报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年归母净利润下降29%，光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持“增持”评级 [3] - 结合光伏胶膜价格趋势以及公司电子材料板块需求，更新公司2025 - 2027年预测每股收益为0.68/0.84/0.94元（原2025 - 2027年预测为0.89/1.16/-元），对应市盈率17.7/14.3/12.7倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 市场价格为人民币12.03，发行股数2608.74百万，流通股2608.74百万，总市值31383.10百万人民币，3个月日均交易额374.57百万人民币，主要股东为杭州福斯特科技集团有限公司，持股48.47% [1][2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-16.6%、-17.3%、-13.5%、-50.0%，相对上证综指涨跌幅分别为-17.5%、-15.1%、-15.0%、-57.4% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年实现收入191.47亿元，同比减少15.23%；归母净利润13.08亿元，同比减少29.33%；扣非归母净利润12.83亿元，同比减少25.13%；2024Q4归母净利润0.50亿元，同比减少88.18%，环比减少84.97% [8] - 2024年光伏胶膜业务毛利率14.72%，同比提升0.12个百分点，综合毛利率14.74%，同比增长0.10pct；综合净利润6.73%，同比下降1.45pct；2024年计提信用减值2.48亿元，其中四季度计提1.51亿元 [8] - 2024年光伏胶膜出货28.11亿平米，同比增长24.98%；感光干膜出货1.59亿平米，同比增长37.97%，感光干膜业务毛利率23.90%，同比增长0.61个百分点 [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|22754|26450|30138| |增长率(%)|18.8|16.2|13.9| |EBITDA（人民币百万）|2008|2522|2828| |归母净利润（人民币百万）|1770|2195|2462| |增长率(%)|35.4|24.0|12.2| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|0.68|0.84|0.94| |市盈率(倍)|17.7|14.3|12.7| |市净率(倍)|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA(倍)|14.3|11.2|9.6| |每股股息 (人民币)|0.4|0.1|0.1| |股息率(%)|2.9|0.7|0.8| [7]

业绩总结 - 2024年公司营业收入191.47亿元，同比下降15.23%[26][176][185][187] - 2024年归母净利润13.08亿元，同比下降29.33%[26][176] - 2024年经营活动现金净流入增加，净额为43.89亿元，上年为 - 2608.37万元[100][178][191] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产164.12亿元，较上年增长5.27%[179] - 2024年末总资产212.12亿元，较上年下降2.86%[179] 产品销售数据 - 光伏胶膜销售量28.11亿平方米，同比增长24.98%，营收175.04亿元，同比下降14.54%[26] - 光伏背板销售量1.01亿平方米，同比下降33.50%，营收6.07亿元，同比下降54.26%[27] - 感光干膜销售量1.59亿平方米，同比增长37.97%，营收5.93亿元，同比增长30.72%[31] - 铝塑膜销售量1295.77万平方米，同比增长28.76%，营业收入13285.80万元，同比增长16.17%[35] 技术研发 - 截至2024年12月31日，公司及子公司申请发明专利742项、实用新型专利189项，授权有效发明专利301项、实用新型专利136项[40] - 2024年度公司新增国外专利申请16项[40] - 报告期末公司技术研发人员715人，占总员工人数15.29%，其中硕士及以上学历技术研发人员128人，占技术研发人员17.90%[40] 市场情况 - 2024年度中国光伏新增装机达277.57GW，同比增长28.33%[52] - 2024年全球PCB行业预计全年产值达733.46亿美元，同比增长5.5%[58] - 2024年消费电子如手机和PC行业实现约6.6%的弱复苏，通信行业有线和无线基础设施分别下降3.1%和7.4%，工业和医疗行业分别增长3.1%和5.2%[58][59] - 预计到2028年全球PCB行业市场规模将达904.13亿美元，2023至2028年复合增长率为5.4%[60] 市场扩张 - 公司首个海外生产基地泰国于2018年正式投入使用，2022年启动越南基地建设，2024年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地二期扩产项目建设[48] 未来展望 - 