行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 疫苗企业国际化与研发继续实现突破，冬季防控压力持续凸显[1] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海[8][9] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹获得美国专利商标局颁发的发明专利证书，专利为一种针对RSV感染的联合疫苗，权限期限预估至2042年7月29日，标志着公司突破国际市场技术壁垒，为全球化布局奠定基础[3] - 沃森生物子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的上市许可证，是公司国际化战略实施的重要进展，将助力非洲疫苗产业建设[3] - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所两款儿童疫苗获新进展：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获批上市，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获批临床，标志着在重大传染病防控和高端多联苗自主研发领域迈出关键步伐[3] 流感疫情监测 - 2025年11月17日-11月23日，全国共报告1234起流感样病例暴发疫情，较前一周上升29.2%[3] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周水平（6.8%）及2022年（3.4%）、2024年（3.3%）同期水平，低于2023年同期水平（8.1%）[3] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周水平（7.0%）及2022年（2.4%）、2023年（6.9%）和2024年（4.1%）同期水平[3] 市场表现回顾 - 上周（2025.11.23-2025.11.29）疫苗板块报收11992.7点，上涨1.33%，2025年以来累计涨幅为-5.12%[5][6] - 同期医药生物板块上涨2.67%，疫苗板块表现相对靠后[5][6] - 流感疫苗相关企业表现较好，上周行业表现居前的公司有金迪克、欧林生物、华兰疫苗、康华生物、康希诺[6] 行业估值水平 - 上周疫苗板块PE（ttm）为95.41X，环比上升1.07X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前处于2013年以来58.34%分位数[7][22] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.87倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X，当前处于2013年以来2.00%分位数[7][22] 行业现状与投资建议 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中，主要原因为供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端消费疲软及市场教育不足[8][25] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[8][25] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][28]

核心观点 - 天津市通过科技创新与产业创新深度融合 构建了从科技型中小企业到科技领军企业的梯度培育机制 在“十四五”期间培育了超过1.2万家科技型中小企业及高新技术企业 超过250家高成长“猎豹企业” 并在多个关键领域取得重大突破性成果 [1] 企业培育成果 - 天津市科技型中小企业与高新技术企业数量均超过1.2万家 具有高成长特性的“猎豹企业”超过250家 [1] - 一批关键领域科技企业崭露头角 包括华海清科 飞腾信息 麒麟软件 曙光信息 康希诺 合源生物等 已成为各自领域的创新标杆 [1] 政策与支持机制 - 天津市构建了“科技型中小企业-高新技术企业-科技领军企业”的成长路径 并出台《天津市猎豹企业评价办法》等政策进行精准施策 [1] - “十四五”期间 天津聚焦19个重点产业领域 组织企业牵头实施攻关项目800余个 财政投入7.4亿元 带动企业投入49亿元 [1] - 天津组建了32家由科技龙头企业牵头的创新联合体 并支持企业深度融入海河实验室等重大研发平台 [2] 金融支持 - 市级天使母基金等三支科创母基金已累计设立子基金33只 完成投资244项 撬动超85亿元社会资本投向早期硬科技领域 [2] 关键领域突破 - 重大突破性成果相继涌现 包括国内首个AI国产操作系统 首台大束流高能离子注入机 首个治疗白血病的CAR-T产品等 [1]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入6.93亿元，同比增长22.13%，归母净利润0.14亿元，同比增加106.49% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.18亿元，同比增加13.07%，归母净利润0.28亿元，同比大幅增加842.28%，实现扭亏为盈 [1] - 前三季度公司经营活动净现金流为0.33亿元，同比增长111.65%，主营业务毛利率达到80.67%，同比提升6.47个百分点 [5] 产品销售 - MCV系列产品前三季度实现销售收入6.62亿元，同比增长28%，保持良好增长态势，其MCV4的4-6岁扩龄申请处于审评阶段 [1] - PCV13疫苗已于2025年6月在国内获批上市，目前已在10余个省份和直辖市获得准入，并于10月开展接种工作，定位高端自费疫苗，与MCV系列目标人群重合 [1] - MCV系列产品已获得印尼注册证书，预计2025年将实现出口收入，海外市场有望取得突破 [1] 研发管线 - 婴幼儿DTcP疫苗已提交第四针加强针数据，审批工作顺利推进中；青少年及成人用Tdcp已完成临床现场工作 [2] - DTcP-Hib-MCV4联合疫苗已获得国内临床试验批准通知书，预计2025年底前启动I期临床 [2] - 重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV已获得I期临床试验积极数据，重组VLP脊髓灰质炎疫苗已于印尼启动I/II期临床，并于2025年7月获批国内临床 [2] - 吸入用结核病加强疫苗已于印尼启动I期临床并完成首例受试者入组 [2] 股权激励 - 2025年9月公司发布A股限制性股票激励计划草案，首次授予共86人，拟授予限制性股票256.91万股，约占公司股本总额的1.04%，授予价格为41.20元/股 [3] - 激励计划考核年度为2025至2027年，业绩指标包括营业收入定比增长率、累计获得IND/NDA批准数量、累计启动新临床试验数量 [4] - 激励对象纳入3名外籍及1名中国香港籍员工，符合公司国际化战略，有助于吸引和稳定国际高端人才 [3] 费用与盈利预测 - 前三季度销售费用为2.77亿元（+41.41%），管理费用为1.10亿元（-6.29%），研发费用为2.25亿元（-17.48%），财务费用为0.21亿元（+765.59%） [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.47亿元、14.52亿元和17.54亿元，同比增速分别为27.0%、38.7%和20.8% [6] - 预计2025年归母净利润为0.35亿元，实现扭亏为盈，2026-2027年归母净利润分别为1.22亿元和2.08亿元，同比增速分别为251.4%和69.5% [6]

