报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 珠海冠宇是消费电池龙头，积极布局动力储能电池，下游客户优质，端侧AI浪潮下电池环节有望量价齐升带动业绩提升，预计2025 - 2027年营收分别为144.27/166.78/190.64亿元，同比分别+25%/+16%/+14%，归母净利润分别为9.03/12.03/15.02亿元，同比分别+110%/+33%/+25%，对应当前股价的PE分别为19/14/11倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年，珠海冠宇相对沪深300指数1M表现为-16.0%，3M表现为-1.6%，12M表现为12.5%；沪深300指数1M表现为-0.1%，3M表现为2.9%，12M表现为8.9% [3] - 2025年4月3日，珠海冠宇当前价格为15.15元，52周价格区间为11.44 - 20.55元，总市值17,082.66百万，流通市值17,082.66百万，总股本112,756.82万股，流通股本112,756.82万股，日均成交额319.77百万，近一月换手5.89% [3] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营收115.41亿元，同比+0.83%，归母净利润4.30亿元，同比+25.03%，扣非归母净利润3.49亿元，同比+51.01%；2024年Q4实现营收30.24亿元，同比+4.07%，归母净利润1.62亿元，同比+197.47%，扣非归母净利润1.69亿元，2023年同期为0.12亿元 [4] 业务分析 消费电池业务 - 2024年消费类电池营收102.65亿元，同比-2.05%，毛利率28.68%，同比+1.08pct，营收下滑因原材料价格下滑，PACK自供率提升使毛利率改善 [5] - 笔电方面，2024年全球笔电出货量同比+4%，公司与头部客户合作深化，实现营收63.44亿元，同比-4.04%，销量同比+13.28%，笔电/平板锂电池出货量分别位列全球第一/第二 [5] - 手机方面，2024年全球智能机出货量同比+7%，公司客户优质，实现营收32.51亿元，同比-5.17%，销量同比+7.93%，智能手机锂电池出货量排名全球前五 [5] - PACK方面，2024年PACK自供率达40.44%，同比+5.00pct，未来笔电和手机类电池有望量价齐升，PACK自供率提高有望推动毛利率提升 [5] 动力和储能业务 - 2024年动力类电池营收9.17亿元，同比+67.54%，毛利率为-4.16%，同比+10.89pct，公司将汽车低压锂电池定位为优势项目和核心业务 [5] - 2024年低压锂电池出货量约90万套，已获上汽、智己等多家国内外头部车企定点并量产供货，未来规模效应有望体现，带动盈利能力提升 [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为25.69%，同比+0.52pct，归母净利率为3.73%，同比+0.72pct；2024Q4毛利率为25.27%，同比-1.15%，归母净利率5.37%，同比+3.49pct，Q4归母净利率明显改善 [8] - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别为0.57%/10.01%/0.31%，同比分别+0.15/-1.03/-0.51pct；2024Q4分别为0.54%/10.26%/-2.92%，同比分别+0.16/-2.53/-4.95pct，Q4财务费用率下滑系汇兑影响 [8] - 2024年公司研发费用率为12.64%，同比+2.59pct；2024Q4为13.40%，同比+1.60pct，公司注重研发投入，在研项目涉及异形叠片等 [8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11541|14427|16678|19064| |增长率(%)|1|25|16|14| |归母净利润（百万元）|430|903|1203|1502| |增长率(%)|25|110|33|25| |摊薄每股收益（元）|0.38|0.80|1.07|1.33| |ROE(%)|6|12|15|18| |P/E|42.32|18.92|14.20|11.38| |P/B|2.54|2.23|2.13|2.03| |P/S|1.57|1.18|1.02|0.90| |EV/EBITDA|10.24|6.96|5.02|3.91|[7]

股价表现 - 截至2025年3月28日收盘价为16.7元，较上周上涨0.91% [1] - 本周最高价16.88元（3月26日），最低价16.31元（3月24日） [1] - 当前总市值170.83亿元，在电池板块市值排名21/94，A股整体排名916/5140 [1] 2024年度业绩 - 营业总收入115.41亿元，同比增长0.83% [2] - 归母净利润4.30亿元，同比增长25.03% [2] - 净利润增长驱动因素：客户份额提升、成本费用管控优化、美元兑人民币汇率上升带来的汇兑收益 [2] 2025年度对外担保计划 - 拟为控股子公司提供总额不超过138亿元的担保额度，包括118亿元融资担保和20亿元履约担保 [3] - 截至公告日累计对外担保余额20.76亿元，均为子公司担保且无逾期/诉讼 [3] 2024年度利润分配 - 每股派发现金红利0.30元（含税），合计3.36亿元，占归母净利润比例78.15% [4] - 基准股本11.21亿股（总股本11.28亿股扣除回购专户股份651.85万股） [4] 可转债转股情况 - 截至2025年3月31日累计转股金额8.1万元，转股数量3,441股，占转股前总股本0.0003% [5] - 未转股余额30.89亿元，占发行总量99.9974% [5] - 2025年Q1新增转股2,000元（86股），当前总股本11.28亿股均为流通股 [5] 相关ETF数据 - 科创100ETF华夏（588800）跟踪上证科创板100指数，近五日下跌1.13% [9] - 最新份额36亿份（减少1,000万份），主力资金净流出932.7万元 [9] - 市盈率273.81倍，估值分位89% [9][10]