公司未来推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”战略[86] - 公司争取3 - 5年内成为全球领先的电子材料供应商[87] - 2025年公司将同步实施光伏材料和电子材料多个扩产和技改项目[89] - 2025年公司董事会将优化战略布局，加强和规范公司治理，提升管理和运营水平[105] 风险提示 - 2025年初特朗普政府“对等关税”政策或影响公司发展[102] - 公司光伏封装材料销售收款与原材料采购付款模式导致经营性现金流波动[100] - 公司对光伏行业应收款项可能发生应收账款逾期或无法回收风险[99] - 公司开展多个材料项目扩产及新建项目，可能面临项目效益不及预期等风险[103] - 随着业务规模扩大，公司目前人才储备未能匹配发展[104]

公司信息 - 证券代码为603806，简称为福斯特[1] - 转债代码为113661，简称为福22转债[1] 股东大会 - 公司拟于2025年4月30日14:00召开2024年年度股东大会[2] - 采用现场和网络投票结合方式表决[2] 投票服务 - 公司拟使用上证信息股东会提醒服务[3] - 投资者可按短信提示或原平台投票[3] 意见反馈 - 投资者可通过邮件、热线向公司反馈意见[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年福斯特实现收入191.47亿元，同比下降15.23%；归母净利13.08亿元，同比下降29.33%；2024Q4实现收入39.73亿元，同比下降33.1%，环比下降9.92%；归母净利0.5亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97% [2][4] - 随着二三线企业陆续停产或退出，光伏胶膜行业率先完成出清，2025年盈利水平预计改善，公司开发全系列的胶膜产品，龙头地位持续稳固；电子材料业务向高端产品发展，受益于传统的消费电子需求复苏，汽车智能化、AI算力基础设施、人形机器人等新兴产业爆发，有望打造第二成长曲线 [8] - 预计2025 - 2026年实现归母净利19、26亿元，对应估值17、12倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - 胶膜业务：2024年实现胶膜收入175亿元，同比下降14.54%，销量28亿平，同比增长24.98%，毛利率14.72%，同比增加0.12pct，预计单平净利保持良好；市场份额保持在50%以上；2024Q4销量预计环比持平左右；2024Q4计提信用减值损失2.34亿元，资产减值损失0.07亿元，计提光伏事业合伙人计划专项资金不超过0.5亿元，加回后归母净利润实现环比增长 [8] - 电子材料业务：感光干膜销量约1.6亿平，同比增长37.97%，毛利率达到23.90%，同比提升0.61pct，已覆盖深南电路、鹏鼎控股等头部客户，进入发展快车道 [8] - 功能膜业务：铝塑膜销量1,295.77万平方米，同比增长28.76%，顺利导入赣锋锂电等客户；RO支撑膜继续开展差异化产品研发，已形成批量化销售 [8] - 背板业务：2024年销量约1亿平，同比下滑33.50%，主要因双玻组件渗透率提升致背板用量减少，但新兴市场以分布式需求为主，未来存在新的发展机会 [8] 财务数据情况 - 2024年经营性现金流净额转正达到44亿元；2024年底公司资产负债率21.66%，同比进一步下降，资产质量优秀；2024年度公司现金分红6.78亿元，体现了强大的资金能力 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19147|24162|30450|35350| |归母净利润（百万元）|1308|1928|2577|3163| |每股收益（元）|0.50|0.74|0.99|1.21| |每股经营现金流（元）|1.68|0.72|0.83|1.23| |市盈率|29.60|16.62|12.43|10.13| |市净率|2.35|1.75|1.53|1.33| |总资产收益率|6.2%|8.2%|9.8%|10.7%| |净资产收益率|8.0%|10.5%|12.3%|13.2%| |净利率|6.8%|8.0%|8.5%|8.9%| |资产负债率|21.7%|21.0%|19.9%|18.6%| |总资产周转率|0.89|1.08|1.23|/|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 光伏业务拖累公司业绩，但经营活动现金流改善明显，电子材料和功能膜材料业务有望打造新增长亮点，公司作为胶膜头部企业具备成本优势，新产品有望放量，维持“买入”评级 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司营业总收入 191.47 亿元，同比下降 15.23%，归属上市公司股东净利润 13.08 亿元，同比下降 29.33%，扣非净利润 12.83 亿元，同比下降 25.13% [7] - 2024 年销售毛利率 14.74%，同比提升 0.1 个百分点，销售净利率 6.73%，同比下滑 1.46 个百分点，销售费用 0.94 亿，同比增长 25.47%，管理费用 2.86 亿元，同比增长 2.56% [10] - 2024 年经营活动现金流量净额 43.89 亿元，同比大幅转正，与销售回款增加和原材料现金支付减少有关 [10] 光伏胶膜业务 - 公司为光伏胶膜龙头，全球市场占有率长期在五成左右，2024 年销售量 28.11 亿平米，同比增长 24.98%，受全球光伏装机需求拉动 [10] - 2024 年光伏胶膜营业收入 175.04 亿元，同比下滑 14.54%，销售均价 6.23 元/平米，同比下降 31.62%，单位销售成本 5.31 元/平米，同比下降 31.71%，单位毛利 0.92 元/平米，同比降低 0.41 元/平米 [10] - 2024 年光伏胶膜毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点，公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，呈现“一超多强”，预计 2025 年弱小厂商将被淘汰，利润率更合理 [10] 光伏背板业务 - 2024 年光伏背板营业收入 6.07 亿元，同比下滑 54.26%，销售毛利率 4.32%，同比下滑 5.18 个百分点，销售数量 1.01 亿平米，同比下滑 33.50%，单位销售均价 6.03 元/平米，同比下滑 31.22%，单位成本 5.77 元/平米，同比下滑 27.29%，单位毛利 0.26 元/平米，同比下滑 68.70% [10][11] - 光伏背板销售量价齐跌受下游光伏双玻组件市场渗透率提升、背板需求萎缩影响，背板业务占比小，总体影响有限 [11] 电子材料和功能膜材料业务 - 2024 年感光干膜销售量 15933.90 万平方米，同比增长 37.97%，营业收入 59283.90 万元，同比增长 30.72%，毛利率 23.90%，同比提升 0.61 个百分点，受益于电子电路行业发展 [13] - 2024 年铝塑膜销售量 1295.77 万平方米，同比增长 28.76%，营业收入 13285.80 万元，同比增长 16.17%，销售毛利率 7.97%，同比下滑 1.52 个百分点，产品切入下游电池厂商供应链体系，逐步放量 [13] 投资建议及财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 15.08、18.11 和 21.19 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元、0.81 元，按 4 月 15 日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.25、17.69 和 15.12 倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 光伏业务拖累公司业绩，但经营活动现金流改善明显；光伏胶膜业务量增价减，中长期龙头地位稳固；光伏背板量价齐跌，竞争激烈侵蚀利润；电子材料和功能膜材料业务有望打造新增长亮点；预计未来三年净利润增长，维持“买入”评级 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024 年年报显示，全年营业总收入 191.47 亿元，同比下降 15.23%；归属于上市公司股东的净利润 13.08 亿元，同比下降 29.33%；扣除非经常性损益的净利润 12.83 亿元，同比下降 25.13% [7] 经营情况分析 - 光伏业务拖累业绩，感光干膜和铝塑膜业务销售放量略抵消下滑影响；2024 年销售毛利率 14.74%，同比提升 0.1 个百分点；销售净利率 6.73%，同比下滑 1.46 个百分点；销售费用 0.94 亿，同比增长 25.47%；管理费用 2.86 亿元，同比增长 2.56%；经营活动现金流量净额 43.89 亿元，同比大幅转正 [10] - 光伏胶膜业务量增价减，2024 年销售量 28.11 亿平米，同比增长 24.98%；营业收入 175.04 亿元，同比下滑 14.54%；销售均价 6.23 元/平米，同比下降 31.62%；单位销售成本 5.31 元/平米，同比下降 31.71%；单位毛利 0.92 元/平米，同比降低 0.41 元/平米；毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点；公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，预计 2025 年弱小厂商将被淘汰 [10] - 光伏背板量价齐跌，2024 年营业收入 6.07 亿元，同比下滑 54.26%；销售毛利率 4.32%，同比下滑 5.18 个百分点；销售数量 1.01 亿平米，同比下滑 33.50%；单位销售均价 6.03 元/平米，同比下滑 31.22%；单位成本 5.77 元/平米，同比下滑 27.29%；单位毛利 0.26 元/平米，同比下滑 68.70%；受下游光伏双玻组件市场渗透率提升影响，背板业务占比小，总体影响有限 [10][11] - 电子材料和功能膜材料业务有望成新亮点，2024 年感光干膜销售量 15933.90 万平方米，同比增长 37.97%；营业收入 59283.90 万元，同比增长 30.72%；毛利率 23.90%，同比提升 0.61 个百分点；铝塑膜销售量 1295.77 万平方米，同比增长 28.76%；营业收入 13285.80 万元，同比增长 16.17%；销售毛利率 7.97%，同比下滑 1.52 个百分点；铝塑膜产品切入多家下游电池厂商供应链体系 [13] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 214.96 亿元、240.56 亿元、269.61 亿元，增长比率分别为 12.26%、11.91%、12.08%；净利润分别为 15.08 亿元、18.11 亿元、21.19 亿元，增长比率分别为 15.31%、20.09%、17.02%；摊薄 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元、0.81 元；对应 PE 分别为 21.25、17.69、15.12 倍 [12][13]

