报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1单季度收入和归母利润增长超预期，24A收入和归母利润下降，24Q4单季度收入下降且归母利润因减值计提承压 [1] - 内销方面，24年应对下滑困境开启组织调整，25Q1成效显现，功能、定制等品类表现良好，融合大店零售额增长 [2] - 外销方面，24年量利双增，海外商超渠道开拓带来增量，部分市场取得业务突破，产能上越南基地战略价值凸显 [3] - 25年公司在客餐厅、卧室、定制、整装、外贸等业务有明确经营计划 [4] - 24A、25Q1末合同负债大幅增长，预计Q2内销延续较好表现，25Q1毛利率略降但销售和管理费用率降低 [5] - 预计25/26/27年公司收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE合理，持续推荐并维持买入评级 [6] 业绩一览 - 25Q1单季度收入49.14亿，增长12.95%；归母利润5.19亿、增长23.53%，扣非增长22.15% [1] - 24A收入184.8亿、下降3.8%，归母利润14.17亿、下降29.38%，扣非13.01亿、下降26.92% [1] - 24Q4单季度收入46.78亿、下降7.84%，归母利润0.58亿，因减值计提表现承压，Q4处置部分子公司预计产生一定损失 [1] 内销情况 - 24年内销收入93.61亿（同比 -14.4%），毛利率同比 -0.35pct [2] - 24年10月组织调整，25Q1成效较好，功能品类3年收入复合增长率13.4%，定制家居业务9.92亿、增长12.7% [2] - 卧室打造“3D床垫”策略，爆款床垫销售额1.2亿，融合大店零售额增长16%，积极响应以旧换新政策 [2] 外销情况 - 24年外销收入83.67亿，增长11.33%，毛利率同比 +1.86pct，外贸利润率稳步提升 [3] - 海外商超渠道开拓带来增量，澳洲、西欧、中东、日韩等市场取得业务突破 [3] - 品类上加快发展单椅、餐吧椅、沙发床等品类，越南基地综合成本低于中国基地 [3] 25年经营计划 - 客餐厅推动固定沙发恢复性增长和集成产品盈利能力回升 [4] - 卧室以“1号垫”IP为突破口，引领产品升级，打造独立流量入口 [4] - 定制聚焦“空白城市拓展 + 专业新商突破”，加速渠道突破 [4] - 整装业务提速引入装企合作，做高客单值 [4] - 外贸加快新海外制造基地布局，拓展非美市场业务，开拓跨境电商新品类 [4] 合同负债与费用情况 - 24A、25Q1末合同负债分别同比 +28%、+18%，预计Q2内销延续较好表现 [5] - 25Q1毛利率32.39%（同比 -0.69pct），销售费用率15.21%（ -2.2pct），管理费用率2.39%（ -0.93pct） [5] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年实现收入200.20/216.69/235.77亿，同比 +8.34%/+8.24%/+8.80%，归母净利润18.48/19.81/21.45亿，同比 +30.46%/+7.20%/+8.27% [6] - 当前市值对应PE为11.15/10.40/9.61X，维持买入评级 [6] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,480|20,020|21,669|23,577| |(+/-) (%)|-3.81%|8.34%|8.24%|8.80%| |归母净利润（百万元）|1,417|1,848|1,981|2,145| |(+/-) (%)|-29.38%|30.46%|7.20%|8.27%| |每股收益(元)|1.72|2.25|2.41|2.61| |P/E|14.55|11.15|10.40|9.61|[11] 季度财务数据 - 包含2022Q2 - 2025Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润等多指标数据及同比变化 [11] 收入结构拆分 按产品分类 - 沙发产品2024年营业收入10,204.37百万，占比55.22%，毛利率35.37% [12] - 床（软床&床垫）2024年营业收入3,249.91百万，占比17.59%，毛利率40.81% [12] - 集成产品2024年营业收入2,436.74百万，占比13.19%，毛利率29.45% [12] - 定制家具产品2024年营业收入991.87百万，占比5.37%，毛利率28.12% [12] 按区域分类 - 内销2024年营业收入9,361.07百万，占比50.66%，毛利率37.03% [12] - 外销2024年营业收入8,366.64百万，占比45.27%，毛利率27.15% [12] 三大报表预测值 资产负债表 - 包含2024 - 2027E流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [13] 利润表 - 包含2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业利润等项目数据 [13] 现金流量表 - 包含2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [13] 主要财务比率 - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据 [13] 每股指标 - 包含每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标数据 [13] 估值比率 - 包含P/E、P/B、EV/EBITDA等指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收和归母净利润同比增长 [2] - 内贸传统业务承压，外贸业务实现中高速增长，原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，新品市场表现良好，多个海外市场取得业务突破 [3] - 2025年第一季度销售费用率控制得当，净利率同比提升；外销产能加速向海外制造基地转移，新兴业务高速发展 [4] - 公司全品类矩阵持续丰富，推进渠道战略和改革，积极布局海外产能，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入184.8亿元，同比下降3.81%；归母净利润14.17亿元，同比下降29.38%；第四季度营收46.78亿元，同比下降7.84%；归母净利润0.58亿元，同比下降88.53% [2] - 2025年第一季度实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53% [2] 业务分析 - 分产品看，2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102.04/32.5/24.37/9.92/7.02亿元，同比+9.14%/-20.8%/-19.52%/+12.69%/-19.26%；毛利率分别为35.37%/40.81%/29.45%/28.12%/81.47%，同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83/-2.78pct [3] - 分地区看，2024年境内/境外营收分别为93.61/83.67亿元，同比-14.40%/+11.33%；毛利率分别为37.03%/27.15%，同比-0.35/+1.86pct [3] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率32.72%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3/+0.2/+0.15/-0.19pct；归母净利率7.67%，同比-2.78pct [4] - 2024年第四季度毛利率35.2%，同比+1.02pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.36%/1.5%/0.61%/-1.22%，同比+2.23/+0.8/-0.75/-1.37pct；归母净利率1.24%，同比-8.71pct [4] - 2025年第一季度毛利率32.39%，同比-0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.21%/2.39%/1.54%/-0.15%，同比-2.20/-0.93/+0.11/+0.04pct；归母净利率10.56%，同比+0.9pct [4] 产能与业务发展 - 海外制造基地总产量提升，越南基地综合成本低于中国基地，墨西哥、美国制造基地综合能力提升，公司仍在论证新海外基地布局方案 [4] - 新兴业务高速发展，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，跨境电商规模高速增长且盈利能力提升，OBM业务在部分亚洲国家发展势头良好 [4] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7% [5] - 截至2025年4月29日，EPS分别为2.22/2.41/2.59元，对应PE分别为11.29/10.42/9.67倍 [5] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18480|19968|21403|22874| |收入同比（%）|-3.8|8.1|7.2|6.9| |归属母公司净利润（百万元）|1417|1825|1978|2130| |净利润同比（%）|-29.4|28.9|8.4|7.7| |毛利率（%）|32.7|33.7|33.9|34.1| |ROE（%）|14.4|17.8|18.5|19.2| |每股收益（元）|1.74|2.22|2.41|2.59| |P/E|15.85|11.29|10.42|9.67| |P/B|2.30|2.00|1.93|1.86| |EV/EBITDA|8.87|6.19|5.78|5.38| [7]

文章核心观点 - 顾家家居2024年年报与2025年第一季度报告展现良好业绩，通过业务转型、管理升级等举措展现抗周期韧性，零售转型初见成效，新兴业务高速发展，获多家机构看好 [1][4][6] 财务表现 - 2024年公司实现营收184.8亿元，归母净利润14.17亿元 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53%；基本每股收益0.64元 [1] - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），合计拟派发现金红利11.34亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的80.06%，自2017年上市以来累计分红金额达63.37亿元 [1] - 截至2025年一季度末，公司总资产规模达174.64亿元，同比增长9.74%；净资产达103.92亿元，同比增长4.17% [2] - 公司销售费用率和管理费用率分别降至15.21%和2.39%，同比优化2.12个和0.93个百分点 [2] 管理变革 - 2024年公司引入职业经理人担任董事长，新增4位副总裁高管，均有丰富一线经营管理经验，其中两位为“80后” [1] - 公司持续推进管理层职业化、年轻化，以应对消费需求碎片化与渠道多元化挑战 [2] - 公司“战略决策层专业化+执行层年轻化”的治理模式具有标杆意义，构建起穿越周期的组织能力 [2][3] 零售转型与新兴业务发展 - 2025年公司以用户为中心的零售转型成效显著，会员总量突破600万，月活跃用户同比增长84%；融合大店数量突破573家，顾家星选展厅面积突破10万平方米 [4] - 公司发布家居行业首个全链路“AI设计大脑”，OBM业务加速发展，自有品牌门店突破34家，海外本土化运营能力提升 [4] - 2024年公司发力购物中心渠道，提出“轻资产模式+场景化体验”，门店自然流量接近传统家居卖场10倍，坪效达传统渠道1.5倍，吸引26%投资者多店布局 [5] - 公司整装客户对顾家星选产品力认可度提升，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，系统竞争力增强 [5] - 公司自有品牌业务在部分亚洲国家发展良好，2024年已在多个国家和地区开设海外自有品牌门店 [5] 机构评级与公司战略 - 4月29日，华泰证券、国金证券和华西证券等三家公司发布研究报告看好顾家家居2025年业绩发展，给予“买入”或“跑赢行业”评级 [6] - 近六个月累计10家机构发布研究报告，7家认为“买入”，1家认为“强烈推荐”，1家认为“跑赢行业”，1家认为“优于大市” [6] - 公司坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革 [6] - 2025年公司以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱，向着“成为全球领先的家居企业”目标迈进 [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顾家家居是软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，加强整合优良资产聚焦内生发力，看好其零售转型后在存量时代蜕变成长，虽行业需求有待恢复，但仍维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年实现收入184.80亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17亿元，同比-29.38%，扣非后归母净利润13.01亿元，同比-26.92%；Q4单季度营业收入46.78亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58亿元，同比-88.51%；2025Q1实现收入49.14亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19亿元，同比+23.53%，扣非后归母净利润4.59亿元，同比+22.15%；2025Q1经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，同比+105.33% [2] - 公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元 [3] 分析判断 收入端 - 分产品看，2024年家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务分别实现收入170.26、102.04、32.50、24.37、9.92、7.02亿元，同比分别-3.16%、+9.14%、-20.80%、-19.52%、+12.69%、-19.26%；公司响应国补政策，内贸业务采取多种策略，2025Q1内贸功能+床垫+定制零售增长30%+，随着国补延续和零售转型推进，国内销售有望回暖 [4] - 分地区看，2024年境内、境外销售额分别为93.61、83.67亿元，同比分别-14.40%、+11.33%，外销优于内销；为应对贸易不确定性，2024年外销产能加速向海外转移，筹建美国达拉斯床垫工厂并调整外贸床垫经营策略进攻国际市场 [5] - 分渠道看，公司坚定零售转型，零售系统电子合同及融合交易系统覆盖率达99%，Q1订单履约变革城市用户齐单准交率98%，变革后渠道库存下降37%，Q1仓配服基础设施覆盖率突破56%，存货周转加速5天，Q1会员注册数突破600万，月活增长84%；2024年净优化门店962家，年末门店合计5984家 [5] 利润端 - 盈利能力方面，2024年毛利率、净利率分别为32.72%、7.83%，同比分别-0.11pct、-2.67pct，Q4单季度毛利率、净利率分别为35.20%、1.19%，同比分别+1.02pct、-8.97pct；分业务看，各业务毛利率有不同变化；分地区看，境内、境外业务毛利率同比分别-0.35pct、+1.86pct；2025Q1毛利率、净利率分别为32.39%、11.00%，同比分别-0.69pct、+1.17pct，净利率提升 [6] - 期间费用率方面，2024年期间费用率21.14%，同比+0.46pct，各费用率有不同变化；2025Q1单季度期间费用率为18.99%，同比-2.97pct，各费用率也有不同变化，2025Q1控费优异，净利率同比提升 [7][8] 携手群核科技发布AI设计大脑 - 3月18日顾家家居联合群核科技在深圳国际家具展发布全链路顾家家居“AI设计大脑”，双方联合研发出覆盖“需求洞察-方案设计-生产对接”全流程的智能解决方案，有助于提升智能水平、终端客户体验、客户转化率和供应链效率，实现传统家居生产模式向智能化升级 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027营收分别为202.91/225.63/247.07亿元（2025 - 2026前值为238.46/262.61亿元），预计2025 - 2027归母净利润分别为18.58/19.91/21.67亿元（2025 - 2026前值为26.03/29.21亿元），EPS分别为2.26/2.42/2.64元（2025 - 2026前值为3.17/3.55元），对应2025年4月28日22.79元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|20,291|22,563|24,707| |YoY（%）|6.7%|-3.8%|9.8%|11.2%|9.5%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,858|1,991|2,167| |YoY（%）|10.7%|-29.4%|31.2%|7.1%|8.8%| |毛利率（%）|32.7%|32.7%|32.8%|32.8%|32.8%| |每股收益（元）|2.44|1.74|2.26|2.42|2.64| |ROE|20.9%|14.4%|17.9%|18.6%|20.0%| |市盈率|9.34|13.10|10.08|9.41|8.64| [12] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.92元 