报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，2024年营收10.8亿元同比+4.3%，归母净利润-0.7亿元亏幅同比+249.5%；2025Q1营收2.2亿元同比-12.3%、环比-18.7%，归母净利润-0.2亿元亏幅同比+150.4%，业绩符合市场预期 [7] - 高端产品放量叠加成本优化，毛利率持续提升，2024年毛利率同比+3.9pct至40.1%，2025Q1进一步提升至44.1%，同比+6.1pct、环比+0.5pct [7] - 高端芯片批量交付，随客户拓展放量可期，2024年以太网芯片/模组/交换机收入、销量、ASP有不同变化，高端旗舰芯片已小批量交付 [7] - 持续加大研发投入，积蓄增长动能，2024年研发投入达4.3亿同比+36.4%，研发费用率达39.6%同比+9.3pct，2025Q1进一步提升至49.6%，同比+12.9pct、环比+13.8pct [7] - 考虑下游需求波动性，调整公司2025/2026年预期总收入至13.5/17.9亿元，预期2027年总收入为22.9亿元，公司最新收盘价对应PS为20.2/15.3/11.9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,037|1,082|1,353|1,787|2,291| |同比（%）|35.17|4.28|25.04|32.10|28.23| |归母净利润（百万元）|(19.53)|(68.27)|(27.54)|7.47|102.34| |同比（%）|33.62|(249.52)|59.66|127.12|1,270.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.05)|(0.17)|(0.07)|0.02|0.25| |P/S（现价&最新摊薄）|26.36|25.27|20.21|15.30|11.93| [1] 市场数据 - 收盘价66.69元，一年最低/最高价31.00/97.68元，市净率11.74倍，流通A股市值13,437.49百万元，总市值27,342.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.68元，资产负债率10.68%，总股本410.00百万股，流通A股201.49百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,349|2,412|2,511|2,679| |货币资金及交易性金融资产|1,315|1,267|1,092|964| |经营性应收款项|292|360|475|604| |存货|735|781|942|1,108| |非流动资产|313|294|312|371| |资产总计|2,662|2,706|2,823|3,049| |流动负债|283|358|468|591| |非流动负债|46|42|42|42| |负债合计|329|400|509|633| |归属母公司股东权益|2,333|2,307|2,314|2,417| |所有者权益合计|2,333|2,307|2,314|2,417| |负债和股东权益|2,662|2,706|2,823|3,049| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,082|1,353|1,787|2,291| |营业成本(含金融类)|648|804|1,059|1,330| |税金及附加|2|3|3|4| |销售费用|41|45|48|57| |管理费用|62|68|86|101| |研发费用|428|473|590|687| |财务费用|0|(7)|(8)|(8)| |营业利润|(73)|(32)|9|120| |利润总额|(68)|(32)|9|120| |净利润|(68)|(28)|7|102| |归属母公司净利润|(68)|(28)|7|102| |毛利率(%)|40.11|40.59|40.72|41.97| |归母净利率(%)|(6.31)|(2.04)|0.42|4.47| |收入增长率(%)|4.28|25.04|32.10|28.23| |归母净利润增长率(%)|(249.52)|59.66|127.12|1,270.62| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|174|(26)|(110)|(13)| |投资活动现金流|(149)|181|135|85| |筹资活动现金流|(386)|(5)|0|0| |现金净增加额|(360)|152|25|72| |折旧和摊销|52|38|47|56| |资本开支|(116)|(25)|(65)|(115)| |营运资本变动|184|(36)|(164)|(172)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.69|5.63|5.64|5.89| |最新发行在外股份（百万股）|410|410|410|410| |ROIC(%)|(3.23)|(1.43)|0.02|4.02| |ROE - 摊薄(%)|(2.93)|(1.19)|0.32|4.24| |资产负债率(%)|12.35|14.77|18.03|20.75| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(400.54)|(993.01)|3,661.95|267.17| |P/B（现价）|11.72|11.85|11.82|11.31| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，产品定位中高端市场，已应用于国内主流网络设备厂商主要产品中 [8] - AI产业爆发推动数据中心交换机升级，以太网性价比和生态优势凸显，公司产品在AI网络市场份额有望提升 [8] - 交换机产业链自主可控需求迫切，公司有先发优势，将受益于国产化发展契机 [8] - 随着未来超大规模数据中心高端芯片起量及中端细分市场拓展，公司营收预计保持较快增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2024年公司营收10.82亿元，同比增长4.28%，归母净利润-6826万元，同比减少249.52%；2025年一季度营收2.23亿元，同比减少12.30%，归母净利润-1520万元，同比减少150.