报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收36.2亿元，同环比降31.9％、8.8％，归母净利润4亿元，同环比降23.1%、增709.8％，毛利率13.1%，同环比降2.2、增1.5pct，归母净利率11.1%，同环比增1.3、9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿 [8] - 胶膜涨价、海外出货、高端产品占比提升使盈利修复，2025Q1胶膜出货6.3亿平，同比略降，单平净利5 - 6毛，环比提升1毛，2025Q2排产高增，BC绝缘胶等新品量产，预计2025年胶膜出货31亿平以上，同增10%以上 [8] - 第二曲线快速发展，感光干膜已达爆发前夕，2025Q1背板出货约1700万平，环增31%，铝塑膜出货约300万平，感光干膜出货约4000万平，同增30%，环比持平，2025年有望保持30%以上增长 [8] - 费用率略有提升、现金流同比大幅改善，2025Q1期间费用2亿元，同环比降15.7%、增61.8%，费用率5.4%，同环比增1、2.4pct；经营性现金流 - 4.4亿元，同环比增1199.2%、降146.4%；资本开支0.8亿元，同环比降67.2%、62% [8] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66| - 15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20| - 29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08| [1] 市场数据 - 收盘价12.06元，一年最低/最高价11.74/28.18元，市净率1.93倍，流通A股市值31,461.36百万元，总市值31,461.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.24元，资产负债率21.04%，总股本2,608.74百万股，流通A股2,608.74百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15,926|17,168|19,119|21,873| |非流动资产（百万元）|5,286|5,679|5,987|6,215| |资产总计（百万元）|21,212|22,847|25,105|28,089| |流动负债（百万元）|1,456|1,610|1,818|2,049| |非流动负债（百万元）|3,138|2,989|2,810|2,611| |负债合计（百万元）|4,594|4,599|4,628|4,660| |归属母公司股东权益（百万元）|16,412|18,042|20,271|23,221| |所有者权益合计（百万元）|16,618|18,248|20,477|23,428| |营业总收入（百万元）|19,147|21,557|24,599|28,063| |营业成本(含金融类)（百万元）|16,325|18,323|20,649|23,233| |净利润（百万元）|1,289|1,630|2,229|2,2951| |归属母公司净利润（百万元）|1,308|1,630|2,228|2,951| |经营活动现金流（百万元）|4,389|1,421|1,693|2,524| |投资活动现金流（百万元）|- 3,439|- 887|- 878|- 874| |筹资活动现金流（百万元）|- 1,231|- 223|- 188|- 210| |现金净增加额（百万元）|- 306|310|628|1,440| |毛利率(%)|14.74|15.00|16.06|17.21| |归母净利率(%)|6.83|7.56|9.06|10.51| |收入增长率(%)|- 15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润增长率(%)|- 29.33|24.66|36.71|32.40| |每股净资产(元)|6.09|6.72|7.57|8.70| |ROIC(%)|6.68|8.46|10.30|12.13| |ROE - 摊薄(%)|7.97|9.03|10.99|12.71| |资产负债率(%)|21.66|20.13|18.44|16.59| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.00|20.05|14.67|11.08| |P/B（现价）|2.06|1.87|1.66|1.44| [9]

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 福斯特（603806） 2025 一季报点评：胶膜盈利修复，感光干膜 已至爆发前夕 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 22,589 | 19,147 | 21,557 | 24,599 | 28,063 | | 同比（%） | 19.66 | (15.23) | 12.58 | 14.11 | 14.08 | | 归母净利润（百万元） | 1,850 | 1,308 | 1,630 | 2,228 | 2,951 | | 同比（%） | 17.20 | (29.33) | 24.66 | 36.71 | 32.40 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.71 | 0.50 | 0.62 | 0.85 | 1.13 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.67 | 25.00 | 20.05 | 14.67 | 11.08 | [Table_Tag] [ ...

