分红信息 - 2024年度A股每股现金红利0.5元[2] - 每10股派发现金股利5元（含税），共派248,415,527元（含税）[6] - 虚拟分派每股现金红利约0.49元/股[7] 时间安排 - 股权登记日为2025/5/21，除权（息）和发放日为2025/5/22[2][8] 股本基数 - 总股本507,259,997股，以496,831,054股为基数派现[6] 税负情况 - 不同股东类型税负不同，如自然人持股1月内20%等[11][13][14]

白酒行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业呈现产销双线下滑 终端动销整体放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 多款产品价格出现倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年上市酒企收入增速大幅放缓 收入下滑企业数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 销售费用分析 - 2024年19家上市白酒公司销售费用总额4587亿元 同比增长11% 增速高于收入增幅 销售费用率中位数从1626%增至191% [2] - 五粮液以10692亿元销售费用居首 古井贡酒和贵州茅台紧随其后 皇台酒业 伊力特 金种子酒销售费用最低 [2] - 酒鬼酒 金种子酒 古井贡酒销售费用率最高 分别达4294% 3184% 2622% 其中酒鬼酒和金种子酒因营收下滑导致费用率大幅提升 [2] - 贵州茅台销售费用率仅324%为行业最低 五粮液销售费用率增至1199% 上升263个百分点 [2] - 五粮液 金种子酒 伊力特 贵州茅台销售费用增幅超20% 其中金种子酒和伊力特在收入下滑情况下逆势增加销售费用 [2] - 酒鬼酒 顺鑫农业 老白干酒 泸州老窖销售费用出现两位数下滑 泸州老窖和老白干酒在营收增长同时缩减销售费用 [2] 管理费用分析 - 2024年上市白酒公司管理费用总额2285亿元 较上年2266亿元基本持平 管理费用率中位数727% 上年710% [3] - 11家公司管理费用增长 8家公司下滑 山西汾酒 水井坊 天佑德酒增速最快 其中伊力特属于逆势增长 [3] - 洋河股份收入下滑1283%情况下管理费用增长909% 老白干酒 贵州茅台 泸州老窖等5家公司在收入增长同时管理费用下滑 [3] - 天佑德酒 皇台酒业 酒鬼酒等6家公司管理费用率超10% 迎驾贡酒 泸州老窖 山西汾酒等企业管理费用率低于5% [3] 费用率排行数据 - 酒鬼酒销售费用率4294% 管理费用率1309% 均为行业最高水平 [4] - 金种子酒销售费用率3184% 管理费用率1247% 古井贡酒销售费用率2622% 管理费用率645% [4] - 贵州茅台销售费用率324%为行业最低 五粮液销售费用率1199% 管理费用率444% [4] - 山西汾酒销售费用率1035% 管理费用率443% 洋河股份销售费用率1910% 管理费用率703% [4]

行业现状 - 白酒行业进入深度调整阶段，面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题 [1] - 产品价格出现不同程度倒挂，渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系 [1] - 行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企面临压力 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 净利润表现 - 2024年19家上市白酒公司归母净利润总计1668.48亿元，同比增长7.6% [2] - 贵州茅台净利润862.28亿元，占比52%，提升3.48个百分点 [2] - 五粮液、泸州老窖、山西汾酒净利润分别为318.53亿元、134.73亿元、122.43亿元，头部四家酒企净利润占比86% [2] - 9家酒企净利润低于10亿元，4家低于1亿元，金种子酒亏损2.58亿元 [2] 净利润变动 - 2024年7家酒企净利润下滑，比2023年多4家 [3] - 酒鬼酒连续两年大幅下滑，舍得酒业、天佑德酒、洋河股份、伊力特、口子窖首次下滑 [3] - 除口子窖下滑3.83%外，其他6家公司下滑中位数达66.71% [4] - 皇台酒业与顺鑫农业净利润增速最高，分别为284.55%和178.2% [5] - 古井贡酒、老白干酒、金徽酒增速均在18%以上，山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒保持双位数增长 [5] - 贵州茅台增速15.38%，五粮液和泸州老窖增速降至5.44%及1.71% [6] 具体公司数据 - 洋河股份净利润66.73亿元，同比下滑33.37% [6] - 古井贡酒净利润55.17亿元，同比增长20.22% [6] - 今世缘净利润34.12亿元，同比增长8.80% [6] - 迎驾贡酒净利润25.89亿元，同比增长13.45% [6] - 口子窖净利润16.55亿元，同比下滑3.83% [6] - 水井坊净利润13.41亿元，同比增长5.69% [6] - 老白干酒净利润7.87亿元，同比增长18.19% [6] - 金徽酒净利润3.88亿元，同比增长18.03% [6] - 舍得酒业净利润3.46亿元，同比下滑80.46% [6] - 伊力特净利润2.86亿元，同比下滑15.91% [6] - 顺鑫农业净利润2.31亿元，同比增长178.20% [6] - 天佑德酒净利润0.42亿元，同比下滑52.96% [6] - 皇台酒业净利润0.28亿元，同比增长284.55% [6] - 酒鬼酒净利润0.12亿元，同比下滑97.72% [6] - 金种子酒亏损2.58亿元，亏损扩大 [6]

