报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入稳健增长，抗艾新药持续放量，结合业绩快报，基于公司新患数量稳步增加，抗艾新药逐步放量，调整2024 - 2026年归母净利润预测为 - 1.29、 - 0.03、0.21亿元，EPS分别为 - 0.31、 - 0.01、0.05元/股，当前股价对应PS为8.27、4.89、3.61倍，维持公司“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司收入4.19亿元（同比 + 1.92%），归母净利润 - 1.30亿元（同比 - 70.79%），扣非归母净利润 - 1.48亿元（同比 - 67.87%）；2024年末公司总资产19.10亿元，较2024年初增加9.35%；归属于母公司的所有者权益9.91亿元，较2024年初减少11.94% [4] - 归母净利润同比降幅原因：2024年主业毛利较2023年增加约3900万元；销售费用支出较2023年增加约2100万元；费用化研发支出较2023年同期增加约2800万元；资产减值准备增加约4150万元 [4] HIV新药商业化情况 - 2024Q1 - 3公司推进“医学引领、市场拉动、销售落地”营销思路落地，艾滋病产品临床研究证据不断完善，11次登上柳叶刀等权威学术期刊 [5] - 通过对复邦德®临床试验及真实世界研究结果分析，总结出产品临床价值：有效性证据确凿、安全性获益明显、免疫重建友好、耐药风险小、依从性改善，耐药发生率低；公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量 [5] 核心在研管线及业务布局情况 - 创新药复邦德®新增适应于2024年10月获得批准，有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动 [6] - 公司收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料 - 制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线，双方将发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|244.2|411.4|419.3|709.3|959.3| |YOY(%)|-4.5|68.4|1.9|69.2|35.2| |归母净利润(百万元)| - 124| - 76| - 129| - 3|21| |YOY(%)|-313.8|38.7| - 69.9|98.0|934.9| |毛利率(%)|42.9|46.2|55.4|66.1|70.2| |净利率(%)| - 50.8| - 18.5| - 30.8| - 0.4|2.2| |ROE(%)| - 10.3| - 6.8| - 13.0| - 0.3|2.1| |EPS(摊薄/元)| - 0.29| - 0.18| - 0.31| - 0.01|0.05| |P/E(倍)| - 25.0| - 40.8| - 24.0| - 1228.3|147.1| |P/B(倍)|2.6|2.8|3.1|3.1|3.1|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入稳健增长，抗艾新药持续放量 结合业绩快报，基于公司新患数量稳步增加，抗艾新药逐步放量，调整2024 - 2026年归母净利润预测为 - 1.29、 - 0.03、0.21亿元（原预测为 - 0.41、 - 0.25、0.03亿元），EPS分别为 - 0.31、 - 0.01、0.05元/股，当前股价对应PS为8.27、4.89、3.61倍，维持公司“买入”评级[1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价8.40元，一年最高最低17.40/6.58元，总市值35.35亿元，流通市值35.35亿元，总股本4.21亿股，流通股本4.21亿股，近3个月换手率62.87%[1] 业绩情况 - 2024年公司收入4.19亿元（同比 + 1.92%），归母净利润 - 1.30亿元（同比 - 70.79%），扣非归母净利润 - 1.48亿元（同比 - 67.87%） 2024年末公司总资产19.10亿元，较2024年初增加9.35%；归属于母公司的所有者权益9.91亿元，较2024年初减少11.94%[4] - 归母净利润同比降幅原因：2024年公司主业毛利较2023年增加约3900万元；2024年因公司加大新药推广力度等，销售费用支出较2023年增加约2100万元；公司进一步加大研发投入，2024年费用化研发支出较2023年同期增加约2800万元；公司因市场开拓与预期发生了变化，2024年资产减值准备增加约4150万元[4] 业务进展 - 2024Q1 - 3公司扎实推进“医学引领、市场拉动、销售落地”的营销思路落地 目前艾滋病产品临床研究证据不断完善，11次登上柳叶刀等权威学术期刊 公司通过对复邦德®临床试验及真实世界研究的结果分析，总结出产品的临床价值：有效性证据确凿；安全性获益明显；免疫重建友好；耐药风险小；依从性改善，耐药发生率低 公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量[5] - 公司创新药复邦德®新增适应于2024年10月获得批准，新增适应症获批有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动 公司通过收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料 - 制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线，双方将发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位[6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 244.2 | 411.4 | 419.3 | 709.3 | 959.3 | | YOY(%) | - 4.5 | 68.4 | 1.9 | 69.2 | 35.2 | | 归母净利润(百万元) | - 124 | - 76 | - 129 | - 3 | 21 | | YOY(%) | - 313.8 | 38.7 | - 69.9 | 98.0 | 934.9 | | 毛利率(%) | 42.9 | 46.2 | 55.4 | 66.1 | 70.2 | | 净利率(%) | - 50.8 | - 18.5 | - 30.8 | - 0.4 | 2.2 | | ROE(%) | - 10.3 | - 6.8 | - 13.0 | - 0.3 | 2.1 | | EPS(摊薄/元) | - 0.29 | - 0.18 | - 0.31 | - 0.01 | 0.05 | | P/E(倍) | - 25.0 | - 40.8 | - 24.0 | - 1228.3 | 147.1 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.8 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |[7]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - HIV新药渗透率持续提升 后续看好公司商业化推进能力 根据最新业绩快报调整盈利预测 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为4.19、7.23和10.09亿元 同比增长1.9%、72.4%和39.7%；归母净利润为 - 1.30、 - 0.23和0.47亿元（24 - 25年前值为 - 0.13和0.97亿元） 维持“强推”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月27日 艾迪药业发布2024年业绩快报 实现总收入4.19亿元（ + 1.92%） 归属于上市公司股东的净利润为 - 1.30亿元 较上年度相比减少70.79% 主要原因为报告期内主营业务毛利较上年同期增加约3900万元 销售费用支出较上年同期增加约2100万元 公司进一步加大研发投入 费用化研发支出较上年同期增加了约2800万元 公司因市场开拓与预期发生了变化 基于谨慎性考虑 本期资产减值准备增加约4150万元[1] 主要财务指标 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 411 | 419 | 723 | 1,009 | | 同比增速(%) | 68.4% | 1.9% | 72.4% | 39.7% | | 归母净利润(百万) | -76 | -130 | -23 | 47 | | 同比增速(%) | 38.8% | -70.7% | 82.3% | 306.2% | | 每股盈利(元) | -0.18 | -0.31 | -0.05 | 0.11 | | 市盈率(倍) | -46 | -27 | -151 | 73 | | 市净率(倍) | 3.1 | 3.5 | 3.6 | 3.4 |[3] 公司基本数据 | 总股本(万股) | 42,078.28 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 42,078.28 | | 总市值(亿元) | 34.67 | | 流通市值(亿元) | 34.67 | | 资产负债率(%) | 40.23 | | 每股净资产(元) | 2.54 | | 12个月内最高/最低价 | 17.03/6.66 |[4] 公司进展 - 艾诺米替用于经治HIV - 1患者获批 2024年10月 公司艾滋病领域创新药复邦德®（通用名：艾诺米替片）新增适应症的药品注册上市许可申请获得批准 新增适应症为"作为完整治疗方案用于以下对本品任一成分无已知耐药相关突变的HIV - 1感染成人（体重大于35公斤）患者：作为替代治疗方案 用于接受稳定抗逆转录病毒治疗达到病毒学抑制（HIV - 1 RNA<50拷贝/mL）且无治疗失败史的患者" 本次获批将有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群 进一步推动公司抗HIV药物的销售及市场推广[7] - 新型药物研发进展顺利 全新化学结构的整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已于2024年9月完成首例受试者入组 在已完成的I期临床研究中 ACC017所有剂量组受试者安全性良好 未发生2级或以上不良事件；药物口服吸收暴露水平良好 支持每日给药一次 可减少患者服药次数[7] - 收购南大药业 实现人源蛋白原料—制剂一体化战略布局 南大药业多年来稳居国内尿激酶成品制剂市场份额第一 公司针对南大药业的重大资产购买事项的过户手续已办理完毕 直接持有南大药业51.1256%的股权 报告期内 南大药业完成工商变更登记手续并成功于2024年9月实现并表 公司将拥有尿激酶产业价值链的整合业务模式 实现从粗品供应、原料药生产到尿激酶制剂生产的"人源蛋白原料—制剂一体化"战略布局 进一步提升在尿激酶产品的行业市场供应地位 并强化公司在人源蛋白领域的技术优势和竞争地位[7] 附录：财务预测表 | 资产负债表 [Table_ValuationModels | 2] | | | | | 利润表 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | | 2026E | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 货币资金 | 225 | 349 | 378 | | 487 | 营业总收入 | 411 | 419 | 723 | 1,009 | | 应收票据 | 11 | 11 | 22 | | 26 | 营业成本 | 221 | 190 | 288 | 365 | | 应收账款 | 182 | 164 | 277 | | 425 | 税金及附加 | 6 | 6 | 10 | 14 | | 预付账款 | 29 | 14 | 25 | | 35 | 销售费用 | 104 | 125 | 161 | 214 | | 存货 | 185 | 159 | 253 | | 336 | 管理费用 | 95 | 96 | 130 | 173 | | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 研发费用 | 63 | 91 | 123 | 151 | | 其他流动资产 | 240 | 249 | 281 | | 301 | 财务费用 | 10 | 3 | 3 | 3 | | 流动资产合计 | 872 | 946 | 1,236 | | 1,611 | 信用减值损失 | -4 | -11 | -8 | -6 | | 其他长期投资 | | | | | | 资产减值损失 | | | | | | | 0 | 0 | 0 | | 0 | | -24 | -65 | -41 | -43 | | 长期股权投资 | 92 | 92 | 92 | | 92 | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 433 | 431 | 442 | | 460 | 投资收益 | 13 | 5 | 5 | 5 | | 在建工程 | 3 | 11 | 16 | | 21 | 其他收益 | 10 | 8 | 8 | 8 | | 无形资产 其他非流动资产 | 115 | 121 | 131 | | 144 | 营业利润 营业外收入 | -92 | -153 | -27 | 56 | | | 231 | 233 | 234 | | 235 | | 0 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 874 | 889 | 916 | | 952 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产合计 | 1,747 | 1,834 | 2,152 | | 2,564 | 利润总额 | -92 | -153 | -27 | 56 | | 短期借款 | 256 | 366 | 476 | | 587 | 所得税 | -16 | -23 | -4 | 8 | | 应付票据 | 3 | 13 | 18 | | 20 | 净利润 | -76 | -130 | -23 | 47 | | 应付账款 | 110 | 83 | 145 | | 202 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 预收款项 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 归属母公司净利润 | -76 | -130 | -23 | 47 | | 合同负债 | 6 | 6 | 11 | | 15 | NOPLAT | -67 | -127 | -21 | 50 | | 其他应付款 | 8 | 8 | 8 | | 8 | EPS(摊薄)（元） | -0.18 | -0.31 | -0.05 | 0.11 | | 一年内到期的非流动负债 | 84 | 84 | 84 | | 84 | | | | | | | 其他流动负债 | 24 | 25 | 30 | | 40 | 主要财务比率 | | | | | | 流动负债合计 | 492 | | | | | | | 2024E | 2025E | 2026E | | 长期借款 | 70 | 194 | 348 | | 528 | 成长能力 | | | | | | 非流动负债合计 | 129 | 253 | 407 | | 587 | 归母净利润增长率 | 38.8% | -70.7% | 82.3% | 306.2% | | | 621 | 838 | 1,179 | | 1,544 | | | | | | | 归属母公司所有者权益 | 1,126 | 996 | 973 | | 1,020 | 毛利率 | 46.2% | 54.6% | 60.1% | 63.9% | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 净利率 | -18.5% | -31.0% | -3.2% | 4.7% | | 所有者权益合计 | 1,126 | 996 | 973 | | 1,020 | ROE | -6.8% | -13.0% | -2.4% | 4.6% | | 负债和股东权益 | 1,747 | 1,834 | 2,152 | | 2,564 | ROIC | -7.7% | -12.8% | -1.7% | 3.4% | | 现金流量表 | | | | | | 资产负债率 | 35.6% | 45.7% | 54.8% | 60.2% | | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | | 2026E | 债务权益比 | 41.7% | 70.6% | 99.4% | 123.3% | | 经营活动现金流 | -166 | -56 | -167 | | -102 | 流动比率 | 1.8 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | | 现金收益 | -21 | -83 | 24 | | 97 | 速动比率 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | | 存货影响 | -29 | 26 | -94 | | -83 | 营运能力 | | | | | | 经营性应收影响 | -90 | 28 | -179 | | -199 | 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | | 经营性应付影响 | -32 | -17 | 76 | | 74 | 应收账款周转天数 | 130 | 149 | 110 | 125 | | 资本支出 | -34 | -57 | -70 | | -83 | 每股指标(元) | | | | | | 股权投资 | -1 | 0 | 0 | | 0 | 每股收益 | -0.18 | -0.31 | -0.05 | 0.11 | | 其他长期资产变化 | 109 | -1 | -1 | | -1 | 每股经营现金流 | -0.40 | -0.13 | -0.40 | -0.24 | | 融资活动现金流 | 191 | 238 | 268 | | 294 | 每股净资产 | 2.67 | 2.37 | 2.31 | 2.42 | | 借款增加 | 202 | 234 | 264 | | 291 | 估值比率 | | | | | | 股利及利息支付 | -12 | -5 | -4 | | -5 | P/E | -46 | -27 | -151 | 73 | | 股东融资 | 5 | 5 | 5 | | 5 | P/B | 3 | 4 | 4 | 3 | | | | 585 | 772 | | 956 | | 2023A | | | | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 营业收入增长率 | 68.4% | 1.9% | 72.4% | 39.7% | | 其他影响 | 6 | -10 | 5 | | 9 | 应付账款周转天数 | 179 | 183 | 142 | 171 | | 投资活动现金流 | 73 | -58 | -72 | | -83 | 存货周转天数 | 277 | 325 | 257 | 291 | | 其他非流动负债 | 60 | 60 | 60 | | 60 | EBIT增长率 | 42.5% | -83.4% | 83.8% | 340.6% | | 负债合计 | | | | | | 获利能力 | | | | | | | | | | | | 偿债能力 | | | | | | 其他影响 | -5 | 3 | | 3 | 3 | EV/EBITDA | -105 | -37 | 190 | 37 |[8]

