报告行业投资评级 - 对SICC（688234.SS）的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司管理层对市场需求保持积极态度，因更多800V电动汽车将推出且电动汽车快充需求增加，同时预计AR眼镜需求增长将带动碳化硅衬底需求 [1] - 看好SICC，因其顺应AD/ADAS趋势推动碳化硅在电动汽车中的渗透率提升，是碳化硅衬底的本土龙头，顺应地缘政治紧张下本土汽车制造商供应链多元化趋势，且产品组合向8英寸和12英寸升级 [1] 根据相关目录分别进行总结 产能扩张计划 - 公司生产基地位于上海和济南，上海工厂一期产能为每年30万片，用于6英寸或8英寸碳化硅衬底；二期产能同样为每年30万片，主要用于8英寸碳化硅衬底；济南生产基地6英寸碳化硅衬底年产能为10 - 15万片 [2] - 公司计划向非中国市场扩大8英寸产能，以扩大在全球碳化硅器件制造商中的市场份额 [2] 碳化硅在电动汽车中的渗透率提升 - 未来几年将推出更多800V电动汽车车型，主流电动汽车车型中碳化硅的渗透率将继续提高，推动碳化硅衬底的市场需求 [3] - 碳化硅衬底的本土化趋势将支持公司的增长，因为本土供应商的产品更具成本效益，且客户可在地缘政治紧张局势下实现供应链多元化 [3] 碳化硅在AR眼镜中的应用 - 市场上AR眼镜有三种主要解决方案，包括几何波导、玻璃衬底波导和碳化硅衬底波导，碳化硅是AR眼镜的最佳解决方案，因其具有最佳的反射控制和更低的重量 [4][7] - 从长远来看，AR眼镜对碳化硅衬底的需求可能超过电动汽车，为SICC带来潜在的上行空间 [7] 估值与目标价 - 基于69.3倍的2026年预期市盈率，给出12个月目标价为75.5元人民币 [8] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|人民币260亿元/36亿美元 [10]| |企业价值|人民币255亿元/35亿美元 [10]| |3个月平均每日交易量|人民币5.082亿元/7000万美元 [10]| |2024年12月|收入17.681亿元人民币，EBITDA 4.364亿元人民币，每股收益0.42元人民币，市盈率128.9倍，市净率4.3倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-1.2倍，CROCI 11.8%，FCF收益率 - 2.2% [10]| |2025年12月预期|收入24.873亿元人民币，EBITDA 5.334亿元人民币，每股收益0.34元人民币，市盈率NM，市净率4.8倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-1.1倍，CROCI 8.3%，FCF收益率0.1% [10]| |2026年12月预期|收入35.276亿元人民币，EBITDA 9.322亿元人民币，每股收益1.09元人民币，市盈率55.6倍，市净率4.4倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-0.6倍，CROCI 12.3%，FCF收益率0.2% [10]| |2027年12月预期|收入40.307亿元人民币，EBITDA 12.871亿元人民币，每股收益1.73元人民币，市盈率35.0倍，市净率NM，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-0.9倍，CROCI 14.6%，FCF收益率2.0% [10]| |2025年3月|每股收益0.02元人民币 [10]| |2025年6月预期|每股收益0.02元人民币 [10]| |2025年9月预期|每股收益0.15元人民币 [10]| |2025年12月预期|每股收益0.15元人民币 [10]|