核心观点 - 公司2024年报显示2024Q4归母净利润0.5亿元，同比降88.18%，环比降84.97% [1] - 报告期内公司光伏胶膜市占率持续提升、龙头市场地位加固 [1] - 下半年光伏产业链需求低迷、下游组件客户普遍亏损致光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年降4.7pct，是下半年胶膜单平净利环比下降核心原因 [1] - 全行业利润承压下公司单平净利仍为正，因公司在资金、技术、成本3方面优势显著 [1] - 公司电子材料快速增长、第二曲线初现雏形 [1] 事件 - 公司2024年全年营业收入191.47亿元，同比降15.23%，归母净利润13.08亿元，同比降29.33% [2] - 2024Q4单季度公司营业收入39.73亿元，同比降33.10%，环比降9.92%，归母净利润0.5亿元，同比降88.18%，环比降84.97% [2] 简评 - 2024年组件排产611.3GW，同比提升12.7%，公司2024年胶膜出货28.11亿平，同比提升25%，增速高于组件排产，对应市占率约为55.2% [3] - 下半年光伏产业链需求低迷、下游组件客户普遍亏损，光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年降4.7pct，是下半年胶膜单平净利环比下降核心原因 [3] - 全行业利润承压下公司单平净利仍为正，因公司在资金、技术、成本3方面优势显著 [3] - 胶膜单平净利修复关注胶膜行业出清节奏和组件企业盈利拐点 [3] - 2024年公司电子材料营收同比增长30.72%，全年贡献业绩4269万元，同比增长约1900% [3] - 随着消费电子需求复苏、AI和电动车等新细分市场需求增长、公司进口替代加速、高端产品占比提升，预计公司电子材料将维持高增长 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.26、20.61、24亿元，同比增速分别为24.34%、26.75%、16.49% [4] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.62、0.79、0.92元，对应4月14日收盘市值的PE分别为20.01、15.79、13.55倍 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业漂浮式海上风电技术取得突破，三峡16MW漂浮式样机工程开工，单机容量大型化成为降本关键，中国在漂浮式海风领域具有竞争优势，有望最早实现大规模商业化应用[6][11] - 光伏行业受新能源电价政策调整影响，中电建终止51GW组件集采，反映136号文对终端需求的冲击，光伏项目收益率不确定性增大，5月31日后国内需求可能短期疲弱[6][34] - 储能领域澳大利亚工党宣布23亿澳元户储补贴计划，预计降低用户初始成本30%，推动2030年前安装超过100万块新电池，若工党当选将成重要增长助力[7][58] - 氢能领域国内项目持续推进，3月11个绿氢项目更新动态，涵盖合成氨、甲醇等应用场景，产业扩张步伐加快[82] 风电板块总结 - 三峡16MW漂浮式海上风电示范工程开工，为国内首个大容量漂浮式科研项目，单机大型化是降本核心路径[6][11] - 当前全球尚无16MW及以上漂浮式样机投入运行，明阳智能16.6MW双转子样机为领先产品，国内中海油等企业开展15MW+样机前期工作[6][11] - 本周风电指数下跌6.67%，跑输沪深300指数3.80个百分点，板块PE_TTM估值约18.89倍[4][12] - 国内招标动态活跃，东方电气中标内蒙古900MW陆上风电项目，单价1580元/kW，中船海装预中标深能汕尾500MW海风项目[18][29] - 海外市场合作深化，德国Enercon与莱茵集团签署陆上风电合作协议，比利时DEME收购挪威Havfram，交易价值9亿欧元[30] 光伏板块总结 - 中电建终止51GW组件集采，主因新能源电价政策调整导致需求变化，反映136号文对光伏商业模式的影响[6][34] - 产业链价格趋稳，多晶硅致密料、N型182mm单晶硅片、TOPCon电池片价格环比持平，组件价格微降0.7%[43][50] - 本周申万光伏设备指数下跌9.56%，跑输沪深300指数6.68个百分点，板块PE_TTM估值约29.99倍[35][37] - 国际项目推进加速，南非启动可再生能源规划，目标2030年前年增3-5GW装机，印度INOX Solar获批建设4.8GW电池组件工厂[52][53] - 国内政策与项目并行，重庆将9.95GW风光项目纳入重点，通威股份2024年组件出货45.71GW，同比增长46.91%[54][55] 储能与氢能板块总结 - 澳大利亚工党推出户储补贴计划，规模23亿澳元（约105亿人民币），预计降低用户成本30%，节省约4000澳元，推动100万块电池安装[7][58] - 本周储能指数下跌9.04%，氢能指数下跌7.78%，分别跑输沪深300指数6.16和4.91个百分点，板块PE_TTM估值分别为23.9倍和28.13倍[60][65] - 储能市场增长显著，特斯拉2025年Q1储能新增装机10.4GWh，同比增长156.6%，上海工厂投产助力产能提升[83] - 氢能项目密集推进，3月国内11个绿氢项目更新，宝丰能源宁夏扩建项目产能5.7万吨/年，山东开通输氢管道，输氢能力3万吨/年[55][82][85] - 政策支持加码，山东对氢燃料船舶实行免费过闸，京杭运河山东段新能源船舶优惠持续至2028年3月[84]

文章核心观点 公司2024年年报发布，虽营收和净利润同比下降但胶膜龙头地位稳固、电子材料业务有突破，现金流状况良好且分红比例创新高，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收191.47亿元，同比-15.23%；归母净利润13.08亿元，同比-29.33%；毛利率14.74%，同比+0.10pct；归母净利率6.83%，同比-1.36pct [1] - 2024Q4公司实现营收39.73亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；归母净利润0.5亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；毛利率11.62%，同比-4.63pct，环比-1.20pct；归母净利率1.25%，同比-5.81pct，环比-6.23pct [1] 业务发展情况 胶膜业务 - 2024年公司胶膜业务出货28.1亿平，同比增长25%，2024Q4出货7.1 - 7.2亿平，出货规模行业领先，全球胶膜市占率约50% [2] - 公司凭借原材料供应链管控、生产经营和客户需求保障能力，在同业盈利承压时仍正向盈利 [2] - 公司加快海外产能扩张，以满足海外组件客户需求，保障全球市场份额领先 [2] 电子材料业务 - 公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2024年感光干膜出货1.59亿平，同比增长38% [2] - 公司已覆盖电子电路领域多家头部企业，随着产业发展和产品向高端突破，业务有望量价齐升 [2] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营性现金流净额43.89亿元，同比改善明显，四季度净额16.0亿元，原因是加大应收款项催收和原材料及产品价格下降 [3] - 2024年公司现金分红6.8亿元，占归母净利润比例达51.82%，通过高分红回馈股东彰显投资价值 [3] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元（2025 - 2026年前值24.10/31.55亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍 [3] - 给予2025年25x PE，对应目标价16.10元，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 福斯特2024年年报显示营收和净利润双降，但分红力度加大，公司主要依赖的光伏胶膜和光伏背板业务表现欠佳，电子和功能性材料业务虽有增长但难撑大局 [2][5][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.08亿元，同比下降29.33%，且净利润逐季下滑，第四季度单季度归母净利润同比下降88.18% [2][5] - 2024年各季度营业收入分别为53.21亿元、54.42亿元、44.11亿元、39.73亿元，对应的归母净利润分别为5.22亿元、4.07亿元、3.3亿元、4953.45万元 [5] - 报告期末公司计提信用减值准备24,819.19万元，计提资产减值准备6904.33万元，合计计提减值准备31,723.52万元 [5] 公司分红情况 - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），合计派发现金红利约6.78亿元，分红比例达51.82%，分红力度高于前两年且创历史峰值 [2][4] - 实控人林建华和张虹夫妻二人合计掌控公司61.94%股份，或将分走公司4亿多利润 [4] 公司业务板块情况 光伏材料事业部 - 2024年光伏胶膜销售量281,055.80万平方米，同比增长24.98%，但营业收入降至175.04亿元，同比降幅为14.54%，呈现“量增价减” [6] - 2024年光伏背板销售量10,054.96万平方米，同比下降33.50%，营业收入约6.07亿元，同比下降54.26%，呈现“量价齐跌” [6] 电子材料事业部和功能膜材料事业部 - 2024年电子材料业务收入约7.19亿元，同比增长38.16%；功能性材料业务收入约1.42亿元，同比增长23.21%，但整体贡献比例较小 [8] 光伏胶膜行业情况 - 胶膜市场竞争格局为头部企业一家独大，难以形成行业自律联盟抑制恶性内卷，头部企业通过压价制约二三线企业，多数胶膜厂亏损，部分胶膜厂采取合资、拓展业务等方式规避内卷 [7]