报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年年报业绩符合市场预期，2025 年有明确收入和净利目标，公司有战略、管理等优势，经营呈稳增长态势，虽下调 25 - 26 年归母净利预测但仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年实现营收 30.2 亿元，同比 +18.6%；归母净利 3.9 亿元，同比 +18.0%；2024Q4 营收 6.9 亿元，同比 +31.1%，归母净利 0.6 亿元，同比 -2.1%；2025 年收入目标 32.8 亿（同比 +8.6%）、净利目标 4.1 亿（+5.1%） [1] 经营分析 - 公司优势在于战略规划、管理机制等，2024 年结构提升、区域外拓持续兑现，分红率同比 +4pct 至 64% [2] - 分产品：2024 年 100 元以下/100 - 300 元/300 元以上产品营收分别为 8.5/14.9/5.7 亿元，同比分别 +4%/+15%/+41%；销量分别 +7%/+23%/+60%，吨价分别 -2%/-6%/-12%，预计 2025 年结构提升趋势延续 [2] - 分区域：2024 年省内/省外营收分别为 22.3/6.7 亿元，同比分别 +16%/+15%；销售人员 +132 人至 974 人，省内/省外经销商分别 +16/+121 至 288/713 家 [2] 报表质量 - 2024 年归母净利率同比 -0.1pct 至 12.8%，毛利率 -1.5pct，销售费用率 -1.3pct，管理费用率 -0.7pct [3] - 2024 年末合同负债余额 6.4 亿元，环比 +1.6 亿元，考虑合同负债环比变量后 2024Q4 营收 +27%；2024Q4 销售收现 9.3 亿元，同比 +27% [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调 25 - 26 年归母净利 8%/10%，预计 25 - 27 年收入分别为 33.0/36.8/41.9 亿元，分别 +9%/+11%/+14%；归母净利润分别为 4.3/4.9/5.9 亿元，分别 +10%/+16%/+20%，对应 EPS 为 1.06/1.26/1.48 元，对应 PE 分别为 23/20/16X [4] 公司基本情况 - 展示了 2023 - 2027E 营业收入、增长率、归母净利润、增长率等多项财务指标数据 [7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表预测数据及比率分析等内容，展示了各报表项目在不同年份的数值及变化情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况，并说明了评分计算方式和对照标准 [12][13]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年营收30.2亿元，同比增长18.6%，归母净利3.9亿元，同比增长18.0%；4Q24营收6.9亿元，同比增长31.1%，归母净利0.55亿元，同比下滑2.1% [4] - 产品结构升级，省外市场发力，300元以上产品营收占比提升，省内/省外收入均增长 [8] - 加大费用投放，盈利能力略承压，4Q24毛利率同比下降，归母净利率同比下降 [8] - 考虑宏观消费压力，调整2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利4.8亿元，长期空间可期，维持“推荐”评级 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，增速分别为26.6%、18.6%、8.6%、8.5%、8.2% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元，增速分别为17.3%、18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [7] - 2024 - 2027年毛利率稳定在60.6% - 60.9%，净利率稳定在12.5% - 12.8% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.7%、11.4%、11.5%、11.6% [7] - 2024 - 2027年EPS分别为0.77、0.81、0.88、0.95元 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为27.16亿、34.02亿、40.46亿、47.14亿元，非流动资产分别为18.88亿、16.31亿、13.70亿、11.15亿元 [11] - 2024 - 2027年流动负债分别为12.01亿、13.87亿、15.05亿、16.28亿元，非流动负债分别为0.90亿、0.85亿、0.81亿、0.77亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为33.24亿、35.77亿、38.54亿、41.54亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，营业成本分别为11.81亿、12.91亿、14.01亿、15.16亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入增速分别为18.6%、8.6%、8.5%、8.2%，营业利润增速分别为22.5%、 - 0.6%、8.5%、8.2% [12] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率稳定在60.6% - 60.9%，净利率稳定在12.5% - 12.8% [12] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%、29.3%、29.3%、29.2% [12] - 2024 - 2027年营运能力方面，总资产周转率稳定在0.7 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5.47亿、3.52亿、6.17亿、6.45亿元 [13] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3.33亿、 - 0.01亿、 - 0.02亿、 - 0.03亿元 [13] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.02亿、 - 1.57亿、 - 1.69亿、 - 1.82亿元 [13]

