报告公司投资评级 - 投资评级为买入，首次评级 [12] 报告的核心观点 - 世运电路是我国 PCB 行业先进企业，在国内外市场竞争力强，汽车电路板业务占比高，提前布局新能源汽车取得优势，客户多为国际知名企业，公司深耕核心领域，加速发展新兴产业，有望实现多元化增长 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 世运电路：深耕汽车行业，产品多元布局 - 世运电路成立于 1985 年，员工约 6000 人，年产能超 500 万平方米，年销售额超 45 亿元，产品应用领域广泛，汽车电路板占比最高，客户包括特斯拉等国际知名企业 [20] - 2017 - 2024 年公司多次募资，在全球 PCB 制造商排名上升，2024 年控股股东变更为顺控集团，实控人变为佛山市顺德区国有资产监督管理局，有助于开拓国内市场 [20][21][25] - 2024 年公司营收 50.22 亿元，同比增长 11.13%，净利润 6.75 亿元，同比增长 36.17%；2025 年一季度营收 12.17 亿元，同比增长 11.33%，归母净利 1.80 亿元，同比增长 65.61% [28] PCB：复苏趋势明确，景气赛道引领成长 - PCB 是电子产品关键互连件，被称为“电子产品之母”，其产业发展水平反映电子信息产业发展速度与技术水平 [31] - 全球 PCB 产值 2017 - 2022 年 CAGR 约 5%，下游应用以通讯、计算机为主，分别占比约 32%和 24%，服务器领域占比约 10% [38][40] - 全球 PCB 产能向中国大陆转移，大陆厂商从承接中低端产能走向产品结构优化，第三次产业链转移正在进行 [42][43] - 电子产品轻薄短小和高频高速趋势对 PCB 要求提高，行业向高密度化、高性能化发展，人工智能等发展将带动 PCB 市场扩容和产品要求升级 [46][49] 汽车：智能化浪潮持续，带动 PCB 价值量提升 - PCB 在汽车电子中应用广泛，汽车电子 PCB 对可靠性要求高，认证周期长，全球汽车 PCB 前三大厂商为日资企业，大陆厂商份额有望提升 [53][60][61] - 2024 年汽车出货量疲软，新能源汽车增长放缓，市场竞争加剧，汽车 PCB 市场呈现规模增长、竞争加剧等特征，未来 HDI 板等需求将提升 [65] 汽车电动化：新能源车的普及带动车用 PCB 量价齐升 - 2020 - 2022 年新能源汽车销量高速增长，2024 年全球及中国新能源汽车产销继续保持快速增长，中国成为引领全球汽车产业转型重要力量 [67][68] - 新能源车电控系统增加，带动 PCB 用量和价值量大幅提升，电动化、轻量化推动车载 FPC 市场需求提升 [71][74] 汽车智能化：有望接棒电动化成为高速增长新动能 - 汽车电子由分布式到集成式发展，高阶 HDI 需求大幅提升，跨域融合集中使 PCB 单位价值量提升，高阶 HDI 等应用增加 [80][89] - 自动驾驶等级升级带动 ADAS 系统感知层用 PCB 难度提升，HDI 需求增加，智能座舱电子复杂度提升，带动高端 FPC 和 HDI 需求增加 [98][105] 世运电路：深耕优势领域，开发新兴板块 - 公司加大研发投入，实现多种类型 PCB 批量生产能力，深耕汽车电子领域，产品进入高质高技术汽车核心领域 [111][114] - 2021 年公司投资珠海世运完善软板布局，产品矩阵更丰富，计划建设二期产线生产高端产品 [116] - 公司自 2012 年与特斯拉合作，为其提供关键零部件产品，新能源汽车主机在认证中，技术同源进入光伏、储能供应链 [123] - 公司布局人形机器人、低空飞行器、AI 智能眼镜三大赛道，已取得一定成果并积极推进合作 [126][128][131] 财务报表及预测指标 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 63.78 亿元、76.54 亿元、91.84 亿元，归母净利润分别为 9.12 亿元、11.06 亿元、14.01 亿元 [135][140]

