核心观点 - 周四沪指收于3600点上方，市场赚钱效应好，短期技术面或维持强势格局，惯性上行概率仍存，但需注意上方抛压加剧市场波动；中长期在政策等因素推动下，中国资产吸引力上升，估值有望重塑，上行趋势未改；配置上短期关注中报业绩优的板块，中长期关注内需、科技及红利等主线 [4][5] 市场表现 - 上证指数收盘3605.73点，涨0.65%；深证成指收盘11193.06点，涨1.21%；沪深300收盘4149.04点，涨0.71%；创业板收盘2345.37点，涨1.50%；科创50收盘1032.84点，涨1.17%；北证50收盘1451.47点，涨1.10% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五：美容护理涨3.10%、有色金属涨2.78%、钢铁涨2.68%、商贸零售涨2.61%、非银金融涨2.06%；后五：银行跌1.42%、通信跌0.15%、公用事业跌0.09%、石油石化涨0.01%、家用电器涨0.06% [3] - 概念板块表现前五：海南自贸区涨9.11%、赛马概念涨4.67%、免税店涨4.46%、稀土永磁涨4.03%、钴涨3.93%；后五：民爆概念跌0.56%、F5G概念跌0.55%、共封装光学（CPO）跌0.11%、可控核聚变涨0.09%、光热发电涨0.10% [3] 消息方面 - 国内：国务院副总理7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈；国家发改委等强调完善低价倾销认定标准；国家医保局启动第十一批药品集采 [4][5] - 海外：日美关税谈判达成协议，美方关税从25%降至15%，日本增加美大米进口、投资5500亿美元、购买80亿美元美商品，美日投资协议关注半导体等领域 [5]

光模块产品进展 - 公司400G和800G光模块已实现批量出货 [1] - 公司推出全系列1 6T高速光模块产品 覆盖不同应用场景需求 [1] 技术研发方向 - 公司积极投入共封装光学(CPO)相关光器件及连接方案研发 [1] - 公司与产业链伙伴深度合作推进CPO技术落地 [1]

核心观点 - 周四市场全天低开高走，创业板指领涨，预计市场有望继续震荡走强，建议关注机械设备、大消费、TMT和大金融等板块 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3516.83，涨0.37%；深证成指收盘点位10873.62，涨1.43%；沪深300收盘点位4034.49，涨0.68%；创业板收盘点位2269.33，涨1.75%；科创50收盘点位1005.65，涨0.80%；北证50收盘点位1428.11，涨0.86% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是国防军工（2.74%）、通信（2.41%）、电子（2.18%）、医药生物（1.77%）、综合（1.42%）；表现后五的是银行（-0.42%）、交通运输（-0.39%）、环保（-0.26%）、公用事业（-0.24%）、建筑装饰（-0.19%） [3] - 概念板块表现前五的是共封装光学（CPO）（3.34%）、PCB概念（3.07%）、AI手机（3.01%）、AI PC（3.01%）、重组蛋白（2.92%）；表现后五的是黄金概念（-0.13%）、举牌（-0.12%）、水泥概念（-0.06%）、固废处理（-0.03%）、新型城镇化（-0.03%） [3] 后市展望 - 早盘市场震荡分化，题材股多点开花，AI硬件股、机器人概念股、创新药概念股表现活跃，银行股小幅调整；午后三大指数震荡走高，个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨 [4] - 机器人概念股持续活跃，因7月16日英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示AI的下一波浪潮将是机器人系统；创新药概念股维持强势，因国家医保局启动第十一批国家组织药品集中采购，创新药不纳入集采，且高盛研报称中国生物科技公司整体市值仅为美国同行的14%-15%，而在全球创新贡献中比重接近33%，处于估值洼地 [5] - 沪深两市全天成交额1.54万亿元，较上个交易日放量973亿；海外市场方面，美联储“褐皮书”显示经济活动略有增加但不确定性高；国内上半年GDP同比5.3%，下半年增量政策可期，短期关注7月底政治局会议定调、美联储议息会议以及美国关税政策变动情况 [6] - 近期板块热点轮动较快，投资者应区分长期趋势和短期扰动；上市公司中报业绩预告逐步披露，市场对业绩确定性要求提高，建议关注中报业绩超预期方向 [6]