浙江天册律师事务所 关于 杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度光伏事业合伙人计划之员工持股计划之 法律意见书 浙江省杭州市杭大路 1 号黄龙世纪广场 A 座 11 楼 310007 电话：0571-87901111 传真：0571-87901500 法律意见书 浙江天册律师事务所 关于杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度光伏事业合伙人计划之员工持股计划之 法律意见书 编号：TCYJS2025H0567 号 致：杭州福斯特应用材料股份有限公司 浙江天册律师事务所（以下称"本所"）接受杭州福斯特应用材料股份有限公司 （以下称"福斯特"或"公司"）的委托，担任公司实施 2024 年度光伏事业合伙人计 划之员工持股计划（草案）（下称"员工持股计划"或"本计划"）的专项法律顾问。 根据《中华人民共和国证券法》（下称"《证券法》"）、《中华人民共和国公 司法》（下称"《公司法》"）等有关法律、法规和中国证券监督管理委员会（下称 "中国证监会"）发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见（2025 修 订）》（以下简称"《试点指导意见》"）、《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第 1 号——规 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司披露2025年一季报，营收36.2亿元同比-32%、环比-9%，归母净利润4.01亿元同比-23%、环比+710%，业绩超预期 [2] - 胶膜价格上涨盈利修复，Q1光伏胶膜出货6.3亿平同比下降9%，24年12月、25年3月胶膜产品价格两次上涨，25Q1销售毛利率修复至13.10%、环比提升1.48PCT，公司凭借多方面优势提升份额，龙头优势显著 [3] - 海外产能放量、竞争格局优化，2025年泰国二期年产2.5亿平胶膜产能投产后海外产能提升至6亿平，海外出货提升有望巩固盈利优势，行业部分二三线企业控制权变动开始逐步出清，公司龙头地位稳固 [3] - 电子材料业务高速成长，感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业，铝塑膜产品进入放量阶段，导入多家客户，有望提升行业排名、提供收入及利润增量 [4] - 谨慎计提信用减值准备，Q1冲回及计提减值准备合计1.36亿元（冲回1.72亿元、计提0.36亿元），增厚净利润1.08亿元 [4] - 微调公司2025 - 2027年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6亿元，当前股价对应PE分别为18/16/13倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.89亿、191.47亿、192.79亿、207.85亿、219.93亿元，增长率分别为19.66%、-15.23%、0.69%、7.81%、5.81% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为18.5亿、13.08亿、17.38亿、20.22亿、23.61亿元，增长率分别为17.20%、-29.33%、32.89%、16.38%、16.77% [9] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.992、0.501、0.666、0.775、0.905元 [9] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为-0.01、1.68、0.44、0.81、1.01元 [9] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为11.87%、7.97%、9.76%、10.41%、11.08% [9] - 2023 - 2027E P/E分别为24.45、29.53、18.11、15.56、13.32 [9] - 2023 - 2027E P/B分别为2.90、2.35、1.77、1.62、1.48 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 14 | 17 | 19 | 44 | | 增持 | 1 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.13 | 1.11 | 1.14 | 1.00 | [11] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 28.91 | N/A | | 2 | 2023 - 10 - 28 | 买入 | 25.20 | N/A | | 3 | 2024 - 04 - 12 | 买入 | 25.90 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 26.12 | N/A | | 5 | 2024 - 05 - 17 | 买入 | 26.72 | 35.00～35.00 | | 6 | 2024 - 08 - 24 | 买入 | 13.97 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 31 | 买入 | 18.27 | N/A | | 8 | 2025 - 04 - 10 | 买入 | 12.53 | N/A | [11]

杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 25 日召开第六届董事会第七次会议，审议通过了《关于公司冲回信用减值准备及计 提资产减值准备的议案》，现将具体情况公告如下： 一、本次冲回及计提减值准备情况概述 关于公司冲回信用减值准备及计提资产减值准备的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 （一）本次冲回及计提减值准备的原因 公司基于对 2025 年第一季度合并报表范围内的应收票据、应收账款、其他 应收款、存货、合同资产、固定资产等进行全面核查，结合《企业会计准则》及 公司会计政策进行充分评估和分析，对存在减值迹象的资产进行减值测试，本着 审慎原则，公司对合并报表范围内可能发生信用减值损失、资产减值损失的有关 资产冲回及计提相应减值准备。 （二）本次冲回及计提减值准备的范围和金额 公司 2025 年第一季度冲回及计提减值准备合计 135,578,211.81 元，具体明 细如下： | 证券代码：603806 | 证券简称：福斯特 | | 公告编号：2025-036 | | -- ...

| 证券代码：603806 | 证券简称：福斯特 | | | 公告编号：2025-038 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：113661 | 转债简称：福 | 22 | 转债 | | 杭州福斯特应用材料股份有限公司 关于注销"福 20 转债"募集资金专户的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准杭州福斯特应用材料股份有限公司公 开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2020]1719号）核准，公司获准向社 会公开发行可转换公司债券1,700万张，每张面值为人民币100元，募集资金总额 为人民币1,700,000,000.00元，扣除各项发行费用人民币4,499,056.61元（不含 税）后的募集资金净额为人民币1,695,500,943.39元。上述募集资金已于2020 年12月7日全部到位，已经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审验，并出具了 "天健验[2020]577号"《验证报告》。 二、募集资金管 ...

