行业观点与投资建议 - 交银国际认为在近期股价回调后部分光伏龙头估值已具吸引力 [1] - 公司看好多晶硅这一“反内卷”的标竿环节 [1] - 首选颗粒硅龙头协鑫科技(03800)同时看好低估值棒状硅龙头新特能源(01799) [1] 政策与行业动态 - 上周举行的中央工作会议指出深入整治“内卷式”竞争对反内卷的表述首次由“综合整治”变为“深入整治” [1] - 结合多晶硅产能收储平台正式成立预计光伏“反内卷”将进一步深入实质性去产能政策有望逐步推出 [1] - 北京光和谦成科技有限公司完成注册标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [1]

交易结构 - 协鑫科技通过其附属公司协鑫苏州、协鑫徐州与其他投资方共同成立有限合伙企业，总规模为人民币20.64亿元 [1] - 有限合伙人协鑫苏州认缴出资人民币7.60亿元，信达认缴出资人民币13亿元 [1] - 普通合伙人鑫盛、安义及协鑫徐州分别认缴出资人民币100万元、150万元及150万元 [1] - 公司将通过协鑫苏州及协鑫徐州间接拥有有限合伙企业投资额的36.895%权益 [1] - 合伙企业将用于收购目标公司（内蒙古鑫元硅材料科技有限公司）42.469%的股权，总代价为人民币20.10亿元 [1] 目标公司情况 - 目标公司内蒙古鑫元硅材料科技有限公司成立于2021年，主要从事颗粒硅的研发、制造及销售以及相关配套新能源业务 [2] - 在本公告日期前，公司已通过附属公司持有目标公司全部股权的57.531% [2] - 收购完成后，目标公司将继续为公司的非全资附属公司，其财务业绩将继续合并计入集团的综合财务报表 [2] 交易目的与影响 - 成立有限合伙企业及进行收购事项符合集团的发展策略，并为集团带来良好的投资机会，旨在为集团寻求资本增值 [2] - 交易完成后，公司对目标公司的控制权及并表地位保持不变 [1][2]

交易核心结构 - 协鑫科技通过其附属公司协鑫苏州及协鑫徐州 联合信达、鑫盛及安义共同成立一家有限合伙企业 总规模为人民币20.64亿元 [1] - 有限合伙人协鑫苏州认缴出资人民币7.60亿元 信达认缴出资人民币13亿元 三位普通合伙人鑫盛、安义、协鑫徐州分别认缴出资人民币100万元、150万元及150万元 [1] - 公司通过协鑫苏州及协鑫徐州间接拥有该有限合伙企业投资额的36.895%权益 [1] 收购标的与目的 - 该有限合伙企业将用于收购目标公司内蒙古鑫元硅材料科技有限公司42.469%的股权 收购总代价为人民币20.10亿元 [1] - 目标公司成立于2021年 主要从事颗粒硅的研发、制造及销售以及相关配套新能源业务 [2] - 在此次收购前 公司已通过附属公司持有目标公司全部股权的57.531% 目标公司为公司的非全资附属公司 [2] 交易影响与会计处理 - 收购完成后 目标公司将继续为公司的非全资附属公司 其财务业绩将继续合并计入集团的综合财务报表 [2] - 成立有限合伙企业及进行此次收购符合集团的发展策略 被视为为集团带来良好投资机会并寻求资本增值的举措 [2]

交易核心 - 协鑫科技通过成立有限合伙企业 收购内蒙古鑫元硅材料科技有限公司42.469%的股权 使目标公司于收购后继续成为其非全资附属公司 [1] - 有限合伙企业的总规模为人民币20.64亿元 其中有限合伙人协鑫苏州及信达分别认缴出资人民币7.6亿元及人民币13亿元 普通合伙人鑫盛、安义及协鑫徐州分别认缴出资人民币100万元、人民币150万元及人民币150万元 [1] - 收购事项的总代价为人民币20.1亿元 [1] 交易结构 - 交易由协鑫苏州、协鑫徐州、信达、鑫盛及安义共同订立合伙协议 以成立有限合伙企业作为收购主体 [1] - 有限合伙企业的唯一目的是向弘元绿色能源及西藏瑞华收购目标公司42.469%的股权 [1] 目标公司业务 - 目标公司内蒙古鑫元硅材料科技有限公司成立于2021年 主要从事颗粒硅的研发、制造及销售 以及相关配套新能源业务 [1]