市场表现 - 沪深两市持续高位震荡，通信板块涨幅居前 [1] - 通信ETF（515880）涨幅达1.10%，盘中成交额近1.3亿元 [1] - 持仓股闻泰科技、中际旭创等涨幅超5% [1] - 通信ETF（515880）自2025年4月1日以来涨幅达30.45%，表现优于同期800通信和5G通信指数 [4] 行业动态 - 英伟达恢复向中国销售"特供版"H20，并计划推出基于Blackwell架构的新GPU，可能应用于智能工厂和物流领域 [2] - AI推理需求进入快速放量阶段，超出当前产能的需求增长可能推动通信设备行业利润结构与产业产能的系统性重估 [3] - 通信设备行业在下一代高速光互联技术迭代中占据领先地位，共封装光学（CPO）方案在数据中心的落地路径正在评估 [3] - 非AI业务（包括存储、企业网络等）出现"U型"复苏迹象，订单回暖可能推动明年EPS的积极修正 [3] 业绩与景气度 - 光模块板块/PCB板块头部企业Q2业绩表现不俗，少数代表性厂商2025年半年归母净利润同比增长数倍 [2] - 算力景气高企，叠加此前扩产动作 [2] - 博通策略会议显示，AI推理负载对高带宽、低延迟网络提出更高要求，网络产品营收占比持续提升 [3] - AI系统中计算与网络设备的支出比例约为3:1 [3] ETF与指数 - 通信ETF（515880）跟踪通信设备指数，光模块权重占比40%，本轮AI浪潮下充分受益 [3] - 通信ETF（515880）在同类ETF中流动性好 [3]

报告核心观点 - 周二三大指数涨跌不一沪指坚守3500点创业板指涨超1%市场热点集中在AI方向随着指数反弹至阶段高位市场分歧加剧预计短期大盘或进入震荡整固期配置建议均衡布局并关注半年报窗口期把握绩优个股结构性机会 [3][5] 市场表现 - 沪指收盘3505.00点跌0.42%深证成指收盘10744.56点涨0.56%沪深300收盘4019.06点涨0.03%创业板收盘2235.05点涨1.73%科创50收盘996.25点涨0.39%北证50收盘1412.12点跌1.15% [1] 板块排名 申万行业表现 - 通信、计算机、电子、家用电器和汽车等板块涨幅靠前煤炭、农林牧渔、公用事业、纺织服饰和美容护理等板块跌幅靠前 [2][3] 概念板块表现 - ERP概念、共封装光学（CPO）、F5G概念、英伟达概念和液冷服务器等板块涨幅靠前低辐射玻璃（Low - E）、硅能源、POE胶膜、农村电商和煤炭概念等板块跌幅靠前 [2][3] 消息面 经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元同比增长5.3%一季度同比增长5.4%二季度增长5.2% 6月社会消费品零售总额42287亿元同比增长4.8%规模以上工业增加值同比实际增长6.8% 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元同比增长2.8%经济运行总体平稳、稳中向好但外部不稳定不确定因素多国内有效需求不足回升向好基础需巩固 [4] 会议动态 - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行部署城市工作7个方面重点任务包括优化现代化城市体系、建设创新城市、宜居城市、美丽城市、韧性城市、文明城市和智慧城市 [4]

数据中心光互连技术转型 - 数据中心向共封装光学(CPO)交换机转型趋势明确，主要驱动力在于CPO带来的显著功耗节省[1] - Arista联合创始人Andy Bechtolsheim仍主张线性可插拔光学(LPO)在1600G代际与CPO功率效率相当，且LPO功耗较传统可插拔器件降低30-50%[1] - 行业在CPO可靠性方面取得显著进展，展望400G每通道SerDes代际时CPO可能成为唯一可行选择[2] CPO技术方案对比 博通方案 - 推出Bailly CPO交换机，基于Tomohawk-5 ASIC，集成八个6.4Tbps光引擎，总带宽51.2Tb/s[12] - 下一代102.4Tbps CPO交换机预计采用改进的硅光子引擎，每个引擎带宽12.8Tbps以上[14] - 采用边缘耦合光纤连接，每个光引擎配备16对光纤，使用CWDM技术实现4λ×100G配置[23] - 每个800Gb/s端口功耗约5.5W，较传统可插拔模块15W降低3倍[32] 英伟达方案 - Quantum-X InfiniBand交换机系统具备144个800Gb/s端口，总带宽115.2Tbps，采用四个28.8Tbps CPO封装[16] - Spectrum-X以太网交换机系列提供128个800G端口(102.4Tb/s)和512个800G端口(409.6Tb/s)配置[17] - 采用可拆卸光子组件(OSA)设计，每个封装含六个OSA模块，提升可维护性[19] - 使用微环谐振器调制器(MRM)，功耗仅1-2pJ/bit，较MZM的5-10pJ/bit显著降低[30] 技术实现细节 集成方案 - 硅中介层方案通过高密度D2D链路缩短核心裸片与光引擎连接，但热管理复杂且成本较高[6] - 有机基板方案将光引擎布置在主裸片周围，允许独立散热和模块化测试，成为主流集成方案[7][8] 关键指标 - 带宽密度定义为沿光接口边缘每毫米传输数据量(Tbps/mm)，对满足爆炸式带宽需求至关重要[9] - 博通光引擎通过有机基板短连接实现6.4Tbps带宽，英伟达采用台积电COUPE工艺堆叠EIC/PIC[19] 光纤与激光器 - 博通使用16个可插拔激光模块，每个6.4T引擎配两个模块；英伟达仅需18个模块服务144个800G通道[28] - 英伟达Quantum-X每个CPO封装有324个光连接，其中288根光纤用于数据传输[24] 未来技术方向 - 垂直耦合、多芯光纤(MCF)和密集光纤间距(可达18µm)技术正在突破边缘长度限制[35][36] - 光子织物/中介层方案将光基础层与计算小芯片3D堆叠，可提供超大光I/O表面[44][45] - 光背板/中板链路可取代铜缆实现机架内连接，显著减轻重量和拥塞[42] 行业挑战与机遇 - CPO将颠覆现有供应链模式，导致厂商锁定和运营复杂性增加[39] - 热管理成为关键挑战，液冷成为高密度CPO系统的必要解决方案[40] - 纵向扩展场景(如英伟达GPU集群)可能率先大规模采用CPO技术[41] - 当前CPO成本优势不明显，需通过量产实现经济性突破[39]

