报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 25 倍 PE，对应六个月目标价 31.18 元 [4][7] 报告的核心观点 - 世运电路 2025 年一季度业绩大幅增长，拥抱 AI 新兴产业，深耕核心领域，再融资项目顺利实施利于发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 11.33%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 65.61%，扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 57.26% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 65.19 亿元、78.87 亿元、95.44 亿元，归母净利润分别为 8.98 亿元、10.97 亿元、13.4 亿元 [4] 业务发展 - 深耕 PCB 行业多年积累优质客户，引入新产品优化产品结构，加速开拓 AI 新兴产业，2024 年通过多家客户新产品定点，部分客户产品已量产，还拓展国内客户 [2] - 2024 年向特定对象发行股票募集资金 179,305.65 万元，净额 177,700.23 万元，用于线路板新建项目、多层板技术升级项目及补充流动资金，利于优化产品结构和抓住新兴业务机遇 [3] 财务指标 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 45.19 亿元、50.22 亿元、65.19 亿元、78.87 亿元、95.44 亿元，净利润分别为 4.96 亿元、6.75 亿元、8.98 亿元、10.97 亿元、13.4 亿元等多项指标有相应变化 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.0%、11.1%、29.8%、21.0%、21.0%，营业利润增长率分别为 24.5%、38.5%、25.5%、23.6%、22.1%等多项指标有相应变化 [11]

文章核心观点 - 世运电路2024年通过优化产品结构、拓展新兴市场、提升自动化水平等举措实现收入和利润双增长，未来在新能源汽车、人工智能等领域增长潜力值得期待 [1][7] 分组1：财务表现 - 2024年公司实现营业总收入50.22亿元，同比增长11.13%；归属净利润6.75亿元，同比增长36.17% [1] 分组2：业务布局 新能源汽车领域 - 成功导入吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等国内汽车终端客户，与小鹏汽车在800V高压架构嵌入式新项目上深度合作 [4] - 获得高算力Thor芯片智能驾驶域控制器项目定点，智能驾驶视觉COB摄像头电路板等产品量产交付 [4] 人工智能领域 - 凭借技术积累切入AI服务器市场，实现28层AI服务器用线路板等产品批量生产 [4] - 进入NVIDIA、AMD的供应链体系，与欧洲AI超算客户合作并批量交付产品 [4] 分组3：海外市场 - 成功通过海外低空飞行龙头企业等客户新产品定点，通过OEM方式进入AMD供应链体系 [5] - 与亚马逊、三星等客户保持稳定合作，相关产品已量产 [5] - 在泰国投资不超2亿美元新建工厂，预计2025年末投产，提升规模、竞争力和海外市场占有率 [6] 分组4：自动化与智能化建设 自动化方面 - 引入双台面真空塞孔机等先进设备，提升生产效率和产品品质 [7] - 完善全流程追溯系统，实现生产过程可视化和品质数据电子化 [7] 智能化方面 - 引入自动DI曝光机等设备，提升生产线自动化水平 [7] - 全面推行MES系统，实现生产过程可视化、设备状态实时监控和仓库管理精细化 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB行业 - **公司**：世运电路（Shiyun Electric Road） 纪要提到的核心观点和论据 关税对PCB行业的影响 - **短期影响有限**：目前订单状态正常，客户未强调重新定价问题，仍按原订单合同价格执行，且客户更强调确保供应 [4]。 - **长期影响不大**： - **成本分担**：关税最终主要由消费者、品牌制造商和上游供应链部门承担，但PCB因重要性高、成本占比低（3% - 5%）、定制化强、对整体成本不敏感等特点，承担关税的比例相对较轻 [3][4]。 - **行业发展趋势**：2018 - 2020年虽面临贸易摩擦，但全球PCB行业向中国集中，中国在全球PCB行业的份额上升，盈利能力逐年提高，说明关税不是决定PCB行业发展的主要因素，未来行业发展关键在于AI、人形机器人、AI自动驾驶等领域 [5][6]。 - **中国话语权增强**：中国PCB产能占全球70% - 80%，客户转移供应商需长期认证，且要保证生产过程的安全和一致性，因此中国在PCB行业的话语权越来越强，客户难以随意压低价格 [8][9]。 公司业务发展情况 - **财务趋势向好**：过去几年公司整体利润率和净利润呈上升趋势，行业一季度生产强度高，4月产能较满 [7]。 - **客户多元化**： - **电动汽车领域**：小鹏是核心客户，今年月销量超3万辆，收入增长明显，且国内电动汽车智能化趋势下，公司凭借在电动汽车行业的深厚基础，获得了很多期望，尤其是自动驾驶汽车领域 [11][12]。 - **人形机器人领域**：公司是相对先进的P2P供应商，国内外很多优质人形机器人公司选择其产品，国内人形机器人行业主要集中在江浙、华东和华南地区，政府有补贴，未来广东地区相关公司可能成为重要客户群体 [13][14][15]。 - **特斯拉业务**：特斯拉是重要客户，一季度汽车销量虽下降13%，但储能容量超10GW，较去年同期增长约150%。公司自2012年与特斯拉合作，目前在特斯拉的PCV份额重要，客户稳定。2025年特斯拉进入新的增长周期，车型增多，公司有望在特斯拉系统实现高速增长 [15][16][17]。 价格与成本情况 - **价格谈判**：价格是否上涨取决于谈判结果，目前核心供应商价格相对稳定，无提价提议，上下游行业中PCB的话语权逐渐增强 [19]。 - **成本分担**：若供应链承担15%的成本分担比例，PCB将无利润，不现实，因PCB价格仅比总成本高2 - 3个百分点，成本不敏感，若承担较大比例，PCB公司可能不会让步，且行业结构升级，盈利能力可通过规模效应抵消 [20]。 海外市场布局 - **泰国工厂**：2024年10月19日开始在泰国建厂，预计今年5、6月达到100万平方米产能，一半为高端产能，一半为HDI产能。目前面临较高关税，正与当地客户就产品、价格等进行沟通，处于工程建设早期阶段，后续会根据情况调整评估 [24][25]。 - **美国建厂**：对于在美国建厂持开放态度，需考虑电路板复杂工艺、重资产和技术人才要求，中美技术创新地位，以及政策的长期性等因素，目前通过与美国合作伙伴合作服务客户 [29][30]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内市场计划**：公司曾预见贸易战风险，制定了国内客户发展计划，与小鹏等国内车企、互联网巨头有接触并产生相关订单，还考虑通过回购、股权等方式支持公司市值和股价稳定 [32][33]。 - **原材料供应**：PCB生产过程复杂、涉及材料多，为实现快速响应、稳定质量和低成本，与客户讨论的主要材料考虑在泰国本地化供应，主要源于中资或台资企业在泰国的布局 [28]。

