目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 关于浙江李子园食品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 委托单位：浙江李子园食品股份有限公司 审计单位：中汇会计师事务所(特殊普通合伙) 联系电话：0571-88879894 1 中汇会专[2025]6280号 浙江李子园食品股份有限公司全体股东： 目 录 页 次 一、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项 审核说明 3-4 二、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 5-6 2 关于浙江李子园食品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审核说明 我们接受委托，审计了浙江李子园食品股份有限公司(以下简称浙江李子园 公司)2024年度财务报表，并出具了中汇会审[2025]6279号无保留意见的审计报 告，在此基础上对后附的浙江李子园公司管理层编制的《2024年度非经营性资 金占用及其他关联资金往来情况汇总表》(以下简称汇总表)进行了审核。 一、管理层的责任 管理层的责任是提供真实、合法、完整的相关资料，按照中国证券监督管 理委员会、公安部、国务院国有资产监督管理委员会及中国银行保险监督管理 委员会《上市公 ...

浙江李子园食品股份有限公司 2024 年度"提质增效重回报"行动方案的年度评估报 告 为了深入贯彻党的二十大和中央金融工作会议精神，落实国务院《关于进一 步提高上市公司质量的意见》要求，践行"以投资为本"的上市公司发展理念， 推动浙江李子园食品股份有限公司（以下简称"公司"、"李子园"或"上市公 司"）高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报，提升投资者获得感，助力 资本市场健康发展，公司于 2024 年 6 月 25 日发布了《2024 年度"提质增效重 回报"行动方案》（以下简称"行动方案"）。公司根据上海证券交易所《关于 开展沪市公司"提质增效重回报"专项行动的倡议》（上证公告〔2024〕13 号）、 《专项行动方案》相关规定，积极开展和落实各项工作，现将 2024 年度的主要 工作成果报告如下： 一、丰富核心产品矩阵，向下扎根提升企业发展质量 2024 年，公司实现营业收入 141,507.24 万元，同比增长 0.22%，实现归属于 上市公司股东的净利润 22,380.37 万元，同比下降 5.55%，实现扣除非经常性损 益后归属于母公司所有者的净利润 20,730.96 万元，同比下降 5.24% ...

文章核心观点 AD钙奶市场热闹娃哈哈面临众多挑战，其内部也存在问题，同时行业面临健康信任危机和技术创新困局 [1][10][14] 分组1：AD钙奶市场竞争情况 - 娃哈哈AD钙奶畅销近30年但近两年迎来众多挑战者，李子园、三只松鼠、贝因美、吾尚等企业纷纷入局 [1][2] - 三只松鼠推出钙铁锌AD钙奶，主打儿童需求、低糖设计，价格低于娃哈哈AD钙奶 [4] - 贝因美通过商标授权模式与山东甄沃公司推出AD钙奶产品，今年全面投放市场 [6] - 吾尚推出零蔗糖AD钙奶，实现“0蔗糖、0防腐剂、0人工色素”并采用进口菌种发酵 [8] - 娃哈哈面临三类竞争对手冲击，包括“情怀经济”冲击波、价格冲击和乳业巨头降维打击 [10] 分组2：娃哈哈内部问题 - 2024年娃哈哈经历多次震荡，2025年多地生产停滞、工厂停产，产品多由今麦郎等代工 [11] - 娃哈哈自给自足体系受震荡，新进入AD钙奶市场玩家超20家，原有市场份额将被蚕食 [13] 分组3：AD钙奶行业共性问题 - 健康信任危机方面，主流AD钙奶含糖量高引发“伪健康”质疑，部分产品实际钙含量低于标注值，代际消费认知有鸿沟 [15][17] - 技术创新困局方面，市场陷入“伪创新”陷阱，突破性技术研发投入不足，农村市场“李鬼”泛滥 [18]