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司营收184.8亿元/同比-3.8%，归母净利14.2亿元/同比-29.4%，低于预期，主要因计提3.06亿资产及信用减值损失；1Q25营收49.1亿元/同比+12.9%，归母净利5.2亿元/同比+23.5%，开局亮眼，由内外贸收入增长拉动 [1] - 展望25年，国内地产&以旧换新政策落地有望带动需求回暖，经销商参与度提升支撑内贸；外贸端海外工厂优势突出，短期外销订单有望延续高景气；公司持续加强股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年内贸收入同降14.4%至93.61亿元，因行业需求复苏偏缓且剥离天禧派业务；外贸收入同增11.3%至83.67亿元，需求景气度高于内贸 [2] - 24年沙发收入同增9.14%至102.04亿元，因海外出口需求高景气；卧室产品收入同降20.80%至32.50亿元，因外销床垫业务调整；定制家具营收同增12.69%至9.92亿元，定制业务增速表现较优 [2] - 24年毛利率同比下降0.11pct至32.7%，因高毛利率内贸业务占比下行和行业承压加大终端让利；期间费用率同增0.46pct至21.1%，其中销售费用率同增0.30pct至17.8%，管理+研发费用率同增0.35pct至3.5%，财务费用率同减0.19pct至-0.20% [3] 盈利预测与估值 - 略下调公司25 - 26年内贸业务收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为18.77/20.83/22.93亿元（25 - 26年分别较前值下调10.2%/8.4%），对应EPS分别为2.28/2.53/2.79元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司优势，给予公司25年14倍PE，目标价31.92元（前值43.18元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|19,212|18,480|20,278|21,932|23,510| |+/-%|6.67|(3.81)|9.73|8.16|7.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,006|1,417|1,877|2,083|2,293| |+/-%|10.70|(29.38)|32.52|10.95|10.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.44|1.72|2.28|2.53|2.79| |ROE (%)|20.61|14.35|17.64|17.94|17.92| |PE (倍)|9.34|13.22|9.98|8.99|8.17| |PB (倍)|1.95|1.90|1.77|1.62|1.48| |EV EBITDA (倍)|5.42|6.34|5.46|4.53|3.96| [6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元/亿港元）|归母净利润（亿元/亿港元） - 2024A/E|归母净利润（亿元/亿港元） - 2025E|归母净利润（亿元/亿港元） - 2026E|PE（X） - 2024A/E|PE（X） - 2025E|PE（X） - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603008 CH|喜临门|59.54|3.22|5.02|5.68|18|12|10| |603313 CH|梦百合|39.77|-1.51|3.01|3.85|-|13|10| |1999 HK|敏华控股|155.51|23.53|25.54|27.63|7|6|6| |603833 CH|欧派家居|388.15|25.99|28.24|30.30|15|14|13| |可比公司平均值| - | - | - | - | - |13|11|10| |603816 CH|顾家家居|187.31|14.17|18.77|20.83|13|10|9| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.92元 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司营收184.8亿元/同比-3.8%，归母净利14.2亿元/同比-29.4%，低于预期，主要因计提3.06亿资产及信用减值损失；1Q25营收49.1亿元/同比+12.9%，归母净利5.2亿元/同比+23.5%，开局亮眼，由内外贸收入增长拉动 [1] - 展望25年，国内地产&以旧换新政策落地有望带动需求回暖，经销商参与度提升支撑内贸；外贸端海外工厂优势突出，短期外销订单有望延续高景气；公司持续加强股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年内贸收入同降14.4%至93.61亿元，因行业需求复苏偏缓且剥离天禧派业务；外贸收入同增11.3%至83.67亿元，需求景气度高于内贸 [2] - 24年沙发收入同增9.14%至102.04亿元，因海外出口需求高景气；卧室产品收入同降20.80%至32.50亿元，因外销床垫业务调整；定制家具营收同增12.69%至9.92亿元，定制业务增速表现较优 [2] 财务指标 - 24年毛利率同比下降0.11pct至32.7%，因高毛利率的内贸业务占比下行和行业承压下加大终端让利等，公司通过降本增效等对冲，毛利率波动不大 [3] - 24年期间费用率同增0.46pct至21.1%，其中销售费用率同增0.30pct至17.8%，管理+研发费用率同增0.35pct至3.5%，财务费用率同减0.19pct至-0.20%，因融资规模下降利息支出减少 [3] - 24年分红比率达到80.06%，公司重视股东回报，加大股东回馈力度 [3] 盈利预测与估值 - 略下调公司25 - 26年内贸业务收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为18.77/20.83/22.93亿元（25 - 26年分别较前值下调10.2%/8.4%），对应EPS分别为2.28/2.53/2.79元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司优势，给予公司25年14倍PE，目标价31.92元（前值43.18元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|19,212|18,480|20,278|21,932|23,510| |+/-%|6.67|(3.81)|9.73|8.16|7.