业绩数据 - 总营收为5,022,026,078.13元[53] - 归母净利润为674,744,855.31元[54] - 研投占比为4.07%，研发人员占比为9.94%[53] - 累计有效专利138个，员工总数6,633人[53] 排名情况 - 2024年全球前40名PCB制造商排名中位列第31名[21] - 2023年中国电子电路排行榜中排名第17位[21] - 2024年全球PCB供应商排名中位列第31位，汽车用PCB领域排名第9位[193] 产品相关 - 产品80%以上出口到国外[24] - 主营业务为各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售[24] - 产品涉及高多层硬板、高精密互连HDI、软板（FPC）、软硬结合板（含HDI）和金属基板四大类[24] - AI智能眼镜主板采用12层任意阶互联软硬结合板技术[45] - 自2020年起配合客户研发、生产人形机器人PCB产品[44] - 新能源领域高频高速3阶、4阶HDI PCB和HDI软硬结合板、耐离子迁移电高压厚铜PCB实现量产[193] - 服务器领域6阶HDI PCB成功打样，28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB实现量产[193] 运营优化 - 冰水机组能效比EER达到3.5以上，项目节电率35%[38] - 检验过程过滤80%以上假点，提升效率[38] - 污水处理酸化流程优化处理成本约3万元[38] - 回流线产能从12,000件/天提升至15,000件/天[38] - LDI设备代替传统曝光机每日节约人力18人[38] - 自动化钻孔车间仅需2人即可操作28台钻机[41] 环境与社会责任 - CDP气候问卷评级为B - ，范围1排放9,716.04tCO2e，范围2（基于市场）排放188,626.41tCO2e，范围2（基于位置）排放193,029.41tCO2e[52] - CDP水问卷评级为B - ，废水排放率0.0648%，达标率100%[52] 公司治理 - 董事会由7名董事组成，含3位独立董事，报告期内召开董事会会议12次[1][80] - 董事会成员含1名女性董事[81] - 董事会下设战略与ESG、提名、薪酬与考核、审计4个委员会[82] - 监事会由3名监事组成，含1名职工代表监事，报告期内召开监事会会议9次[88][89] - 报告期内公司召开股东会2次[90] 员工管理 - 员工总数为6633人，其中女性员工2349人，男性员工4284人[113] - 建立覆盖全岗位招聘需求的制度体系，搭建多渠道招聘体系[113] - 将岗位划分为四类进行薪酬对标，确保薪酬有市场竞争力[115] - 制定《股票期权激励计划实施考核管理办法》建立长效激励机制[115] - 报告期内世运项目累计开展培训317场次，共计培训12,906人次，员工培训覆盖率达100%[125][126] - 2024年部分专题培训中，商业道德培训公司高管83人次，环境相关培训涉及部门136人次，职业健康安全培训全员4,500人次[128] 供应商管理 - 连续三年将关键供应商物料不良率控制在0.12%以下[164] - 供应商保密协议和廉洁协议签署比例均为98%[188] - 生产物料供应商环境评估和社会责任评估比例均为80%[190] 未来发展 - 实施自动化设备升级计划，推动年产能突破500万平方米[197] - 与广东省科学院共建微纳光子材料联合实验室、清华大学深圳国际研究院成立高频高速信号传输技术攻关中心[200] - 2024年针对Mini - LED类载板等新产品、散热技术、高频信号传输等关键领域进行联合攻关[200] - 推进“智改数转”战略，构建全流程数字化质量管控体系[197]

会议信息 - 公司第五届董事会第四次会议通知于2025年4月24日发出，4月29日召开[2] - 会议应参加董事7人，实际参加7人[2] 审议结果 - 会议审议通过《世运电路2024年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》[3] - 该报告表决结果为7票赞成、0票反对等[4]

融资情况 - 2025年3月19日向特定对象发行A股11,796.42万股，每股15.20元，募资1,793,056,493.60元，净额1,775,125,928.66元[2] - 2024年3月25日天健会计师事务所对资金到位情况审验并出具验资报告[2] - 2025年4月16日发行的A股股票上市[2] 保荐督导 - 2025年4月11 - 12日保荐人现场检查公司[4] - 保荐人认为公司已建立并执行信息披露制度[6] - 持续督导期未发现公司应报告重要事项[7] - 保荐人制定工作制度和计划，明确现场检查要求[3] - 保荐人与公司签协议并报上交所备案[4] - 保荐人通过多种方式履职，审阅信息披露文件等[4][5]