行情速递 - 主板领涨个股包括格尔软件(+10.01%)、旭光电子(+8.33%)、宝明科技(+8.03%)、梦网科技(+3.68%)、金海通(+3.53%) [1] - 创业板领涨个股包括东土科技(+13.22%)、富乐德(+10.67%)、弘景光电(+8.76%) [1] - 科创板领涨个股包括映翰通(+8.09%)、品高股份(+7.26%)、艾森股份(+4.15%) [1] - 活跃子行业包括SW其他通信设备(+2.71%)、SW电子化学品Ⅲ(+0.06%) [1] 国内新闻 - 株洲中车计划2024年11月启动8英寸SiC晶圆项目，2025年5月主体厂房封顶，2025年底有望实现产线拉通 [1] - 国科微筹划收购一家从事特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工业务的企业 [1] - 联想2025财年第四财季销售额增长23%至约170亿美元，但净利润暴跌64%至约9000万美元，主要受衍生品业务亏损和PC市场低迷影响 [1] - 天岳先进推进上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划，并推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [1] 公司公告 - 盛视科技取得三项发明专利，聚焦安防与通关领域，覆盖机场、口岸、火车站等场景 [2] - 富士达2024年年度权益分派方案为每10股派发现金红利1元，共计派发18,772,800元 [2] - 路维光电2024年年度权益分派方案为每10股派发现金红利3.00元 [2] - 世纪恒通持股5%以上股东计划减持不超过1,953,966股，占总股本2.00% [2] 行业动态 - Meta研发新一代智能眼镜，预计2026年商业化，新品将升级Live AI系统功能，特别是面部识别技术 [3] - 韩国政府向美国提交意见书，表达对美方可能对进口芯片征收关税的担忧，警告可能影响韩国企业在美国的投资 [3] - ADI 2025会计年度第二季财报优于预期，受惠于汽车与工业需求回升，并上调本季营运展望 [3] - 部分原厂服务器DDR4最终采购订单时间约在今年6至7月，发货截止日期为今年年底，近期需求端加单DDR4未得到有效回应 [3]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [30] 核心观点 - Wolfspeed可能破产将缓解国内SiC衬底价格竞争压力，中国厂商将最为受益 [3][18] - 国内SiC衬底企业在成本和技术上已具备显著竞争优势，天岳先进2024年首次实现主营业务年度盈利 [8][9] - 国内厂商在8寸量产和12寸试产方面取得突破，技术已追上国际厂商 [13][14] - Wolfspeed若破产将阶段性退出34%市场份额，改善行业价格竞争格局 [18][21] - SiC下游需求中新能源汽车占比70%，国内企业在该领域具备全球竞争优势 [23][25] 财务与市场表现 - Wolfspeed 2025财年前三季度收入5 6亿美元(同比-8%)，净亏损9 5亿美元(亏损同比扩大37 7%)，净资产仅剩2 1亿美元 [4][5][6] - 天岳先进2024年营收2 4亿美元(同比+41%)，净利润1 79亿人民币，毛利率从-5 8%提升至24% [8][9] - 2024年全球SiC衬底市场规模10 4亿美元(同比-9%)，Wolfspeed市占率33 7%，天科合达17 4%，天岳先进17 1% [18][21] 技术进展 - 天岳先进2023年实现8寸SiC衬底量产，2024年全球首家推出12寸衬底 [14] - 烁科晶体、天科合达等国内企业2024年均展出12寸衬底样品 [14][16] - 国内设备商实现12寸长晶炉、切割机等关键设备突破，切割效率提升300% [17] 行业竞争格局 - 2024年国内SiC衬底价格降幅超40%，天岳先进因8寸领先其价格降幅仅20% [19][20] - 国内SiC产业链覆盖下游新能源车(70%)、储能(>10%)等优势领域 [23][25]

科创板融资余额变动 - 截至5月21日科创板两融余额合计1527.37亿元较上一交易日增加2.87亿元其中融资余额合计1521.90亿元较上一交易日增加2.79亿元为连续3个交易日增加 [1] - 科创板股中最新融资余额超亿元的有391只其中融资余额在10亿元以上的有15只融资余额在5000万元至1亿元的有130只融资余额低于5000万元的有62只 [1] - 与前一交易日相比科创板融资余额环比增加的共有343只融资净买入超千万元的共有41只融资净买入在500万元至1000万元的有49只融资净买入在100万元至500万元的有146只融资净买入不足百万元的有107只 [1] 融资净买入个股情况 - 融资净买入金额最多的是芯原股份该股最新融资余额9.48亿元环比上一日增加4483.92万元该股当日上涨1.98%融资净买入金额居前的还有天岳先进九号公司天奈科技等净买入金额分别为3911.99万元3362.79万元3229.85万元 [2] - 获融资客净买入超1000万元的科创板股中当日平均上涨0.82%涨幅居前的有经纬恒润海创药业复旦微电等分别上涨11.51%8.04%6.96%跌幅居前的有中科飞测翱捷科技东威科技等跌幅分别为4.79%3.70%3.39% [2] - 分行业统计这些融资客青睐的科创板中电子电力设备医药生物等行业最为集中分别有20只5只4只个股上榜 [2] 融资余额占流通市值比例 - 上述融资客大手笔净买入的科创板股中从最新融资余额占流通市值比例看算术平均值为3.94%融资余额占比最高的是容百科技该股最新融资余额为11.59亿元占流通市值的比例为12.69%融资余额占比较高的还有汇成股份骄成超声航天南湖占比分别为10.93%8.57%7.78% [2]

