报告公司投资评级 - 维持“区间操作”的投资建议 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告显示归母净利润1.46亿 - 1.75亿，同比降70.5% - 75.4%，扣非后净利润0.8亿 - 1.09亿，同比降77.8% - 83.7%，4Q预计净亏损2.2亿至1.9亿 [8] - 预计2024 - 2026年净利润分别为1.7亿、4.3亿和5.6亿，分别同比降78.6%、增158%和增28.4%，EPS分别为0.35元、0.90元和1.15元，当前股价对应PE分别为140倍、54倍和42倍 [11] 公司基本情况 - 产业为医药生物，2025年2月11日A股价48.92元，上证指数3318.06，股价12个月高/低为84.59/44.72元，总发行股数481.68百万，A股市值235.64亿元，主要股东为华熙昕宇投资有限公司，持股58.86%，每股净值14.57元，股价/账面净值3.36，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 1.8%、 - 26.2%、 - 15.7% [3] - 产品组合中功能性护肤品占49.14%，医疗终端产品占26.43%，原料产品占22.41% [4] - 机构投资者占流通A股比例中基金为13.4%，一般法人为37.7% [5] 业务情况 - 2024年原料业务稳健增长，海外销量上升；医疗终端业务高速修复，H1收入增速约52%，全年高双位数增长有望，2024H2推出两款医美针剂产品；功能性护肤品业务受竞争、战略调整等影响持续承压 [11] - 2025年预计原料和医疗终端业务前景好，功能性护肤品推进战略升级转型，有望触底回升 [11] 费用情况 - 2024年前三季度费用率同比上升1.3pcts，Q4预计费率维持高位，管理改革费用超7000万元，生产前瞻性投入超1亿，新兴业务培育投入超1亿，年内计提资产减值2.1亿 [11] 财务数据 利润表数据（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 6359 | 4948 | 5509 | 6337 | 7045 | | 经营成本 | 1463 | 1085 | 1435 | 1597 | 1744 | | 营业税金及附加 | 77 | 58 | 69 | 79 | 88 | | 销售费用 | 3049 | 2436 | 2481 | 3021 | 3313 | | 管理费用 | 393 | 303 | 701 | 642 | 680 | | 财务费用 | -49 | 0 | -12 | -14 | -16 | | 资产减值损失 | -15 | -30 | -228 | -83 | -95 | | 投资收益 | 12 | 21 | -5 | 7 | 4 | | 营业利润 | 1136 | 906 | 210 | 518 | 663 | | 营业外收入 | 6 | 2 | 2 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 6 | 17 | 3 | 3 | 3 | | 利润总额 | 1136 | 890 | 210 | 515 | 660 | | 所得税 | 175 | 115 | 39 | 93 | 118 | | 少数股东损益 | -10 | -7 | 3 | -10 | -14 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 971 | 782 | 168 | 433 | 556 | [15] 资产负债表数据（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1606 | 1807 | 1586 | 1713 | 2065 | | 应收账款 | 448 | 397 | 456 | 515 | 567 | | 存货 | 1162 | 709 | 780 | 858 | 927 | | 流动资产合计 | 4023 | 3984 | 3964 | 4162 | 4787 | | 长期股权投资 | 68 | 19 | 19 | 19 | 19 | | 固定资产 | 1899 | 1609 | 1851 | 2091 | 2300 | | 在建工程 | 830 | 517 | 558 | 586 | 615 | | 非流动资产合计 | 4659 | 3520 | 3872 | 4181 | 4516 | | 资产总计 | 8682 | 7504 | 7836 | 8344 | 9303 | | 流动负债合计 | 1644 | 1401 | 1555 | 1699 | 2217 | | 非流动负债合计 | 355 | 401 | 461 | 521 | 573 | | 负债合计 | 1999 | 1801 | 2016 | 2220 | 2790 | | 少数股东权益 | 49 | 3 | 4 | 4 | 4 | | 股东权益合计 | 6634 | 5699 | 5817 | 6120 | 6509 | | 负债及股东权益合计 | 8682 | 7504 | 7836 | 8344 | 9303 | [16] 现金流量表数据（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 635 | 1276 | 1212 | 1457 | 1691 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -836 | -990 | -1377 | -1267 | -1198 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -170 | -71 | -55 | -63 | -141 | | 现金及现金等价物净增加额 | -342 | 195 | -220 | 127 | 352 | [17]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，下调目标价至人民币 52.2 元 [1] 报告的核心观点 - 华熙生物 2024 年业绩承压，归母净利润预计同比减少 70.47%-75.36%，主要因业务转型、化妆品业务收入下降及一次性支出较多 [1] - 功能性护肤品板块拐点未至，虽原料及医疗终端业务稳健，但护肤品业务改革使公司负增长，新品推出确定性待察 [8] - 多项一次性费用拖累 2024 年业绩，超 7000 万元，2025 年无部分费用且收入提升，核心经营利润率有望改善 [8] - 因改革成效未显和一次性费用拖累，下调 2024E-2026E 盈利预测和目标价，维持“持有”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万人民币）|变动|归母净利润（百万人民币）|变动|归母净利率|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024E|5,188|-9.6%|159|-61.3%|3.1%|-4.1 pct| |2025E|5,727|-16.7%|457|-35.8%|8.0%|-2.4 pct| |2026E|6,420|-19.8%|520|-39.7%|8.1%|-2.7 pct|[2] 财务报表分析与预测 - 利润表：2024E-2026E 营业收入分别为 5,188、5,727、6,420 百万元，同比分别为 -14.6%、10.4%、12.1%；归母净利润分别为 159、457、520 百万元，同比分别为 -73.2%、187.3%、13.9% [9] - 现金流量表：2024E-2026E 经营活动所得现金净额分别为 848、783、853 百万元，投资活动所用现金净额分别为 -615、-615、-610 百万元，融资活动（所用）所得现金净额分别为 11、-124、-143 百万元 [9] - 资产负债表：2024E-2026E 物业、机器及设备分别为 2,587、2,809、3,009 百万元，存货分别为 989、1,078、1,193 百万元，现金及等同现金项目分别为 1,413、1,457、1,557 百万元 [9] - 财务和估值比率：2024E-2026E 摊薄每股收益分别为 0.33、0.95、1.08 元，市盈率分别为 146.5、51.0、44.8 倍 [9] SPDBI 消费行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|评级及目标价发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2331 HK Equity|李宁|15.6|持有|15.94|2024 年 10 月 23 日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|82.4|买入|93.0|2025 年 1 月 8 日|运动服饰品牌| |……|……|……|……|……|……|……| |688363.CH Equity|华熙生物|48.4|持有|52.2|2025 年 2 月 4 日|化妆品|[13] SPDBI 乐观与悲观情景假设 |情景|目标价（人民币）|概率|条件| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观情景|65.3 元|25%|护肤品品类 2025 年收入同比增加 15%；集团毛利率 2025 年同比增长 60bps；市场营销费用占比 2025 年同比持平| |悲观情景|44.4 元|20%|护肤品品类 2025 年收入同比持平；集团毛利率 2025 年同比持平；市场营销费用占比 2025 年同比提升 80bps|[20]

