投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司产品结构逆势提升 300元以上产品占比显著增加 百元以上产品占比近80% [2][9] - 省外市场稳步推进 互联网销售实现高增长 [3] - 毛利率保持提升但所得税率大幅上升影响净利率 [4] - 公司坚持全国化战略 深耕西北市场并培育新增长引擎 [3] - 现金流季度改善明显 合同负债同比增长23.88%显示渠道健康度 [4] 财务表现 - 25H1收入17.59亿元同比+0.31% 归母净利润2.98亿元同比+1.12% [9] - 25Q2收入6.51亿元同比-4.02% 归母净利润0.64亿元同比-12.78% [9] - 25H1毛利率65.65%同比+0.53pcts 净利率16.51%同比-0.15pcts [4] - 25Q2毛利率63.67%同比-1.01pcts 净利率9.21%同比-1.53pcts [4] - 25H1所得税率24.44%同比+5.75pcts 主要因高新技术企业优惠税率到期 [4] - 25H1经营性现金流3.21亿元同比-7.22% 但25Q2同比+1651.23%至0.52亿元 [4] 产品结构 - 25H1 300元以上产品收入3.80亿元同比+21.60% 占比提升4.03pcts至22.17% [9] - 25H1 100-300元产品收入9.69亿元同比+8.93% [9] - 25H1 100元以下产品收入3.66亿元同比-29.78% [9] - 25H1百元以上产品合计占比78.66%同比提升8.91pcts [9] - 25Q2 300元以上产品收入1.36亿元同比+11.32% 占比提升3.35pcts至21.84% [2] 区域表现 - 25H1省内收入13.34亿元同比-1.11% 占比77.71% [3] - 25H1省外收入3.82亿元同比+1.78% [3] - 25Q2省内收入4.76亿元同比-4.77% 省外收入1.44亿元同比-8.81% [3] - 互联网销售同比增长29.30% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速0.63%/7.28%/9.35% [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润增速0.69%/7.66%/12.84% [5][11] - 预计2025-2027年EPS 0.77/0.83/0.94元 [5][11] - 2025年PE 26.48倍 [5][11] 战略布局 - 坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"战略路径 [3] - 推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [3] - 着力培育华东市场、北方市场为新增长引擎 [3] - 强化线上渠道布局 打造全国化线上营销平台 [3]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年10月9日上午10:00-11:00通过上证路演中心网络互动形式召开2025年半年度业绩说明会 [2][3][4] - 投资者可在2025年9月24日至9月30日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱jhj@jinhuijiu.com提交问题 [2][5] - 说明会将对投资者普遍关注的问题进行集中回答 [2][3] 参会人员组成 - 董事长兼总裁周志刚、独立董事陈双、董事兼副总裁石少军、财务总监谢小强及董事会秘书任岁强将出席说明会 [4] - 特殊情况下参会人员可能进行调整 [4] 信息披露情况 - 公司已于2025年8月23日在上海证券交易所网站披露《金徽酒股份有限公司2025年半年度报告》 [2] - 说明会将重点针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] - 会后投资者可通过上证路演中心查看说明会召开情况及主要内容 [7] 投资者参与方式 - 投资者可通过互联网登录https://roadshow.sseinfo.com在线参与实时互动 [4][5] - 公司提供联系电话0939-7551826及电子邮箱jhj@jinhuijiu.com作为咨询渠道 [6][7]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

业绩说明会信息 - 2025年10月9日10:00 - 11:00召开半年度业绩说明会[3][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][6] - 方式为上证路演中心网络互动[3][6] 投资者参与 - 2025年9月24日至9月30日16:00前可提问[3][7] - 2025年10月9日10:00 - 11:00可参与说明会[7] 其他 - 2025年8月23日已披露半年度报告[3] - 联系人是证券法务部，电话0939 - 7551826，邮箱jhj@jinhuijiu.com[8]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.05%至20.10元/股 总市值101.96亿元 成交额4604.91万元 换手率0.45% [1] - 主力资金净流出242.76万元 大单买入71.88万元(占比1.56%) 卖出314.64万元(占比6.83%) [1] - 年内股价累计上涨5.18% 近5日下跌8.55% 近20日下跌5.46% 近60日上涨10.99% [1] 业务结构与行业属性 - 公司主营业务为白酒生产销售 产品价格带分布：100-300元(55.10%) 300元以上(21.62%) 100元以下(20.82%) 其他(2.47%) [1] - 属于申万行业分类：食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ 概念板块涵盖白酒、高派息、增持回购、融资融券、中盘等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.45万户 较上期减少7.68% 人均流通股11408股 较上期增加8.32% [1] - 招商中证白酒指数A(161725)位列第六大流通股东 持股2096.13万股 较上期增持641.65万股 [2] 财务业绩与分红记录 - 2025年1-6月营业收入17.59亿元 同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [1] - A股上市后累计派现11.68亿元 近三年累计派现5.98亿元 [2] 公司基本信息 - 注册地址甘肃省陇南市徽县伏家镇 成立于2009年12月23日 于2016年3月10日上市 [1]

