报告公司投资评级 增持(首次) [6] 报告的核心观点 公司概况 - 斯瑞新材成立于1995年,2022年在科创板上市,是一家专注于新材料领域的高科技公司 [14] - 公司主要从事高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉等业务,并积极布局航天、医疗、光模块等新兴领域 [2][3][14] - 公司拥有丰富的技术积累和产业化经验,在多个细分领域处于领先地位 [14][26] 传统核心业务稳中有进 - 高强高导铜合金材料是轨道交通、航空航天、5G通信等领域的重要原材料,公司是全球该细分领域的主要供应商之一 [2][29] - 中高压电接触材料及制品广泛应用于电力、新能源等领域,公司国内市场占有率超过60% [2][31] - 公司持续扩大产能,中高压触头产能有望于2026年达到2000万片 [31] 新兴业务快速发展 - 公司积极布局航天、医疗、光模块等新兴领域,相关产品已实现小批量供货或进入量产阶段 [42][51][54] - 航天领域,公司为蓝箭航天等民营航天企业提供液体火箭发动机推力室内壁等关键材料和零组件 [42][47] - 医疗领域,公司实现了CT和DR球管零组件的国产化,满足了国内医疗影像设备的需求 [51][52] - 光模块领域,公司已成功进入该领域并实现小批量供货,未来将大幅提升产能 [54][55] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 - 公司自1995年成立以来,通过自主研发和技术创新,不断拓展新材料领域,形成了多个细分领域的领先地位 [14][15] - 公司先后进入轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像等领域,并在这些领域取得了重要突破 [14][15] - 2022年公司在科创板成功上市,为未来发展奠定了良好基础 [14] 传统核心业务 - 高强高导铜合金材料及制品是公司的主要业务之一,应用领域广泛,市场前景良好 [2][29] - 中高压电接触材料及制品是公司另一主要业务,公司在该领域具有技术优势和市场领先地位 [2][31] - 公司持续扩大这两大核心业务的产能,以满足不断增长的市场需求 [31] 新兴业务布局 - 公司积极布局航天、医疗、光模块等新兴领域,相关产品已实现小批量供货或进入量产阶段 [42][51][54] - 在航天领域,公司为蓝箭航天等民营航天企业提供关键材料和零组件 [42][47] - 在医疗领域,公司实现了CT和DR球管零组件的国产化 [51][52] - 在光模块领域,公司已成功进入并实现小批量供货,未来将大幅提升产能 [54][55] 盈利预测与估值 - 我们预计公司未来3年营收和净利润将保持较快增长 [58][59] - 公司未来几年业务多点开花,主业铜基合金凭借技术领先不断夯实护城河,新兴业务产能逐步释放,盈利有望加速释放 [60] - 公司估值水平合理,给予增持评级 [60][61]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 报告给予斯瑞新材"买入-B"评级 [3] 报告的核心观点 高端铜基合金材料制造商，布局多领域稳步成长 - 公司深耕铜合金领域多年，以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开拓了多个细分领域的新材料应用 [1][2] - 公司依托核心生产技术，不断拓展下游细分应用领域，营收与利润保持双增长 [16][17] - 公司积极应对市场新需求和产业新方向，快速推进优化产业布局，业绩实现稳步高质量发展 [18][19][20] - 公司持续加大创新研发力度，研发费用率从2019年的3.51%增长到2023年的5.04% [23][24] 新兴业务逐步释放产能，为公司带来新的增长极 - 液体火箭发动机推力室内壁产品已量产，受益于商业航天发射活动日益活跃，市场空间未得到充分释放 [30][31][32][36] - 公司光模块芯片基座与外壳产品可满足高速光模块对散热的需求，为钨铜合金打开新的应用市场 [38][39][40][43] - 公司是国内少数研发制造CT和DR球管零组件的企业，满足了球管使用的严苛要求，推动国产化进程 [46][47][48] 传统业务保障公司稳健、高质量发展 - 中高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖全球知名电气设备制造商，受益于电力需求增长 [59][60][61][70] - 公司在轨道交通领域的端环和导条业务受益于新建机组需求和存量维修替换需求的增加 [71][72][73][77] - 公司在高端连接器和高性能金属铬粉领域具有技术领先优势，市场地位稳步提升 [78][79][82][83][89]

