报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式，未来生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头，2024年底产能50万吨/年，未来将在海外布局产能超百万吨，加强研发投入，提高废油脂转酯化率，布局二代生物柴油及SAF产能，加强副产品利用和产品分级利用，提高综合竞争力 [4][15][19] - 2022年下半年设荷兰子公司，2023年4季度通过其在欧洲自主销售，2024年1季度销售网络搭建完毕，业绩底部向上，未来加强海外布局、扩大产能和释放新产品产能，业绩有望增长 [22][33] 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 - 中国生物柴油以UCO为原料，一代生物柴油成本低但降碳比例低，二代生物柴油降碳比例高但成本高，SAF性质与二代生物柴油接近，适合航空使用，可食用油脂和废弃油脂是主要原料，UCO减排属性突出，中国有望凭其提高生物柴油竞争力，欧美是主要需求国家，中国是主要出口国家 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率低，行业集中度高，头部企业优势大，补贴政策弱、使用占比低，2020 - 2023年主要向欧盟出口，2025年2月欧盟对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税，但中国生物柴油因降碳属性和欧盟原料不足仍有出口可能，在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][69][83] - 国际、欧盟、新加坡均推行船舶降碳政策，生物柴油需求有望增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨，2025年以来持续上涨，未来随着欧盟碳排放要求趋严和新加坡等地需求增加，盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 - HEFA工艺是生产SAF的主流工艺，PtL工艺发展前景大，目前主流工艺有4种，各有优缺点，国际民航业认可11条技术路线，最大添加比例为50% [93][94][99] - 预计到2030年，欧盟、英国、日本等为SAF进口国，中国、美国、印尼等为供应国，中国企业或凭UCO优势受益 [28] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 - 脂肪醇需求稳定、进口依赖度高，国内产能等稳定，2024年以来开工率高、库存低、价格和价差上涨，公司天然脂肪醇成本优势明显 [26][33][34] - 甘油需求稳定、进口依赖度高，2019年以来开工率下滑，2024年以来库存下降、价格上涨，公司甘油是生物柴油副产品，成本优势强，推动业绩增长 [5][28][37] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元，归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，毛利率分别为14.0%、13.5%、14.5%，净利率分别为10.2%、9.3%、9.1%，ROE分别为12.1%、14.6%、19.2% [7]

项目延期情况 - 年产10万吨烃基生物柴油生产线项目第二次延期 交付时间延至2025年12月[2][4] - 项目为2019年IPO超募资金新增项目 原计划投资4.8亿元 其中募投资金3.49亿元[5] - 公司6个募投项目中4个出现延期 包括技术研发中心建设项目延期1年 年产10万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目延期4年6个月[5] 行业政策环境 - 欧盟对中国生物柴油征收10.0%-35.6%反倾销税 卓越新能适用税率23.4% 措施自2025年2月生效 期限5年[9] - 国内政策持续推动 2024年国家能源局启动22个生物柴油推广应用试点项目 六部委要求发展生物柴油等绿色燃料[7] - 生物航煤不受欧盟反倾销政策限制 成为企业转型方向之一[3][10] 市场经营状况 - 卓越新能2024年出口销售额31.96亿元 占总营收比例达89.7%[3][6] - 海新能科2024年境外销售收入12.2亿元 占总收入近50% 同年亏损9.54亿元[6][10] - 国内废弃油脂年供应量超1300万吨 但实际可用于生物柴油生产的不足300万吨 当前价格接近6000元/吨[8] 产品技术路线 - 烃基生物柴油性能更优但成本较高 酯基生物柴油经济性更好但性能较弱[9] - 卓越新能主营酯基生物柴油 海新能科主营烃基生物柴油 后者2024年烃基产品销售收入12.58亿元 仅为2023年一半[9][10] - 欧盟反倾销对烃基生物柴油影响最大 导致企业产销下降及成本上升[9] 公司战略调整 - 部分企业转向国内市场及生物航煤领域 海新能科表示国内市场需求正在兴起[4][10] - 卓越新能烃基项目因建设方案优化调整导致进度延后[4] - 国内生物柴油强制添加政策尚未普及 目前仅上海要求车用柴油添加5%生物柴油[6]

募资情况 - 公司首次公开发行3000万股A股，每股发行价42.93元，募资总额128790.00万元，净额120089.62万元[1] 项目投资 - 截至2025年4月30日，承诺项目总投资74100.00万元，募资投资额73600.00万元，实投64956.53万元[4] - 截至2025年4月30日，超募项目总投资33871.13万元，募资投资额61500.00万元，实投48418.73万元[4] - 截至2025年4月30日，所有项目合计总投资135600.00万元，募资投资额122018.73万元，实投98827.66万元[4] 项目进度 - “年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”预计达预定可使用状态时间变更为2025年12月[4] 各项目投入 - “年产10万吨生物柴油（非粮）及年产5万吨天然脂肪醇项目”截至2025年4月30日实投48272.73万元[4] - “技术研发中心建设项目”截至2025年4月30日实投6683.80万元[4] - “补充流动资金”截至2025年4月30日实投10000.00万元[4] - “偿还贷款”截至2025年4月30日实投3500.00万元[4] - “年产10万吨生物柴油生产线”截至2025年4月30日实投9545.09万元[4]

融资额度 - 2025年4月17日原审批可申请融资融信额度不超5亿元[1] - 2025年5月13日拟增加融资融信额度10亿元[1] - 增加后可申请融资融信最高额度不超15亿元[1][2] 业务信息 - 有效期自2025年5月1日至2026年4月30日[2] - 业务品种包括流动资金借款、银行承兑汇票等[2] - 担保方式为信用或质押担保[2] 决策安排 - 不涉及对外担保或关联交易[3] - 无需提交股东大会审议[3] - 董事会授权法定代表人行使决策权与签署文件[3] - 计划财务部负责具体实施[3]

