纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、原料药、器械、生物制品、连锁药店等 - **公司**：百济神州、君实、信达、恒瑞、翰森、泽璟、洛森建华、一品红、药明康德、药明生物、药明合联、三松国际、南微、英科、华东医药、甘李药业、大神灵、英银行等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国压低药价利好中国药企出海** - **观点**：美国药价下降利好中国创新药、原料药、制剂、BD、CBMO等出海服务，也利好中美、中欧药企的分子授权交易 [1][8][11][15] - **论据**：中国创新药企业在美国市场份额少，降价对出海天花板影响不大；中国药企创新活跃、效率高、成本低、价格便宜、供应充足，能提供新分子和生物药制造；美国创新药价格全球最高，政策鼓励创新但效率降低，降本增效需求将促使其依赖中国创新产业链 [3][6][7][12] 2. **出海空间不受压低药价影响** - **观点**：美国药价下降不会使中国创新药出海天花板下降，份额有望提升 [11][12] - **论据**：已在美国上市的中国创新药不多，如君实的PT1价格是中国的2365倍，降价对出海份额影响小 [12] 3. **产业链重构需时间，短期不影响中国创新药出海** - **观点**：美国虽有供应链安全考虑，但全球产业链分工形成非一朝一夕可改变，短期对中国创新药出海无本质影响 [14][15] - **论据**：全球产业链分工是日积月累的结果，人为意愿难以在短时间内改变 [15] 4. **创新药步入向上周期，推荐三类标的** - **观点**：创新药步入向上周期，推荐创新龙头、创新弹性、上游CXO（卖水人）三类标的 [16] - **论据**：信达、恒瑞、翰森等企业业绩兑现，产品放量、BD收入常态化；创新龙头如信达、康方有技术优势和市场先机；创新弹性企业如泽璟、洛森建华等有BD预期；上游CXO龙头在创新向上周期有确定性和溢价 [16][17][18][19] 5. **关税缓和对医药各细分领域的影响** - **科学仪器**：关税缓和放缓国产替代在关税层面的紧迫程度，但政策支持有望加速国产替代进程，关注首台套支持政策 [20][21] - **制药装备**：关税缓和消除出口关税拖累，但美国制药业回流趋势仍在，国内企业订单接触持续加速 [22][23] - **器械**：关税缓和是阶段性催化，利好高端设备、家用药器材、低值耗材出海，有产品力、研发和海外渠道布局优势的企业表现将更突出 [24][25][26][27][28] - **生物制品**：关税政策缓和后，推荐关注华东医药和甘李药业，前者有对外授权和BD预期，后者有海外商业化预期 [30][38][39] - **连锁药店**：行业龙头经营趋势向好，25 - 26年有望受益于政策优化、房租优化、技术消化和多元化发展，业绩增长更稳健 [40][42][43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普宣布行政命令将处方要价降低30% - 80%，此前美国反通胀法案已使部分老药降价约60% [2][13] - 美国降低药价的措施包括加速高价储存药竞争、控制折扣回扣、缩小国内外药价差距等 [4] - 华东医药HDM1602有出色BD成绩，残疾病逝者临床二期预计今年下半年进入三期临床；甘李药业24年5月通过IMA上市前GMP检查，有望今年在FDA有好消息 [31][32][38] - 连锁药店房租占营收比例5% - 8%，24年龙头企业积极优化房租，25 - 26年可能有明显利润贡献 [42] - 连锁药店产品结构中，中成药占比70% - 80%，毛利率30% - 35%，大健康品类毛利率40% - 50%，25年行业集中度有望提升 [44]

证券时报·数据宝统计，截至今日上午10:29，上证综指3500.42点，收于年线之上，涨跌幅为-0.13%，A 股总成交额为6749.60亿元。到目前为止，今日有50只A股价格突破了年线，其中乖离率较大的个股有福 瑞股份、海德股份、田野股份等，乖离率分别为5.83%、4.84%、3.71%；万盛股份、鸿利智汇、汉钟精 机等个股乖离率较小，刚刚站上年线。 7月16日突破年线个股乖离率排名 （文章来源：证券时报网） | 证券代 | 证券简 | 今日涨跌幅 | 今日换手率 | 年线 | 最新价 | 乖离率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 码 | 称 | （%） | （%） | （元） | （元） | （%） | | 300049 | 福瑞股 份 | 7.83 | 4.06 | 37.23 | 39.40 | 5.83 | | 000567 | 海德股 份 | 7.77 | 2.59 | 6.22 | 6.52 | 4.84 | | 832023 | 田野股 份 | 6.35 | 5.38 | 4.52 | 4.69 | 3.71 | | 688695 ...