文章核心观点 - 公司2024年及2025Q1营收和利润均实现增长 海外和国内市场双轮驱动 预计2025 - 2026年有较好表现 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年营业收入50.22亿元 同比增长11.13% 归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元 同比分别增长36.17%和34.15% [1][2] - 2025Q1营业收入12.17亿元 同比增长11.33% 归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元 同比分别增长65.61%和57.26% [1][2] 盈利能力 - 2024年全年毛利率为23.09% 同比提升1.77个百分点 净利率为12.70% 同比提升2.37个百分点 [2] - 2025Q1毛利率为22.67% 同比提升2.19个百分点 净利率为14.11% 同比提升4.67个百分点 [2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长受益于业务量提升、产品均价提高、汇兑收益和理财收益等因素 [2] - 2025Q1业绩增长预计受订单增加以及产品结构优化推动 [2] 市场拓展 - 海外市场深挖现有客户需求 引入新产品、新料号 拓展新客户 已通过多家企业新产品定点 部分产品已量产 [3] - 国内市场形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/人工智能 + 应用三个重点发展方向 积极导入客户和产品 [3] - 公司背靠顺控集团 借助国有资本影响力开拓国内市场 优化客户结构 实现协同发展 开拓新市场增长空间 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.23和1.53元 对应PE分别为20和16倍 [3]

督导相关 - 中信证券对广东世运电路科技股份有限公司进行2024年度持续督导工作现场检查[2] - 建议公司完善治理结构、履行信披义务、合规用募资、推进募投项目建设及实施[2]

合规制度 - 公司建立股东大会等议事规则及相关制度并执行[5] - 公司建立信息披露制度并执行[6] - 公司建立募集资金管理制度并执行[9] 检查情况 - 现场检查时间为2025年4月11日和4月12日[1] - 现场检查未发现需报告事项，公司配合完成检查[15][16] 经营状况 - 本持续督导期内公司经营正常，无违规占用资金等情形[8][10][12] 建议 - 建议公司完善治理结构等[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1利润大幅增长，2024年营业收入50.22亿元，同比增长11.13%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元，同比分别增长36.17%和34.15%；2025Q1营业收入12.17亿元，同比增长11.33%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元，同比分别增长65.61%和57.26% [2][3] - 业绩增长受益于业务量提升、产品均价提高、汇兑收益、理财收益等因素，盈利能力提升，2024年毛利率23.09%，同比提升1.77个百分点，净利率12.70%，同比提升2.37个百分点；2025Q1毛利率22.67%，同比提升2.19个百分点，净利率14.11%，同比提升4.67个百分点 [3] - 海外、国内市场双轮驱动，海外深挖现有客户需求、拓展新客户，国内形成三个重点发展方向并积极导入客户产品，背靠顺控集团有助于开拓国内市场 [3] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.23和1.53元，对应PE分别为20和16倍 [3] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4519.08 | 5022.03 | 6247.73 | 7480.14 | | 营业总成本 | 3926.94 | 4261.69 | 5246.22 | 6239.94 | | 营业成本 | 3555.40 | 3862.55 | 4711.42 | 5580.94 | | 营业税金及附加 | 24.50 | 33.33 | 41.24 | 49.37 | | 销售费用 | 59.39 | 74.56 | 99.96 | 123.42 | | 管理费用 | 148.46 | 151.68 | 187.43 | 220.66 | | 研发费用 | 161.89 | 204.15 | 256.16 | 302.95 | | 财务费用 | (22.71) | (64.58) | (49.98) | (37.40) | | 资产减值损失 | (51.82) | (50.19) | (50.00) | (50.00) | | 其他经营收益 | 18.93 | 48.49 | 21.00 | 16.00 | | 公允价值变动净收益 | 1.00 | 7.39 | 1.00 | 1.00 | | 投资净收益 | 1.77 | 26.11 | 5.00 | 5.00 | | 其他收益 | 16.16 | 14.99 | 15.00 | 10.00 | | 营业利润 | 550.51 | 762.38 | 972.51 | 1206.21 | | 加营业外收入 | 0.15 | 0.18 | 1.00 | 1.00 | | 减营业外支出 | 3.12 | 22.97 | 3.00 | 3.00 | | 利润总额 | 547.55 | 739.59 | 970.51 | 1204.21 | | 减所得税 | 80.73 | 101.79 | 133.54 | 165.70 | | 净利润 | 466.82 | 637.80 | 836.97 | 1038.51 | | 减少数股东损益 | (28.71) | (36.95) | (48.48) | (60.16) | | 归母公司所有者的净利润 | 495.52 | 674.74 | 885.45 | 1098.67 | | 基本每股收益（元） | 0.69 | 0.94 | 1.23 | 1.53 | | PE（倍） | 34.93 | 25.65 | 19.55 | 15.76 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增，主要因订单充足产量提升、产品结构优化；汽车与数通业务双轮驱动，公司成长可期；质地优质，长期稳健成长，发展前景广阔 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为50.22亿、67.16亿、81.68亿、98.62亿元，同比增速分别为11.1%、33.7%、21.6%、20.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.75亿、8.79亿、11.07亿、13.5亿元，同比增速分别为36.2%、30.3%、25.9%、21.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.22元、1.54元、1.87元，市盈率分别为26倍、20倍、16倍、13倍，市净率分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本72,037.09万股，已上市流通股72,037.09万股，总市值173.11亿元，流通市值173.11亿元 [4] - 资产负债率24.61%，每股净资产9.24元，12个月内最高/最低价为39.52/16.09元 [4] 事件及业绩情况 - 2025年4月15日，公司发布2024年报告及2025年一季度报告，2024年营收50.22亿元（YOY +11.13%），归母净利润6.75亿元（YOY +36.17%），扣非净利润6.56亿元（YOY +34.15%） [8] - 2025Q1营收12.17亿元（YOY +11.33%），归母净利润1.80亿元（YOY +65.61%），扣非归母净利润1.71亿元（YOY +57.26%） [8] 业绩高增原因 - 订单充足，产量提升：紧跟市场需求，积极开拓业务，可转债募投项目产能释放加快，产能利用率提升，2025Q1营收增长11.33%至12.17亿元 [8] - 产品结构优化：推进新兴业务发展，取得新产品、新项目定点和量产供应，HDI、高多层占比和平均层数提升，2025Q1毛利率同比提升2.19pct至22.67% [8] 业务驱动因素 - 汽车业务：新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升；公司2010年布局汽车PCB业务，与头部客户建立合作关系，先发优势显著 [8] - 数通业务：人工智能发展对PCB要求提高，根据Prismark预测，服务器/存储PCB 2027年产值达142.01亿美元，2022 - 2027复合增速7.6%；公司与一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，实现多种类型PCB量产，应用多项技术 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为8.79亿、11.07亿、13.5亿元 [8] - 参考可比公司估值情况，给予公司2025年25倍市盈率，目标价30.5元 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，包括货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

