报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024年三季度业绩分析 - 2024年Q1-Q3营收151.7亿元,同比下降8.9%;归母净利润12.6亿元,同比下降12.1% [2] - 2024年Q3营收44.1亿元,同环比下降26.9%/19%;归母净利润3.3亿元,同环比下降39.7%/19% [2] - 胶膜出货约7-7.1亿平,同增约12%;单价约5-6元/平(不含税),单平净利约0.2-0.3元,优于同行 [2] - 公司市占率维持50%+ [2] 新材料业务发展 - 2024年Q3背板出货2千万平+,铝塑膜出货320万平+ [3] - 2024年Q3感光干膜出货4000-4500万平,同增约48%;预计2024年出货1.5亿平+,同增50% [3] - 产品结构持续向中高端提升,预计2025年毛利率将显著提升 [3] 经营情况改善 - 2024年Q1-Q3期间费用8.9亿元,同比增22.3%;期间费用率5.9%,同比增1.5pct [3] - 2024年Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元;2024年Q3末存货21.5亿元,较年初下降30.6% [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑胶膜价格下降,下调2024-2026年归母净利润预测至16.6/24.4/32.6亿元 [4] - 维持"买入"评级,认为后续胶膜盈利有望修复,新材料业务有望提供新增量 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持福斯特公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 下游排产走弱导致胶膜产品盈利承压,但公司凭借成本优势、差异化产品和海外优势产能仍保持正向盈利 [2][3] - 公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流,并冲回信用减值增厚业绩 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到17.4、25.0、31.9亿元,当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍,具有较强的盈利优势和竞争优势 [2][3] 公司投资价值分析 成本优势和差异化产品 - 公司通过全系列产品品类和优秀的成本控制能力,可为多种技术路线提供性价比最优的封装方案,并通过领先的差异化产品提升盈利能力 [3] 海外优势产能 - 公司海外产能布局领先,泰国一期、越南产能已投产,并启动泰国二期扩产计划,全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求,持续推动全球份额及盈利能力的提升 [3] 经营管理优势 - 公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流,并冲回信用减值增厚业绩,体现了公司的精益管理优势 [2] 财务数据分析 - 公司2022-2026年营收和归母净利润预测分别为18,877/22,589/19,724/22,390/25,027百万元,和1,579/1,850/1,737/2,503/3,188百万元 [5] - 公司2022-2026年毛利率预测分别为15.6%/14.6%/14.9%/17.0%/18.6% [5] - 公司2022-2026年ROE预测分别为11.29%/11.87%/10.16%/13.10%/14.73% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在成本、产品结构、海外优势产能等方面具有全方位优势,在行业经营承压的背景下仍能维持正向盈利,凸显公司的龙头优势 [2][3] - 公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力,可以为多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案,通过领先的差异化产品提升盈利能力 [3] - 公司海外产能布局领先,泰国一期、越南产能已投产,全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求,持续推动全球份额及盈利能力的提升,巩固龙头地位 [3] - 公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流,Q3经营活动现金流净额继续增长,彰显公司的精益管理优势 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收152亿元,同比下降9%;实现归母净利润12.58亿元,同比下降12% [2] - 2024年Q3单季实现营收44亿元,同比下降27%,环比下降19%;实现归母净利润3.3亿元,同比下降40%,环比下降19% [2] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.4、25.0、31.9亿元 [3] - 当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍 [3]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为44.11亿元人民币，同比下降26.90%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元人民币，同比下降39.67%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为151.74亿元，同比下降8.86%[17] - 