行业现状与挑战 - 连锁药店行业正经历深度调整期，面临处方外流不及预期、线下客流量下滑、线上转型艰难、资本退潮等多重矛盾 [1] - 2024年六大上市连锁药店中仅益丰大药房实现净利润增长，其余五家均出现下滑，漱玉平民出现2019年以来行业首次亏损 [1][6] - 多家连锁药店寻求整体出售但资方信心不足，包括已上市企业 [1][6] 扩张与政策误判 - 中国线下药店数量从2019年52万家增至2024年70万家，头部企业通过自建、并购、加盟加速扩张，2022-2023年多家突破万店规模 [2] - 部分企业溢价收购埋下隐患，如漱玉平民曾计划以7.15亿元溢价68倍收购辽宁天士力大药房 [2] - 行业对"医药分家"政策预期过于乐观，但处方未大规模流向社会药房，反而回流至基层医疗机构 [3] 政策与合规压力 - 医保飞检全面覆盖药店并推行"驾照式记分"制度，追溯码强制落地提升合规成本 [4] - 药店盈利周期延长，从半年延长至一年，现金流压力加大 [5] 业绩与战略调整 - 2024年六大连锁营收同比涨幅均未超10%，远低于2023年及以前超10%-20%的水平 [5] - 企业放缓扩张步伐，老百姓大药房2025年计划开店1000家（加盟为主），较2023年新增3388家明显减速 [6] - 闭店数量激增，益丰大药房2023年闭店153家，2024年增至1078家 [6] 股东减持与资本退潮 - 益丰大药房股东2024年6月计划减持2%股份（套现超6亿元），此前已多次减持 [7] - 老百姓大药房控股股东2024年5月计划减持2280万股（套现约4亿元） [7] 线上渠道冲击与应对 - 2024年中国实体药店销售额首次下降（从6229亿元降至6117亿元），占比跌至65%；网上药店销售额达3292亿元创新高 [10] - 医药电商头部企业业绩亮眼：京东健康营收582亿元/净利润47.9亿元，阿里健康营收305.98亿元（+13.2%）/净利润14.32亿元（+62.2%） [10] - 连锁药店O2O渠道增速远超大盘：一心堂新零售板块同比+47.6%，健之佳线上营收25.86亿元（+19.47%） [11][12] 非药业务转型探索 - 一心堂打造"便利店"模式，2024年泛健康品类销售同比+29.3%，目标将药品销售占比长期降至50% [14] - 老百姓推出"老百姓优选"自有品牌，2024年销售额35.4亿元（占比22%） [15] - 漱玉平民试点引入乳制品等高频商品，并与大树、旺旺合资聚焦差异化商品 [15] 行业转型方向 - 行业需重新定义价值，从依赖医保支付转向差异化商品与服务，如山东某品牌推出戒烟用户管理服务 [15][16] - 处方外流不及预期、扩张成本显现、电商切割用户、政策与技术压力并存，推动行业进入务实转型阶段 [16][17]

可转债转股情况 - 截至2025年6月30日，累计已有面值163,000元"益丰转债"转为公司A股普通股，累计转股股数为4,950股，占"益丰转债"转股前公司已发行普通股股份总额的0.0004% [2] - 尚未转股的"益丰转债"面值为人民币1,797,269,000元，占"益丰转债"发行总量的比例为99.9909% [2] - 2025年4月1日至2025年6月30日共有面值2,000元"益丰转债"转为公司A股普通股，转换为股份数60股 [2] 可转债发行上市概况 - 公司于2024年3月4日公开发行17,974,320张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额人民币179,743.20万元，发行期限6年 [3] - 可转换公司债券已于2024年3月27日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"益丰转债"，债券代码"113682" [3] - "益丰转债"自2024年9月9日起可转换为公司股份 [3] 闲置募集资金委托理财 - 本次赎回理财产品金额为10,300.00万元，包括智汇系列进取型看涨三层区间59天结构性存款（1,000.00万）、智汇系列进取型看涨三层区间91天结构性存款（4,000.00万）、共赢智信利率挂钩人民币结构性存款A07652期（6,400.00万） [6] - 本次继续委托理财金额为11,400.00万元，使用闲置募集资金购买安全性高、流动性好的理财产品 [6][8] - 公司董事会授权使用最高额度不超过30,000.00万元募集资金进行委托理财，资金可循环滚动使用 [6][10] 募集资金基本情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为人民币1,797,432,000.00元，扣除发行费用后募集资金净额为1,780,262,309.80元 [9] - 募集资金已于2024年3月8日到位，经天健会计师事务所验证 [9] - 截至公告日，公司使用募集资金委托理财尚未赎回的总额为22,600.00万元，未超过授权额度 [9] 委托理财目的及影响 - 委托理财目的是提高闲置募集资金的使用效率，增加公司收益，降低财务成本 [7] - 不影响公司日常资金正常周转需要，不会影响公司主营业务的正常发展 [13] - 通过适度的短期理财产品投资，能够获得一定的投资收益，提升公司业绩水平 [13]

债券发行与转股 - 2024年3月4日公开发行可转换公司债券，总额179,743.20万元[4] - “益丰转债”2024年9月9日起可转股[5] - 截至2025年6月30日，累计163,000元转股，股数4,950股，占比0.0004%[3][6] - 2025年4 - 6月，2,000元转股，股数60股[3][6] - 截至2025年6月30日，未转股面值1,797,269,000元，占比99.9909%[3][6] 股份与股本 - 2025年3 - 6月，限售股222,354股不变[8] - 2025年3 - 6月，无限售股增60股至1,212,194,500股[8] - 2025年3 - 6月，总股本增60股至1,212,416,854股[8]