报告核心观点 - 周三三大指数小幅收涨，但市场整体赚钱效应不明显，个股与板块普跌，3400点上方为对峙区域，多空分歧下短期难现指数级突破，区间震荡或成主基调，中期受益于经济韧性与潜在政策支持，市场有望重拾升势，关注周四美联储利率决议，配置上可关注有色金属、银行、公用事业、农林牧渔等板块 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3388.81，涨跌幅0.04%，涨跌1.40；深证成指收盘点位10175.59，涨跌幅0.24%，涨跌24.16；沪深300收盘点位3874.97，涨跌幅0.12%，涨跌4.59；创业板收盘点位2054.73，涨跌幅0.23%，涨跌4.79；科创50收盘点位968.18，涨跌幅0.53%，涨跌5.10；北证50收盘点位1393.44，涨跌幅 -0.65%，涨跌 -9.11 [2] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五板块为电子（1.50%）、通信（1.39%）、国防军工（0.95%）、银行（0.92%）、电力设备（0.32%） [3] - 跌幅后五板块为美容护理（ -1.73%）、房地产（ -1.35%）、建筑材料（ -1.22%）、非银金融（ -1.16%）、轻工制造（ -1.13%） [3] 概念板块表现 - 涨幅前五板块为PCB概念（3.29%）、科创次新股（2.80%）、共封装光学（CPO，2.63%）、MicroLED概念（2.24%）、AI PC（2.17%） [3] - 跌幅后五板块为草甘膦（ -2.82%）、稀土永磁（ -2.57%）、可燃冰（ -2.48%）、高压氧舱（ -2.26%）、脑机接口（ -2.17%） [3] 后市消息 - 2025陆家嘴论坛于6月18日开幕，央行宣布八项重磅金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心等；证监会表示将聚焦提升制度包容性和适应性，深化科创板、创业板改革，推出“1 + 6”政策措施 [4][5] - 多地传出以旧换新“国补”暂停或调整消息，国家相关主管部门回应今年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，已下达1620亿元，剩余资金将有序下达，政策全年实施 [5]

核心观点 - AMD宣布收购光子芯片初创公司Enosemi，正式加入共封装光学(CPO)竞赛，旨在将技术融入下一代机架式系统以提升AI领域竞争力[2] - 共封装光学相比铜互连具有更高带宽、更低延迟和更低功耗优势，通过光纤传输信号实现性能突破[2] - 行业巨头如英特尔、博通和Nvidia已布局CPO多年，Nvidia计划在2024年推出采用该技术的网络交换机[2][5] - CPO技术可解决AI时代铜缆覆盖范围有限和高性能光模块功耗激增的痛点[2][3] 技术细节 共封装光学优势 - 光纤互连突破铜线几英尺的物理限制，可将整排GPU整合为大规模集群[3] - Nvidia采用CPO的交换机设计使功耗降低3.5倍，消除64-512个可插拔光模块（每个20W-40W）的能耗[5][6] - 博通已实现1.6TB/s无差错双向带宽的光学芯片集成[6] 企业技术路线 - AMD计划将Enosemi光子技术集成至MI300系列芯片，但具体方案尚未明确[3] - Nvidia在机架内保留铜互连（避免增加20kW功耗），横向扩展网络采用CPO连接多节点[5] - 英特尔认为光学器件是机架级架构关键要素，正在探索相关应用[7] 行业竞争格局 - 博通第一代51.2Tbps CPO交换机已被腾讯采用，Micas Networks等公司提供相关产品[6] - Celestial AI、Lightmatter等初创公司持续推进光学中介层设计创新[7] - 当前CPO技术仍面临可靠性、可维护性等技术成熟度挑战[7]