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为13.21亿、17.81亿、22.85亿，对应PS分别为19.8X、14.7X和11.4X [8] 公司年报点评 - 持续加码研发投入力度，利润端阶段性承压：2024年公司整体毛利率和净利率分别是40.11%和-6.31%，期间费用率为49.12%，研发费用达4.28亿元，增长36.40%；2025Q1单季度毛利率和净利率分别为44.05%和-6.82% [7] - 持续完善产品线并优化产品性能，高端旗舰芯片已实现小批量交付：以太网交换芯片营收8.35亿，同比增长5.54%；以太网交换芯片模组营收1.26亿，同比减少16.14%；以太网交换机营收1.03亿，同比增长14.27%；高端旗舰芯片于2024年小批量交付 [7][8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2349、2431、2649、3240百万元，非流动资产分别为313、278、244、216百万元，资产总计分别为2662、2709、2893、3456百万元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为283、367、575、1122百万元，非流动负债分别为46、44、42、41百万元，负债合计分别为329、410、617、1163百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1082、1321、1781、2285百万元，营业成本分别为648、819、1129、1473百万元，净利润分别为-68、-35、-22、14百万元 [6][9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.3%、22.1%、34.8%、28.3%，营业利润增长率分别为-260.9%、47.8%、33.4%、145.2%，归母净利润增长率分别为-249.5%、48.5%、36.2%、164.5% [6][10] - 获利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为40.1%、38.0%、36.6%、35.5%，净利率分别为-6.3%、-2.7%、-1.3%、0.6%，ROE分别为-2.9%、-1.5%、-1.0%、0.6% [6][10] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为12.4%、15.2%、21.3%、33.6%，流动比率分别为8.3、6.6、4.6、2.9 [10] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.4、0.5、0.6、0.7，应收账款周转率分别为6.7、7.6、7.6、7.6 [10] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为-0.17、-0.09、-0.05、0.04元，每股净资产分别为5.69、5.61、5.55、5.59元 [6][10] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为-382.3、-742.0、-1163.2、1804.0，P/B分别为11.2、11.4、11.5、11.4 [6][10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为172、-229、-349、-341百万元，投资活动现金流分别为-149、1、0、-1百万元，筹资活动现金流分别为-386、6、77、392百万元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 盛科通信作为国内领先以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求 受下游客户突破节奏影响，下调2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为13.69/18.86/23.90亿元 伴随网络产品国产化进程加速，公司交换芯片业务有望长期受益，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月28日，盛科通信当前股价62.86元，一年最高最低为97.68/31.00元，总市值257.73亿元，流通市值126.66亿元，总股本4.10亿股，流通股本2.01亿股，近3个月换手率77.65%[1] 财务数据 - 2024年公司实现营收10.82亿元，同比+4.28%，归母净利润 - 0.68亿元，扣非归母净利润 - 1.08亿元；2025Q1实现营收2.23亿元，同比 - 12.30%，归母净利润 - 0.15亿元，扣非归母净利润 - 0.37亿元[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为13.69/18.86/23.90亿元（原15.36/20.88亿元），当前收盘价对应PS为18.8/13.7/10.8倍[4] - 2023 - 