全球碳化硅行业格局变动 - 全球碳化硅行业龙头Wolfspeed因65亿美元债务申请破产保护 美股盘前股价单日暴跌近60% [1] - Wolfspeed破产留下33.7%市场份额空缺 成为中国企业争夺的战略高地 [10] 国产替代机遇 - 国内企业8英寸碳化硅衬底实现量产 高性能外延片规模化生产 技术逐步缩小与国际差距 [2] - 2023年中国碳化硅外延片市场份额达38.8% 位居全球第一 [3] - 国家政策支持碳化硅等第三代半导体材料发展 列为战略性新兴产业重要方向 [4] 产业链竞争力 - 上游材料设备自主可控是关键 掌握单晶炉、外延炉等核心设备及高纯度衬底企业将快速发展 [5] - 中游车规级碳化硅功率器件领域加速追赶 新能源汽车市场增长带动业绩爆发 [6] - 下游应用拓展至光伏发电、轨道交通、工业电源等领域 未来有望全球领先 [7] 技术创新与成本优势 - 6英寸衬底价格仅为国际水平30% 天岳先进、天科合达等头部企业占据全球超34%市场份额 [8] - 北方华创新一代碳化硅长晶炉设备单价降低50% 关键指标实现反超 [9] - 民德电子6英寸晶圆单片成本压缩至400美元 仅为Wolfspeed同类产品四分之一 [17] 应用市场增长 - 2024年中国新能源汽车产销量分别达1288.8万辆和1286.6万辆 同比增长34.4%和35.5% [12] - 单辆电动汽车碳化硅器件价值约1500-2000美元 成为核心增长极 [12] - 2024年中国光伏新增装机277.2GW 同比增长27.80% 碳化硅提升逆变器效率 [13] - 预计2030年全球AR眼镜出货量突破1亿台 碳化硅器件满足轻薄化需求 [14] 受益企业分析 - 天岳先进全球导电型碳化硅衬底市场占有率排名第二 有望承接高端需求 [16] - 天科合达全球碳化硅衬底市场份额17.3% 将扩大供应填补缺口 [16] - 斯达半导SiC MOSFET模块持续放量 新增多个800V系统项目定点 [16]

市场资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出239.32亿元，科创板主力资金净流出18.45亿元 [1] - 主力资金净流入个股244只，净流出个股342只 [1] - 科创板个股上涨157只，下跌422只，涨停个股为三生国健 [1] 主力资金净流入个股 - 天岳先进主力资金净流入7659.22万元，居首 [2] - 九号公司、容百科技分别净流入6527.97万元、5470.12万元 [2] - 5只个股主力资金净流入超5000万元 [2] 主力资金净流出个股 - 中芯国际主力资金净流出4.55亿元，居首 [1] - 利扬芯片、仕佳光子分别净流出1.60亿元、1.41亿元 [1] - 上市5日内的C汉邦净流出2755.93万元 [2] 资金连续性表现 - 59只个股主力资金连续3个交易日以上净流入，华大智造、特宝生物连续10天净流入 [2] - 102只个股主力资金连续流出，先锋精科连续25个交易日净流出 [2] - 三达膜、上海合晶分别连续流出15天、13天 [2] 个股涨跌幅 - 中邮科技涨幅18.18%，换手率23.29% [2] - 三生国健涨停，涨幅19.99% [4] - C汉邦跌幅4.82% [1] 资金流入率与换手率 - 联赢激光主力资金流入率20.09%，换手率3.11% [2] - 中邮科技换手率23.29%，资金流入率3.97% [2] - 航天南湖换手率16.05%，资金流入率6.74% [2]

行业概况 - 2024年全球N-type SiC衬底产业营收年减9%至10.4亿美元 主要受汽车和工业需求走弱及市场竞争加剧影响 [2] - SiC材料因高禁带宽度、高击穿电场强度等特性 广泛应用于新能源汽车、光伏、储能等领域 [2] - 中国企业入局导致SiC衬底价格快速下降 6英寸衬底价格已跌至500美元以下 接近成本线 [2] 市场竞争格局 - Wolfspeed仍为SiC材料市场最重要供应商 2024年市占率33.7% [5] - 国内企业天科合达和天岳先进分别以17.3%和17.1%市占率位列第二、三名 [5] - 中国企业凭借低价策略直接冲击原有市场格局 [5] 行业发展趋势 - 国内SiC衬底产能增长迅速 市场呈现虚火过旺 并向低价内卷趋势发展 [6] - 电动汽车和光伏市场需要验证期 客户选择供应商时会考虑稳定性因素 [6] - 低价竞争可能导致产品良品率受影响 [6] 产业链动态 - 士兰微旗下士兰明镓已形成月产9000片6吋SiC MOS芯片能力 [9] - 其Ⅱ代SiC-MOSFET芯片电动汽车主电机驱动模块已在4家车企累计出货5万只 [9] - 国内企业开始注重质量提升 8吋SiC mini line良品率明显高于6吋 [9] 产业链扩展 - 不仅衬底市场 整个SiC器件相关生态链产能都在持续提升 [7]

