纪要涉及的公司 李子园 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2024 年四季度收入小幅增长，毛利率同比增 4 个百分点，净利润下滑收窄至 3 - 5 个百分点；2025 年 1 - 2 月淡季综合情况回暖，同比增长 3 - 5 个百分点，预计全年收入双位数增长 [2][3][4] - 流通渠道占比超 50%，早餐占 18 - 19%，小餐饮个位数，商务类 10 - 20%，电商约 5 - 6%；2024 年流通下滑，零食量贩和电商显著增长，分别达约 8000 万和约 7000 万 [3][17][18] - 电商渠道毛利率低但 2025 年预计盈利，零食量贩毛利率略低于传统流通产品 [3][22] - 奶粉价格预计降 5 - 10 个百分点且已锁定全年用量及单价，白糖单价低用量少影响不大，包材相对稳定 [23] - 2025 年缩减广告预算，不再投传统媒体广告，总体费用预计降 1 个百分点左右 [3][26] - **产品情况** - 老品和新品预计贡献相当，2025 年将推 M 饮料系列，补充含乳饮料及营养素水 [6] - 2024 年五黑系列等新品销售额达几千万，前两年部分新品超一亿；2025 年重点推广营养素水，将在成都糖酒会展示 [2][8] - 营养素水类似维他命水，含维生素 B 和 C 系列，各有三种口味，500 毫升售价约五元，针对年轻群体，强调健康无添加剂等 [9] - 果蔬汁系列销售额约一亿，2025 年调整定价从五元到四元，容量从 280 毫升到 500 毫升，希望加快动销 [12] - **管理变革** - 销售团队年轻化和扁平化管理，取消大区经理层，大区直管城市经理，按渠道配置人员，精准投放提高费用效率，优化客户结构 [2][13] - 2024 年收紧招聘，减少中层经理，北方市场减少人员配置，总体人员减少 [14] - **渠道规划** - 2025 年传统流通稳定增长，零食量贩和电商至少 30%以上增长，早餐和小餐饮 20%以上增长 [19] - 电商目标从 2024 年 7000 万提升至 2025 年 1 亿左右，实现高双位数增长 [21] - **其他情况** - 股权激励目标 18%收入增速，前几年未达标，今年先实现 10%增长目标，形势好转可能超预期 [2][5] - 库存水平良性，不超一个月 20 天左右，不刻意压库存，按每月计划走 [2][7] - 产能利用率约 60%，未来产能释放空间大 [32] - 去年分红比例约 80%，预计今年相近，未来三五年保持 80%以上 [3][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 营养素水目前未考虑结合水果风味 [10] - 新品推广采用自产模式，有通用无菌灌装设备，代工比例低 [11] - 经销商分渠道管理集中在重点区域，商务类渠道由小李总负责，传统流通等由销售副总团队负责 [15] - 电商主要靠自建团队，直播和兴趣电商增速快，货架电商增幅小 [20] - 公司目前基本涵盖主要渠道，与山姆会员店合作现阶段不成熟 [29] - 公司核心重点城市集中在华东、西南、华中，主要省份省市销售额约一亿或以上，其他地区 2300 万 - 4500 万 [30] - 核心消费者为十几岁到 30 岁左右的中学生及年轻工薪阶层 [31] - 2025 年计提费用预计减少，管理费用率或有下降空间，但整体比前两年增加，因折旧费用增加 [28] - 公司对下调可转债价格不急迫，约一年半后更明确 [34] - 1 - 2 月增长过渡顺利，对今年增长有信心，但需再观察两三个月确定预期 [35]

公司治理 - 2024年12月30日召开第三届董事会第二十次会议[2] - 2025年1月15日召开2025年第一次临时股东大会[2] - 审议通过修订《公司章程》并办理工商变更登记议案[2] 人事变动 - 2024年12月30日同意聘任李博胜为公司总经理[3] - 公司法定代表人由李国平变更为李博胜[3] 公司信息 - 公司注册资本为叁亿玖仟肆佰肆拾叁万贰仟壹佰肆拾叁元[4] - 公司成立于1994年10月22日，营业期限至长期[4] - 公告发布于2025年3月11日[6]