文章核心观点 珠海冠宇2024年经营业绩稳步提升，营收和净利润双增，传统消费电池业务成熟，动力及储能类业务增长迅速，公司重视海外项目建设和技术研发，同时部分股东减持股份 [1][2] 营收净利情况 - 2024年公司实现总营收115.41亿元，同比增长0.83%；净利润4.30亿元，同比增长25.03%；扣非净利润3.49亿元，同比增长51.01% [1][2] - 净利润增长系市场份额提升、成本费用管控优化、汇率波动增加汇兑收益等因素所致 [1] 细分业务情况 - 传统消费电池业务进入成熟期，2024年笔电类产品营收63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28%；手机类产品营收32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93% [3] - 2024年消费类电芯PACK自供比例为40.44%，同比上升5个百分点 [3] - 动力和储能市场是重点布局领域，2024年动力及储能类业务营收9.82亿元，同比增长48.70%，汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为80.38%，但在整体收入中占比仅8.5% [3][4] 海外项目情况 - 公司发力海外项目建设，2024年境内收入38.76亿元，毛利率17.33%；境外收入73.06亿元，毛利率30.58%，占总营收比例为63.3% [1][6] - 1月计划在马来西亚投资不超过20亿元建设新能源项目，计划2025年底投产，目前处于前期工程建设阶段 [6] 研发情况 - 公司重视技术创新和理论研究，建立自主研发团队，坚持自主研发为主、合作研发为辅策略 [6] - 2020 - 2023年研发费用逐年上涨，2024年研发费用同比增加26.82%至14.58亿元，占总营收比例为12.64%，近五年累计研发费用达44.09亿元 [6][7] - 截至2024年末，拥有已授权有效国内专利2205项，其中发明专利698项，实用新型专利1483项，外观设计专利24项 [7] 股东变化情况 - 2021年上市时持股3.70%的小米长江与持股2.22%的杭州长潘减持股份 [7] - 小米长江从2023年开始减持，截至2024年底持股降至1.70%，抛售2%股权；杭州长潘持股比例降至1.81% [7]

可转债情况 - 截至2025年3月31日，“冠宇转债”累计转股金额81,000元，数量3,441股，占转股前已发行股份总额0.0003%[3][6] - 截至2025年3月31日，未转股“冠宇转债”金额3,088,962,000元，占发行总量99.9974%[3][6] - 2025年1 - 3月，“冠宇转债”转股金额2,000元，数量86股[3][6] - 2022年10月24日，公司发行308,904.30万元可转换公司债券[4] - 2022年11月17日，可转债在上海证券交易所挂牌交易[4] - “冠宇转债”2023年4月28日起可转股，初始转股价格23.68元/股[4] - 2023 - 2024年多次调整转股价格，最低至23.25元/股[5] 股份登记 - 2025年2月10日，公司完成2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期281,931股登记手续[7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑消费3C市场复苏持续以及公司动储业务规模效应逐渐显现，小幅上调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.20/12.28/15.11亿元，对应4月1日收盘价PE为20/15/12倍，认为公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价16.33元，一年内最高/最低为20.55/11.44元，市净率2.7，股息率1.65%，流通A股市值184.13亿元，上证指数/深证成指为3348.44/10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.99元，资产负债率65.32%，总股本/流通A股为1128/1128百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11446|4.3|344|278.5|0.31|25.2|4.9|53| |2024|11541|0.8|430|25.0|0.38|25.7|6.0|43| |2025E|13674|18.5|920|113.8|0.82|29.3|12.5|20| |2026E|15642|14.4|1228|33.4|1.09|30.3|15.7|15| |2027E|17315|10.7|1511|23.1|1.34|31.3|18.1|12| [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收115.41亿元，同比+0.8%，归母净利4.30亿元，同比+25.0%，毛利率25.7%，归母净利率3.7%；消费类电池出货3.8亿只，同比+16%，动储类电池出货828万只，同比+169% [6] - 4Q2024公司实现营收30.24亿元，同比+4.1%，环比-4.6%；归母净利润1.62亿元，同比+197.5%，环比-2.