文章核心观点 4月16日世运电路发布2024年年报和2025年第一季度报告，营收和净利润均实现增长，公司积极开拓国内外市场，深耕核心领域并发展新兴产业，在国内外市场均取得进展 [1] 2024年年报及2025年第一季度报告情况 - 2024年期内实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%，归属净利润6.75亿元，同比增长36.17%，拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)，合计拟派发现金红利4.32亿元(含税) [1] - 2025年一季度实现营收12.17亿元，同比增长11.33%；归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元，同比增长65.61% [1] 海外市场拓展情况 - 挖潜现有客户需求，引入新产品、新料号优化产品结构 [2] - 拓展新客户，通过海外低空飞行龙头企业、PanasonicEnergy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A公司、M公司、T公司等客户新产品定点，通过OEM方式进入AMD供应链体系 [2] - 前期取得认证的亚马逊、三星等客户产品已实现量产 [2] 国内市场布局情况 重点发展板块 - 形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/人工智能 + 应用三个重点发展板块 [2] 新能源汽车领域 - 积极导入国内汽车终端客户，获吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户智能驾驶项目定点及进入量产供应，加深与长期合作客户在电动化、智能化的深度合作 [2] - 与小鹏汽车合作加深，联合开发800V高压架构嵌入式新项目，智能座舱域控制器和三电等平台项目量产增量，获高算力Thor芯片智能驾驶域控制器项目定点，智能驾驶视觉COB摄像头电路板等车载高附加值电路板量产交付 [3] - 与广汽集团旗下汽车零部件公司在车身域控制器及智能座舱域控制器实现量产合作 [3] - 与长城汽车集团旗下汽车零部件公司保持紧密合作，新能源汽车相关电路板量产，积极导入动力电池和储能电池产品 [3] 新兴产业领域 - 积极切入低空飞行器、无人飞行器、人形机器人、人工智能 + 应用等新兴产业，配合客户进行前期产品研发及可靠性测试，获一批国内相关新兴产业头部客户产品定点，预计2025年实现量产供货 [4] - 未来继续以三个重点板块为着力点，拓展延伸至其他新兴科技产业 [4]