纪要涉及的公司 李子园 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2024 年公司收入正增长但未达预期，前三季度收入和业绩利润下滑，第四季度收入个位数上涨，净利润和净利率提升，全年收入相对稳定；2025 年 1 月完成约 106%-107%，超预期 [2][3][4] - **渠道表现**：2024 年传统流通渠道受消费疲软影响下滑明显，切入零食量贩渠道和加强电商建设部分抵消下滑趋势，零食量贩收入从数千万元增至八九千万元，电商渠道翻倍增长；早餐和小餐饮渠道通过专业客户运作有所增加；2024 年流通渠道占比 50%-60%，新兴渠道如零食量贩增长显著，早餐和小餐饮渠道占比约 20%，电商渠道占比 5%-6%，特通渠道约 10% [2][5][9] - **增长策略**：2025 年规划目标是实现三位数以上增长，策略包括保持零食量贩和电商渠道增长势头，突破早餐和小餐饮渠道，进行分渠道管理，聚焦细分市场，提升招商、产品推广和费用投入效果 [2][10] - **成本情况**：2024 年大包粉采购成本处于低位，预计 2025 年维持较低水平，公司储备可满足 10 - 12 个月需求；白糖用量占总成本七八个百分点，价格波动影响不大，包材价格稳定，占总成本约 20%，自有工厂加工塑料粒子，包材价格波动影响有限 [2][12][13] - **费用情况**：四季度净利率提升主要来自原材料成本优势和返利政策，销售费用因活动和广告投放减少而下降；2024 年管理费用因新大楼启用折旧费用增加，预计 2025 年变化不大；2025 年将继续实施降本控费增效策略，通过分渠道管理提高费用使用效率，减少传统媒体广告投入，控制销售费用率 [2][14][15] - **产品情况**：持续推出新品如零糖饮料和气泡奶，整体动销趋势不理想，新品目前占公司每年收入的 5 - 6%；未来产品方向围绕含乳饮料和其他饮料类，针对不同渠道开发新品，如五黑五红系列健康饮品和营养素水系列产品 [2][16][17] - **市场区域**：华东地区市场相对稳定，占比超 50%，西南地区有增长；未来聚焦华东、西南和华南市场，对外围市场采取粗放式管理 [2][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **零食量贩渠道**：2024 年上半年平均月销五六百万，下半年平均约 900 万，合作系统增加，产品结构单一，2025 年将丰富产品增加销量 [6] - **招商情况**：2024 年客户数量内部有增有减，总体变化不大，但进行了优化选择 [7] - **零售渠道**：消费需求与其他渠道有差异，2025 年直接与系统合作，将开发性价比高、适合零售渠道的产品；进入零售渠道主要规格为 380 毫升系列及 225 毫升四连包系列，相对单一，毛利率可能略低于传统流通渠道，市场费用减少，电商物流推广成本高，目前贡献不大 [18][19] - **行业竞争**：含乳饮料行业竞争与整个食品饮料行业相互竞争，包括与果汁、奶茶等产品挤压，大包装和便宜产品普遍存在，竞争环境常态化 [23] - **数字化进程**：无具体终端网点覆盖率数据，按大区域管理，江浙一带销售好但整体铺货率低；及时了解经销商库存，库存量普遍较低，避免压货补充业绩 [24] - **分红、资本开支及产能利用率**：2024 年分红比例约 80%，2025 年预计相近；新增产能利用率 60%-70%，未来潜力大，新产能投入基本完成，增加幅度不大 [25]