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct，环比-3.0pct，归母净利率5.37%，同比+3.5pct，环比+0.1pct，Q4财务费用率为-2.91%，同比-4.9pct，环比-5.5pct [6] 消费业务情况 - 2024年公司消费类收入102.7亿元，笔电/手机/其他消费类锂电营收分别为63.4/32.5/6.7亿元，分别同比-4%/-5%/+52%；笔电/手机/其他消费类锂电销量分别同比+13%/+8%+83%；笔电/平板/手机锂电出货量分别排名全球第一/全球第二/全球前五 [6] - 2024年公司消费类锂电单只价格为26.9元，同比-4.9元，单只毛利7.7元，同比-1.1元；展望2025年，3C端国补政策落地，AI大模型落地3C硬件，新兴应用电池从圆柱切换软包，公司消费软包电池业务有望迎黄金发展期 [6] 动储业务情况 - 2024年公司动储类业务实现营收9.17亿元，同比+68%，毛利率-4.16%，同比+10.9pcts [6] - 启停电池方面，2024年出货量约90万套，汽车低压锂电池产品已通过多家车企体系审核，获众多国内外头部车企定点并量产供货；无人机电池方面，与大疆等客户深度合作，2024年营收同比增长95.9%，并积极推进物流无人机产品开发及与eVTOL厂商对接合作 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 2024年珠海冠宇消费电池销量持续提升，动储电池业务同比减亏，维持盈利预测和“优于大市”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收115.41亿元，同比+1%；归母净利润4.30亿元，同比+25%；扣非归母净利润3.49亿元，同比+51%；毛利率25.69%，同比+0.52pct；净利率2.49%，同比+0.77pct [1][8] - 2024Q4实现营收30.24亿元，同比+4%、环比-5%；归母净利润1.62亿元，同比+197%，环比-2%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+1263%，环比+9%；毛利率25.27%，同比-1.15pct，环比-3.01pct；净利率4.29%，同比+4.17pct，环比+0.05pct [1][8] - 2024年期间费用率23.52%，同比+1.19pct；年末固定资产79.11亿元，较2023年末增加3.06亿元；年末在建工程18.85亿元，较2023年末减少1.46亿元；年末存货18.92亿元，较2023年末减少0.59亿元 [13] - 2024年计提资产减值损失2.47亿元，同比减少0.72亿元；计提信用减值损失0.01亿元，同比增加0.04亿元 [13] - 2024年其他收益1.92亿元，同比增加0.54亿元；2024Q4其他收益0.83亿元 [16] 消费电池业务 - 2024年消费电池收入102.65亿元、同比-2%；出货量3.81亿只，同比+16%；消费类电芯PACK自供比例40.44%，同比+5.00pct [2][17] - 2024年笔记本电脑电池出货量全球第一、平板电脑电池出货量全球第二、手机电池出货量全球前五 [2][17] - 2024年消费电池毛利率28.68%，同比+1.09pct；预计2024Q4约为28%-29%，环比略降 [2][18] 动储电池业务 - 2024年动储类电池营收9.17亿元，同比+68%；毛利率-4.16%，同比+10.89pct；子公司浙江冠宇净利润-5.38亿元，同比减亏0.9亿元 [3][24] - 聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，2024年汽车低压电池出货约90万套，获多家头部车企定点；与大疆深入合作，无人机电池销量稳步提升 [3][24] 新技术布局 - 积极进行固态电池、钢壳电池、快充电池等新技术产品研究，在含硅材料电池领域持续深耕 [27] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润8.46/12.86/17.02亿元，同比+97%/+52%/+32%，EPS分别为0.75/1.14/1.51元，动态PE为22/14/11倍 [3][28] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,446|11,541|14,028|16,912|19,998| |净利润(百万元)|344|430|846|1286|1702| |每股收益（元）|0.31|0.38|0.75|1.14|1.51| |EBIT