可转债发行 - 2023年6月20日发行600万张可转换公司债券，总额60000万元，期限6年[4] - 可转债票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[4] - 2023年7月13日在上海证券交易所挂牌交易[6] 转股情况 - “李子转债”2023年12月28日起可转股，初始转股价格19.47元/股，现18.98元/股[7] - 2024年6月3日，转股价格由19.47元/股调整为18.98元/股[8] - 截至2025年3月31日，累计51000元转股，股数2636股，占比0.0007%[3] - 2025年1 - 3月未发生转股[3] - 截至2025年3月31日，未转股金额599949000元，占发行总量99.9915%[3] 股本情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，总股本未因转股变动，均为394433036股[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间 [3] - 预计2024 - 2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，分别同比 - 3%、12%、11%，对应估值21、18、17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1404|1412|1414|1555|1718| |同比（%）|(4.50)|0.60|0.12|10.03|10.44| |归母净利润（百万元）|221.04|236.96|229.86|258.19|286.89| |同比（%）|(15.79)|7.20|(2.99)|12.32|11.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.60|0.58|0.65|0.73| |P/E（现价&最新摊薄）|21.57|20.12|20.75|18.47|16.62| [1] 市场数据 - 收盘价12.53元，一年最低/最高价7.84/16.67元，市净率3.01倍，流通A股市值4942.25百万元，总市值4942.25百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.16元，资产负债率42.44%，总股本394.43百万股，流通A股394.43百万股 [7] 相关研究 - 2025年春糖期间，公司推出新品“VitaYoung活力维他命”维生素水，首批上市包括复合维B系列和高倍维C系列 [8] - 顺应健康化趋势，老品推进降糖甜牛奶系列研发，匹配多规格、差异化包装；新品维生素水主打营养健康，首创“中国6零极简配方”，后续需关注招商及铺货进展 [8] - 渠道改革稳步推进，推动渠道多元化布局，针对传统渠道精耕下沉，拓展新渠道，优化渠道管理体系，费用投放更精准，期待新渠道放量 [8] - 完善供应链布局，拟设立全资子公司投资“李子园日处理1000吨生乳深加工项目”，预计投资3.2亿元，有利于保障奶源供应和质量，降本增效，预计2025年毛利率仍处提升通道 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1595|1148|1260|1419| |非流动资产|1463|1827|1900|1936| |资产总计|3059|2975|3160|3355| |流动负债|703|646|701|753| |非流动负债|650|654|654|654| |负债合计|1353|1300|1355|1407| |归属母公司股东权益|1705|1676|1805|1948| |所有者权益合计|1705|1676|1805|1948| |负债和股东权益|3059|2975|3160|3355| [11] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1412|1414|1555|1718| |营业成本(含金融类)|906|860|926|1018| |税金及附加|17|15|18|21| |销售费用|168|208|231|250| |管理费用|66|84|93|102| |研发费用|19|19|20|20| |财务费用|(25)|(13)|(10)|(9)| |加:其他收益|44|48|52|53| |投资净收益|1|13|2|1| |营业利润|305|300|330|370| |营业外净收支|(1)|(6)|0|0| |利润总额|304|294|330|370| |减:所得税|67|64|72|83| |净利润|237|230|258|287| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|237|230|258|287| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.60|0.58|0.65|0.73| |EBIT|280|282|320|361| |EBITDA|360|382|428|475| |毛利率(%)|35.85|39.18|40.45|40.71| |归母净利率(%)|16.78|16.26|16.60|16.70| |收入增长率(%)|0.60|0.12|10.03|10.44| |归母净利润增长率(%)|7.20|(2.99)|12.32|11.12| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|414|263|389|446| |投资活动现金流|(339)|(382)|(179)|(149)| |筹资活动现金流|420|(263)|(129)|(143)| |现金净增加额|495|(382)|81|153| |折旧和摊销|80|101|108|115| |资本开支|(201)|(207)|(181)|(151)| |营运资本变动|83|(69)|25|46| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.22|4.17|4.50|4.86| |最新发行在外股份（百万股）|394|394|394|394| |ROIC(%)|10.19|8.94|9.98|10.58| |ROE - 摊薄(%)|13.89|13.72|14.30|14.72| |资产负债率(%)|44.24|43.68|42.88|41.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.12|20.75|18.47|16.62| |P/B（现价）|2.86|2.90|2.69|2.49| [11]