| 证券代码：603806 | 证券简称：福斯特 | | | 公告编号：2025-035 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：113661 | 转债简称：福 | 22 | 转债 | | 杭州福斯特应用材料股份有限公司 第六届监事会第四次会议决议公告 （一）《关于审议公司<2025 年第一季度报告>的议案》 公司根据相关法律法规和《公司章程》的规定编制《2025 年第一季度报告》， 报告真实反映出公司 2025 年第一季度的财务状况和经营成果，所披露的信息真 实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 内容详见上海证券交易所网站披露的《福斯特：2025 年第一季度报告》。 表决结果：同意 3 票、反对 0 票、弃权 0 票。 （二）《关于公司冲回信用减值准备及计提资产减值准备的议案》 公司本次冲回及计提减值准备符合公司的实际情况和《企业会计准则》等相 关规定，能够公允地反映公司的财务状况以及经营成果。同意公司本次冲回及计 提信用减值准备和资产减值准备。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性 ...

一、董事会会议召开情况 | 证券代码：603806 | 证券简称：福斯特 | | | 公告编号：2025-034 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：113661 | 转债简称：福 | 22 | 转债 | | 杭州福斯特应用材料股份有限公司 第六届董事会第七次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称"公司"或"股份公司"）第 六届董事会第七次会议于 2025 年 4 月 25 日在公司会议室，以现场结合通讯表决 方式召开。本次董事会会议通知于 2025 年 4 月 18 日以电子邮件和电话方式发出。 会议应出席董事 7 名，实际出席会议董事 7 名。本次会议的召集和召开程序符合 《公司法》等相关法律法规及《公司章程》的有关规定，会议决议合法、有效。 会议由公司董事长林建华先生主持，公司监事、高级管理人员列席了本次会议。 二、董事会会议审议情况 会议审议通过了如下议案： （一）通过《关于审议公司<2025 年第一季度 ...

杭州福斯特应用材料股份有限公司 2025 年第一季度报告 证券代码：603806 证券简称：福斯特 杭州福斯特应用材料股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是√否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 增减变动幅度(%) | | 营业收入 | 3,624,381,474.09 | 5,321,491,035.96 | -31.89 | | 归属于上市公司股东的净利 | 401,123,503.51 | 521,500 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年归母净利润下降29%，光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持“增持”评级 [3] - 结合光伏胶膜价格趋势以及公司电子材料板块需求，更新公司2025 - 2027年预测每股收益为0.68/0.84/0.94元（原2025 - 2027年预测为0.89/1.16/-元），对应市盈率17.7/14.3/12.7倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 市场价格为人民币12.03，发行股数2608.74百万，流通股2608.74百万，总市值31383.10百万人民币，3个月日均交易额374.57百万人民币，主要股东为杭州福斯特科技集团有限公司，持股48.47% [1][2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-16.6%、-17.3%、-13.5%、-50.0%，相对上证综指涨跌幅分别为-17.5%、-15.1%、-15.0%、-57.4% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年实现收入191.47亿元，同比减少15.23%；归母净利润13.08亿元，同比减少29.33%；扣非归母净利润12.83亿元，同比减少25.13%；2024Q4归母净利润0.50亿元，同比减少88.18%，环比减少84.97% [8] - 2024年光伏胶膜业务毛利率14.72%，同比提升0.12个百分点，综合毛利率14.74%，同比增长0.10pct；综合净利润6.73%，同比下降1.45pct；2024年计提信用减值2.48亿元，其中四季度计提1.51亿元 [8] - 2024年光伏胶膜出货28.11亿平米，同比增长24.98%；感光干膜出货1.59亿平米，同比增长37.97%，感光干膜业务毛利率23.90%，同比增长0.61个百分点 [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|22754|26450|30138| |增长率(%)|18.8|16.2|13.9| |EBITDA（人民币百万）|2008|2522|2828| |归母净利润（人民币百万）|1770|2195|2462| |增长率(%)|35.4|24.0|12.2| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|0.68|0.84|0.94| |市盈率(倍)|17.7|14.3|12.7| |市净率(倍)|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA(倍)|14.3|11.2|9.6| |每股股息 (人民币)|0.4|0.1|0.1| |股息率(%)|2.9|0.7|0.8| [7]