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,006|1,417|1,877|2,083|2,293| |+/-%|10.70|(29.38)|32.52|10.95|10.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.44|1.72|2.28|2.53|2.79| |ROE (%)|20.61|14.35|17.64|17.94|17.92| |PE (倍)|9.34|13.22|9.98|8.99|8.17| |PB (倍)|1.95|1.90|1.77|1.62|1.48| |EV EBITDA (倍)|5.42|6.34|5.46|4.53|3.96|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元/亿港元）|归母净利润（亿元/亿港元）（2024A/E）|归母净利润（亿元/亿港元）（2025E）|归母净利润（亿元/亿港元）（2026E）|PE（X）（2024A/E）|PE（X）（2025E）|PE（X）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603008 CH|喜临门|59.54|3.22|5.02|5.68|18|12|10| |603313 CH|梦百合|39.77|-1.51|3.01|3.85|-|13|10| |1999 HK|敏华控股|155.51|23.53|25.54|27.63|7|6|6| |603833 CH|欧派家居|388.15|25.99|28.24|30.30|15|14|13| |可比公司平均值| - | - | - | - | - |13|11|10| |603816 CH|顾家家居|187.31|14.17|18.77|20.83|13|10|9|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务数据及预测 [27] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据及预测 [27]

零售转型支撑内销逆势增长，外销多维度探寻可持续发展：内销方面，公司正持续推进零售转型，逐步 从原先的制造+批发的模式（推式—做产品、找经销商）转向零售导向运营的企业（拉式为主&推拉结 合），此前的区域零售中心的建设以及现在持续推进的仓配装服业务（目前覆盖率超50%）后续均将助 力公司内销持续逆势增长。外销方面，在目前中美贸易摩擦背景下，公司一方面明确加大力度拓展非美 市场客户以及自有品牌出海，另一方面，加快推动新的海外产能布局，确保外销业务可持续发展。整体 来看，公司内外销后续发展思路清晰，持续成长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27 年EPS 分别为2.28/2.48/2.71 元，当前股价对应PE 为10/9/8 倍，维持"买入"评级。 风险提示 外销持续稳健增长，内销25Q1 预计恢复增长：分区域看，公司外销依托海外区域持续拓展叠加海外产 能优势，24 年收入同比增长11.3%至83.67 亿元。内销方面，2024 年地产整体销售、竣工偏弱，外部环 境令公司业绩承压，公司24 年内销收入同比-14.4%,其中24Q4 随着国补政策刺激，前端接单情况有所改 善，而出货节奏滞后预计使得报表端 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年业绩受计提减值等因素影响下滑，但25Q1营收和归母净利等实现同比增长，内销预计恢复增长，外销持续稳健，后续内、外销发展思路清晰，成长可期，预计25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月28日公司发布24年报和25Q1季报，24年营收/归母净利/扣非净利分别同比 - 3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 - 7.8%至46.8亿元；25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 + 12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元；分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销持续稳健增长，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元；内销24年受地产环境影响业绩承压，收入同比 - 14.4%，24Q4接单改善但出货滞后致报表端仍承压，25Q1内销预计恢复个位数增长，外销受关税影响有限预计延续双位数增长态势 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司；24年/25年Q1毛利率同比 - 0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升；24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展策略 - 内销持续推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营企业，区域零售中心建设和仓配装服业务（覆盖率超50%）将助力内销逆势增长；外销在中美贸易摩擦背景下，加大拓展非美市场客户和自有品牌出海力度，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为19,212/18,480/19,841/21,483/23,295百万元，增长率分别为6.67%/-3.81%/7.37%/8.28%/8.44%；归母净利润分别为2,006/1,417/1,871/2,035/2,226百万元，增长率分别为10.70%/-29.38%/32.05%/8.77%/9.39%等 [11] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况及相关比率分析 [13] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”评级报告数量不同，一周内为0，一月内为2，二月内为8，三月内为10，六月内为50；“增持”“中性”“减持”在部分周期为0；评分在不同周期分别为0.00/1.00/1.00/1.09/1.00 [14] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，不同日期市价不同，目标价多为N/A [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，内、外销后续发展思路清晰，持续成长可期 [6][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比 -3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 -7.8%至46.8亿元 [2] - 25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 +12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元，分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销24年收入同比增长11.3%至83.67亿元，25Q1受关税影响有限，预计延续双位数增长态势 [3] - 内销24年收入同比 -14.4%，24Q4接单改善但报表端仍承压，25Q1随着出货节奏加快和国补延续，预计恢复个位数增长 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司 [4] - 24年/25年Q1毛利率同比 -0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升 [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2% [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展战略 - 内销推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营，区域零售中心和仓配装服业务助力内销逆势增长 [5] - 外销拓展非美市场客户和自有品牌出海，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|19,841|21,483|23,295| |营业收入增长率|6.67%|-3.81%|7.37%|8.28%|8.44%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,871|2,035|2,226| |归母净利润增长率|10.70%|-29.38%|32.05%|8.77%|9.39%| |摊薄每股收益(元)|2.441|1.724|2.276|2.475|2.708| |每股经营性现金流净额|2.70|2.89|2.75|3.27|3.31| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.88%|14.39%|17.06%|16.69%|16.46%| |P/E|14.34|16.00|10.01|9.21|8.42| |P/B|2.99|2.30|1.71|1.54|1.39|[11] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了公司2022 - 2027E的各项财务指标及变化情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|10|50| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.09|1.00|[14] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|买入|42.40|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|37.60|N/A| |3|2023 - 11 - 09|买入|36.78|N/A| |4|2024 - 04 - 30|买入|34.95|N/A| |5|2024 - 10 - 27|买入|32.70|N/A|[14]

证券代码：603816 证券简称：顾家家居 公告编号：2025-025 顾家家居股份有限公司 关于持股 5%以上股东部分股份将被司法拍卖 的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 截至本公告披露日，顾家集团有限公司（以下简称"顾家集团"）持有顾 家家居股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）103,171,483 股股票， 占本公司总股本的 12.55%，上述股份目前均处于冻结状态。 公司将密切关注上述事项的进展情况，并根据相关法律、行政法规和规范性 文件的要求及时履行信息披露义务。敬请广大投资者注意风险。 特此公告。 顾家家居股份有限公司董事会 2025 年 4 月 28 日 一、本次司法拍卖的基本情况 顾家集团收到浙江省杭州市中级人民法院的《网络拍卖告知书》（[2024]浙 01 执 1607 号）：浙江省杭州市中级人民法院将在杭州市中级人民法院淘宝网司 法拍卖网络平台对顾家集团持有的本公司 14,700,000 股无限售流通股票的价值 进行公开拍卖，确定本次拍卖拟处置股票将拆分成三次 ...