融资与募集资金 - 2020年7月非公开发行A股股票6000.00万股，每股面值1元，发行价13.99元，募集资金83940万元[1] - 扣除发行费用后，募集资金净额76407万元[1] - 某阶段融资规模2000万元，另有1000万元相关额度[5] 项目投入与目标 - 拟投入不超过1.95亿元用于相关项目，实施期限为2025年4月14日至2026年4月13日[3] - 预计2025年2月27日至2026年4月13日，特定项目目标金额不超过1.95亿元，占比1/9，时间12个月[7] 资产收购 - 2020年6月18日发布收购资产进展公告[1] - 将进行资产收购，涉及多种类型资产[3] - 将进行资产收购的评估、定价和相关决策[3][4] 融资策略 - 为降低融资成本，采取优化融资结构等多种措施[5] - 某阶段融资涉及多种类型和渠道，与特定项目和业务相关[5]

业绩总结 - 2020年1185单业务订单金额6000万元，单价13.99万元，合同金额8.394亿元，扣除费用后7.77642亿元[1] 未来展望 - 截至2024年6月30日业务有进展，预计8月23日披露相关内容[3] - 预计2025年2月20日披露相关业务合同内容[3] - 预计2025年2月27日发布第一类和第二类报告[5] 业务项目 - 业务涉及“某品牌”项目金额1.005亿元，“ACC008”项目金额0.902亿元等[2][3] 资金与期限 - 2024年4月15日业务新动态涉及金额不超1.5亿元，期限不超12个月[3] - 推动业务发展涉及金额不超1.5亿元，期限不超12个月[4] - 特定产品数量不超1.5亿元，某一指标不超12个月[5] 报告数据 - 第二类报告涉及公司产品对比1000个相关数据[5] - 第三类报告内容与第二类部分重复，涉及公司产品情况[6]