Margin|2.9%|1.7%|5.1%|7.6%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.8%|5.9%|10.6%|14.4%|16.6%| |市盈率（PE）|54.0|43.2|22.0|14.5|11.0| |EV/EBITDA|18.0|16.1|14.5|11.8|10.0| |市净率（PB）|2.57|2.56|2.33|2.08|1.81| [4][30]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年3月30日公司发布2024年年报，全年营收115.41亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.30亿元，同比增长25.03%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长51.01% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收136.86、162.53、193.30亿元，同比增长18.6%、18.8%、18.9%，归母净利润9.36、12.47、15.97亿元，同比增长117.4%、33.3%、28.1%，对应PE为20、15、12倍 [4] - 公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄 [4] 各业务情况总结 消费类业务 - 2024年营收102.65亿元，同比下降2.05%，毛利率28.68%，同比增长1.09pcts，受益于精细化管理降本增效和美元兑人民币汇率上行 [3] - 笔电类产品2024年总营业收入63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28%，笔记本电脑锂离子电池出货量全球第一，平板电脑锂离子电池出货量全球第二 [3] - 手机类产品2024年总营业收入32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93%，出货量全球排名前五 [3] - 消费类电芯PACK自供率达40.44%，同比上升5.00pcts [3] - 其他消费类产品2024年营业收入6.71亿元，同比增长51.94%，销售量同比增长83.20% [3] 动储业务 - 2024年营收9.17亿元，同比增长67.54%，毛利率 - 4.16%，同比增长10.89pcts [4] - 汽车低压锂电池出货量约90万套，是动力类电池业务营收主要来源之一，产品通过多家车企体系审核，获众多国内外头部车企定点并量产供货 [4] Q4业绩拆分总结 营收和净利 - 2024Q4营收30.24亿元，同增4.10%，环减4.61%，归母净利润1.62亿元，同增194.55%，环减2.41%，扣非后归母净利润1.69亿元，同增1308.33%，环增9.74% [2] 毛利率 - 2024Q4毛利率为25.27%，同减1.15pcts，环减3.01pcts [2] 净利率 - 2024Q4净利率为4.29%，同增4.17pcts，环增0.05pct [2] 费用率 - 2024Q4期间费用率为21.26%，同比 - 5.76pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、10.25%、13.39%、 - 2.91%，同比变动 + 0.15pct、 - 2.55pcts、 + 1.59pcts和 - 4.94pcts [2] 盈利预测与财务指标总结 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率为0.83%、18.59%、18.75%、18.93%，EBIT增长率为 - 17.56%、75.70%、74.47%、28.21%，净利润增长率为25.03%、117.38%、33.26%、28.12% [9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率为25.69%、25.69%、25.45%、24.62%，净利润率为3.73%、6.84%、7.67%、8.26%，总资产收益率ROA为2.05%、4.10%、5.08%、5.84%，净资产收益率ROE为6.02%、11.57%、13.36%、14.62% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率为1.15、1.22、1.44、1.67，速动比率为0.81、0.90、1.12、1.34，现金比率为0.33、0.46、0.65、0.88，资产负债率为65.32%、64.73%、62.47%、60.85% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数为102.23、90.00、85.00、80.00，存货周转天数为80.53、80.00、80.00、80.00，总资产周转率为0.54、0.63、0.69、0.75 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益为0.38、0.83、1.11、1.42，每股净资产为6.34、7.17、8.27、9.69，每股经营现金流为2.17、3.47、3.55、4.08，每股股利为0.00、0.10、0.10、0.10 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE为44、20、15、12，PB为2.6、2.3、2.0、1.7，EV/EBITDA为9.52、7.63、6.15、5.38，股息收益率为0.00%、0.60%、0.60%、0.60% [10]