交易核心 - 协鑫科技通过组建有限合伙企业 收购内蒙古鑫元硅材料科技有限公司42.469%的股权 使目标公司在交易后继续成为其非全资附属公司 [1] - 此次收购的总代价为人民币20.1亿元 [1] - 为完成收购 相关订约方订立了包括合伙协议及买卖协议在内的一系列协议 [1] 交易结构 - 为实施收购 协鑫科技旗下实体与合作伙伴共同成立一家有限合伙企业 合伙企业总规模为人民币20.64亿元 [1] - 有限合伙人协鑫苏州及信达分别认缴出资人民币7.6亿元及13.0亿元 [1] - 普通合伙人鑫盛 安义及协鑫徐州分别认缴出资人民币100万元 150万元及150万元 [1] - 合伙企业成立后 将从弘元绿色能源及西藏瑞华手中收购目标公司股权 [1] 目标公司业务 - 目标公司内蒙古鑫元硅材料科技有限公司成立于2021年 [1] - 公司主营业务为颗粒硅的研发 制造及销售 以及相关配套新能源业务 [1]

公司观点与评级 - 交银国际看好协鑫科技，认为其颗粒硅盈利优势明显且低电耗符合政策导向 [1] - 交银国际给予协鑫科技目标价1.54港元 [1] - 交银国际对覆盖的子行业偏好顺序为：多晶硅 > 逆变器/储能 > 运营商 > 光伏玻璃 > 电池片 [1] 行业趋势与价格驱动 - 行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨 [1] - 多晶硅产能收储若能落地将推动价格进一步上涨 [1] 光伏装机预测 - 2025年，预期全年内地风电和光伏装机总量将创历史新高，但装机旺季将较往年温和 [1] - 2026年，预期内地光伏装机或将继续保持280GW的高位 [1] 风电装机预测 - 2026年，预期内地风电装机在过去招标量饱满的支撑下，仍有望同比增长约11%至110GW [1]

公司观点与评级 - 交银国际看好协鑫科技，认为其颗粒硅盈利优势明显且低电耗符合政策导向 [1] - 给予协鑫科技目标价1.54港元 [1] - 给予内地新能源与公用事业行业领先评级 [1] 行业趋势与价格驱动 - 行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨 [1] - 产能收储若能落地将推动多晶硅价格进一步上涨 [1] 光伏装机预测 - 预期2025年上半年政策推动一轮抢装后，全年风/光装机旺季将较往年温和 [1] - 维持2025年全年内地风电和光伏装机总量将创历史新高的预测 [1] - 预期2026年内地光伏装机或将继续保持280GW的高位 [1] 风电装机预测 - 预期2026年内地风电装机在过去招标量饱满的支撑下，仍有望同比增长约11%至110GW [1] 子行业偏好顺序 - 对覆盖的子行业偏好顺序为：多晶硅 > 逆变器/储能 > 运营商 > 光伏玻璃 > 电池片 [1]

论坛主旨与宏观背景 - 论坛旨在推进中外企业新质生产力发展经验交流，为中外企业家搭建高端对话平台，回应其深度关切问题 [1] - 中国政府秉持开放共赢理念，为跨国企业提供优质营商环境和广阔市场空间，投资中国被视为投资未来 [1] - 跨国企业被定位为中国全方位发展的贡献者，是产业升级的催化剂、制度创新的倒逼者和全球网络的连接者 [1] 跨国企业在华发展战略 - 埃尼公司深度扎根中国市场，致力于把握新质生产力机遇，塑造能源转型新生态并绘制全球合作新蓝图 [2] - 索迪斯集团在中国三十年发展历程中，通过专业服务和创新解决方案助力中国经济与社会高质量发展 [2] 中国科技企业的创新与出海 - 阿里巴巴集团斑马智行实现从工具创新到核心技术突破、从产品出海到产业生态出海的三重跃迁，其智能座舱方案已服务全球40多个汽车品牌 [2] - 腾讯集团推动大模型在制造业、金融业、医疗健康等30多个行业落地，提供超过50个行业解决方案，强调AI价值在于融入场景解决实际问题 [2] 新能源与汽车产业合作路径 - 宁德时代主张共商新规则以建立合作标准轨道，减少技术流动隐性成本，并加大在下一代车规级芯片、全固态电池等领域的投入 [3] - 宁德时代在欧洲携手产业伙伴推动资源由线性消耗转向循环再生，让零碳成果惠及全球 [3] - 协鑫集团展示颗粒硅、磷酸铁锂等绿色材料突破，期望从传统产品出海转向能力共建，以中国的绿色能力参与全球能源重塑 [3]

