可转债发行 - 2025年7月3日发行750万张可转换公司债券，总额75000万元[3] - 期限6年，各年票面利率不同[3] - 2025年7月22日挂牌交易，转股期2026年1月9日至2031年7月2日，初始转股价12.14元/股[3] 赎回条款 - 转股期满足条件或未转股余额不足3000万元可赎回[5] - 2026年1月13 - 28日已有10个交易日股价满足条件，未来18日若再有5日或触发赎回[5]

市场整体表现 - 2024年1月28日，专业工程板块整体上涨0.91%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化显著，涨幅榜前五名分别为铜冠矿建（+15.27%）、中铝国际（+9.93%）、罗曼股份（+7.67%）、亚翔集成（+5.85%）和中国中冶（+4.76%） [1] - 跌幅榜前五名分别为志特新材（-12.99%）、镇海股份（-9.99%）、上海港湾（-5.03%）、华电重工（-4.21%）和柏诚股份（-3.88%） [2] 领涨个股分析 - 铜冠矿建领涨板块，收盘价为28.00元，涨幅达15.27%，成交量为22.61万手，成交额为6.18亿元 [1] - 中铝国际涨幅为9.93%，收盘价6.64元，成交量为66.56万手，成交额为4.26亿元 [1] - 亚翔集成涨幅为5.85%，收盘价158.35元，成交量为10.14万手，成交额高达15.69亿元，为板块内成交额最高的个股之一 [1] 资金流向分析 - 当日专业工程板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为4.19亿元，而游资资金净流入4.76亿元，散户资金净流出5646.14万元 [2] - 亚翔集成获得主力资金大幅净流入1.57亿元，主力净流入占比高达9.99%，同时游资净流入3751.12万元 [3] - 中铝国际主力资金净流入1.00亿元，主力净流入占比为23.53%，但游资和散户资金分别净流出2539.25万元和7475.26万元 [3] - 铜冠矿建主力资金净流入5891.26万元，主力净流入占比9.54%，游资和散户资金也均为净流入 [3] - 中国化学虽然股价上涨2.38%，但主力资金仅净流入3962.13万元，主力净流入占比为1.37%，同时游资净流入7194.88万元 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 核心观点 - 利柏特是专注大型工业模块设计制造与EPFC全链路服务的领军企业，其核心业务已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理及核电工程等多个领域 [4][7] - 公司在核电模块化业务上取得重要突破，于2025年2月中标中广核宁德二期相关模块建造安装工程，中标价格22618.67万元，首次将模块化技术应用于“华龙一号”核电站柴油机厂房，并首次与中广核工程合作 [4][9] - 依托股东中国核工业二三建设有限公司（持股3.68%）的核电背景，结合当前核电建设加速周期，公司有望获取更多核电订单 [4][9] - 公司可转债募投的南通生产基地预计年内投产，毗邻长江入海口，拥有自有码头资源，将显著提升大型模块的运输优势并夯实产能基础，以支持未来订单增长 [10] 公司业务与竞争优势 - 