减持情况 - 减持前国寿成达持股34433286股，占总股本7.15%[2] - 计划减持不超12041955股，占总股本不超2.50%[3] - 实际减持5496782股，占总股本1.14%[3] - 减持后持股28936504股，占比6.01%[6] - 实际减持占计划比例45.65%[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩不及市场预期，受功能性护肤品调整、管理变革、战略投入等因素影响利润表现，预计 2025 年功能性护肤品业务有望触底，带动公司走出阵痛期；管理变革和战略升级虽带来短期业绩压力，但长期将为公司带来更大发展空间；根据业绩预告调整后下调盈利预测 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 1 月 24 日收盘价 49.24 元，一年内最高/最低 84.59/44.72 元，市净率 3.4，股息率 0.77%，流通 A 股市值 237.18 亿元 [1] - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 14.57 元，资产负债率 18.82%，总股本/流通 A 股 4.82 亿股 [1] 业绩情况 - 2024 年预计归母净利润 1.46 - 1.75 亿元，同比下滑 70.47% - 75.36%；扣非净利润 8000 万 - 1.09 亿元，同比下滑 77.78% - 83.69% [7] - 结合三季报，预计 24Q4 归母亏损 1.87 - 2.16 亿元，扣非亏损 2.18 - 2.47 亿元，同比转盈为亏 [7] 影响业绩因素 - 功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等影响，调整持续，预计 2025 年触底 [7] - 管理变革带来组织架构升级、薪酬体系变革等费用超 7000 万元，短期成本上升但为长期发展夯实基础 [5] - 前瞻性投入超 2 亿元，包括供应链改造、研发投入和新兴业务投入 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6076|5458|5750|6684| |同比增长率（%）|-4.5|-10.2|5.3|16.3| |归母净利润（百万元）|593|162|451|520| |同比增长率（%）|-39.0|-72.7|179.1|15.2| |每股收益（元/股）|1.23|0.34|0.94|1.08| |毛利率（%）|73.3|74.2|74.6|75.1| |ROE（%）|8.5|2.3|6.1|6.7| |市盈率|40|147|53|46|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华熙生物2024年利润端承压，但原料业务稳健、医美业务高速增长，功能性护肤品业务有望触底回升，长期发展前景良好，维持“买入”评级[6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计全年归母净利润1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36%；归母扣非净利润0.80 - 1.09亿元，同比减少77.78% - 83.69%；4Q2024预计归母净利润 - 1.87 - -2.16亿元，同比由盈转亏[5] 点评 - 功能型护肤承压，因市场竞争、战略调整、管理变革费用、供应链改造费用及计提减值等影响当年经营表现[6] - 原料业务保持稳健，受益于国际化战略本土化运营，全球多地销量增长，巩固领先地位，预估2024年高单位数增长，原料版图扩容，2025年自研PDRN原料将入市[6] - 医美业务高速增长，自2021年重新启航，确立润致主打品牌和产品矩阵，明星单品润致娃娃针收入快速增长，2024年10月推出新品，有望拉动2025年业务收入增速[7] - 外延投资项目进展显著，2025年1月瑞吉明生物完成全球首款人工合成PDRN原料中试，医美级PDRN产品完成备案，有望获三类械证书，获批后将为华熙生物带来投资收益[8] - 功能性护肤品业务推进战略升级，明确新定位，夯实业务基础，2024年推出两大单品，提出新护肤理念，预计2025年下半年重拾升势[10] 评级 - 考虑业务调整、费用及减值影响，下调2024 - 2026年营收预测至53.7/61.5/73.0亿元，下调2024年归母净利润至1.6亿元，基本维持2025年预测，上调2026年至7.7亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为145/40/31倍，维持“买入”评级[11] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示2022 - 2026E营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标数据[15] - 现金流量表：呈现2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况[15] - 资产负债表：列出2022 - 2026E资产、负债、股东权益等项目数据[16] 主要指标 - 盈利能力：包括毛利率、EBITDA率等多项指标在2022 - 2026E的情况[17] - 偿债能力：如资产负债率、流动比率等指标在2022 - 2026E的表现[17] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2022 - 2026E的数据[18] - 每股指标：每股红利、经营现金流等指标在2022 - 2026E的数值[18] - 估值指标：PE、PB等指标在2022 - 2026E的情况[18]