2024年前三季度净利润为12.57亿元，同比下降12.2%[19] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.58亿元，同比下降12.08%[19] 资产与负债 - 公司总资产为217.17亿元人民币，同比下降0.55%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为163.87亿元人民币，同比增长5.11%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为46.01亿元人民币，较2023年底的53.41亿元人民币下降13.86%[14] - 应收账款为41.39亿元人民币，较2023年底的48.14亿元人民币下降14.02%[14] - 存货为21.45亿元人民币，较2023年底的30.90亿元人民币下降30.58%[14] - 流动资产合计为164.59亿元人民币，较2023年底的173.37亿元人民币下降5.06%[14] - 非流动资产合计为52.58亿元人民币，较2023年底的44.99亿元人民币增长16.86%[14] - 资产总计为217.17亿元人民币，较2023年底的218.36亿元人民币下降0.54%[14] - 短期借款为5.29亿元人民币，较2023年底的9.51亿元人民币下降44.37%[15] - 应付账款为11.12亿元人民币，较2023年底的16.10亿元人民币下降30.92%[15] - 流动负债合计为19.93亿元人民币，较2023年底的32.78亿元人民币下降39.19%[15] - 长期借款为2.94亿元人民币，较2023年底的0.70亿元人民币增长320.00%[15] 现金流量 - 公司经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元人民币，同比增长不适用[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.86亿元，同比增长18.57%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元，相比去年同期的-22.89亿元有显著改善[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-27.02亿元，去年同期为-6.38亿元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为-7.63亿元，去年同期为3.46亿元[23] - 期末现金及现金等价物余额为45.93亿元，相比期初的53.07亿元有所减少[23] - 收到的税费返还为6048万元，去年同期为2.45亿元[22] - 支付给职工及为职工支付的现金为6亿元，去年同期为4.99亿元[22] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.27亿元，去年同期为3.92亿元[22] - 吸收投资收到的现金为1780万元，去年同期为3285万元[23] - 取得借款收到的现金为8.74亿元，去年同期为22.87亿元[23] - 偿还债务支付的现金为11.29亿元，去年同期为16.71亿元[23] 成本与费用 - 2024年前三季度营业总成本为137.71亿元，同比下降8.62%[17] - 2024年前三季度研发费用为5.18亿元，同比增长0.63%[19] - 2024年前三季度销售费用为7.04亿元，同比增长54.28%[19] - 2024年前三季度管理费用为2.20亿元，同比增长26.24%[19] 股东与股权 - 公司前10名股东中，杭州福斯特科技集团有限公司持股比例为48.47%，为最大股东[8] 每股收益与净资产收益率 - 公司基本每股收益为0.12元，同比下降42.86%[2] - 公司加权平均净资产收益率为2.03%，同比下降1.64个百分点[2] - 2024年前三季度基本每股收益为0.48元，同比下降12.73%[21] 产品销售与原材料价格 - 公司光伏胶膜和光伏背板销售单价下降导致营业收入下降[6] - 公司主要原材料光伏树脂价格处于低位，导致购买商品支付的现金减少[6]

光伏封装材料龙头，多元布局加速成长 - 公司是光伏封装方案龙头，光伏胶膜产品连续多年市占率 50%左右，同时大力发展其他新材料产业，电材+膜材构建第二增长曲线 [1][2] - 公司股权结构稳定且集中，实控人持股约 49.82%，员工持股绑定核心骨干，合伙人计划健全激励机制 [3][4][5] - 2019-2023 年，公司营业收入分别为 63.78 亿元、83.93 亿元、128.58 亿元、188.77 亿元和 225.89 亿元，四年复合增速为 37.18%；归母净利润分别为 9.57 亿元、15.65 亿元、21.97 亿元、15.79 亿元和 18.50 亿元，四年复合增速为 17.91% [6][7][9] - 公司三费率逐步下行，控费能力一流，2024H1 公司三费率为 1.54% [12] 光伏胶膜受益技术迭代，竞争格局优异有望率先出清 - 光伏胶膜是光伏组件封装的关键辅材，发挥封装及保护作用，随着光伏组件封装要求提升，胶膜种类逐渐丰富 [33][34][35] - 胶膜成本占比较低，但直接影响组件发电效率及使用寿命，TOPCon 迭代及双玻占比提升，胶膜抗 PID 及阻水要求升级 [35][36][37][38] - 栅线优化减薄胶膜厚度，降低胶膜生产成本，无主栅技术催生 0BB 专用封装胶膜，有望提升胶膜用量及价值量 [39][40] - 我们预计 2024-2026 年光伏胶膜需求分别为 60.67/71.42/75.17 亿平，需求稳步向上 [50] 资金+规模+技术多维优势加持，胶膜龙头地位稳固 - 公司在手货币资金 53.41 亿元，资产负债率 27.65%，资产质量优于同行，充裕资金一方面为公司逆势业务扩张提供支撑，另一方面优异资产结构极大降低财务费用支出 [44][45][46][47] - 2023 年公司胶膜出货 