业绩总结 - 公司首次公开发行3000万股，每股42.93元，募资总额128790万元，净额120089.62万元[1] 项目进展 - 截至2025年4月30日，承诺项目总投资74100万元，募资投入64956.53万元[4] - 截至2025年4月30日，超募项目总投资61500万元，募资投入33871.13万元[4] - 截至2025年4月30日，所有项目合计募资投入98827.66万元[4] 项目变更 - “年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”预计2025年12月达预定可使用状态[5] - 2025年5月13日公司审议通过部分募投项目延期议案[1][8] - 监事会和保荐机构同意项目延期，不改变募投项目关键要素[8][9] - 项目延期对公司经营和项目实施无重大不利影响[7]

会议信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月13日召开[2] - 董事会于2025年4月19日发布会议通知，距会议召开达20日[5] 股东出席情况 - 出席现场和网络投票的股东及代理人共52人，代表91,558,605股，占比76.2988%[8] - 出席现场会议的股东及代理人共8人，代表90,357,046股，占比75.2975%[8] - 参与网络投票的股东共44人，代表1,201,559股，占比1.0013%[8] - 中小投资者股东及代理人共50人，代表1,558,605股，占比1.2988%[8] 议案表决情况 - 《关于2024年年度报告及摘要的议案》同意91,527,267股，占比99.9657%[13] - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[17] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[19] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[23] - 《关于2025年度财务预算报告的议案》同意91,501,767股，占比99.9379%[25] - 《关于2024年度利润分配预案及2025年中期现金分红规划的议案》同意90,726,267股，占比99.0909%[27] - 《关于确认公司董事2024年度薪酬的议案》同意91,523,267股，占比99.9614%[29] - 《关于确认公司监事2024年度薪酬的议案》同意91,521,553股，占比99.9595%[32] - 《关于开展外汇衍生品交易业务的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[34] - 议案1同意91,449,108股，占比99.8804%[36] - 议案2同意91,495,108股，占比99.9306%[37] - 议案3同意91,526,267股，占比99.9646%[39] - 议案4同意91,526,037股，占比99.9644%[41] 中小投资者表决情况 - 中小投资者对某议案表决：同意1,527,267股，占比1.6681%[15] - 出席会议中小投资者对议案1同意1,449,108股，占比1.5827%[36] - 出席会议中小投资者对议案2同意1,495,108股，占比1.6630%[37] - 出席会议中小投资者对议案3同意1,526,267股，占比1.6670%[39] - 出席会议中小投资者对议案4同意1,526,037股，占比1.6667%[41] 会议结果 - 本次会议议案获有效表决权通过，决议与表决结果一致[43] - 德恒律师认为本次会议召集、召开等程序及表决结果合法有效[44]

会议信息 - 股东大会于2025年5月13日在福建省龙岩市召开[3] - 出席会议股东和代理人52人，所持表决权91,558,605，占比76.2988%[3] - 公司在任董事、监事全部出席，董事会秘书出席，高管列席[6] 议案表决 - 多项议案同意票数比例超99%，如2024年年度报告及摘要议案同意比例99.9657%[7] - 本次股东大会议案共13项，议案10为特别决议议案，其余普通决议议案均通过[12] 其他 - 德恒律师认为会议召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[15] - 公告日期为2025年5月14日[18]

会议信息 - 公司于2025年5月13日召开第五届监事会第七次会议[2] - 会议通知5月6日专人送达全体监事[2] - 会议由林春根主持，3名监事实到[2] 议案审议 - 审议通过《关于部分募集资金投资项目延期的议案》[3] - 表决结果：3票同意，0票反对与弃权[3]

项目延期情况 - 公司董事会和监事会于2025年5月13日审议通过年产10万吨烃基生物柴油生产线项目延期议案 [1] - 项目达到预定可使用状态时间延长至2025年12月 较第一次变更后的2025年6月再延期6个月 [1] - 项目原预计完工时间为2023年6月 此前已进行过一次延期调整 [1] 延期原因及影响 - 延期原因为公司对项目建设方案进行优化论证调整 导致整体建设进度延后 [1] - 项目内容 投资用途 投资总额和实施主体均未发生变更 [1] - 该延期事项无需提交股东大会审议 [1]

股价与估值表现 - 5月12日收盘价39.71元 单日下跌1.63% 滚动市盈率26.28倍 总市值47.65亿元 [1] - 行业市盈率平均43.30倍 行业中值39.16倍 公司估值低于行业平均水平 [1][2] - 市净率1.67倍 低于行业平均4.00倍和行业中值2.27倍 [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数5156户 较上次减少373户 显示股东集中度提升 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 行业地位与业务构成 - 主营业务为废弃油脂资源生产生物柴油及生物基材料利用 [1] - 主要产品包括1-4生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂 [1] - 被认定为国家级高新技术企业 子公司获福建省科技小巨人企业等资质 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入7.09亿元 同比下降18.39% [1] - 净利润6131.22万元 同比大幅增长111.22% [1] - 销售毛利率8.67% [1] 同业估值比较 - 在化学制品行业PE排名第76位 估值水平处于行业中下游 [1][2] - 总市值47.65亿元 低于行业平均市值78.76亿元和行业中值41.11亿元 [2] - 同业公司中渝三峡A市净率3.47倍 锦鸡股份1.99倍 均高于公司1.67倍的市净率水平 [2]