核心观点 - 迈威尔科技面临三大挑战导致评级下调至"持有"，包括亚马逊业务增长乏力、分析师日活动降级以及长期技术路线风险 [1][2][3] - 公司光学业务增长潜力与定制加速器领域的问题形成冰火交织的基本面 [4] 亚马逊业务增长乏力 - 2025年营收增长受限主因在于亚马逊Trainium芯片推进缓慢 [1] - 尽管2023年12月宣布扩大与AWS合作提供定制AI芯片，但台湾Alchip可能分食订单的争议持续发酵 [1] - 近期台湾调研显示订单流失争议毫无平息迹象 [1] 分析师日活动降级 - 因关税政策带来的宏观经济不确定性，公司将6月线下分析师日改为线上研讨会 [2] - 活动形式降级削弱了市场对其定制芯片业务（2026-2028年关键增长点）的能见度确认 [2] - 在硬件和半导体板块中，其他获"买入"评级的公司仍积极安排线下投资者交流 [2] 长期技术路线风险 - 光学互联业务占营收20%，受益于AI需求增长且近期享受"关税前置采购"红利 [3] - 数字信号处理技术可能"在本十年后期逐渐边缘化，利润率随之压缩" [3] - 向共封装光学（CPO）的技术转型将带来结构性挑战，长期看AI业务存在天花板 [3] 冰火交织的基本面 - 利好：光学业务增速有望超越芯片需求，或能抵消定制加速器领域的问题 [4] - 利空：微软加速器产品线合作尚未验证，投资者只能"期待完美执行" [4] - 估值锚点：Melius维持66美元目标价，但强调股价可能持续徘徊当前低位区间 [4]

资本支出与财务规划 - 2025年资本支出目标控制在180亿美元 公司将采取激进措施提高已投入资金回报率以缩减支出规模 [1][11] - 长期IDM模式下资本密集度维持在25% 2026年支出指引尚未明确 明年将优先利用在建资产 [1][11] - 2025年毛利率面临压力 主因Lunar Lake内存封装问题及AT&A业务启动成本 2026年Panther Lake量产将改善利润率 [3] - Q1毛利率超预期得益于营收增长及Raptor Lake占比提升 Q2可能受关税变化影响 [4] 产品路线与技术进展 - 数据中心业务Q1超预期增长 Granite Rapids和至强6系列将驱动传统业务整合 CPO技术获AI领域应用 [1][10] - Panther Lake采用18A工艺 2025年底首批产品上市 2026年SKU增加 内部生产比例目标70% [6][16] - Clearwater Forest基于E-core设计 定位特定用途 计划2026年上半年推出 [6] - Intel 7纳米产能接近极限 受Raptor Lake需求及Windows 10更新/AIPC需求推动 [7][8] 代工业务与供应链策略 - 代工业务优先服务内部客户 Panther Lake良率提升为关键 同步拓展外部客户信任建立 [5] - 晶圆制造平衡内部生产与台积电合作 Nova Lake内部生产比例将高于Panther Lake [16][20] - 全球供应链缓解关税逆风 但优化网络需时 关税波动可能影响全年毛利率 [3][17] 市场需求与竞争动态 - 老一代产品(Raptor Lake)需求强劲 主因宏观经济担忧及OEM成本优势 非利润率驱动 [12] - AI PC商业需求旺盛 Panther Lake商业部署先行 消费者市场后续跟进 [13] - 数据中心Q2增长或放缓 超大规模客户需求不可持续 需平衡份额与利润率 [14] - IPU产品收入2024-2025年将翻倍 光学模块代工为差异化竞争优势 [22][23] 人工智能战略布局 - AI战略聚焦工作负载交付 边缘与推理领域为重点 探索新架构与颠覆性平台 [9][18] - 重新评估AI产品组合 暂停Falcon Shores 推进Jaguar Shore路线图 [18] - 定制化x86 AI基础设施受客户青睐 已获大型定制订单 [23]