公司提供“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链一体化服务，业务由单一的模块设计与制造拓展至工程总承包、设计、施工、维保等 [22][103] - 工业模块设计和制造是公司亮点业务，其设计和制造过程综合应用结构设计、三维建模、焊接、拼装、吊装运输等多项技术 [7][23] - 公司主要产品包括工艺模块、管廊模块及管道预制件，工艺模块应用领域广泛，具备将各类大型装置进行模块化的技术 [23] - 公司拥有ASME U/S、EN、CWB、KGS等国际资质以及国内化工石化医药行业甲级设计、压力管道/容器设计与制造等全面资质，壁垒高筑 [97][99] - 公司是国内少数具备大型工业模块设计能力的企业，采用先进设计软件并进行科学的生产流程控制 [93][96] 客户与市场地位 - 公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家国际知名企业保持了长期合作关系，并拓展了科慕、富美实等新客户 [8][27] - 国际大客户对供应商认证严格、合作黏性强，公司凭借历史项目形成的口碑拥有显著先发优势 [8][27] - 公司能够根据客户需求提供从单个环节到EPFC组合的多元化服务，增强了客户黏性 [104][105] 财务与运营表现 - 2023年公司实现营业收入32.42亿元，同比增长88.39%；归属净利润1.90亿元，同比增长38.73% [33] - 2025年前三季度实现营业收入19.83亿元，同比减少23.44%；归属净利润1.78亿元，同比减少11.15%，主要因前期订单集中结算后新订单规模偏弱 [34] - 模块化业务毛利率持续高于工程服务业务，自2023年以来两者毛利率差值维持在超过10%的水平 [39] - 2024年公司人均创收达到170万元 [43] - 公司客户信誉高、回款良好，2024年经营活动现金流净流入4.15亿元 [46] 行业前景与成长动力 - 核电是所有清洁能源中运营最高效、最稳定的电源，2024年我国核电机组平均利用小时高达7683小时，远超火电（4400h）、水电（3349h）、风电（2127h）及光伏（1211h） [8][64] - 政策积极推动核电发展，2024年核电机组核准数量高达11台，核电作为实现“碳中和”的必选路径之一，行业迎来加速成长期 [8][77][81] - 模块化建造相比传统现场浇筑方式具有显著优势，能有效压缩建设周期、控制成本、提升施工质量并降低安全风险，是智能建造新趋势 [53][56] - 在油气能源领域，海洋油气资源开发前景广阔，浮式生产储油卸油船（FPSO）等需求有望增长，公司已具备相关模块的制造经验 [59][61] - 模块化技术在化工工程项目中的渗透率有望持续提升，并逐步成为主要建设方式之一 [57] 产能与项目进展 - 公司可转债募资投建南通生产基地，面积约48.78万平米，主要用于石油化工、油气能源及核电工程的大型模块制造，建设期2年，已于2024年4月启动前期工作 [10] - 南通基地毗邻长江入海口，可满足大型工艺模块运输需求，并通过自有码头获取运输优势，解决原有张家港基地经开放道路运输的风险问题 [10] - 2025年，宁德核电二期“应急柴油机厂房大模块”工程在南通利柏特重工顺利开工，开创了我国核电建设“工厂造厂房”的全新模式 [9][84] - 2022年至2023年第一季度，公司签订了多笔重大订单，包括与巴斯夫、英威达、美国雅保等的合同，合计中标金额预计达40亿元以上，为后续业绩提供支撑 [37][38]