文章核心观点 民生证券对珠海冠宇发布研究报告，给予买入评级，公司2024年年报显示营收和利润增长，消费业务稳中有进，动储业务减亏可期，预计未来营收和利润持续增长 [1][2][4] 公司2024年年报整体情况 - 2025年3月30日公司发布2024年年报，全年营收115.41亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.30亿元，同比增长25.03%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长51.01% [2] 2024Q4业绩拆分 - 营收30.24亿元，同增4.10%，环减4.61%，归母净利润1.62亿元，同增194.55%，环减2.41%，扣非后归母净利润1.69亿元，同增1308.33%，环增9.74% [2] - 毛利率25.27%，同减1.15pcts，环减3.01pcts，净利率4.29%，同增4.17pcts，环增0.05pct [2] - 期间费用率21.26%，同比-5.76pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、10.25%、13.39%、-2.91%，同比变动+0.15pct、-2.55pcts、+1.59pcts和-4.94pcts [2] 消费类业务情况 - 2024年消费类业务营收102.65亿元，同比下降2.05%，毛利率28.68%，同比增长1.09pcts，受益于精细化管理和汇率上行 [3] - 笔电类产品总营业收入63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28%，笔记本电脑锂离子电池出货量全球第一，平板电脑锂离子电池出货量全球第二 [3] - 手机类产品总营业收入32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93%，出货量全球排名前五 [3] - 消费类电芯PACK自供率达40.44%，同比上升5.00pcts [3] - 其他消费类产品营业收入6.71亿元，同比增长51.94%，销售量同比增长83.20% [3] 动储业务情况 - 2024年动储类业务营收9.17亿元，同比增长67.54%，毛利率-4.16%，同比增长10.89pcts [4] - 汽车低压锂电池出货量约90万套，成为营收主要来源之一，产品通过多家车企体系审核，获众多头部车企定点并量产供货 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收136.86、162.53、193.30亿元，同比增长18.6%、18.8%、18.9%，归母净利润9.36、12.47、15.97亿元，同比增长117.4%、33.3%、28.1%，对应PE为20、15、12倍，维持“推荐”评级 [4] 机构评级情况 - 该股最近90天内7家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为20.25 [7] 相关ETF情况 - 科创100ETF华夏跟踪上证科创板100指数，近五日涨跌-0.51%，市盈率272.51倍，最新份额35.5亿份，减少1000.0万份，主力资金净流出442.8万元，估值分位88.88% [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年3月30日公司发布2024年年报，全年营收115.41亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.30亿元，同比增长25.03%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长51.01% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为136.86、162.53、193.30亿元，同比增长18.6%、18.8%、18.9%，归母净利润分别为9.36、12.47、15.97亿元，同比增长117.4%、33.3%、28.1%，对应PE为20、15、12倍 [4] 各部分总结 Q4业绩拆分 - 2024Q4营收30.24亿元，同增4.10%，环减4.61%，归母净利润1.62亿元，同增194.55%，环减2.41%，扣非后归母净利润1.69亿元，同增1308.33%，环增9.74% [2] - 2024Q4毛利率25.27%，同减1.15pcts，环减3.01pcts；净利率4.29%，同增4.17pcts，环增0.05pct [2] - 2024Q4期间费用率21.26%，同比 - 5.76pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、10.25%、13.39%、 - 2.91%，同比变动 + 0.15pct、 - 2.55pcts、 + 1.59pcts和 - 4.94pcts [2] 消费类业务 - 2024年消费类业务营收102.65亿元，同比下降2.05%，毛利率28.68%，同比增长1.09pcts，受益于精细化管理降本增效和美元兑人民币汇率上行 [3] - 笔电类：2024年笔记本电脑锂离子电池出货量全球第一，平板电脑锂离子电池出货量全球第二，笔电类产品总营业收入63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28% [3] - 手机类：2024年手机类产品总营业收入32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93%，出货量全球排名前五 [3] - 消费类PACK：消费类电芯PACK自供率达40.44%，同比上升5.00pcts [3] - 其他消费类产品：积极拓展新兴消费类电子产品，2024年营业收入6.71亿元，同比增长51.94%，销售量同比增长83.20% [3] 动储业务 - 2024年动储类业务营收9.17亿元，同比增长67.54%，毛利率 - 4.16%，同比增长10.89pcts [4] - 报告期内汽车低压锂电池出货量约90万套，产品已通过多家车企体系审核，获众多国内外头部车企定点并陆续量产供货 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,541|13,686|16,253|19,330| |增长率（%）|0.8|18.6|18.8|18.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|430|936|1,247|1,597| |增长率（%）|25.0|117.4|33.3|28.1| |每股收益（元）|0.38|0.83|1.11|1.42| |PE|44|20|15|12| |P/B|2.6|2.3|2.0|1.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为0.83%、18.59%、18.75%、18.93%，EBIT增长率分别为 - 17.56%、75.70%、74.47%、28.21%，净利润增长率分别为25.03%、117.38%、33.26%、28.12% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为25.69%、25.69%、25.45%、24.62%，净利润率分别为3.73%、6.84%、7.67%、8.26%，总资产收益率ROA分别为2.05%、4.10%、5.08%、5.84%，净资产收益率ROE分别为6.02%、11.57%、13.36%、14.62% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年预计流动比率分别为1.15、1.22、1.44、1.67，速动比率分别为0.81、0.90、1.12、1.34，现金比率分别为0.33、0.46、0.65、0.88，资产负债率分别为65.32%、64.73%、62.47%、60.85% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为102.23、90.00、85.00、80.00，存货周转天数分别为80.53、80.00、80.00、80.00，总资产周转率分别为0.54、0.63、0.69、0.75 [9][10] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为0.38、0.83、1.11、1.42，每股净资产分别为6.34、7.17、8.27、9.69，每股经营现金流分别为2.17、3.47、3.55、4.08，每股股利分别为0.00、0.10、0.10、0.10 [10] - 估值分析：2024 - 2027年预计PE分别为44、20、15、12，PB分别为2.6、2.3、2.0、1.7，EV/EBITDA分别为9.52、7.63、6.15、5.38，股息收益率分别为0.00%、0.60%、0.60%、0.60% [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计净利润分别为287、780、1,154、1,507百万元，经营活动现金流分别为2,444、3,911、4,005、4,601百万元，投资活动现金流分别为 - 3,328、 - 2,145、 - 1,061、 - 982百万元，筹资活动现金流分别为 - 458、 - 260、 - 800、 - 260百万元，现金净流量分别为 - 1,241、1,506、2,144、3,359百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 基本维持25 - 26年公司归母净利润预期8.6/13.3亿元（此前预期8.4/12.7亿元），给予27年归母净利润预期16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为22/14/12倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11446|11541|14474|17729|21088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1332.60|1614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|54.71|43.76|21.84|14.13|11.67| [1] 业务情况 - 