业务合作与布局 - 公司已对深蓝航天供货 [1] - 辽宁西瑞动力科技有限公司于今年9月3日成立，正有序起步，与下游客户接洽推进 [2] - 公司在商业航天领域与蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等合作，启动“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，预计年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件 [5] - 公司研发生产的CT和DR球管零组件，已实现对多家国产设备及球管主要生产企业供货，成为国内主要供应商 [5] 技术应用与研发 - 公司在电真空技术方面有丰富积累，将关注其在光刻机行业的应用 [2] - 公司围绕铜钛材料开展的“高强高弹钛青铜合金超薄宽幅带材研发与应用”项目列入国家十四五重点研发计划，铜钛合金应用于电子设备连接器等，在车用连接器领域使用范围扩大 [2] - 2024年上半年，公司围绕多项重点研发项目投入研发费用3243.57万元，同比增长30.61%，新产品收入增速较快 [3][4] - 公司生产的半导体设备水冷组件已通过北方华创产品验证并实现批量供货 [4] 市场与营收情况 - 2024年上半年，公司国际市场业务稳步增长，出口收入为1.7亿元左右，同比增长近28%，占主营业务收入的比重为29.94% [3][4][5] - 2024年上半年，公司主营业务毛利率为24.99%，同比增长3.51个百分点，关键业务运营指标上升 [4] 行业机遇与战略 - 《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》给公司带来发展机遇，公司内外兼修提质增效 [3] - 公司战略定位是成为多个细分领域新材料的领跑者，目标是技术创新和市场占有率世界第一，已获多项荣誉和260多项授权发明专利 [3] 应对措施 - 为降低大宗原材料价格波动影响，公司开展有色金属套期保值业务 [4] - 面对复杂国际经营环境，公司布局海外产能建设，泰国子公司基础建设进展顺利 [5]

活动基本信息 - 活动形式包括特定对象调研、分析师会议、媒体采访等多种类型 [1] - 活动时间为2024年9月12日 - 2024年9月13日 [5] - 活动地点在公司会议室 [3] - 参与单位有东北证券、浦银安盛等16家机构及相关人员 [2] - 上市公司接待人员为董事、董事会秘书徐润升和证券事务代表王磊 [3] 航天业务相关 - 蓝箭航天朱雀三号可回收火箭十公里级垂直起降返回飞行试验成功，标志中国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破 [3] - 公司为“天鹊”改进型号发动机提供高性能铜合金材料零组件，确保火箭垂直起降稳定性和安全性 [3] - 公司布局年产1000套液体火箭发动机推力室材料、零件、组件项目，将该细分市场作为重点业务 [3] 电网业务相关 - 公司中高压电接触材料及制品用于中压和高压开关设备，铜铬触头应用范围12KV - 126KV，铜钨触头应用范围126KV以上 [4] - 公司参与国家重点研发计划，与下游标杆客户进行高电压真空灭弧室用新技术触头材料工艺和应用验证 [4] - 受双碳政策和国家电网规划、新能源汽车推广影响，中高压开关需求增大 [4] 其他业务相关 - 公司液体火箭发动机推力室内壁产品因处于高强高导铜合金材料行业领先、拥有核心技术和关键装备、通过客户多次验证而处于行业重要地位 [4] - 公司开发的芯片半导体设备水冷组件通过下游龙头客户验证并批量供货 [4] - 公司开展铜套期保值业务，稳定原材料价格，降低价格波动对产品定价的不利影响 [4]

公司产品应用及市场情况 - 中高压电接触材料及制品主要应用于电力行业的中高压开关领域，解决了国家电网建设对触头材料的依赖 [1] - 受全球双碳政策影响，126kV、252kV等级的SF6开关逐步被真空开关取代，中高压电接触材料及制品迎来发展机遇 [2] - 高强高导铜合金系列产品主要用于高端连接器行业，如新能源汽车、5G通信、消费电子和航空航天等领域 [3] 技术壁垒与发展情况 - 液体火箭发动机推力室材料具有市场准入条件高、工艺技术成熟、质量性能可靠等特点，公司在该领域处于重要地位 [2] - 推力室内壁主要由耐高温高导热铜合金材料设计、制备、3D打印或锻造旋压、精密加工及组装焊接等环节构成 [2] - 公司在高强高导铜合金材料领域拥有核心技术和关键装备，为客户提供性能优异的推力室内壁产品 [2] 国际化战略与海外布局 - 上半年公司国际市场业务稳步增长，出口收入约为1.7亿元，同比增长近28% [2] - 公司在高导高强铜合金材料和制品领域着力布局美国、欧洲、日本等市场区域 [2] - 中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破 [2] - CT和DR球管材料和零组件领域，深化与西门子、万睿视等公司的业务合作 [2] - 公司布局海外产能建设，服务国外市场客户，泰国子公司基础建设进展顺利 [2] 其他领域应用与研发 - 公司在可控核聚变、大型核电发电机等关键材料和零组件领域已有产品应用 [2] - 公司产品应用于充电桩、高压快充领域，旨在满足国内下游客户对高端连接器原材料的需求 [3]