文章核心观点 - 金徽酒2024年年报显示营收和净利润双增长，通过产品高端化、全国化渠道拓展和数字化赋能实现品牌价值与经营质量协同提升，未来将以差异化战略推动全国化进程并设定新营收目标 [1][2][4] 分组1：2024年年报业绩情况 - 报告期内实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；净利润3.88亿元，较去年同期增长18.03% [1] - 300元以上产品销售收入5.66亿元，较上年同期增长41.17%；100 - 300元产品销售收入14.87亿元，同比增长15.38%；100元以下产品销售收入8.49亿元，同比增长3.99% [1] - 互联网销售收入8399.68万元，同比增长43.36% [1] - 经销商渠道销售收入27.44亿元，直销（含团购）渠道销售收入7376.04万元 [2] 分组2：业绩增长驱动因素 - 优化产品结构，推进高端化战略，精准把握消费升级趋势 [1] - 作为陇酒龙头，品牌优势提高抗风险能力，推动业绩良性发展 [1] - 推进甘青新、陕宁市场一体化，在省外重点城市调整商业模式，搭建销售网络，2024年经销商数量增加137家，省外新增121家 [1] - 成立科技公司打造线上销售平台，线上渠道成业绩增长“第三曲线” [1] 分组3：未来发展情况 - 2024年研发总投入5434.67万元，较上年增长6.07%，为产品迭代提供动力 [3] - 2024年现金分红比例达64%，每10股派发现金5元（含税），共计派发现金股利2.48亿元 [3] - 依托稀缺生态认证和地理优势进行品牌价值升级，2025年春节数字化战役初显成效 [4] - 2025年力争全年实现营业收入32.80亿元 [4]

文章核心观点 - 金徽酒区域扩张稳步推进，高档产品持续高增，产品结构优化升级，省内份额提升，但Q4促销影响毛利率 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收30.21亿元，同增18.59%；实现归母净利润3.88亿元，同增18.03%；实现扣非归母净利润3亿元 [1] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品分别实现营收5.66、14.87、8.49亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.9% [1] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率60.92%，同减1.51pcts；净利率12.85%，同减0.06pcts [1] - 2024年销售费用率为19.73%，同减1.29pcts；管理费用率为10.08%，同减0.72pcts [2] 市场拓展与发展态势 - 公司不断开拓市场，增加广宣及扫码红包等投入 [2] - 公司结构升级势能强劲，高档年份系列持续高增，夯实甘肃基地市场，环甘肃的陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步扩张 [2] 投资相关 - 公司以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或股权激励 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年营收和归母净利润双增长，产品结构优化，区域扩张推进，虽Q4促销影响毛利率但整体发展态势良好，2025年有明确营收和净利润目标，预计25 - 27年营收和归母净利润持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收30.21亿元，同增18.59%；归母净利润3.88亿元，同增18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同增18.29%；期末合同负债6.38亿元，同增10.98%；24Q4营收6.93亿元，同增31.11%；归母净利润0.55亿元，同减2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同减5.83% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.94、36.14、39.95亿元，归母净利润分别为4.17、4.52、4.92亿元 [4] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为5.66、14.87、8.49亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.99%，占比19.52%、51.23%、29.25%；年份28年高端引领，18年、柔和金徽、能量金徽系列销量稳健增长 [2] 区域市场 - 坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，2024年省内收入22.31亿元，同比+16.14%；省外6.70亿元，同比+14.67%；省内大本营市占率提升，甘肃河西、张掖等区域增速亮眼，环西北区域发力，江苏、河南打造样板 [2] 销售渠道 - 2024年经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为27.44、0.74、0.84亿元，分别同比+15.43%、+5.40%、+43.36%；截至24年末，经销商数量1001家，省内/省外经销商数量为288/713家，24年分别净增加16家/121家 [2] 费用与利润指标 - 2024年毛利率60.92%，同减1.51pcts；净利率12.85%，同减0.06pcts；销售费用率19.73%，同减1.29pcts；管理费用率10.08%，同减0.72pcts [3] - 24Q4毛利率50.13%，同减8.29pcts；净利率7.95%，同减2.69pcts；销售、管理费用率分别为17.54%、8.52%，同比 - 2.36pcts、 - 3.62pcts [3] 现金流与库存 - 2024年末销售收现34.19亿元，同比+16.45%；经营性现金流5.58亿元，同比+23.95%；控制发货节奏，期末合同负债6.38亿元，同增10.98% [3] 投资建议相关 - 公司结构升级势能强劲，高档年份系列持续高增，夯实甘肃基地市场并向周边省份扩张；24年度利润分红拟派发现金股利2.48亿元，分红比例达64%，分红回购增持并举 [4] - 2025年公司计划实现营收32.80亿元、净利润4.08亿元，同比+8.56%、+5.11% [4]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入302,126.45万元，较上年增长18.59%[5] - 2024年归属于母公司股东的净利润为388,148,488.4元，上年为328,862,305.6元[22] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.77元/股，上年均为0.65元/股[22] 财务数据 - 2024年末货币资金期末余额为868,784,848.49元，上年年末余额为1,042,232,656.30元[20] - 2024年末应收账款期末余额为15,405,837.14元，上年年末余额为7,184,554.07元[20] - 2024年末应付账款期末余额为175,302,764.63元，应付票据期末余额为206,181,671.10元[20] - 2024年末合同负债期末余额为575,276,158.51元，上年年末余额为638,425,284.31元[20] - 2024年末负债合计为1,079,553,886.56元，上年为1,291,382,781.77元[20] - 2024年12月31日公司资产总计为4,089,624,695.02元，较上一年的3,804,349,811.98元有所增长[28] - 2024年12月31日公司负债合计为672,555,130.05元，上一年为464,518,095.25元[28] - 2024年12月31日公司所有者权益为3,417,069,564.97元，上一年为3,339,831,716.73元[28] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[2] - 审计将收入确认识别为关键审计事项，因收入是关键业绩指标，可能存在管理层不恰当确认收入风险[5] - 审计将存货的存在、计量与分摊识别为关键审计事项，因期末存货账面价值高且占资产总额比重较大[7] 业务模式 - 公司销售主要采用经销模式，经销模式占比为94.56%[5] 在建工程 - 厌氧塔项目工程累计投入占预算比例为105.60%，工程进度为100.00%[198] - 生产及综合配套智能仓贮中心建设工程预算数为306,796,702.70元，工程累计投入占预算比例为76.71%，工程进度为85.00%[198] - 金徽酒不锈钢雕塑项目预算数为1,861,812.36元，工程累计投入占预算比例为84.47%，工程进度为85.00%[198] - 酿酒窖池改造项目预算数为1,397,502.88元，工程累计投入占预算比例为100.00%，工程进度为100.00%[198] 资产情况 - 截至2024年12月31日，存货账面价值169,017.60万元，占资产总额的36.71%[7] - 固定资产期末数为1,278,661,281.18元，期初数为1,364,403,529.41元[196] - 在建工程期末余额为237,517,157.58元，期初余额为1,844,533.63元[197] - 无形资产期末账面价值为215,577,993.99元，期初账面价值为212,943,562.06元[200] 税收政策 - 金徽酒股份所得税税率15%，西藏实业公司9%，部分公司20%，其他纳税主体25%[182] - 西藏实业公司2021年1月1日至2030年12月31日暂免征收企业所得税地方分享部分，本期按9%征收[182] - 小型微利企业减按25%计算应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税政策延续至2027年12月31日[182] - 金徽酒股份2022 - 2024年为高新技术企业，本期按15%税率征收企业所得税[183] - 2023年1月1日至2027年12月31日符合条件主体减半征收部分税费[183]