启停业务毛利转正，24年亏损4亿元，25年进一步减亏；动力端24年收入9亿元，同增68%，出货90万台，同增800%，权益亏损4亿元；24年Q4预计出货近40万套，环增33%，权益亏损约1亿元，环比微增；公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25 - 26年进一步翻倍增长，25年减亏，26年有望盈亏平衡；公司对浙江冠宇持股比例从73.69%降至62.04%，预计后续进一步降低；24年无人机电池营收同增96%，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升 [3] - 24年营收115亿元，同增0.8%，归母净利润4.3亿元，同增25%，毛利率25.7%，同增0.5pct，归母净利率3.7%，同增0.7pct；其中24Q4营收30亿元，同环比 + 4.1％/- 4.6％，归母净利润1.6亿元，同环比 + 198%/- 2％，毛利率25.3%，同环比 - 1.1/- 3.0pct，归母净利率5.4%，同环比 + 3.5/+ 0.1pct [11] - 消费24年出货3.8亿支，同增16%，25年预计增速维持15%；消费端24年收入103亿元，同降2%，其中笔电63亿元，同降4%，手机33亿元，同降5%，二者总出货3.8亿支，同增16%，贡献利润8.3亿元，对应单颗盈利2.2元，同降0.3元；24年Q4预计出货超1亿只，环降5%，贡献利润2亿 +，单只盈利2元，环降0.8元，主要系季节性稼动率波动，叠加年底出口退税影响；25年手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，预计收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [11] 财务情况 - 24年期间费用27亿元，同增6%，费用率23.5%，同增1.2pct，其中Q4期间费用6.4亿元，同环比 - 18%/- 13%，费用率21.3%，同环比 - 5.7/- 2.0pct；24年经营性净现金流24.4亿元，同降6%，其中Q4经营性现金流8亿元，同环比 - 25%/- 5%；24年资本开支23亿元，同降9%，其中Q4资本开支11亿元，同环比 + 46%/+ 80%；24Q4末存货19亿元，较年初下降3% [12] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|9287|10042|13130|17128| |非流动资产|11666|11836|11452|10779| |资产总计|20953|21878|24583|27907| |流动负债|8097|8362|10004|11835| |非流动负债|5590|5590|5590|5590| |负债合计|13686|13952|15593|17424| |归属母公司股东权益|7147|7948|9163|10634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7267|7926|8989|10483| |负债和股东权益|20953|21878|24583|27907| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|11541|14474|17729|21088| |营业成本(含金融类)|8576|10991|13246|15764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1155|1303|1596|1792| |研发费用|1458|1447|1684|1898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1189|1645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1181|1637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1181|1637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1333|1614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1392| |EBITDA|2126|1973|2574|3065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|2444|3082|3167|3791| |投资活动现金流| - 3328| - 1559| - 1157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1241| - 52|1696|2505| |折旧和摊销|1969|1420|1583|1674| |资本开支| - 2986| - 1602| - 1210| - 1010| |营运资本变动|93|717|230|318| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1128|1128|1128|1128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|43.76|21.84|14.13|11.67| |P/B（现价）|2.79|2.49|2.15|1.84| [13]