业绩说明会信息 - 公司参加2024年半年度科创板新材料专场集体业绩说明会[3] - 召开时间为2024年9月20日14:00 - 16:00[3][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[3][5] - 召开方式为上证路演中心网络文字互动[3][6] 投资者提问 - 投资者可在2024年9月19日16:00前通过电话、邮件提问题[3][6] 参会人员 - 参加人员有总经理张航等[7] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室[8] - 联系电话为029 - 81138188[8] - 电子邮箱为sirui - advanced - materials@sirui.net.cn[8] 会后查看 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入6.24亿元，同比增长11.48% [1] - 归属于母公司股东的净利润5593.57万元，同比增长6.28% [1] - 归属于母公司股东的扣非净利润5107.84万元，同比增长27.18% [1] 国际市场业务 - 2024年1 - 6月出口收入17312.10万元，同比增长27.79% [1][2] - 高导高强铜合金材料和制品领域布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体和发电机行业 [2] - 中高压电接触材料及制品领域与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品应用验证实现突破 [2] - CT和DR球管材料和零组件领域深化与西门子、万睿视等公司业务合作 [2] - 布局海外产能建设，泰国子公司基础建设进展顺利 [2] 研发投入与创新 - 2024年1 - 6月累积投入研发费用3243.57万元，同比增长30.61% [2] - 围绕国家及省部级重点研发计划等项目推进新产业和新产品产业化速度，相关新产品收入增速较快 [2] 毛利率情况 - 2024年1 - 6月公司毛利率23.8%，主营业务毛利率24.99%，同比增长3.51个百分点 [2] 中高压电接触材料研发突破 - 实现高电压等级真空灭弧室72.5kV - 252kV上CuCr50 - CuCr55触头材料产品技术开发和应用，并配合客户进行72.5 - 145kV等级型式试验 [3] - 实现真空自耗电弧熔炼CuCr25产品技术优化，满足客户对CuCr25触头理化和电性能指标要求 [3] - 实现高性能高抗熔焊铜铬触头材料开发，向部分客户提供样品或小批验证 [3] - 上半年制定及参与制定中高压电接触材料相关国家、行业标准5项 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [10] - 12个月目标价10.9元/股,对应25年PE约44倍 [10] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司营业收入6.24亿元,同比+11.48%;归母净利0.56亿元,同比+6.28%;扣非归母0.51亿元,同比+27.18% [3] - 2024年Q2公司营业收入3.37亿元,同比+9.21%,环比+17.26%;归母净利0.31亿元,同比+1.24%,环比+27.73%;扣非归母0.30亿元,同比+38.9%,环比+40.15% [4] 毛利率提升 - 2024年上半年公司毛利率23.80%,同比+3.5pct;2024Q2毛利率24.33%,环比+1.16pct,同比+5.58pct [5] - 2024年上半年确认政府补助634万元,同比63.9% [5] - 2024年上半年财务费用848万元,同比+317.4%,主要因债务融资规模增加及汇兑损益减少 [6] - 2024年上半年研发费用3243.57万元,同比+30.61%,占收入比例5.20%,同比上升0.76pct,公司持续加大研发力度 [7] 出口业务增长 - 2024年上半年,公司出口收入1.73亿元,同比+27.79% [8] 新项目投资 - 公司拟投资13.30亿元人民币建设两个项目,包括"液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目"和"斯瑞新材科技产业园建设项目(一)" [9][19] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.19、20.71、26.93亿元,实现净利润1.33、1.79、2.50亿元,对应EPS分别为0.18、0.25、0.34元/股 [20]