债券发行 - 公司于2025年7月3日发行750万张可转换公司债券，总额7.5亿元[3] - 利柏特投资等参与配售，利柏特占41.31%[4] 股东减持 - 2026年1月部分股东两次累计减持占比29.3%[5] - 减持后合计持有149.613万张，占19.95%[5]

核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”期间国家电网资本开支将显著增长，为电力工程公司带来重要机遇，同时建议在当前市场环境下，布局基本面优良且估值处于低位的建筑企业标的 [1][6][49] “十五五”电网投资与电力工程公司机遇 - “十四五”期间（2021-2025年），国家电网与南方电网合计资本开支（截至25Q3末）分别为27903亿元和5498亿元，2020-2024年国家电网资本开支年复合增长率达12.4% [6][15] - 国家电网于2026年1月15日公布，“十五五”期间公司电网固定资产投资将显著提升至约4万亿元，较“十四五”期间增长约40% [6][18] - 电源侧目标包括：服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35% [18][19] - 电网侧目标包括：初步建成主配微协同的新型电网平台，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [19][21] - 报告推荐关注电力工程企业：推荐**中国电建**（2025年能源电力业务新签额8416亿元，同比+20%）和**华电科工**（“含电量”最高建筑央企）；关注**中国能建**、**宏盛华源**（25H1在国家电网输电线路铁塔招标市场占有率约21%）和**永福股份**（国内唯一直接承接特高压勘察设计的民营企业）[6][21][22] 基于ROE与估值分位的选股建议 - 当前A股市场估值处于上升通道，多投资主线标的估值处于历史高位，建议基于净资产收益率分位数水平及其与估值分位数的差异进行选股 [6][23] - 报告推荐布局基本面佳、估值处于低位的标的：**中国化学**、**中材国际**、**东华科技**、**易普力**、**新疆交建**、**中粮科工** [6][23] - 建议关注的标的包括：**中国海诚**、**金诚信**、**亚厦股份**、**金螳螂** [6][23] - 根据估值分位分析表，部分公司如中国化学、中材国际、东华科技、易普力等，其ROE分位数与估值分位数存在正向差异，显示基本面相对估值更具优势 [24][26] 每周产业动态追踪 - **煤化工项目**：国能准东20亿立方米/年煤制天然气项目于1月20日公布中标情况，涉及赛鼎工程（3.77亿元）、中建安装（1.67亿元）、中石化宁波工程（6.10亿元）、中国天辰工程（5.9亿元）等公司的EPC总承包合同 [6][28] - **氢能产业**：五部委于1月14日印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，推进绿色氢氨醇一体化项目及清洁低碳氢应用；项目端，宝武清能阳江绿氢产业园于1月23日启动，总投资110.9亿元 [6][31][32] - **钢结构原材料价格**：截至1月23日当周，全国13地区中厚板均价为3344元/吨，环比降低0.5%；螺纹钢均价为3151元/吨，环比降低0.8%，钢价仍处于低位 [32][33][36] 资金面追踪 - **专项债**：截至1月23日，2026年新增专项债累计发行1746.1亿元，同比-11.79%；当周（1.16-1.23）发行644.20亿元，同比-60.75%，环比+183.09% [6][38] - **城投债**：2026年城投债净融资额为65.67亿元，同比-90.20% [6][39] - **建筑项目资金到位率**：截至1月20日，样本建筑工地资金到位率为59.21%，环比上周下降0.36个百分点 [6][43][48] - **特殊再融资专项债**：2026年已发行681.06亿元 [44][46] 综合投资建议 - 报告提出四条中长期投资主线 [6][49] 1. **安全方向**：重点推荐工业及核电模块制造商**利柏特** 2. **科技方向**：重点推荐洁净室板块**亚翔集成**、**圣晖集成**、**深桑达A** 3. **出海方向**：重点推荐**中材国际**，推荐**中钢国际** 4. **低估值国企方向**：重视低位深度破净建筑央企及景气区域地方国企，继续推荐**山东路桥**、**四川路桥**、**中国建筑**、**中国中铁H**、**中国交通建设H**；央企负责人会议提出2026年将加大力度推进战略性重组和专业化整合 [6][49] - 再次强调应重视“十五五”电网投资增长主线下的电力工程标的，推荐**中国电建**、**华电科工**，并关注相关公司 [49]

担保情况 - 公司为上海利柏特工程技术有限公司提供不超5亿元、为上海里卜特工业设备有限公司提供不超2000万元连带责任保证担保[6] - 本次担保后，对上海利柏特工程技术有限公司担保余额18亿元，剩余可用额度7亿元，对上海里卜特工业设备有限公司担保余额2000万元，剩余可用额度3000万元[7] - 截至公告日，上市公司及其控股子公司对外担保总额32.2亿元，占最近一期经审计净资产的比例为175.26%，含本次超过100%[4] - 2025年通过2025年度对外担保额度预计议案，同意为子公司新增不超32亿元担保，对上海利柏特工程技术有限公司新增额度20亿元，对上海里卜特工业设备有限公司新增额度5000万元[6] 子公司财务数据 - 上海利柏特工程技术有限公司2025年9月30日资产总额17.64748亿元、负债总额10.671946亿元、资产净额6.975534亿元、营业收入18.819781亿元、净利润8752.75万元[9] - 上海利柏特工程技术有限公司2024年资产总额17.50971亿元、负债总额11.215312亿元、资产净额6.294398亿元、营业收入28.588818亿元、净利润1.28757亿元[9] - 上海里卜特工业设备有限公司2025年9月30日资产总额2892.42万元、负债总额583.31万元、资产净额2309.11万元、营业收入2092.08万元、净利润169.26万元[10] - 上海里卜特工业设备有限公司2024年资产总额2421.16万元、负债总额285.04万元、资产净额2136.12万元、营业收入1648.42万元、净利润90.4万元[10] 子公司信息 - 上海利柏特工程技术有限公司注册资本3亿元，公司持股100%，成立于2000年12月6日[8][9] - 上海里卜特工业设备有限公司注册资本1000万元，公司持股100%，成立于2014年1月23日[10]

