报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%；Q3营收5.7亿元，同比+15.8%，归母净利0.38亿元，同比+108.8% [4] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比分别+20.7%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍 [4] - 公司注重市场基础、坚定调整产品结构，收入稳健增长，随着结构升级，净利润弹性有望持续 [4] 各部分总结 产品结构 - 前三季度300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元，同比分别+43.8%/+15.0%/-2.54%；Q3分别实现营收1.60/3.1/0.8亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3% [5] - 中高档产品好于行业，因西北升级趋势仍在，公司营销转型，积极参与政商务活动，资源重点向中高档投入 [5] 市场区域 - 前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元，同比+13.9%/+15.7%；Q3省内/省外分别为3.7/1.7亿元，同比+4.4%/+37.9% [6] - 省内高基数下通过结构升级实现较好增长，省外新增市场如华东、华北持续招商，原有环甘肃市场深耕沉淀，增速快 [6] 费用与盈利 - Q3毛利率下降1.52pct，因赠品等市场费用一部分计入成本 [7] - Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct，前期费用投入产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，Q3净利率大幅提升2.9pct [7] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润(百万元)|280|329|397|492|601| |YOY(%)|-13.7|17.3|20.7|24.0|22.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.4|63.7|64.2| |净利率(%)|13.9|12.7|13.0|13.7|14.6| |ROE(%)|8.9|9.7|11.1|12.5|13.7| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.78|0.97|1.19| |P/E(倍)|39.5|33.7|27.9|22.5|18.4| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|2.6| [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司300元以上高档产品增速显著,省外市场扩张提速 [1] - 公司精准投放优化费率,净利率水平提升 [1] - 公司积极蓄势主动作为,省外开拓步伐加快 [1] 公司投资评级 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍 [2] - 公司持续受益于全国化布局和产品结构升级,看好公司长期成长能力 [2] 公司财务数据 - 2024年三季度实现营收5.7亿元,同比+15.8%;归母净利润0.38亿元,同比+108.8% [1] - 2024年前三季度实现营收23.3亿元,同比+15.3%;归母净利润3.3亿元,同比+22.2% [1] - 2024年三季度毛利率同比-1.5pp至61.1%,主要系促销力度有所加大 [1] - 2024年三季度销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%,同比下降 [1] - 2024年三季度净利率同比+0.8pp至14.3%,规模效应下费用优化致净利率明显抬升 [1] 公司经营情况 - 公司300元以上产品营收同比+42.1%,100-300元产品营收同比+14.9%,100元以下产品营收同比-24.3% [1] - 公司省外地区总营收同比+37.9%,公司积极培育北方、华东市场 [1] - 公司经销商渠道销售同比+10.3%,直销渠道销售同比-38.4% [1] 公司风险提示 - 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在Q2提价控货之后,Q3推进中高档产品柔和、年份酒,经营节奏有序推进,业绩增速如期提升 [2] - 从结构上看增长质量高,包括产品结构保持提升,省外营销转型在Q3也初见成效 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年三季度收入5.74亿元,同比增长15.8% [1] - 2024年前三季度收入同比增长15.3% [1] - 省内收入占比75%,同比增长13.9% [1] - 省外收入同比增长37.9%,增长较快 [1] 利润情况 - 2024年三季度归母净利0.38亿元,同比增长109% [1] - 2024年前三季度归母净利同比增长22.2% [1] - 净利率6.6%,同比提升3个百分点 [5] - 毛利率下降1.5个百分点,销售费用率下降3.2个百分点,管理费用率下降1.8个百分点 [5] 产品结构 - 300元以上产品收入同比增长42.1%,占比20% [2] - 100-300元产品收入同比增长14.9%,占比52% [2] - 100元以下产品收入同比下降24.3% [2] - 整体产品结构保持升级趋势 [2] 区域表现 - 省内收入增速放缓,主要与短期经营节奏有关 [1] - 省外市场收入增长37.9%,得益于营销转型初见成效 [1] - 预计省外市场将继续实现较快增长 [1]