募集资金情况 - 2019年5月24日非公开发行26,199,998股A股，发行价每股14元，应募集资金366,799,972元，净额360,198,839.94元[11] 项目投入与利息收入 - 截至2024年初累计项目投入22,822.39万元，利息收入净额551.34万元[13] - 2024年项目投入13,751.99万元，利息收入净额3.24万元[13] - 截至2024年末累计项目投入36,574.38万元，利息收入净额554.58万元[13] 资金结余与使用 - 应结余募集资金0.08万元，实际结余0.00万元，差异0.08万元[13] - 项目结项节余859.16元转出至普通账户用于日常经营[14] - 同意用7381.26万元置换预先投入募投项目的自筹资金[23] 其他情况 - 2024年12月31日1个募集资金专户已销户[16] - 不存在变更募集资金投资项目实施主体和地点的情况[19] - 募集资金使用及信息披露合规，无违规情形[20]

内部控制 - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财内控重大缺陷[5] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7]

国泰君安证券股份有限公司 关于金徽酒股份有限公司 确认 2024 年度日常关联交易情况及 预计 2025 年度日常关联交易的核查意见 国泰君安证券股份有限公司（以下简称"国泰君安"或"本保荐机构"）作 为金徽酒股份有限公司（以下简称"金徽酒"或"公司"）2019 年度非公开发行 股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股 票上市规则》以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督 导》等相关法律、法规和规范性文件的规定，对金徽酒确认 2024 年度日常关联 交易情况及预计 2025 年度日常关联交易的事项进行了审慎核查，并发表意见如 下： 2025 年度，公司预计与亚特集团、复星集团、懋达实业等关联方之间发生日常关联交易情况如下表所示： 一、2024 年度日常关联交易预计及执行情况 2024 年 3 月 15 日，公司召开第四届董事会第十四次会议审议通过《关于确 认 2023 年度日常关联交易及预计 2024 年度日常关联交易的议案》。2024 年度， 公司日常关联交易预计金额累计不超过 6,185.00 万元，实际发生 4,753.98 万元， 具体情况如下表所示 ...

2024年履职情况 - 董事会应参加4次，实际出席4次[4] - 召开各委员会会议共7次，均亲自出席[4] - 与审计机构沟通财务审计等事项[6] - 审核关联交易、利润分配预案等[11][12] - 聘请上会会计师事务所[15] 2025年展望 - 强化与公司各方沟通协作[19] - 加强学习提升专业能力[19] - 在公司治理发挥决策监督作用[19]