**涉及的公司与行业** * 公司：利柏特（工业模块设计制造服务商）[1] * 行业：核电建设行业、海洋工程（FPSO）行业[1][2] **核心观点与论据** * **公司业务与产能**：公司聚焦工业模块设计制造服务[1] 南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电与海工模块，后续订单有望放量[1] * **核电行业机遇**：核电模块化技术具有工期缩短、节省人工、安全可靠三大优势[1] 国内核电建设加速，在建机组数量从2020年18台逐年攀升至2024年32台，最大可建设能力为40台[1] 2022-2025年四年累计核准41台机组，以华龙一号为主[2] 基于每年建设10台机组、单台投资约200亿元的假设，若模块化施工占比达到10%/20%，对应年均核电模块市场空间为210亿元/421亿元[1] * **公司核电业务优势**：公司拥有区位（南通基地毗邻长江入海口、拥有码头）、核文化、产能、资质等优势[2] 全部模块招标完成基本在主体开工后2年内[2] * **海工行业机遇**：海洋油气企业资本开支高增，FPSO模块化建造优势明显[2] 公司已承接多个FPSO项目，在下游资本开支增加背景下，海上油气订单有望维持高景气[2] * **业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.62亿元、3.55亿元，同比增速分别为-11%、+22%、+36%[2] **其他重要内容** * 报告将核电与海工模块业务定义为公司的“第二”成长曲线[1]

行业与公司 * 行业：核电建设、海洋油气工程（海工/FPSO）、工业模块设计与制造[1] * 公司：利柏特[1] 核心观点与论据 * 公司是中国模块化设计和制造的领先企业，聚焦工业模块设计制造服务[1] * 核电与海工业务被视为公司的“第二成长曲线”[1] * 公司南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电与海工模块，预计后续订单有望放量[1] * 核电模块化技术具有工期缩短、节省人工、安全可靠三大优势[1] * 核电建设加速：国内核电在建机组数量从2020年的18台逐年攀升至2024年的32台，最大可建设能力为40台[1] * 核电模块市场空间测算：基于每年建设10台机组、单台投资约200亿元的假设，若模块化施工占比达到10%或20%，对应年均核电模块市场空间分别为210亿元或421亿元[1] * 国内核电核准加速：2022至2025年四年累计核准41台机组，以华龙一号为主[2] * 公司核电业务优势：拥有区位（南通基地毗邻长江入海口、拥有自身码头）、核文化、产能、资质等优势，未来市占率有望不断提升[2] * 海工行业景气：海洋油气企业资本开支高增，FPSO（浮式生产储卸油装置）模块化建造优势明显[2] * 公司海工业务进展：目前已承接多个FPSO项目，在下游资本开支不断增加背景下，海上油气订单有望维持高景气[2] 其他重要内容 * 核电模块招标节奏：全部模块招标完成基本在主体开工后2年内[2] * 公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.62亿元、3.55亿元，同比增速分别为-11%、+22%、+36%[2]

可转债发行概况 - 公司于2025年7月3日向不特定对象发行可转换公司债券，发行数量为7,500,000张，每张面值100元，发行总额为75,000.00万元（即7.5亿元）[1] - 该可转换公司债券于2025年7月22日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称为“利柏转债”，债券代码为“111023”[1] 股东初始配售情况 - 控股股东上海利柏特投资有限公司配售3,098,550张，占本次可转债发行总量的41.31%[2] - 股东张家港保税区兴利企业管理合伙企业（有限合伙）配售299,250张，占发行总量的3.99%[2] - 股东沈斌强配售126,670张，占发行总量的1.69%[2] - 股东杨清燕、杨东燕、陈裕纯、李建平各配售33,780张，各占发行总量的0.45%[2] - 股东杨清华配售33,750张，占发行总量的0.45%[2] 股东近期减持情况 - 自2026年1月12日至2026年1月16日期间，部分股东通过上海证券交易所系统累计减持“利柏转债”1,146,380张[3] - 本次减持数量占公司可转债发行总量的15.29%[3]

可转债发行 - 公司于2025年7月3日发行750万张可转换公司债券，总额7.5亿元[3] - 利柏特投资配售309.855万张，占比41.31%[4] - 兴利合伙配售29.925万张，占比3.99%[4] - 沈斌强配售12.667万张，占比1.69%[4] 股东减持 - 2026年1月12 - 16日部分股东累计减持114.638万张，占比15.29%[5] - 利柏特投资减持92万张，减持后占比29.05%[5] - 沈斌强减持8.584万张，减持后占比0.54%[5] - 陈裕纯减持1.952万张，减持后占比0.19%[5] - 杨清华减持2.5万张，减持后占比0.12%[5] - 杨清燕和李建平各减持3.378万张，减持后持有量为0[5]