募集资金情况 - 首次公开发行6000万股，发行价每股13.99元，募资总额8.394亿元[2] - 扣除承销等费用，实际到账7.77642亿元，净额7.6407304539亿元[2] 资金使用 - 拟用不超1.5亿元闲置募资暂时补流，期限不超12个月[2][6][8] - 2024年4月曾用不超1.5亿元补流，已全部归还[5] 研发项目投资 - 创新药等4个项目承诺投资分别为7010万、10050万、9020万、9500万元[4]

融资情况 - 2020年7月公开发行6000.00万股A股，发行价每股13.99元，募资83940万元，净额76407万元[2] 现金管理 - 拟用不超1.95亿元闲置募资现金管理，期限2025.4.14 - 2026.4.13，可循环[1][5][7][15] - 产品含结构性存款等保本产品，收益归公司，优先补足募投及日常资金[6][9] - 到期资金归还专户，监事会、保荐机构同意，按原则控风险[10][16][17][18][13]

会议信息 - 公司第三届监事会第二次会议2025年2月27日召开，通知24日送达[2] - 会议应到监事3人，实到3人[2] 资金使用 - 监事会同意公司用不超1.5亿闲置募集资金补充流动资金[3] - 监事会同意公司用不超1.95亿闲置募集资金现金管理[4] 议案表决 - 两议案表决同意票均为3票，占比100%[3][4]

资金使用 - 拟用不超1.5亿元闲置募集资金补充流动资金[3] - 拟用不超1.95亿元闲置募集资金现金管理[4] 授信额度 - 公司及子公司拟申请不超10亿元综合授信额度[6] 会议情况 - 第三届董事会二次会议2025年2月27日召开[2] - 综合授信额度授权有效期至2026年年度董事会召开日止[6]

营业相关数据变化 - 2024年营业总收入41,926.50万元，较上年同期增加1.92%[4][6] - 2024年营业利润-15,182.65万元，较上年同期减少64.94%[4][6] - 2024年利润总额-15,305.64万元，较上年同期减少66.21%[4][6] 净利润相关数据变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润-12,991.85万元，较上年同期减少70.79%[4][6] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-14,782.74万元，较上年同期减少67.87%[4][6] 资产与权益数据变化 - 2024年末总资产190,990.93万元，较期初增加9.35%[4][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益99,119.28万元，较期初减少11.94%[4][6] 主营业务毛利变化 - 2024年主营业务毛利较上年同期增加约3,900.00万元[6] 费用支出变化 - 2024年销售费用支出较上年同期增加约2,100.00万元[6] - 2024年费用化研发支出较上年同期增加约2,800.00万元[6]