22.49 亿平，国内市占率约 46.18%，超高市占率为公司产业链上下游博弈带来更多空间 [75][76] - 公司持续加大对材料、配方、设备以及工艺的研发投入，形成丰富产品矩阵，匹配下游客户差异化需求，同时通过自研核心设备大大降低设备投资成本 [83][84][89][90][91] 背板出货跃居第二，新材料打造第二曲线 - 公司重点开发双面涂覆型（CPC）光伏背板，相比复合型背板具备价格优势，2023 年公司光伏背板销售 1.51 亿平，同比增长 22.7%，出货排名跃居全球第二 [96][97][100] - 公司电子材料产品包括感光干膜以及挠性覆铜板等，目前感光干膜已顺利导入鹏鼎控股、东山精密、深南电路等国内外知名 PCB 企业，2024 年上半年销量 7366.51 万平米，同比增长 35.83% [101][102][109][110] - 公司铝塑膜产品完成前期客户导入和产能建设工作，进入快速放量阶段，2023 年全年销量 1006.33 万平，同比增长 67.82% [112][115][116] 盈利预测与投资建议 - 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为 20.92/29.68/35.67 亿元，EPS 分别为 0.80/1.14/1.37 元,对应现价 PE 为 18/13/11 倍 [120][121] - 参考可比公司估值，同时考虑到公司作为胶膜龙头，2024-2026 年市占率有望进一步提升，理应享有更高估值，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应 6 个月股价 20.0 元/股，上调至"买入"评级 [121][122]

公司介绍 - 福斯特是全球光伏胶膜龙头,深耕胶膜领域二十余年 [1] - 公司股权结构集中且稳定,利于公司长期稳健经营 [18] - 公司经营业绩稳健,胶膜业务贡献主要营收 [19][20][21][22] 光伏胶膜 - 胶膜是影响电池组件性能及寿命关键封装材料之一 [12][13] - 中长期需求可见度高,产品升级支持价值量有望提升 [19][20][21] - 福斯特凭借规模及成本优势盈利长期领先,其他企业短期难以追赶超越 [31][32][34][37][38][39][40] 电子材料 - 全球PCB行业预计稳步增长,感光干膜市场规模有望提升 [55][57][58] - 公司电子材料业务持续突破,有望成为第二增长极 [59][60][61][62] 其他业务 - 光伏背板业务快速扩张,铝塑膜有望迎来放量 [93][94][95][96][97][100][101][102] 盈利预测与投资建议 - 公司是光伏胶膜行业龙头,电子材料业务打造第二增长极,给予2025年20x PE,目标价18.48元 [107]

报告公司投资评级 福斯特发布2024年半年报,维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28亿元,同比增长4.95%。[4] 2. 2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。[4] 3. 公司Q2发生信用减值2.0亿,资产减值0.6亿,加回后公司经营性业绩超6亿,显著优于预期。[4] 4. 历经2年的市场竞争压力,二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓,福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。[5] 5. 随着组件排产提升,胶膜需求回暖,公司有望量价同步修复的阶段,周期拐点值得期待。[5] 6. 电池技术在未来两年持续变化,带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口,福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大,巩固市场份额的同时提升盈利能力。[5] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28亿元,同比增长4.95%。[4] 2. 2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。[4] 3. 我们预计公司2024-2025年实现利润20、27亿元,对应PE为18、13倍。[4] 4. 公司Q2末在手现金41亿,资产负债率仅为26.7%,资产负债表显著强于同行。[4]

公司简介 - 公司成立于2003年,是全球最大的光伏胶膜供应商,产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料 [1][8] - 公司光伏胶膜产品覆盖透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜等市场主流产品,可应用于多晶硅电池、单晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求 [8][9] - 公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系,实现了国内外光伏组件企业的全覆盖 [8] - 公司光伏胶膜保持全球领先地位,连续多年市场占有率超过50% [8] - 公司推进"立足光伏主业、大力发展其他新材料产品"的发展战略,积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用 [8] 发展历程 - 公司前身为杭州福斯特热熔胶膜有限公司,2000年开始研发光伏胶膜产品 [14] - 公司先后通过IPO、可转债等方式积极利用资本市场扩充光伏胶膜、背板、感光干膜等产能规模 [71] - 公司不断实现技术创新,满足太阳能电池升级迭代所带来新的封装材料需求 [15] 光伏胶膜行业地位 - 