2025年第二次临时股东大会决议 - 公司于2025年11月27日召开2025年第二次临时股东大会，会议以现场与网络投票结合方式召开，由董事长兼总经理宇学峰主持，召集、召开及表决程序合法有效[2][7] - 出席会议人员包括全体7名董事、3名监事，董事会秘书出席，高管及见证律师列席会议[3] - 所有审议议案均获通过，无被否决议案[2] 公司治理结构重大调整 - 审议通过关于取消监事会、修订《公司章程》及其附件的议案，该议案为特别决议议案，已获出席股东所持表决权三分之二以上通过[4][8] - 修订多项公司治理制度，包括《股东会议事规则》、《董事会议事规则》、《募集资金管理制度》、《关联交易管理制度》、《对外担保决策制度》、《对外投资管理制度》及《独立非执行董事工作制度》[5] 使用公积金弥补累计亏损 - 股东大会审议通过《关于使用公积金弥补亏损的议案》，旨在弥补母公司累计未分配利润亏损[5][9] - 根据2024年审计报告，截至2024年12月31日，母公司累计未分配利润为-1,450,342,128.90元[9] - 公司计划使用母公司盈余公积118,388,703.29元和母公司资本公积1,331,953,425.61元，合计1,450,342,128.90元，将母公司未分配利润弥补至零[9] - 公司已根据规定发布债权人通知，债权人可在公告披露之日起45日内要求清偿债务或提供担保[11] 董事会及专门委员会成员变动 - 股东大会选举左敏先生、纪雪峰女士为公司第三届董事会独立非执行董事[16] - 因董事会成员变动，公司调整了第三届董事会专门委员会成员，新任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会任期届满[16] - 调整后，审计委员会主任委员为张耀樑，提名委员会主任委员为纪雪峰，薪酬与考核委员会主任委员为左敏[16][17]

公司治理变动 - 康希诺生物于临时股东大会上选举左敏先生及纪雪峰女士为第三届董事会独立非执行董事 [2] - 董事会随后调整了其下设各委员会的组成，新组成自2025年11月27日起生效，直至第三届董事会任期届满为止 [2] - 调整后，审计委员会由张耀樑先生（主席）、纪雪峰女士、李志成先生组成 [2] - 调整后，薪酬与考核委员会由左敏先生（主席）、张耀樑先生、纪雪峰女士、李志成先生、Xuefeng YU博士组成 [2] - 调整后，提名委员会由纪雪峰女士（主席）、左敏先生、Xuefeng YU博士组成 [2]

公司治理变动 - 左敏先生及纪雪峰女士在临时股东大会上获选举为第三届董事会独立非执行董事 [1] - 董事会决议调整董事会下设各委员会的组成，自2025年11月27日起生效 [1] - 审计委员会新组成为张耀樑先生（主席）、纪雪峰女士、李志成先生 [1] - 薪酬与考核委员会新组成为左敏先生（主席）、张耀樑先生、纪雪峰女士、李志成先生、Xuefeng YU博士 [1] - 提名委员会新组成为纪雪峰女士（主席）、左敏先生、Xuefeng YU博士 [1]

业绩情况 - 截至2024年12月31日，母公司累计未分配利润 -14.503421289亿元[6] - 盈余公积期末余额1.1838870329亿元，资本公积期末余额65.7672972503亿元[6] 弥补亏损 - 拟用盈余公积1.1838870329亿元和资本公积13.3195342561亿元弥补亏损[7] 债权申报 - 债权人申报期限2025年11月28日起45日内（工作日9:00 - 17:00）[11] - 申报地址天津经济技术开发区西区南大街185号西区生物医药园融生大厦[11] - 联系人董事会办公室，电话022 - 58213766，邮编300457[11]