报告公司投资评级 - 给予金徽酒“增持”评级，目标价22.80元 [1][2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度业绩良好，收入和归母净利润同比增长，三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼，费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升，调整盈利预测后给予“增持”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%；2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85% [1] 产品结构 - 2024Q1 - Q3公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%；2024Q3分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9% [1] 区域表现 - 2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整 [1] 销售渠道 - 2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%；2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增 - 10/+13个 [1] 费用与盈利 - 2024Q1 - Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比1.52pct；2024Q3营业税及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct；2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct [1] 现金流与预收款 - 2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收 + Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8% [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x [1][2] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,012|2,548|2,951|3,353|3,746| |营业收入增长率(%)|12.49%|26.64%|15.83%|13.62%|11.72%| |归母净利（百万元）|280|329|400|482|553| |净利润增长率(%)|-13.73%|17.35%|21.58%|20.45%|14.89%| |摊薄每股收益（元）|0.55|0.65|0.79|0.95|1.09| |市盈率（PE）|48.64|37.88|25.78|21.40|18.63|[3][5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）；2024Q3总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%） [3] - 300元以上产品保持较快增速，100 - 300元产品增长稳健；经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快；Q3省外全国化进程加快 [3] - 盈利能力稳健提升，费用率下降带动Q3扣非归母净利+72% [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 产品收入情况 - 2024年前三季度300元以上、100 - 300元、100元以下产品收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、 - 2.54%；24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、 - 24.33% [3] 销售渠道收入情况 - 2024年前三季度经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、 - 25.23% [3] 地区收入及经销商数量情况 - 2024年前三季度省内、省外地区收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%；24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91% [3] - 24Q3末省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增 - 10、13个，较年初净增4、160个 [3] 盈利能力及费用率情况 - 2024年前三季度毛利率为64.14%，同比+0.65pct，归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，销售费用率同比 - 0.93pct至20.38% [3] - 2024Q3毛利率为61.13%，同比 - 1.52pct，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比 - 3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比 - 1.81pct至13.10% [3] 盈利预测及估值情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2011.73|2547.61|3000.20|3487.30|4046.36| |收入同比(%)|12.49|26.64|17.77|16.24|16.03| |归母净利润(百万元)|280.24|328.86|400.20|480.25|573.34| |归母净利润同比(%)|-13.73|17.35|21.69|20.00|19.38| |ROE(%)|8.90|9.89|11.34|12.61|13.84| |每股收益(元)|0.55|0.65|0.79|0.95|1.13| |市盈率(P/E)|36.78|31.34|25.76|21.46|17.98| [5] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各项目数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予金徽酒"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 金徽酒2024年3季报业绩亮眼,营收和归母净利润同比分别增长15.3%和22.2% [3] - 公司产品结构持续升级,高端产品收入占比提升,省外市场发展稳健 [3] - 费用率优化推动利润率改善,3季度归母净利率同比提升3.0个百分点 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营收和归母净利润将分别以17.8%、19.5%的年复合增长率增长 [4][6] - 2024年预计EPS为0.77元,对应PE为28.2倍 [4] - 公司资产负债率较低,流动比率较高,财务状况良好 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司产品结构持续优化，中高档产品占比超85%[2][3] 2. 