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年5月6日13点30分在广东鹤山市共和镇世运路8号公司三楼会议室召开[3] - 网络投票2025年5月6日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6] 议案情况 - 本次股东会审议7项议案，4议案对中小投资者单独计票[8][10] - 各议案2025年4月15日经相关会议审议通过，16日披露公告[10] 其他信息 - 股权登记日2025年4月24日，A股代码603920，简称世运电路[13] - 参会登记2025年4月28日，可邮件登记，联系邮箱olympic@olympicpcb.com[16]

会议基本信息 - 2025年5月6日下午13:30在鹤山市共和镇世运路8号三楼会议室召开[9] - 主持人是董事长林育成先生[9] - 议案包括《世运电路2024年年度报告》及其摘要等7项[10] 会议表决相关 - 表决方式为现场和网络投票结合，股东选一种，重复以首次为准[5] - 计票人1名，监票人3名，对结果真实性准确性负责[28] - 表决票7项需全表决，填写用蓝或黑色笔，否则弃权[31]

会议信息 - 公司第五届监事会第三次会议4月5日发通知，4月15日召开[2] - 会议应到3名监事，实到3人[2] 议案表决 - 《世运电路2024年年度报告》等4项议案3票赞成待股东会审议[3][11][12] - 《确认监事薪酬方案》议案3票回避直接提交股东会[9]

会议信息 - 会议通知于2025年4月5日发出，4月15日召开[2] - 应参加董事7人，实际参加7人，2人通讯表决[2] 议案表决 - 《关于〈世运电路2024年年度报告〉及其摘要的议案》等14项议案7票赞成通过[3][5][6][7][8][10][11][12][13][14][16][18][19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》6票赞成、1票回避通过[17] - 《关于确认董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》7票回避[20] - 《关于确认高级管理人员2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》4票赞成、3票回避通过[22] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》7票赞成通过，需提交2024年年度股东会审议[23] - 《关于提议召开公司2024年年度股东会的议案》7票赞成通过[24] - 《世运电路2025年第一季度报告》7票赞成通过[25] 后续安排 - 《关于〈世运电路2024年年度报告〉及其摘要》等3项议案需提交2024年年度股东会审议[3][4][14] - 《关于〈世运电路2024年年度利润分配方案〉的议案》需提交2024年年度股东会审议[14] - 《关于确认董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》直接提交2024年年度股东会审议[20] 前期审议 - 《关于〈世运电路2024年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告〉的议案》等3项议案通过公司第五届董事会审计委员会审议[3][6][7] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》通过独立董事专门会议审议[17]

