报告公司投资评级 - 目标价 29.84 元，维持"优于大市"评级，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.43/0.61/0.80 元（原 2025 - 26 预测为 0.66/0.85 元），给予 2025 年 70 倍 PE（原为 2024 年 70x） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 营收企稳，2024 年数字风洞产品贯彻"300×300"战略稳步推进，网络靶场阶段性下滑；近期公司发布元方 - AI 教学实训产品及解决方案 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 396、356、419、501、609 百万元，同比变化分别为 19.7%、 - 10.0%、17.7%、19.4%、21.6% [3] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 31、8、64、93、120 百万元，同比变化分别为 - 38.8%、 - 72.7%、658.6%、43.9%、29.9% [3] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 0.21、0.06、0.43、0.61、0.80 元 [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 2.9%、0.8%、6.0%、8.1%、9.7% [3] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 120.46、441.73、58.23、40.48、31.16 [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 - 12%、 - 42%、5%，相对指数分别为 - 12%、 - 41%、 - 6% [4] - 52 周内股价区间为 20.75 - 61.92 元，总市值 3366 百万元，总股本/流通 A 股为 151/73 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] - 股东权益 1003 百万元，每股净资产 6.64 元，市净率 3.4，净负债率 - 19.84% [4] 营收情况 - 2024 年营收 3.56 亿元，同比 - 9.99%；归母净利润 0.08 亿元，同比 - 72.73%；扣非净利润 - 0.02 亿元，同比 - 118.65%；2025Q1 营收 0.30 亿元，同比 + 2.17%；归母净利润 - 0.24 亿元，同比 - 20.08% [4] - 2024 年数字风洞测试评估营收 1.75 亿元，同比 + 50.50%，毛利率 53.83%；网络靶场及运营 1.57 亿元，同比 - 33.84%，毛利率 53.54%；安全防护与管控营收 0.24 亿元，同比 - 41.93%，毛利率 51.84% [4] - 2024 年公司在华北和华东地区深耕，共计实现收入 2.37 亿元 [4] 业务发展 - 2024 年"数字风洞"产品体系在人工智能、无人机安全和卫星安全等新兴领域应用落地，创新赛道实现营业收入 1.75 亿元，签约客户约 150 家，客单均价超 100 万元，"300×300"战略客户已签约超 50 家 [4] - 网络靶场客户主要是政府部门及大型央国企集团等强预算制单位，2024 年受宏观经济因素影响，部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收延期，导致网络靶场收入阶段性下滑 [4] 产品发布 - 5 月 30 日，公司推出首个人工智能教育产品——"元方 - AI 教学实训平台"，赋能各级学校、教育机构，系统化培养符合智能时代发展需求的 AI 人才 [4] - "元方 - AI 教学实训平台"创新性提出 AI 教学实训整体产品及解决方案，以"一套实训平台，一套持续建设教学体系，一套实验系统，一套评价机制、一套解决方案"解决 AI 应用人才培养问题，支持本地部署与云端部署双模式，可灵活适配不同场景的教学实训需求 [4] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2023 - 2027 年营业总收入分别为 396、356、419、501、609 百万元等 [6] 可比公司估值表 - 选取启明星辰、三未信安、深信服、天融信等公司作为可比公司，展示 2025 - 2027 年 EPS 及 PE 数据，并给出平均值 [8]

权益分派方案 - 每股现金红利0.05元（含税），每股转增0.48股 [2] - 以实施权益分派股权登记日的总股本扣减公司回购专用证券账户中的股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4.8股 [4] - 公司总股本为102,234,195股，扣除公司回购专用证券账户中的股份数718,937股，本次实际参与分配的股本数为101,515,258股，合计拟派发现金红利5,075,762.90元（含税） [4] 股本变动 - 以资本公积转增48,727,324股，本次转增后公司总股本为150,961,519股 [6] - 实施送转股方案后，按新股本总额150,961,519股摊薄计算的2024年度每股收益为0.06元 [15] 除权除息处理 - 除权（息）参考价格=（前收盘价格－现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [7] - 虚拟分派的现金红利≈0.04965元/股，虚拟分派的流通股份变动比例≈0.47662 [7] - 根据虚拟分派计算的除权除息参考价格=（前收盘价-0.04965）÷（1+0.47662）元/股 [7] 分派对象与实施办法 - 分派对象为截至股权登记日下午上海证券交易所收市后登记在册的本公司全体股东 [3] - 公司回购专用证券账户中的股份不参与本次权益分派 [3][9] - 除自行发放对象外，公司其余股东的股份红利委托中国结算上海分公司通过其资金清算系统派发 [7] - 派送红股或转增股本的，由中国结算上海分公司按比例直接计入股东账户 [8] - 公司股东蔡晶晶、陈俊、北京信安春秋科技合伙企业（有限合伙）、北京信安春秋壹号科技合伙企业（有限合伙）所持股份的现金红利由公司自行派发 [10] 扣税说明 - 对于持有公司无限售条件流通股的自然人股东及证券投资基金，持股期限超过1年的暂免征收个人所得税，持股期限在1年以内（含1年）的暂不扣缴个人所得税 [11][12] - 对于持有本公司有限售条件股份的自然人股东和证券投资基金，解禁前取得的股息红利暂减按50%计入应纳税所得额，按照10%的税率代扣代缴所得税，税后每股实际派发现金红利为人民币0.045元 [12] - 对于合格境外机构投资者（QFII）股东，公司按照10%的税率统一代扣代缴企业所得税，本次利润分配扣税后实际派发现金红利为人民币0.045元 [13] - 对于香港联合交易所有限公司投资者，现金红利将由公司按照10%的税率代扣代缴所得税，税后每股实际派发现金红利人民币0.045元 [13] - 对于其他机构投资者和法人股东，公司不代扣代缴所得税，实际派发现金红利为人民币0.05元/股 [14]