市场扩张 - 公司拟在银川新设全资子公司实施日处理1000吨生乳深加工项目[3] - 项目预计投资3.2亿元[4] - 项目用地约80亩，建设周期预计18个月[5] 子公司情况 - 全资子公司宁夏李子园已完成工商登记，注册资本3000万元[13] - 宁夏李子园成立于2025年3月25日[13] 风险与策略 - 项目用地和业务开展存在不确定性[18] - 公司将加强风险管控[18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：含乳饮料行业、维生素水行业、饮料行业 - 公司：李子园 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 去年全年收入与利润双双下滑，但四季度有所改善，全年收入正增长且基本持平，利润提升；今年一季度受春节淡季影响较弱，1、2 月同比增长，净利润增幅预计达三位数以上[2][4] - 依据：公司调整产品和渠道策略，应对市场变化 渠道管理 - 今年从按区域管理改为按渠道管理，细分流通、零食量贩、便利店及早餐餐饮等渠道进行差异化管理，1、2 月调整顺利，旨在应对消费疲软和传统流通渠道销售下滑，通过新兴渠道保持销售平稳并改善[2][5] - 零食量贩渠道去年从两三千万增至七八千万，今年零食量贩和便利店等商务类渠道作为重点管理对象，与系统直接合作可深度绑定、提高动销率、促进新品推出[2][10] 市场表现 - 以华东和西南地区为主要市场，浙江、江浙沪、华东相对稳定，西南市场有个位数增长；外围市场拓展两年收入未显著增长，整体平稳；今年分渠道管理后任务指标达成，但按区域看与去年有变化[2][6] - 华南市场整体占比低，前几年拓展快，目前发展放缓，靠近南方的广西、贵州、海南和广东等省份过去两年增长较快[19] 产品策略 - 针对不同渠道开发产品，调整产品结构；果蔬汁系列销售额维持在一亿左右，今年重点推广维生素 C 饮品；电商平台五黑系列去年销售翻倍，今年继续推五黑、五红系列并增加流通渠道类似产品[2][7][8] - 新研发的维生素水产品包括 VB 和 VC 两种，具有零添加等特点，符合大健康趋势，公司靠创新能力和市场洞察力应对竞争[3] - 产品有不同包装规格，针对不同渠道需求优化，如早餐点 260 毫升、流通渠道 450 毫升等[12] 成本与利润 - 去年因奶粉价格低，毛利率提升约 3 - 4 个百分点；今年预计毛利率在去年基础上改善，但幅度不大，奶粉价格全年基本锁定，预计比去年平均水平下降 5 - 10 个百分点；公司在宁夏银川投资建设喷粉厂确保奶粉供应稳定并节省成本[2][13] - 新维生素水产品产能利用率达预期后，毛利率比传统 450 系列略低，但整体不错，公司毛利超 30%[15] 竞争态势 - 行业竞争激烈但无明显变化，公司靠大单品甜甜牛奶，做甜的中性含乳饮料，与一线品牌酸性含乳饮料形成差异化，价格体系合理，经销商和终端利润高，但受整体消费环境影响发展受限[11] - 大型乳制品企业主导市场，近两年增长乏力；娃哈哈 AD 钙奶因宗庆后事件去年有所增长，但行业整体增长幅度不理想[16] 费用与组织架构 - 今年传统媒介广告投放减少，集中在新媒体和网络品牌推广，控制销售费用；新品前期费用通过返利支持[17] - 电商及特通渠道成立新事业部，传统线下渠道重新布局分配，营销团队人员重新配置优化组织架构[2][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大部分新品与传统产品渠道协同程度和经销商重合度高，但某些区域需选有特定渠道优势的新客户[9] - 过去两年公司无糖产品销量不明显，市场对无糖饮料需求小，今年筹备低糖产品，计划在甜奶品类中降低含糖量[20]

文章核心观点 李子园推出的“VitaYoung活力维他命”维生素水凭借独特健康理念、创新配方和丰富维生素，满足年轻人对健康饮品的追求，展现强劲市场竞争力，有望引领健康饮品行业新潮流 [1][2][3] 行业情况 - 近年来各种养生概念层出不穷，年轻人健康意识大幅提升，具有健康属性的饮品成为新宠，健康饮品有望继续保持强劲增长势头 [1][3] - 我国居民维生素B族和维生素C平均摄入量接近或略低于推荐摄入量，许多人存在摄入不足情况，且日常饮食难以摄取足量维生素 [2] 公司产品 - 李子园推出“VitaYoung活力维他命”维生素水，开创维生素水新品类 [1] - 该产品首创“中国6零极简配方”，消除消费者对健康饮品的顾虑，精准满足年轻人对健康饮品的追求 [1] - 复合维B系列富含维生素B1、B3、B6、B12，高倍维C系列中维生素C含量高达200%NRV，能维持人体正常生理功能、增强免疫力等 [2]

投资项目 - 拟投资3.2亿元建设日处理1000吨生乳深加工项目[3] - 拟设宁夏李子园食品有限公司，注册资本3000万元[3] 项目情况 - 项目选址银川，用地约80亩，含奶粉生产线及配套设施[13] 资金与股权 - 以自筹或自有资金出资，占子公司股权100%[11] 影响与风险 - 短期内对业绩无实质影响，投资有多种风险[15][17]

公司信息 - 证券代码605337，简称为李子园[1] - 转债代码111014，简称为李子转债[1] 子公司变更 - 全资子公司浙江李子园贸易有限公司完成工商变更登记[2] - 法定代表人由李国平变更为李博胜[2] - 住所变更为浙江省金华市金东区多湖街道丹溪东路1016号李子园科创大楼7楼[2]