公司省外市场实现高增长，西北地区消费升级持续[2][3] 3. 公司费用管控良好，销售费用和管理费用同比下降[2][3] 4. 公司销售收现和合同负债保持稳定，为后续发展蓄力[2] 分产品收入情况 1. 300元以上产品收入同比增长42.06%，100-300元产品收入同比增长14.92%，100元以下产品收入同比下降24.33%[2] 2. 100元以上产品收入占比超85%，同比提升7个百分点[2] 分区域收入情况 1. 公司省内市场收入同比增长4.40%[2] 2. 公司省外市场收入同比增长37.91%[2] 盈利预测 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为30/36/43亿元，同比增长16%/21%/19%[3][6] 2. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/4.99/6.11亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元[3][6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司营销转型效果初显,产品升级有望维持 [5] - 未来3年公司主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升,公司省内市占率有望提升,省外市场亦持续布局 [5] - 24Q3公司白酒收入5.46亿,同比增长13%,其中300元以上白酒营收1.6亿,同比增长42.1%;100-300元白酒营收3.09亿,同比增长14.9%;100元以下白酒营收0.77亿,同比下降24.3% [5] - 24Q3公司省内营收3.75亿,同比增长4.4%,占比68.7%,省外营收1.71亿,同比增长37.9%,占比31.3%,占比提升8.6个百分点 [5] - 24Q3净利率6.37%,同比提升2.91pct,主要系销售费用率下降 [6] - 24Q3毛利率61.13%,同比下降1.52pct,主因市场竞争激烈,公司适当加大赠饮等促销活动,同时采购端价格小幅上涨 [6] - 24Q3销售商品提供劳务收到的现金6.1亿,同比增长12.73%,现金流增速基本与白酒收入增速一致 [6] 财务数据总结 - 2023年营业总收入25.48亿,同比增长26.6%;归母净利润3.29亿,同比增长17.4% [7] - 预测2024-2026年营业总收入分别为30.04亿、33.09亿、35.71亿,同比增长分别为17.9%、10.2%、7.9% [7] - 预测2024-2026年归母净利润分别为4.0亿、4.43亿、4.8亿,同比增长分别为21.8%、10.7%、8.3% [7] - 预测2024-2026年毛利率分别为63.0%、62.8%、62.8% [7] - 预测2024-2026年ROE分别为10.7%、10.6%、10.3% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司高档产品引领增长,省内外市场有序拓张 [4] - 公司盈利能力再提升,蓄水池深厚业绩可期 [5] - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计将保持稳健增长 [5] 产品结构和市场拓展 - 产品结构上,300元以上产品占比提升,百元以下产品占比收缩,产品结构进一步提升 [4] - 分市场来看,省内外市场均稳步扩大,公司不断优化营销策略,品牌影响力逐步强化 [4] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司毛利率和净利率较上年同期均有所提升 [5] - 公司费用管控优异,销售费用率下降 [5] - 报表质量整体表现优良,经营净现金流大幅增加 [5]

公司经营业绩 - 2024年前三季度，公司实现营业收入较上年同期增长15.31%，归属上市公司股东的净利润增长22.17%，经营活动产生的现金流量净额增长42.37%，合同负债4.76亿元，较上年同期增长 [1] - 2024年第三季度，公司实现营业收入5.74亿元，较上年同期增长15.77%；归属于上市公司股东的净利润3,807.33万元，较上年同期增长108.84% [1] 产品结构情况 - 报告期内百元以上产品占主营业务收入比例85.94%，同比增加6.94个百分点 [2] - 2024年前三季度，300元以上产品实现营业收入4.72亿元，同比增长43.80%；100 - 300元产品实现营业收入11.99亿元，同比增长14.96%；100元以下产品实现营业收入5.98亿元，同比下降2.54% [2] 市场分布情况 - 2024年前三季度，省内市场实现营业收入17.23亿元，同比增长13.89% [3] - 省外市场实现营业收入5.47亿元，同比增长15.68%，其中互联网公司实现营业收入5,824.62万元，同比增长211.20% [3] 经销商变动情况 - 截止报告期末，公司共有经销商1,028家，其中省内276家，省外752家 [4] - 前三季度省外新增经销商160家 [4] 2024年营销策略 - 推进以“C端置顶、品牌引领下的用户工程 + 市场深度掌控 = 以小生态带动大生态，最终实现会员运营，服务1亿消费者”为核心的营销转型 [3][5] - 夯实大西北基地市场建设，打造西北一体化；培育华东、北方第二增长曲线；互联网公司精细化运营成第三曲线 [5]