碳化硅光波导在AR眼镜中的应用与挑战 行业动态与市场趋势 - Meta AR眼镜采用碳化硅光波导镜片后，引发行业升级潮，XREAL、雷鸟创新等AR硬件厂商加速布局碳化硅光波导技术 [1] - 碳化硅衬底企业如天岳先进、天科合达、烁科晶体等迅速跟进光学级衬底研发，行业技术热情高涨 [1] - 2030年碳化硅光波导镜片需求预计达6000万件，若采用12英寸衬底，需求量将达60-180万片 [21] 成本瓶颈与核心挑战 - 碳化硅光波导镜片单片成本高达2000-4000元（一副眼镜需两片），是玻璃镜片的10倍 [3] - 材料端成本占Meta AR眼镜总成本（约7万元人民币）的主要部分 [3] - 光学级衬底面临四大技术挑战：性能要求差异、晶体生长工艺差异、加工工艺差异、生产成本差异 [5][7][8][9][10][11][12] 技术差异与工艺难点 - **性能要求**：光学级衬底需低光吸收损耗、高透过率（>80%），与传统衬底的电学性能需求截然不同 [8] - **晶体生长**：需高纯度（去除氮、硼杂质）且低缺陷密度，避免深能级缺陷影响光学性能 [9][10] - **加工工艺**：面型参数要求更高（表面粗糙度<0.5nm），刻蚀精度需达纳米级，良率受亚表面损伤控制影响 [11] - **生产成本**：光学级衬底当前成本介于导电型（1156元/片）与高纯半绝缘衬底之间，因规模效应未显现 [12] 降本路径与产业协同 - **工艺优化**：通过提升晶体生长一致性、加工精度，8英寸光学级衬底价格有望降至3000元以下，12英寸降至1万元左右 [16] - **产业协作**：需建立统一光学评价体系与规格标准，减少重复开发，国内企业镜片尺寸（40mm×30mm）较Meta方案节省2.88倍衬底面积 [17] - **大尺寸技术**：8/12英寸衬底可提升镜片产出量4倍以上，但需解决单晶纯度、缺陷控制及翘曲率问题 [19][20] 企业技术进展与规划 - **天岳先进**：已发布12英寸光学级衬底，推进量产技术突破 [22] - **天科合达**：8英寸光波导衬底量产中，计划2024年推出12英寸产品 [22] - **烁科晶体**：研制成功12英寸高纯半绝缘衬底，拓展AR/热沉应用 [22] - **浙江晶瑞**：联合产业链签署AR战略协议，预计2024年底推出12英寸样品 [22] - **山西天成**：8-12英寸光学级衬底技术持续优化，聚焦降本增效 [22] 未来展望 - 碳化硅衬底成本下降将推动AR眼镜消费级市场普及，开启智能穿戴设备新时代 [24] - 技术突破与产能释放后，行业或复制智能手机爆发路径，2030年光学级衬底价格接近导电型衬底水平 [16][21]

股东大会信息 - 2025年5月16日在山东济南召开[2] - 108人出席，所持表决权占比62.1462%[2] - 董事、监事全出席，高管列席[3][5] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票比例99.9840%[4] - 2024年年度报告及其摘要同意票比例99.8889%[4] - 2025年度董事薪酬方案同意票比例99.9593%[6] - 2024年度利润分配方案同意票比例99.9740%[6] - 续聘2025年度审计机构同意票比例99.9821%[8] - 5%以下股东对2025年度董事薪酬方案同意票比例96.6713%[9]

股东大会信息 - 山东天岳2024年年度股东大会于2025年5月16日下午14:30召开[4] - 董事会于2025年3月28日披露召开通知，4月30日披露增加临时提案公告[5] - 参加股东及委托代理人108名，代表股份265,802,332股，占比62.1462%[7] 议案表决情况 - 多项议案同意票数比例超99%，所有议案均获通过[9][11][12][13][17] - 2025年度相关议案同意票数比例超96%[18]