公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业,有效降低单位设备投资成本 [63] - 公司具备多样化产品方案,POE类产品出货占比提升至50%,推出差异化产品满足市场需求 [63] - 公司把握资本市场融资窗口,实现胶膜生产规模的持续领先,在光伏胶膜领域保持较高市占率 [68] - 公司胶膜产品具备明显的成本优势,毛利率水平高于行业平均 [69][79] - 公司现金储备充足,具备较强的周期穿越能力 [78] 光伏背板业务 - 公司光伏背板包括复合型、涂覆型和透明背板产品,产品品类齐全 [84] - 2023年公司光伏背板出货量达1.51亿平米,位居全球第二名 [28][86] - 公司在海外加快胶膜和背板产能布局,满足全球需求 [85] 电子材料业务 - 公司电子材料产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜 [89] - 感光干膜是覆铜板图形刻蚀的关键材料,下游客户包括鹏鼎控股、沪电股份等行业知名企业 [93] - 公司感光干膜产品导入头部PCB企业,进入快速放量阶段 [93] - 公司铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户 [98] 行业地位及竞争格局 - 光伏胶膜行业呈现"一超多强"的竞争格局,公司市占率超过50%,显著拉开与二三线企业差距 [39][40][41][42] - 公司具备明显的规模效应和成本优势,盈利能力远高于同行 [42][43][44] - EVA树脂国产化程度提高,但POE树脂供给仍存在瓶颈 [51][52][55][62] 未来发展 - 光伏胶膜中长期需求有望稳步增长,POE/EPE胶膜占比将提升 [33][36][38] - 公司感光干膜和铝塑膜产品进入快速放量阶段,有望成为新的利润增长点 [93][98] - 公司首次覆盖,给予"买入"投资评级 [104]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 公司实现营业收入 107.64 亿元，同比+1.39%；归母净利润 9.28 亿元，同比+4.95% [3] - 24Q2 单季度公司实现营收 54.42 亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；归母净利润 4.07 亿元，同比-21.79%，环比-21.97% [3] - 胶膜出货持续增长，24H1 出货约 13.89 亿平，同比+43.61%，实现营收 98.79 亿元，同比+3.79% [3] - 24 全年预计胶膜出货 26-28 亿平，同比增长 20%-30% [3] - 新材料业务稳步推进，24H1 光伏背板出货 6778.15 万平方米，感光干膜出货 7366.51 万平方米，铝塑膜出货 560.60 万平方米 [3] 公司盈利能力 - 24Q2 单季度公司综合毛利率/净利率分别为 18.05%/7.48%，环比分别+2.77pct/-2.31pct [3] - POE 类产品占比提升带动毛利增长，净利率下降主要受减值影响较大 [3] - 公司逆势扩张海外产能，预计 2025 年泰国和越南的总产能将达到约 6 亿平米 [3] 行业及公司展望 - 分化加大、产能出清、格局重塑是 2024 年光伏行业的主线 [3] - 公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代 [3] - 公司加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业 [3] - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 248.95 亿元、297.17 亿元、341.86 亿元，实现归母净利润 23.01 亿元、27.69 亿元、33.62 亿元 [3] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 18,877 百万元、22,589 百万元、24,895 百万元、29,717 百万元、34,186 百万元 [1] - 2022-2026 年归母净利润分别为 1,579 百万元、1,850 百万元、2,301 百万元、2,769 百万元、3,362 百万元 [1] - 2022-2026 年 ROE 分别为 11.3%、11.7%、13.1%、14.0%、14.9% [1] - 2022-2026 年 EPS 分别为 0.61 元、0.71 元、0.88 元、1.06 元、1.29 元 [1] - 2022-2026 年 P/E 分别为 23.1 倍、19.7 倍、15.8 倍、13.2 倍、10.8 倍 [1] - 2022-2026 年 P/B 分别为 2.7 倍、2.4 倍、2.2 倍、1.9 倍、1.7 倍 [1]

报告评级 - 报告给予福斯特公司"买入"评级 [2] 公司核心观点 - 福斯特是全球光伏胶膜的龙头企业,连续多年产品出货量排名全球第一,产品系列丰富,满足不同类型太阳能电池组件的需求 [12] - 公司电子材料业务维持增长,感光干膜产品达到国内领先水平,即将进入高速发展期 [13] - 公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段,顺利导入部分动力电池客户,未来有望进一步提升行业排名 [14] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39%;实现归母净利润9.28亿元,同比增长4.95% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.42/26.60/30.32亿元,当前股价对应PE为19.72/14.40/12.63 [15] - 公司毛利率维持在15.4%左右,净资产收益率在11.9%-12.4%之间 [16][17]