2027年相关财务指标：营业收入分别为10.37/10.82/13.69/18.86/23.90亿元，YOY分别为35.2%/4.3%/26.6%/37.7%/26.7%；归母净利润分别为 - 0.20/-0.68/-0.77/0.46/1.19亿元，YOY分别为33.6%/-249.5%/-12.2%/159.8%/160.3%等[8] 细分业务情况 - 2024年以太网芯片业务营收8.35亿元，同比+5.54%，毛利率32.22%，同比+3.45pct；以太网交换芯片模组业务营收1.26亿元，同比 - 16.14%，毛利率68.48%，同比+5.52pct；以太网交换机业务营收1.03亿元，同比+14.27%，毛利率60.55%，同比+5.38pct；新增授权许可收入0.09亿元[5] 研发投入情况 - 2024年公司研发费用达4.28亿元，同比+36.40%，在三大方向持续发力：以引领超大规模数据中心互联为目标，明确高端产品投入决心；加快推进已量产产品的裂变迭代；系列化布局接入级产品[6]

公司财务表现 - 2024年营业收入10.82亿元，同比增长4.28%，但归属于母公司所有者的净亏损6826.47万元，较上年同期净亏损1953.08万元扩大 [2] - 2024年一季度营业收入2.23亿元，同比减少12.3%，归属于母公司所有者的净亏损1519.77万元，亏损扩大 [2] - 2024年研发费用42,846.10万元，同比增长36.40%，占营业收入比重39.61% [2] - 2019年至2024年营收从1.92亿元增长至10.82亿元，但净利润连续5年亏损，2024年扣非净利润亏损超1亿元创历史新高 [2] 资金与负债状况 - 截至2025年一季度，公司账面货币资金9.4亿元，短债规模为0，资产负债率10.68%，较上市前2022年的72.47%显著改善 [3] - 2023年9月科创板上市首发募资21.33亿元，其中超募10亿元，已累计使用8.3亿元超募资金补流及增资芯片项目 [3] 研发与人员结构 - 2024年末研发人员总数409人，较上年末增加38人，研发人员占比76.31% [2] - 公司计划依托研发团队和资金优势加快补齐产品线并向高端市场延伸 [3] 行业竞争格局 - 全球以太网交换芯片市场呈现寡头垄断格局，商用领域博通、美满、瑞昱合计市占率97.8%，公司市占率仅1.6% [4] - 海外龙头如博通、Marvell在产品线覆盖和高端产品指标上领先，公司存在技术差距 [4][5] - 以太网交换芯片生命周期长达8-10年，客户壁垒高，后进厂商提升份额难度大 [5] 国产替代机遇与挑战 - 国产设备商崛起推动国产替代机遇，公司芯片已进入新华三、锐捷网络等主流设备商供应链 [5] - 2023年被美国列入实体清单，采购含美国技术的"管制物品"受限，晶圆制造及封装测试供应商稀缺且更换成本高 [5][6]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [2] - 合并资产负债表显示2025年3月31日未经审计的财务数据 [4] - 合并利润表显示2025年1-3月未经审计的财务数据 [4] - 合并现金流量表显示2025年1-3月未经审计的财务数据 [5] 股东信息 - 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表未披露具体数据 [3] - 股东和順峽莊（香港）投資有限公司英文名称为Harvest Valley （HK）Investment Limited [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [4] 其他事项 - 公司未提醒投资者关注报告期经营情况的其他重要信息 [4] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0 05元降至2024年的-0 17元 同比下滑240% [1] - 每股净资产从5 78元降至5 69元 同比下降1 56% [1] - 每股公积金同比增长1 64%至4 97元 每股未分配利润从-0 16元恶化至-0 32元 [1] - 营业收入同比增长4 34%至10 82亿元 但净利润从-0 2亿元扩大至-0 68亿元 亏损幅度扩大240% [1] - 净资产收益率从-2 23%进一步下滑至-2 88% 同比下降29 15个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例达82 51% 较上期减少561 03万股 [1] - 国家集成电路产业投资基金持股39 88%保持稳定 中新苏州创投持股23 31%未变动 [2] - 中电鑫泽减持340 28万股至8 07% 和顺峡庄减持372 64万股至3 41% [2] - 国新投资增持43 22万股至3 55% 诺安成长混合等三只基金新进前十大股东 [2] - 中金公司资管计划等三家机构退出前十大股东 合计减持491 85万股 [2] 利润分配方案 - 2024年度未实施分红送转方案 [3]