股价表现与交易数据 - 9月22日盘中股价下跌2.01%至20.43元/股 成交额5409.19万元 换手率0.52% 总市值103.63亿元 [1] - 主力资金净流出311.44万元 其中特大单净卖出143.55万元(占比2.65%) 大单净卖出167.88万元 [1] - 年内股价累计上涨6.91% 近5日下跌6.54% 近20日下跌2.25% 近60日上涨12.87% [2] 公司基本面概况 - 公司主营白酒生产销售 产品价格带分布：100-300元占比55.10% 300元以上占比21.62% 100元以下占比20.82% [2] - 2025年上半年营业收入17.59亿元 同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [2] - A股上市后累计派现11.68亿元 近三年累计派现5.98亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数4.45万户 较上期减少7.68% 人均流通股11408股 较上期增加8.32% [2] - 招商中证白酒指数A(161725)位列第六大流通股东 持股2096.13万股 较上期增持641.65万股 [3] 行业分类与板块特征 - 所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ 概念板块包括白酒、高派息、增持回购、融资融券、中盘等 [2]

产区生态优势 - 公司位于秦岭南麓生态产区 具备得天独厚的地理优势和生态禀赋 [1] - 酒厂坐落于秦岭山脉南麓 嘉陵江上游的陇南徽县 占地3000余亩 周边覆盖150平方公里森林 [3] - 年均温度15.8摄氏度 四季温润 冬无严寒夏无酷暑 形成酿酒微生物富集繁衍的理想环境 [4] 酿造工艺特色 - 独创"三低工法"酿造工艺 源于秦岭低温环境 历经千年传承 成为品质核心保障 [4] - 工艺顺应自然 体现匠心独运的智慧结晶 [4] 技术团队实力 - 拥有1名中国白酒首席品酒师 7名国家级白酒评委 28名省级白酒评委及1000余名酿造技师 [4] - 国家级白酒评委认证为行业最高殿堂 每五年选拔一次 选拔机制极为严苛 [5] - 技术团队品评能力居于行业巅峰 形成覆盖全流程的结构化人才梯队 [5] 行业认可与荣誉 - 徽县被中国白酒协会授予"陇上江南"美誉 [3] - 开创北方甜润型浓香白酒典型风格 [4] - 技术团队核心人员荣获"中国白酒首席品酒师"行业领军称号 [4]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.07%至20.83元/股 成交1.19亿元 换手率1.11% 总市值105.66亿元 [1] - 主力资金净流出24.94万元 特大单净卖出124.44万元(占比1.05%) 大单净买入99.5万元 [1] - 年内累计上涨9.00% 近5日下跌8.44% 近20日上涨3.48% 近60日上涨15.21% [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入17.59亿元(同比增长0.31%) 归母净利润2.98亿元(同比增长1.12%) [2] - 产品价格带分布：100-300元占比55.10% 300元以上占比21.62% 100元以下占比20.82% [2] - A股上市后累计派现11.68亿元 近三年累计派现5.98亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数4.45万户(较上期减少7.68%) 人均流通股11408股(较上期增加8.32%) [2] - 招商中证白酒指数A(161725)位列第六大流通股东 持股2096.13万股(较上期增加641.65万股) [3] 行业分类与业务概况 - 所属申万行业分类：食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [2] - 概念板块涵盖白酒、高派息、增持回购、融资融券、中盘等 [2] - 主营业务为白酒生产与销售 注册于甘肃省陇南市徽县伏家镇 [2]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.63%至0.634元，成交量47万手，IOPV（参考净值）为0.6335元 [1][2] - 白酒成分股领跌，迎驾贡酒跌幅超2%，酒鬼酒、泸州老窖、金徽酒、口子窖等跌幅均超1% [1] - 板块整体震荡回调，盘中均价0.635元，开盘价0.638元，最高价0.638元，最低价0.633元 [2] 行业估值水平 - 细分食品指数市盈率为21.12倍，处于近10年10.18%分位点的低位水平 [3] - 当前估值显示板块配置性价比凸显，中长期配置价值显著 [3] 白酒板块动态与催化因素 - 白酒板块二季度受政策冲击明显，收入同比下滑，加速行业风险出清 [4] - 8月以来宴席场景需求集中释放，开瓶动销环比修复，中秋国庆旺季有望加速基本面筑底 [2][4] - 7-8月大众宴席场景（自饮、聚饮、升学宴）边际好转，动销最差阶段已过，预计旺季动销下滑幅度较二季度收窄 [4] 宏观与消费环境分析 - 2025年8月社零数据增速环比回落，主因"以旧换新"政策效果减弱及消费复苏偏缓 [3] - 促经济政策逐步落地，中长期宏观经济环境改善趋势明确，居民收入与消费意愿有望提升 [3] 板块配置逻辑与工具 - 食品ETF（515710）约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头，40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分龙头 [5] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类012548/C类012549）布局板块 [5]