资金情况 - 本次赎回产品金额为10300万元[4] - 本次继续委托理财金额为11400万元[4] - 发行可转债募集资金总额17.97432亿元，净额17.802623098亿元[7] - 未赎回的委托理财募集资金总额为22600万元[8] 理财相关 - 董事会同意用不超3亿闲置募集资金委托理财，有效期12个月[4][9] - 招行59天、91天和中信90天结构性存款有不同预计年化收益率和收益[8] - 已赎回招行1000万、1600万结构性存款分别收益3.84万、4.23万[6]

行业出清加速 - 全国关闭药店数量2024Q1为6778家 Q2为8791家 Q3为9545家 Q4为14114家 全年闭店数共计39228家 Q4出现行业净减少3395家 [1] - 行业出清后龙头药店客流将进一步恢复 25年客流量和利润率有望提升 [1] - 龙头药店24年处置经营亏损店面 25年开店计划以保守策略为主 减小对利润端压力 [1] 门诊统筹政策影响 - 零售药店龙头具备当地市场门诊统筹先发优势 对客流具备虹吸效应 [1][2] - 门诊统筹带来医保消费金额提升和关联产品消费增加 有望提升客单价和业绩增量 [1][2] - 多地出台推进零售药店纳入统筹医保管理文件 如云南计划2025年底前实施居民医保省级统筹 [2] - 国家医保局规范医保药品外配处方管理 进一步推动处方外流 [2] 多元化经营探索 - 龙头药店积极探索门店经营新模式 如益丰药房向服务综合体转型 一心堂打造新型消费场域 [3] - 漱玉平民与大树药局合作新店"大树漱玉" 新模式探索有望吸引更多客流 [3] 推荐标的 - 推荐标的为益丰药房(603939 SH)和大参林(603233 SH) [4] - 受益标的包括老百姓(603883 SH) 一心堂(002727 SZ) 健之佳(605266 SH)等 [4]

担保情况 - 为江苏益丰新增担保30000万元，累计担保余额40000万元[3] - 为江苏益丰提供309000万元综合授信额度担保[3] - 为江苏益丰向银行新增担保额度共30000万元[6][8] 子公司情况 - 持有江苏益丰100%股权，资产负债率65.34%[4] - 江苏益丰2024年营收225149.20万元，净利润12462万元[5] 整体担保 - 截至披露日，担保总额266500万元，占净资产23.39%[12]

可转债发行 - 2024年3月4日发行1797.4320万张可转换公司债券，总额179,743.20万元，净额178,026.23万元[6] - 存续期限为2024年3月4日至2030年3月3日[9] - 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[11] - 初始转股价格为39.85元/股，经多次调整至32.14元/股[18][21][22][23] 业绩数据 - 2024年营业收入2,406,215.47万元，较2023年增长6.53%[54] - 2024年净利润152,857.67万元，较2023年增长8.26%[54] - 2024年扣非净利润149,708.13万元，较2023年增长9.96%[54] - 2024年经营现金流净额422,126.71万元，较2023年下降8.7%[54] - 2024年净资产1,072,568.70万元，较2023年增长9.4%[55] - 2024年总资产2,797,473.70万元，较2023年增长15.9%[55] 募集资金使用 - 江苏二期等项目拟投入43202.15万元，累计投入43,202.15万元，进度89.97%[40][60] - 益丰数字化平台升级项目拟投入8064.20万元，累计投入8,064.20万元，进度111.64%[40][60] - 新建连锁药店项目拟投入128476.89万元，累计投入128,476.89万元，进度57.56%[40][60] - 2024年7月置换自筹资金24,586.44万元[60] - 截至2024年底，补充流动资金余额124,300.00万元，理财余额10,400.00万元[60][61] 其他信息 - 2024年5位董事变动，年初董事总数9位，占比55.56%[73] - 2024年1位监事变动，年初监事总数3位，占比33.33%[73] - 益丰药房主体和可转债信用级别均为AA，评级展望稳定[47][69]

评级结果 - 前次转债评级为AA 主体评级为AA 评级展望为稳定 [1] - 本次转债评级维持AA 主体评级维持AA 评级展望维持稳定 [1] - 本次评级结果较前次无变化 [1] 评级机构与依据 - 评级由联合资信评估股份有限公司执行 [1] - 评级依据包括《公司债券发行与交易管理办法》《上海证券交易所股票交易规则》《上市公司证券发行管理办法》等规定 [1] 评级时间与历史 - 前次评级时间为2024年6月21日 [1] - 本次跟踪评级报告为《益丰大药房连锁股份有限公司可转换公司债券2025年跟踪评级报告》 [1] 公告信息 - 完整评级报告详见上海证券交易所网站(www.sse.com.cn) [2] - 公告由益丰大药房连锁股份有限公司董事会发布 [3]