会议信息 - 股东大会于2025年4月25日在甘肃省陇南市徽县伏家镇金徽酒会议室召开[1] - 出席会议股东和代理人357人，持有表决权股份341,067,916股，占比67.2372%[1] - 公司在任董事11人、监事3人全部出席，董事会秘书出席，财务总监列席[2][3] 议案表决 - 《金徽酒股份有限公司2024年度董事会工作报告》同意票比例99.9604%[4] - 《金徽酒股份有限公司2024年度监事会工作报告》同意票比例99.9596%[4] - 《金徽酒股份有限公司2024年度独立董事述职报告》同意票比例99.9589%[5] - 《金徽酒股份有限公司2024年年度报告及其摘要》同意票比例99.9599%[5] - 《金徽酒股份有限公司2024年度财务决算及2025年度财务预算报告》同意票比例99.9554%[5] - 《金徽酒股份有限公司2024年度利润分配预案》同意票比例99.9682%[5] - 《金徽酒股份有限公司签订工程施工合同暨关联交易》同意票比例99.7132%[6]

股东大会信息 - 2025年3月22日公告4月25日召开股东大会[8] - 现场会议于4月25日14点在甘肃陇南徽县伏家镇公司会议室召开[8] 投票情况 - 现场8名股东代表204,518,441股，占比40.32%[10] - 网络349名股东代表136,549,475股，占比26.92%[10] - 现场和网络共357名股东代表341,067,916股，占比67.24%[13] 会议结果 - 审议通过8项议案[17][19] - 会议召集、召开、表决等程序及决议合法有效[9][15][19][20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 金徽酒25Q1业绩符合预期，产品结构升级亮眼，看好全年32.8亿收入/4.08亿净利润目标完成，考虑外部环境承压下修盈利预测，预计2025 - 2027年收入增速为10.20%、10.46%、10.71%，归母净利润增速分别为6.85%、11.48%、12.69% [1][5] 分结构总结 - 25Q1产品结构呈上升趋势，百元以上占比达80%，300元以上/100 - 300元/100元以下分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，300元以上产品占比提升4.43pcts至22.35%，百元以上产品占比提升10.20pcts至79.82%，高档产品以金徽28、金徽18引领，带动其他系列产品销售提升 [2] 分区域总结 - 25Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，同比+1.05%/+9.48%，省内占比下降1.33pcts至78.26%，省内/省外经销商数量净增长3/-40家至291/673家，互联网公司25Q1实现营业收入3,714.74万元，同比增长14.57% [3] - 金徽酒坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，推进营销转型，将西北地区定位大本营市场，省内消费者培育和产品结构升级效果显现，省外分板块优化商业模式，聚焦资源打造样板市场 [3] 财务指标总结 - 盈利能力：25Q1毛利率/净利率为66.81%/20.79%（同比+1.41/+0.40pcts），毛利率上行系产品结构升级 [4] - 费用率：25Q1销售/管理（含研发）费用率为16.81%/8.26%（同比-1.18/-0.47pcts），销售费用率下降得益于精准营销策略和灵活调整费用投放 [4] - 现金流：25Q1经营性现金流为2.69亿元（同比-21.56%） [4] - 合同负债：25Q1末合同负债为5.83亿元（同比-7.65%） [4] 盈利预测及估值总结 - 预计2025 - 2027年公司收入增速为10.20%、10.46%、10.71%；归母净利润增速分别为6.85%、11.48%、12.69%；EPS分别为0.82、0.91、1.03元；25年PE对应23.73倍 [5] 催化剂总结 - 白酒需求恢复超预期；省外市场扩张超预期 [5] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3329|3678|4072| |(+/-) (%)|18.59%|10.20%|10.46%|10.71%| |归母净利润（百万元）|388|415|462|521| |(+/-) (%)|18.03%|6.85%|11.48%|12.69%| |每股收益(元)|0.77|0.82|0.91|1.03| |P/E|24.86|23.73|21.29|18.89| [6] 