差异化权益分派原因 - 公司于2024年2月18日通过董事会决议，计划以自有或自筹资金回购A股股票，回购价格不超过63.60元/股，总金额介于3000万至6000万元人民币，回购期限为6个月[1] - 根据交易所规定，回购专用账户中的股份不享有利润分配权利，因此需实施差异化权益分派[2] 差异化权益分派方案 - 2025年5月20日股东大会通过决议，以扣除回购股份后的总股本101,515,258股为基数，每10股派发现金红利0.50元（含税）并转增4.8股[2] - 回购专用账户中的718,937股不参与分配，若股权登记日前总股本变动，将维持分配总额不变并调整每股比例[2] 除权除息计算细节 - 除权参考价计算公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），其中前收盘价为37.68元/股[3] - 实际分派后除权参考价为(37.68-0.05)÷1.48≈25.42568元/股，流通股份变动比例为48%[3] - 虚拟分派计算的除权参考价为(37.68-0.04965)÷1.47662≈25.48411元/股，与实际分派差异仅0.23%[5] 合规性说明 - 差异化分派符合回购股份不参与分配的条件，且对除权价影响绝对值低于1%（0.23%）[5] - 保荐机构确认分派事项符合《证券发行上市保荐业务管理办法》等法规要求，程序合规[6]

分红信息 - 股权登记日为2025/6/10，除权（息）等多日为2025/6/11[4][10] - 每股现金红利0.05元（含税），每股转增0.48股[6] - 拟派发现金红利5,075,762.90元（含税），转增48,727,324股[8] 股本数据 - 总股本102,234,195股，实际参与分配股本数101,515,258股[8] - 转增后总股本为150,961,519股[8] - 有限售、无限售及A股等股份变动情况[19] 税收与派发 - 不同股东股息红利所得税政策不同[14][15][16] - 部分股东股份红利委托中国结算上海分公司派发[11] 收益情况 - 按新股本摊薄计算2024年度每股收益为0.06元[20]

股份回购 - 公司回购股份价格不超63.60元/股，资金3000 - 6000万元，期限6个月[1] 股本情况 - 截至2025年5月20日，总股本102,234,195股，回购专用账户718,937股[4] - 参与分配股本数101,515,258股，转增后总股本150,961,519股[4] 分红转增 - 拟派发现金红利5,075,762.90元，转增48,727,324股[4] - 现金分红每10股派0.50元，资本公积金每10股转增4.8股[4][5] 股价相关 - 2025年5月20日收盘价37.68元/股[5] - 实际分派除权(息)参考价格约25.42568元/股[5] - 虚拟分派现金红利约0.04965元/股，流通股份变动比例约0.47662[5] - 虚拟分派除权除息参考价格25.48411元/股[5] - 除权除息参考价格影响约0.23%，小于1%[6]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人20人，所持表决权63,084,351，占比61.7057%[2] - 公司7名董事、5名监事全部出席，董秘出席，其他高管列席[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》等7项议案均通过，普通股股东同意票63,074,851，占比99.9849%[4][6] - 议案7为特别决议议案，获三分之二以上有效表决股份通过[7] - 5%以下股东对议案4、5、6同意票1,454,488，占比99.3511%[9] 其他情况 - 本次股东大会不涉及关联股东回避表决议案[7] - 议案4、5、6对中小投资者单独计票[7] - 听取《2024年度独立董事述职报告》[7] - 见证律所北京济和律师事务所，认为大会决议合法有效[8]