财务审计 - 审计盛科通信2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] - 信永中和出具报告日期为2025年4月24日[8] 公司信息 - 公司经营场所位于北京市东城区朝阳门北大街A座8层[11] - 公司资金额为6000万元[11]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入总额为1,081,826,709.25元，2023年度为1,037,416,005.05元，同比增长4.28%[6][30] - 2024年营业成本为64.79亿元，2023年为66.13亿元，同比下降2.03%[30] - 2024年研发费用为42.85亿元，2023年为31.41亿元，同比增长36.49%[30] - 2024年营业利润亏损7.31亿元，2023年亏损2.03亿元，亏损幅度扩大[30] - 2024年净利润亏损6.83亿元，2023年亏损1.95亿元，亏损幅度扩大[30] 财务状况 - 2024年末流动资产合计23.49亿元，较2023年末的28.63亿元下降17.97%[19] - 2024年末非流动资产合计3.13亿元，较2023年末的2.82亿元增长11.27%[19] - 2024年末资产总计26.62亿元，较2023年末的31.45亿元下降15.38%[19] - 2024年末流动负债合计2.83亿元，较2023年末的7.54亿元下降62.50%[22] - 2024年末非流动负债合计0.46亿元，较2023年末的0.22亿元增长111.68%[22] - 2024年末负债合计3.29亿元，较2023年末的7.76亿元下降57.57%[22] - 2024年末归属于母公司股东权益合计23.33亿元，较2023年末的23.69亿元下降1.51%[22] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入小计10.27亿元，2023年为15.40亿元，同比下降33.33%[34] - 2024年经营活动现金流出小计8.53亿元，2023年为18.04亿元，同比下降52.74%[34] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，2023年为 - 2.63亿元，同比增长166.17%[34] - 2024年投资活动现金流入小计11.84亿元，2023年为0.01亿元，同比大幅增长[34] - 2024年投资活动现金流出小计13.33亿元，2023年为6.57亿元，同比增长102.89%[34] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 1.49亿元，2023年为 - 6.57亿元，同比增长77.32%[34] - 2024年筹资活动现金流入小计1.34亿元，2023年为30.47亿元，同比下降95.60%[34] - 2024年筹资活动现金流出小计5.20亿元，2023年为14.55亿元，同比下降64.26%[34] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.86亿元，2023年为15.82亿元，同比下降124.40%[34] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 3.60亿元，2023年为6.66亿元，同比下降154.05%[34] 其他要点 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况、经营成果和现金流量[3] - 收入因是影响业绩关键指标被确定为关键审计事项[6] - 公司对自2024年12月31日起12个月的持续经营能力进行评价，未发现重大怀疑事项，财务报表以持续经营为基础列报[46] - 2023年9月14日公司在上海证券交易所科创板上市，公开发行50,000,000股，发行价格42.66元/股，增加注册资本及股本5,000.00万元，变更后注册资本及股本均为41,000万元[43] - 公司主要税种及税率：增值税为13%、6%、0%；城市维护建设税为7%；教育费附加为3%；地方教育附加为2%；房产税按土地和房产原值的70.00%计，税率为1.20%；企业所得税本公司为15%，部分子公司为25%[134][135] - 公司增值税优惠：销售自行开发生产软件产品，实际税负超3%部分即征即退；2023年1月1日至2027年12月31日，集成电路企业按当期可抵扣进项税额加计15%抵减应纳增值税税额[136] - 公司企业所得税优惠：2024 - 2027年本公司享受15%优惠税率；2023年1月1日至2027年12月31日，集成电路企业研发费用相关扣除及摊销优惠；2024 - 2027年新购进不超500万元设备、器具可一次性计入当期成本费用；本公司及部分子公司2024年亏损结转年限由5年延长至10年[136][137][138]

募资情况 - 公司获准发行5000万股，每股42.66元，募资21.33亿元，净额20.04亿元[1] - 调整后募投项目投资总额12.35亿元，拟投入募资12.3亿元[5] 超募资金使用 - 2023年用3亿元永久补充流动资金，占超募总额29.87%[6] - 2024年用1.3亿和1亿分别增加两项目投资额[6] - 2025年4月24日通过3亿超募资金永久补充流动资金议案[10]

会议与决策 - 2024年召开7次董事会会议和3次股东大会[4][5] - 2024年7月11日审议通过增加2024年度日常关联交易预计额度议案[10] - 2024年12月5日审议通过预计2025年度日常关联交易额度议案[10] - 2024年7月11日审议通过董事会换届选举及提名第二届董事会董事候选人的议案[19] - 2024年8月8日审议通过聘任总经理等管理人员的议案[19] - 2024年4月23日审议董事等薪酬方案议案[20] 独立董事履职 - 独立董事杨爱义2024年出席7次董事会会议和3次股东大会[4][5] - 2024年参加审计等委员会会议共10次[6] - 2024年在公司现场工作20天[8] 合规情况 - 报告期内不存在对外担保及资金占用情况[11] - 募集资金专户存储和专项使用，无变相改变用途和违规使用情况[12] - 报告期内不存在变更或豁免承诺的情形[14] - 报告期内不存在被收购的情形[14] - 不存在因会计准则变更以外原因作出会计政策等变更或重大会计差错更正的情形[17] 其他事项 - 2024年4月25日、8月29日、10月31日披露定期报告[15] - 2024年度继续聘请信永中和会计师事务所担任审计机构[16] - 董事会下设审计等委员会[21] - 2025年度独立董事将继续履行义务[23]