三大报表预测值总结 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，同比增长3.04%/5.77%/4.30%，300元以上价格带增速优秀，结构快速升级 [1] - 省内市场仍是核心，省外阶段性提速，25Q1公司经销商数量同比增长72个至964个 [2] - 结构升级下毛利率提升，销售费用率优化，25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.41/+0.40个百分点至66.81%/20.79% [3] - 公司24年甘肃市占率逐步提升，势能向上，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.10/4.52/5.21亿元，对应增速5.72%/10.23%/15.19%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司营业收入11.08亿元，归母净利润2.34亿元，扣非归母净利润2.31亿元，同比分别增长3.04%、5.77%、4.30% [1] - 25Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.14%、14.24%、 - 31.72%，占比分别同比变动+4.43/+5.77/ - 10.20pct至22.35%/57.46%/20.18% [1] 市场与渠道情况 - 24Q4省内/省外营收分别为8.57/2.38亿元，同比增长1.05%/9.48%，占比分别同比变动 - 1.33/+1.33个百分点至78.26%/21.74% [2] - 25Q1公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.83%/ - 13.67%/+14.57% [2] - 25Q1公司经销商数量同比增长72个至964个，省内/省外分别增加8/64个，平均经销商规模同比变动 - 4.85%至107.35万元/家 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.41/+0.40个百分点至66.81%/20.79%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动 - 1.18/ - 0.47/+0.20个百分点至16.81%/8.26%/ - 0.40% [3] - 25Q1末合同负债环比/同比变动 - 0.56/ - 0.48亿元至5.83亿元，25Q1公司经营性现金流为2.69亿，同比下降21.56% [3] 财务预测情况 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为33.29/36.97/41.10亿元，增长率分别为10.18%/11.05%/11.18% [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.10/4.52/5.21亿元，增长率分别为5.72%/10.23%/15.19% [4] 基本数据情况 - A股总股本5.0726亿股，流通A股股本5.0726亿股，A股总市值98.41亿元，流通A股市值98.41亿元 [7] - 每股净资产7.01元，资产负债率24.88%，一年内最高/最低股价为24.18/15.47元 [7]

财务表现 - 2024年公司营收30.2亿元，同比增长18.6%，归母净利润3.9亿元，同比增长18.0% [1] - 2024年第四季度营收6.9亿元，同比增长31.1%，但归母净利润0.6亿元同比下降2.1% [1] - 扣非后归属母公司股东净利润3.9亿元，同比增长18.3%，第四季度扣非净利润0.5亿元同比下降5.8% [1] 产品结构 - 300元以上高端产品收入5.7亿元，同比增长41.2%，营收占比提升至18.8% [1] - 100-300元核心价位带收入14.9亿元，同比增长15.4%，营收占比49.2% [1] - 100元以下产品收入8.5亿元，同比增长4.0%，营收占比28.1% [1] - 第四季度300元以上产品收入0.9亿元同比增长29.3%，100-300元产品收入2.9亿元同比增长17.2%，100元以下产品收入2.5亿元同比增长23.8% [1] 区域发展 - 2024年省内收入22.3亿元同比增长16.1%，省外收入6.7亿元同比增长14.7% [2] - 第四季度省内收入5.1亿元同比增长24.5%，省外收入1.2亿元同比增长10.4% [2] - 持续推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [2] 渠道拓展 - 互联网渠道收入0.8亿元，同比增长43.4% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.4亿元、37.9亿元、43.4亿元，同比增长10.5%、13.6%、14.