投资者关系活动基本信息 - 活动时间为2024年8月19 - 20日 [1] - 活动地点在公司会议室 [1] - 参与单位包括长江证券、华龙证券等6家机构 [1] - 上市公司接待人员为证券事务代表王磊 [1] 公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入6.24亿元，同比增长11.48% [1][2] - 归属于母公司股东的净利润5593.57万元，同比增长6.28% [2] - 归属于母公司股东的扣非净利润5107.84万元，同比增长27.18% [2] 上半年经营亮点 - 国际市场业务稳步增长，出口收入17312.10万元，同比增长27.79% [2] - 累积投入研发费用3243.57万元，同比增长30.61% [2] - 毛利率23.8%，主营业务毛利率同比增长3.51个百分点 [2] 市场与客户 - 产品端环、导条用于轨道交通等大功率电机，中国中车是国内核心客户，还供货至Wabtec集团等国际知名企业 [2] 投资项目进度 - 预计投资13.30亿元建设两个项目，“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”拟投资5.10亿元，“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”拟投资8.20亿元 [2][3] - 上半年液体火箭发动机推力室内壁材料和制品提升供应链效率，新增旋压工艺和设备，继续打造成品加工产能 [3] - “斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”四证齐全，启动厂房建设，相关项目生产线开始建设或加快产品验证 [3] 新产品研发 - 高强高导铜合金材料开发应用于可控核聚变等关键材料和零组件 [3] - 高强高导铜合金制品在200吨级液体火箭发动机推力室内壁的CuCrNb粉末及热等静压核心制备技术有所突破 [3] 研发项目应用 - 轴承保持架材料及产品开发的4.8米保持架一套供客户装机，应用于盾构机 [3]

报告公司投资评级 公司给予"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 1) 公司业绩稳定增长,上半年实现营收6.24亿元,同比增加11.48%;实现归母净利润0.56亿元,同比增加6.28%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增加27.18% [2] 2) 液体火箭发动机推力室项目与光模块芯片基座项目稳步推进,随着航天发射活动频繁,推力室内壁需求量越来越多,公司新增变形加工的旋压工艺和设备,同步继续打造成品加工产能,提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率 [3][4] 3) 公司持续深化与西门子、万睿视、施耐德等国际客户的业务合作,并布局海外产能建设,泰国子公司基础建设进展顺利,国际市场业务稳步增长,上半年出口收入为1.73亿元,同比增加27.79% [4] 4) 预计2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.69、2.30亿元,EPS分别为0.18、0.23、0.32,对应2024-2026年PE分别为43.7、33.0、24.2 [5][6] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为1415、1795、2250百万元,同比增长分别为19.9%、26.9%、25.3% [6] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为127、169、231百万元,同比增长分别为29.6%、32.4%、36.2% [6] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为23.3%、24.2%、25.7%,净利率预计分别为9.0%、9.4%、10.2% [6] 4) 2024-2026年ROE预计分别为10.9%、13.0%、15.7% [6] 5) 2024-2026年资产负债率预计分别为49.2%、53.2%、55.6% [6]