文为非独立董事同意票数563,691,315股，占比99.9488%[30] - 选举王敏良为非独立董事同意票数563,750,817股，占比99.9594%[32] - 选举周子学为独立董事同意票数563,688,963股，占比99.9484%[38] - 选举杨旭为独立董事同意票数563,727,370股，占比99.9552%[40]

可转债发行概况 - 公司于2021年获批发行可转换公司债券 总额20.50亿元 期限6年 票面利率第一年0.3% 第二年0.5% 第三年1.0% 第四年1.5% 第五年1.8% 第六年2.0% [1] - 可转债于2021年12月9日在上交所挂牌交易 简称"鹤21转债" 代码"113632" [1] - 转股期限为2022年5月23日至2027年11月16日 初始转股价格39.09元/股 当前转股价格18.99元/股 [1] 转股价格调整情况 - 2022年8月3日转股价格由38.74元/股下调至27.23元/股 [2] - 2023年9月4日实施转股价格向下修正 [2] - 2023年、2024年年度权益分派均对转股价格进行了调整 [2] 赎回条款内容 - 赎回条款一：公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% [2][3] - 赎回条款二：可转债未转股余额不足3000万元时 [3] - 当期应计利息计算公式为IA=B×i×t/365 其中B为债券票面总金额 i为当年票面利率 t为计息天数 [3] 赎回条款触发情况 - 自2025年8月11日至8月22日 公司股票已有10个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（即24.69元/股） [4] - 若未来20个交易日内再有5个交易日收盘价维持该水平 将触发有条件赎回条款 [4] - 触发后公司董事会有权决定按面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股可转债 [4]