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.1亿元、6.3亿元，同比增长16.3%、13.3%、22.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.01元、1.23元 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.81元、0.89元和1.09元，参照4月18日收盘价19.69元，对应市盈率分别为24.29倍、22.06倍和18.08倍 [7] 报告的核心观点 - 2024年收入高增但2025年一季度增长回落，2024年公司收入30.21亿元同比增18.59%，四季度收入6.93亿元同比增31.11%，2025年一季度营收11.08亿元同比增3.04%，一季度增长回落或因销售阶段性透支，2024年高档和中档产品分别增41.17%和15.38% [5] - 产品结构下沉情况改善，300元以上白酒销售占比上升3个百分点至18.75%，100元以下占比下降3.94个百分点至28.1% [5] - 各档次白酒产品毛利率均下降，300元以上、100 - 300元、100元以下产品毛利率分别下降2.15、1.35、0.31个百分点，出厂均价下降带动销量大幅增长 [5] - 经销商渠道增长较快，互联网渠道高增长，省内外市场销售贡献比例变化不大，2024年经销商渠道收入27.44亿元同比增15.43%，互联网渠道收入0.84亿元同比增43.36%，省内市场销售22.31亿元同比增16.14%，省外市场销售6.7亿元同比增14.67% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 - 04 - 18） - 收盘价19.69元，一年内最高/最低23.55/15.59元，沪深300指数3,772.52，市净率2.81倍，流通市值99.88亿元 [1] 基础数据（2025 - 03 - 31） - 每股净资产7.01元，每股经营现金流0.53元，毛利率66.81%，净资产收益率_摊薄6.57%，资产负债率24.88%，总股本/流通股50,726.00/50,726.00万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,548|3,021|3,381|3,668|4,167| |增长比率（%）|26.64|18.59|11.90|8.50|13.60| |净利润（百万元）|329|388|411|453|552| |增长比率（%）|17.35|18.03|5.94|10.12|21.97| |每股收益(元)|0.65|0.77|0.81|0.89|1.09| |市盈率(倍)|30.37|25.73|24.29|22.06|18.08| [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如2025E营业收入3,381百万元，净利润411百万元等 [8]

行业背景 - 白酒行业呈现"存量博弈"特征 消费需求低迷 传统核心消费场景如商务宴请和社交聚饮不断萎缩 整体市场规模渐趋收窄 价格战激烈[1] - 行业"强者恒强"的马太效应显著加剧 品牌集中度稳步攀升 市场份额加速向头部企业聚拢[1] 经营业绩 - 一季度实现营业收入11.08亿元 同比增长3.04%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.34亿元 同比增长5.77%[2] - 通过优化生产模式和强化品质管控确保产品竞争力 同时深度挖掘消费趋势和创新营销方法拓展销售渠道[2] 区域市场表现 - 省内市场实现销售收入85,728.64万元 市场占有率快速提升 消费者培育工作成果显著[3] - 省外市场销售收入达到23,818.00万元 以甘青新一体化和陕宁一体化为依托 在北方和华东地区成功打造样板市场[3] 产品结构 - 300元以上高档产品销售收入达到24,485.87万元 同比增长28.14%[3] - 100-300元价格段产品销售收入为62,950.63万元 同比增长14.24%[3] - 高端产品销售额占比显著提升 成为驱动业绩增长的核心引擎[3] 品牌建设 - 通过"樱花春酿"主题文化节等活动提升品牌知名度与美誉度[4] - 组织"醴遇金徽1580"和名酒进名企等高端品鉴会活动 扩大高端产品的品牌影响力[4] 财务指标 - 一季度合同负债达到5.82亿元 较2024年第四季度环比大幅增长[5] - 库存水平控制在合理区间 有效降低运营成本并提升产品周转率[5] 股东回报 - 2024年每10股派发现金红利5元(含税) 分红总额2.48亿元 分红比例达64%[6] - 控股股东亚特集团计划增持公司股份 拟增持资金总额不低于7800万元且不超过15600万元[6] - 截至2025年3月31日 亚特集团已累计增持公司股份4,571,202股[7] 股份回购 - 通过集中竞价交易方式累计回购股份10,428,900股 占总股本的2.0559%[7] - 支付总金额达1.93亿元(不含交易费用) 用于提升市场价值和保障股东权益[7]