业绩总结 - 2024年归属于上市公司股东净利润674,744,855.31元，上年度495,524,652.31元，上上年度434,037,300.39元[5] - 最近三个会计年度平均净利润为534,768,936.00元[5] 分红情况 - 2024年度拟每10股派现6元（含税），不送股不转增[3] - 拟派发现金红利431,647,066.20元（含税），占2024年净利润比例63.97%[4] - 2024年现金分红431,647,066.20元，上年度329,268,672.50元，上上年度319,305,678.00元[5] - 最近三个会计年度累计现金分红1,080,221,416.70元[5] 其他事项 - 2024年未进行股份回购[4] - 2025年4月15日审议通过2024年利润分配方案[6] - 方案需2024年年度股东会审议通过方可实施[8]

业绩数据 - 2024年度主营业务收入472,412.10万元，外销收入396,969.03万元占比84.03%，内销收入75,443.06万元占比15.97%[6] - 本期营业总收入5022026078.13元，同比增长约11.13%[24] - 本期营业利润762383803.98元，同比增长约38.49%[24] - 本期净利润637798251.89元，同比增长约36.62%[24] - 归属于母公司所有者的本期净利润674744855.31元，同比增长约36.17%[24] 资产负债 - 期末流动资产合计66.2058708493亿元，上年年末为38.0672239512亿元[20] - 期末流动负债合计21.5733777463亿元，上年年末为15.5490069234亿元[20] - 期末非流动资产合计23.6840905049亿元，上年年末为25.0354344236亿元[20] - 期末负债合计23.0588021482亿元，上年年末为27.8599566503亿元[20] - 期末所有者权益合计66.8311592060亿元，上年年末为35.2427017245亿元[20] 现金流 - 合并报表中经营活动产生的现金流量净额本期为9.8766480919亿元，上年同期为14.3802324544亿元[29] - 合并报表中现金及现金等价物净增加额本期为 - 0.1893409445亿元，上年同期为7.2788183092亿元[29] 权益变动 - 本期增减变动金额使所有者权益增加31.59亿元[35] - 综合收益总额为63.60亿元[35] - 所有者投入和减少资本使权益增加28.52亿元[35] 股份情况 - 本期期末公司股份总数719,411,777股，每股面值1元[41] - 本期实收资本（或股本）增加181,823,248.00元[39] 项目进展 - 待安装设备预算数为8734.13万元，工程累计投入占预算比例为77.13%[167][169] - 广东世运电路多层板技术升级项目预算数为3亿元，工程累计投入占预算比例为23.92%[167][169] - 鹤山世茂电子线路板新建项目二期预算数为10.970023亿元，工程累计投入占预算比例为3.92%[167][169] 税收政策 - 公司2024年适用的企业所得税率为15%，部分子公司同[144][145] - 部分子公司适用两级利得税率[144] - 部分子公司享受小型微利企业税收优惠[146] - 珠海世运公司2023 - 2027年享受先进制造业企业增值税加计抵减政策[146] 金融资产与负债 - 交易性金融资产期末数为2,604,746,666.52元，期初数为64,316,653.18元[149] - 应收账款账面余额期末合计1,415,591,719.23元，期初合计1,316,510,757.68元[150] - 应付票据期末合计534,823,627.56元，期初为438,113,760.66元[178] - 应付账款期末合计958,173,242.42元，期初为847,717,766.45元[178] 减值情况 - 珠海世运公司固定资产本期计提减值金额为0.2522270799亿美元[164] - 珠海世运公司本期计提商誉减值准备9174973.17元[171] 利润分配 - 2024年4月24日审议通过2023年度利润分配预案，每股派发现金股利0.5元（含税），合计派329,268,672.50元（含税）[200]

募集资金 - 公司向特定对象发行117,964,243股，募资179,305.65万元[1] - 扣除费用后，募集资金净额为177,700.23万元[1] - 募投项目总投资额184,975.51万元，拟用募资179,305.65万元[5] 现金管理 - 公司拟用不超110,000万元闲置募资现金管理[4][7][14] - 产品期限不超12个月，为低风险、保本型[4][5][7][8] - 2025年4月15日董事会和监事会通过议案[7] 风险与意见 - 金融市场风险可能影响投资收益率[9] - 监事会同意现金管理事项[12][13] - 保荐人对现金管理事项无异议[14]