股东大会信息 - 公司董事会2025年4月29日公告召开2024年年度股东大会通知[5] - 现场会议2025年5月20日召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[6] 股东出席情况 - 现场出席股东及代理人5名，代表有表决权股份52,930,221股，占比52.1401%[7] - 网络投票股东15名，代表有表决权股份10,154,130股，占比10.0026%[8] 议案审议情况 - 股东大会审议7项议案，各议案同意股数占比99.9849%，反对股数均为9,400股，弃权股数均为100股[10][13][14] - 变更经营范围等特别决议议案获三分之二以上通过[14] 其他 - 本次股东大会听取《2024年度独立董事述职报告》[14] - 律师认为本次股东大会召集等符合规定，决议合法有效[15]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入3008.50万元，同比增长2.17% [1][3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润-2397.43万元，亏损同比扩大20.11% [1][3] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额-3596.13万元，同比改善25.72% [1][3] - 2024年全年营业收入35632.63万元，同比下降9.99% [3][4] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润848.22万元，同比下降72.73% [3][4] - 2024年全年经营活动产生的现金流量净额-4630.06万元，同比恶化149.56% [3][4] 历史财务数据 - 2023年营业收入39586.55万元，2022年调整后营业收入33066.03万元 [4] - 2023年归属于上市公司股东的净利润3110.54万元，2022年调整后净利润5080.64万元 [4] - 2023年经营活动产生的现金流量净额-1855.52万元，2022年为-1753.82万元 [4] 上市及募资情况 - 2022年10月19日在上交所科创板上市，发行1170.7826万股，占总股本25%，发行价49.19元/股 [4] - 实际募集资金总额57590.80万元，净额50605.37万元，比原计划少34167.25万元 [5] - 发行费用共计6985.43万元，其中国信证券获得保荐承销费用4400.00万元 [5] 分红方案 - 2023年分红方案为每10股派息3.3元并转增4.8股，除权除息日为2023年6月6日 [5] - 2024年分红方案为每10股派息2.26元并转增4.8股，除权除息日为2024年6月17日 [5]

会议信息 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年5月20日14时30分在北京市海淀区召开[9] - 投票方式为现场与网络投票结合，网络投票起止时间为2025年5月20日[9] 公司治理 - 2024年度董事会召开12次会议，监事会召开11次会议，公司召开5次股东大会[16][19][30] - 2025年公司将提升规范运营和治理水平，推进“提质增效重回报”行动方案[24] 业绩数据 - 2024年末公司母公司报表期末未分配利润为1.67亿元[40] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为848.22万元[40] 分红转增 - 2024年拟每10股派发现金红利0.5元，派发现金红利507.58万元[40] - 2024年拟每10股以公积金转增4.8股，转增后总股本增至1.51亿股[41] 融资计划 - 公司拟提请授权以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿元且不超最近一年末净资产20%[44] 其他事项 - 拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年[52] - 拟调整公司经营范围，修订《公司章程》[54][55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润不及预期，主要受宏观经济等因素影响，部分客户预算投入减少，项目签订、交付、验收延期，且持续加大研发投入；2025年Q1业绩符合市场预期 [2][8] - 后续随着需求回暖主业订单有望逐渐恢复，AI大模型有望带来新的行业需求，公司作为网络靶场和数字风洞行业的领跑者，优势地位依旧被看好 [8] 相关目录总结 事件情况 - 2024年实现营收3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08亿元，同比-72.73%，扣非净利润-0.02亿元，同比由盈转亏；2025年Q1实现营收0.30亿元，同比+2.17%，归母净利润-0.24亿元，亏损同比+20.08%，扣非净利润-0.25亿元，亏损同比+13.98%，均符合市场预期 [2] 需求端影响 - 2024年公司营收下降，因宏观经济等因素，部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收延期；利润不及预期是营业收入不及预期及持续加大研发投入所致；2024年经营活动产生的现金流量净额同比减少149.53%，系购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致 [8] 业务布局 - 2025年继续践行“产品乘服务”创新理念，依托“军团制”管理模式，加大“数字风洞”产品体系市场开拓力度，为重点领域及区域客户提供“数字健康”解决方案，推动其在更多领域应用落地；围绕机器人、低空经济、智能驾驶等新兴产业特征和安全防护需求，推动“数字风洞”与应用场景融合，构建数字安全测试评估解决方案，推动其在新兴场景产业化落地 [8] AI领域发展 - 随着Deepseek私有化部署，安全需求不断出现，公司发布“元方”原生安全大模型一体机和原生安全行业大模型（量身定制）产品及方案，将安全基因注入架构预防潜在风险；2025年把握大模型私有化部署市场机会，加速相关产品及方案市场推广 [8] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年EPS预测0.64/0.97元，预测2027年EPS为1.18元 [8] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产从973百万元增至1192百万元，非流动资产维持在245 - 246百万元，负债合计从195百万元增至295百万元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027E营业总收入从356百万元增至710百万元，归属母公司净利润从8百万元增至120百万元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流从-46百万元变为479百万元，投资活动现金流从-26百万元变为21百万元，筹资活动现金流从-46百万元变为-72百万元等 [9] - 重要财务与估值指标方面，2024 - 2027E每股净资产从10.04元增至11.16元，ROIC从-2.55%变为10.71%，P/E从459.93变为32.44等 [9]