董监高减持 - 减持计划前苏忠军持股1,717,440股，占比0.4354%[3] - 部分董监高拟减持不超各自持股25%[3] - 苏忠军累计减持165,000股，占比0.0418%[4] - 苏忠军减持总额1,759,130元，价格10.48 - 11.13元/股[7] - 苏忠军当前持股1,592,440股，比例0.4037%[7] 其他事项 - 2025年2月4日公司总股本增至394,433,036股[7] - 2024年11月29日苏忠军买入40,000股，上缴收益3,200元[8] - 2024年12月30日苏忠军离职，离职后未减持[9] - 实际减持与计划、承诺一致[11] - 减持达最低数量，未提前终止计划[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 当前市场对李子园的主要担忧来自其产品线单一以及销售渠道守旧，但公司通过渠道精细度提升与品牌年轻化升级，在细分领域仍有向上空间 [17] - 公司渠道多元拓展、品牌升级焕新、核心市场深挖潜力，未来有望实现收入和利润的增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 当前市场对李子园的主要担忧来自其产品线单一以及销售渠道守旧，报告重点阐述公司近年来的积极变化，认为公司在细分领域仍有向上空间 [17] 深耕乳饮料行业三十载，稳居甜牛奶行业龙头 - **久久为功，打造十亿级单品甜牛奶**：李子园成立于1994年，主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等，其中甜牛奶系列2023年销售额10亿元+，市场知名度较高 [19] - **股权集中且稳定，员工持股激励充分**：董事长夫妻合计持股约60%，股权结构稳定且集中；创始人经验丰富，二代有序接班推动长期发展；2024年公司推出员工持股计划，覆盖高管及核心骨干等不超过379人，考核目标锚定24/25年营收同比增速不低于18% [21][23][24] - **业绩阶段性承压，盈利能力逐步修复**：2016 - 2021年公司收入利润快速增长，2022年营收利润均有所下滑，2023年收入同比+0.6%，受益于原材料及能源价格下降及产品提价，23年利润增速表现好于收入 [27] 含乳饮料市场规模千余亿，集中度仍有提升空间 - **含乳饮料：营养与口味兼具，23年市场规模1400余亿**：含乳饮料赛道兼具液体乳与软饮料双重属性，符合消费多元化需求；2023年中国含乳饮料市场规模约1414.6亿元，2017 - 2023年CAGR达7.2%，预计2026年市场规模为1,612.3亿元，2023 - 2026年市场规模CAGR约4.5%；调配型含乳饮料占比最大，2023年达到61.3% [31] - **竞争格局：含乳饮料集中度高，公司市占率仍有提升空间**：含乳饮料集中度稳中有升，格局相对稳定，全国性大型乳制品企业占据较高市场份额，区域性龙头企业依靠差异化明星产品抢占份额并推进全国化扩张；中性含乳饮料玩家较少，集中度仍有提升空间，2021年李子园市占率超过10% [34][41] - **发展驱动：产品创新、渠道与场景拓展持续推进**：量的增长主要来自多元化渠道拓展和消费场景持续扩容；价的提升主要依靠口味创新和健康化升级 [43][46] 核心看点：渠道积极求变，品牌升级焕新 - **甜牛奶大单品稳固基本盘，品类边界持续拓宽**：李子园专注中性含乳饮料，核心单品甜牛奶稳固基本盘，收入占比稳定在90%+，2017 - 2023年含乳饮料收入年均复合增长率15%+；公司产品求常亦求新，品类边界持续拓宽，近年来积极丰富产品矩阵，多元化产品布局有望进一步拓宽公司增量市场 [52][55] - **核心市场空间待挖潜，全渠道拓展仍在途**：公司以经销为主，直销为辅，渠道体系逐步完善；经销渠道扁平化管理，立体化布局日趋完善；渠道利润丰厚、返利补贴丰富，渠道推力较充足；经销商数量稳步增长，单商规模仍有提升空间；公司积极开拓电商，表现持续亮眼；渠道多元拓展进行时，积极拥抱新零售，期待新渠道放量增长；资源投入聚焦核心区域，渗透率仍有提升空间；薄弱市场资源收缩、提升人效 [57][60][73] - **品牌持续焕新，年轻化营销再添动能**：过往长期且持续的品牌建设已成功积累消费者认知基础；近年来公司积极推进品牌焕新，营销方式灵活多样，年轻化运营持续深化；加强费用管理，精准投放优化费效比 [81][85][88] - **产能基础渐夯实，盈利能力相对稳定**：新产能基地陆续建成，产能利用率提升推动单位制造成本下降；原材料成本相对可控，预计25年毛利率仍维持较高水平 [93][98] 盈利预测与投资评级 - **收入端**：预计2024 - 2026年含乳饮料收入增速分别同比-2%/+8%/+8%，非含乳饮料收入同比增速分别同比+131%/+57%/+50%，2024 - 2026年整体营业收入为14.1/15.6/17.2亿元，分别同比+0.1%/+10.0%/+10.4% [111] - **利润端**：预计25年成本端波动不大，毛利率仍有小幅优化空间，且费用控制会更加有效，24 - 26年归母净利润分别为2.3/2.6/2.9亿元，分别同比-3%、+11%、+11%，对应PE分别为19、17 、16倍 [111]

| 证券代码：605337 | 证券简称：李子园 | 公告编号：2025-002 | | --- | --- | --- | | 转债代码：111014 | 转债简称：李子转债 | | 浙江李子园食品股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一) 股东大会召开的时间：2025 年 1 月 15 日 (二) 股东大会召开的地点：浙江省金华市金东区丹溪东路 1016 号李子园科创大 楼 10 楼会议室 (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 252 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 253,683,180 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | 65.4687 | | 份总数的比例（%） | | (四) 表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定， ...