多晶硅价格表现 - n型复投料成交均价为5.32万元/吨，最高价5.50万元/吨，最低价4.90万元/吨，价格环比持平 [1][3] - n型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨，最高价5.10万元/吨，最低价5.00万元/吨，价格环比持平 [1][3] - n型致密料成交均价为4.97万元/吨，最高价5.20万元/吨，最低价4.70万元/吨，价格环比持平 [3] 市场供需格局 - 市场延续供需双弱格局，下游硅片环节持续减产导致对多晶硅采购需求减弱 [1] - 主流签单企业数量维持在4-5家，棒状硅签单量环比减少，颗粒硅签单情况更具韧性 [1] - 11月份社会库存预计将呈现小幅累积，但增量较为有限 [2] 价格持稳支撑因素 - 供应端硅料企业稳价意愿坚决，两家头部企业执行了较大幅度的减产降负荷计划，延续供应收缩态势 [1] - 产业链上下游对“价格失稳将导致全链受损”的后果有清晰共识，形成“一荣俱荣、一损俱损”的稳价共识 [1][2] - 需求端下游企业虽在减产，但对短期内硅料价格持稳抱有预期，未大幅削减采购计划，尤其维持对颗粒硅的既有采购规模 [1] 市场前景展望 - 短期内多晶硅市场预计将继续维持弱势平稳的运行态势 [2] - 市场持稳的核心支撑逻辑未变，包括供应端的主动收缩和产业链的稳价共识 [2]

传统能源产业转型升级 - 煤炭资源储量占全国1/4以上，通过“煤头化尾”打造现代煤化工产业体系，2024年煤炭就地转化利用规模超过1亿吨 [1] - 国能包头煤化工有限责任公司采用自主技术，每年将300万吨煤炭转化为60万吨聚乙烯、聚丙烯，年营业收入约60亿元 [3] - 推广绿色智能开采技术，累计建成绿色煤矿180处、智能化煤矿221处，分别占在产煤矿的61%和74% [5] - 外送电量占全国1/6，天然气60%用于外送，着力发展高端化、绿色化、智能化的煤基全产业链 [7] 新能源产业发展壮大 - 风能技术可开发量约占全国57%，太阳能技术可开发量约占全国21% [1] - 新能源装机规模达1.5亿千瓦，超过火电装机，成为全国首个新能源装机突破1亿千瓦的省区 [8] - 已打造包含硅料、拉棒、切片、组件等环节的光伏全产业链，采用创新工艺使生产电耗和成本显著下降 [10] - 华电内蒙古腾格里“沙戈荒”基地200万千瓦光伏项目已投产，年发电量可满足130万户家庭用电需求 [13] 生态治理与新能源协同 - 天骄绿能项目将50万千瓦光伏发电与采煤沉陷区生态治理相结合，配套发展农业观光等旅游产业 [5] - 创新实施“新能源+生态治理”模式，光伏阵列起到固沙作用，降低蒸发量和风速，改善植物生存环境 [13] - 2024年在防沙治沙和风电光伏一体化工程带动下，完成防沙治沙1954万亩，高峰时日均治理6万亩 [15] 未来能源产业布局 - 全国规模最大的远景赤峰绿色氢氨项目正式投产，一期年产32万吨绿色合成氨 [16] - 绿色氢氨项目将风光发电、电解水制氢、绿氨合成紧密结合，解决可再生能源消纳难题 [18] - 目前已建成绿氢产能6万吨/年，规划建设绿氢走廊和输氢管网，打造全国绿氢先行示范区 [18] - 新型储能装机规模实现跨越式增长，截至2024年底达1032万千瓦，预计2025年底将超1600万千瓦 [21] 电力市场改革与绿电交易 - 2024年绿电交易结算电量762亿千瓦时，居全国首位，开展跨省特高压绿电交易 [23] - 与北京、天津等多个省份建立绿电交易合作关系，完善多年期绿电交易机制 [23]