利润情况 - 2024年预计归属母公司所有者净利润1.46亿 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36%[2] - 2024年预计归属母公司所有者扣非净利润8000万 - 1.09亿元，同比减少77.78% - 83.69%[2] - 上年利润总额7.017225亿元，归属母公司所有者净利润5.925559亿元，扣非净利润4.904829亿元[3] 业务发展 - 原料业务因国际化战略本土化运营在欧、日、美等地销量持续增长[5] - 医疗终端业务高速增长，医美品牌润致推出两款新品[5] - 功能性护肤品业务受多种因素影响调整持续，2025年有望触底[5] 成本与投入 - 管理变革相关费用超7000万元，带来短期成本上升[5] - 供应链改造等产能布局费用增加超1亿元[6] - 战略性创新业务投入超1亿元，有望打开新增长空间[6] 减值准备 - 计提大额减值准备约2.1亿元[6]

股东大会信息 - 公司2024年第一次临时股东大会于2024年12月2日召开[3] - 现场4名股东代表283,628,243股，占比59.2915%[5] - 网络386名股东代表46,054,292股，占比9.6275%[5] - 中小股东代表17,246,031股，占比3.6052%[5] 议案表决情况 - 审议《关于续聘公司2024年度审计机构的议案》[7] - 同意票329,266,644股，占比99.8738%[8] - 中小投资者同意16,830,140股，占比97.5884%[8] - 议案表决结果为通过[10]

2024 年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 证券代码：688363 证券简称：华熙生物 公告编号：2024-042 华熙生物科技股份有限公司 重要内容提示： 本次会议是否有被否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东大会召开的时间：2024 年 12 月 02 日 （二） 股东大会召开的地点：北京市朝阳区建国门外大街甲六号华熙国际中心 D 座 36 层会议室 （三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 390 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 390 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 329,682,535 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 329,682,535 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比 | 68.9189 | | 例（%） | | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | ...

业绩说明会信息 - 2024年12月9日上午09:00 - 10:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][3][6][7] - 投资者可在2024年12月2日至12月6日16:00前提问[2][6] - 参加人员有董事长兼总经理赵燕女士、财务总监汪卉先生等[6] - 会议在上海证券交易所上证路演中心网络互动召开[2][3][7] 报告与查看 - 公司2024年10月31日发布2024年第三季度报告[2] - 业绩说明会后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话010 - 85670603，邮箱ir@bloomagebiotech.com[7][8]

股东大会信息 - 2024年12月2日14点30分于北京朝阳区召开[13] - 投票方式为现场与网络结合，明确投票时间[13] 审计机构续聘 - 拟续聘致同会计师事务所为2024年度审计机构[16] 其他 - 股东发言时间不超过5分钟[9]