国浩律师（杭州）事务所 关于 浙江李子园食品股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会 法律意见书 地址：杭州市上城区老复兴路白塔公园 B 区 2 号、15 号国浩律师楼 邮编：310008 Grandall Building, No.2＆No.15, Block B, Baita Park, Old Fuxing Road, Hangzhou, Zhejiang 310008, China 电话/Tel: (+86)(571) 8577 5888 传真/Fax: (+86)(571) 8577 5643 电子邮箱/Mail：grandallhz@grandall.com.cn 网址/Website：http://www.grandall.com.cn 二〇二五年一月 国浩律师（杭州）事务所 李子园 2025 年第一次临时股东大会法律意见书 国浩律师（杭州）事务所 关 于 浙江李子园食品股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会 法律意见书 致：浙江李子园食品股份有限公司 国浩律师（杭州）事务所（以下简称"本所"）接受浙江李子园食品股份有 限公司（以下简称"公司""李子园"）的委托，指派律师出席公司 20 ...

证券代码：605337 证券简称：李子园 一、召开会议的基本情况 （一）股东大会类型和届次：2025年第一次临时股东大会 （二）会议召集人：浙江李子园食品股份有限公司董事会 （三）投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相 结合的方式 （四）现场会议召开的日期、时间和地点 浙江李子园食品股份有限公司 2025年第一次临时股东大会会议资料 2025年1月 | 2025年第一次临时股东大会议程 | 1 | | --- | --- | | 2025年第一次临时股东大会会议须知 | 3 | | 关于修订《公司章程》并办理工商变更登记的议案 | 5 | | 关于修订《股东大会议事规则》的议案 | 7 | | 关于修订《董事会议事规则》的议案 | 8 | | 关于补选公司第三届董事会非独立董事的议案 | 10 | | 关于补选公司第三届监事会非职工代表监事的议案 | 11 | 浙江李子园食品股份有限公司 2025年第一次临时股东大会议程 召开的日期时间：2025年1月15日 14点30分 召开地点：浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室 至2025年1月15日 采用上海证券交易所 ...

| 证券代码：605337 | 证券简称：李子园 | 公告编号：2025-001 | | --- | --- | --- | | 转债代码：111014 | 转债简称：李子转债 | | 浙江李子园食品股份有限公司 重要内容提示： 累计转股情况：浙江李子园食品股份有限公司向不特定对象发行可转换 公司债券（以下简称"李子转债"）自 2023 年 12 月 28 日起开始转股，截至 2024 年 12 月 31 日，累计共有人民币 51,000 元"李子转债"转换为公司普通股股票， 累计转股股数为 2,636 股，占"李子转债"转股前公司已发行股份总额的 0.0007%。 未转股可转债情况：截至 2024 年 12 月 31 日，尚未转股的"李子转债" 金额为人民币 599,949,000 元，占"李子转债"发行总量的比例为 99.9915%。 本季度转股情况：自 2024 年 10 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日期间，共有 人民币 14,000 元"李子转债"转换为公司普通股股票，因转股形成的股份数量为 736 股。 一、 可转债发行上市概况 （一）可转债发行情况 经中国证券监督管理委员会证监许可 ...

浙江李子园食品股份有限公司章程 浙江李子园食品股份有限公司 章 程 二零二四年十二月 | 第一章 | 总则 3 | | --- | --- | | 第二章 | 经营宗旨和范围 4 | | 第三章 | 股份 4 | | 第一节 | 股份发行 4 | | 第二节 | 股份增减和回购 6 | | 第三节 | 股份转让 7 | | 第四章 | 股东和股东大会 8 | | 第一节 | 股东 8 | | 第二节 | 股东大会的一般规定 11 | | 第三节 | 股东大会的召集 13 | | 第四节 | 股东大会的提案与通知 15 | | 第五节 | 股东大会的召开 17 | | 第六节 | 股东大会的表决和决议 20 | | 第五章 | 董事会 25 | | 第六章 | 总经理及其他高级管理人员 34 | | 第七章 | 监事会 36 | | 第八章 | 财务会计制度、利润分配和审计 38 | | 第九章 | 通知和公告 42 | | 第十章 | 合并、分立、增资、减资、解散和清算 44 | | 第十一章 | 修改章程 47 | | 第十二章 | 附则 47 | 浙江李子园食品股份有限公司章程 第一章 总则 第一条 为维 ...