CanSino Biologics Inc. 康希諾生物股份公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6185） | Xuefeng YU博 士 | （主席、執行董事） | | --- | --- | | Shou Bai CHAO博 士 | （執行董事） | | 王靖女士 | （執行董事） | | 李志成先生 | （非執行董事） | | 張耀樑先生 | （獨立非執行董事） | | 左敏先生 | （獨立非執行董事） | | 紀雪峰女士 | （獨立非執行董事） | 董事會設立三個委員會。下表載列各董事會成員在該等委員會所擔任的職位。 | | 董事委員會 | 審計委員會 | 薪酬與 | | | 提名委員會 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 董 事 | | | 考核委員會 | | | | | Xuefeng YU博 士 | | | 成 | 員 | 成 | 員 | | Shou Bai CHAO博 | 士 | | | | | | | 王靖女士 | | | | | | | | 李志成先生 | | 成 員 | 成 | 員 | | | | 張 ...

公司基本信息 - 公司于2017年2月13日注册登记，统一社会信用代码为91120116681888972M[6] - 2018年11月2日获批首次公开发行61,699,000股H股，2019年3月28日在香港联交所主板上市[6] - 2020年7月13日注册首次公开发行A股股票24,800,000股，2020年8月13日在上海证券交易所科创板上市[6] - 公司注册资本为人民币247,449,899元[9] 股份相关 - 公司设立时发行股份总数为129,878,265股，已发行股份总数为247,449,899股，均为普通股[22][23] - 公司发行的面额股每股金额为1元[19] - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超过已发行股本总额的10%[23] - 公司因特定情形收购本公司股份，合计持有不得超过已发行股份总数的10%[29] - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持同一类别股份总数的25%[31] 股东权益与责任 - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份股东可书面请求查账，公司15日内答复[37] - 股东对违法违规的股东会、董事会决议，60日内可请求法院撤销[41] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东，可请求审计委或董事会诉讼[43] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应自事实发生当日书面报告公司[48] 公司治理结构 - 股东会是公司权力机构，可授权董事会对发行公司债券作出决议[56][57] - 董事会成员由5 - 19名董事组成，独立董事人数占比不低于1/3[128] - 审计委员会至少有3名成员，全部为非执行董事，且独立非执行董事占大多数[133] - 提名委员会负责拟定董事和高级管理人员选择标准和程序等并向董事会提建议[138] - 薪酬与考核委员会负责制定董事、高级管理人员考核标准和薪酬政策等并向董事会提建议[138] 会议相关 - 年度股东会每年举行一次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[63] - 出现特定情形，公司需在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[64] - 董事会每年至少召开四次会议，会议召开10日前书面通知全体董事[142] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束4个月内向中国证监会和证券交易所报送并披露年度财报，上半年结束2个月内报送并披露中期报告[178] - 公司分配税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本的50%以上可不再提取[178] - 公司每年现金分红不少于当年可供分配利润的10%[186] 其他 - 公司内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[191] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[195] - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%，可不经股东会决议[199]

股东大会 - 2025年第二次临时股东大会于11月27日举行，决议均投票通过[5][9] - H股已发行132,670,900股，出席股东持股47,522,500股，占比35.82%[13] - A股已发行114,372,901股，出席股东持股44,064,682股，占比38.53%[13] - 总计已发行247,043,801股，出席股东持股91,587,182股，占比37.07%[13] 决议情况 - 修订公司章程赞成79,554,772股，占比86.8623%[15] - 修订股东会议事规则赞成91,455,161股，占比99.8559%[15] - 修订董事会会议事规则赞成91,455,161股，占比99.8559%[15] - 修订《募集资金管理制度》赞成91,452,849股，占比99.8533%[16] - 用公积金弥补亏损赞成91,400,486股，占比99.7962%[16] 人员委任 - 委任左敏先生为第三届独董，得票90,721,793股，占比99.0551%[16] - 委任纪雪峰女士为第三届独董，得票90,702,517股，占比99.0341%[16] 组织调整 - 公司章程修订等自2025年11月27日起生效至第三届董事会任期届满[6][8] - 审计委员会主席张耀樑，成员有纪雪峰等[22] - 薪酬与考核委员会主席左敏，成员有张耀樑等[22] - 提名委员会主席纪雪峰，成员有左敏等[22] 董事会构成 - 公告日董事会含执行董事Xuefeng YU等[22] - 公告日董事会含非执行董事李志成[22] - 公告日董事会含独董张耀樑等[22]