有色ETF华宝市场表现 - 有色ETF华宝（159876）在12月29日盘中涨幅摸高0.5%，继续刷新上市以来的高点 [1] - 该ETF当日获资金实时净申购1020万份，反映资金看好有色金属板块后市表现，积极进场布局 [1] - ETF当日成交额为3770万元，换手率为4.74%，振幅为2.62% [1] 标的指数与成份股表现 - 标的指数近期表现强劲，近120日涨幅为91.93%，近250日涨幅为84.44% [1] - 近5日、20日、60日涨幅分别为4.41%、9.35%、25.51% [1] - 成份股中，白银有色和湖南白银涨停，兴业银锡涨超8%，广晟有色涨逾5%，江西铜业、恒邦股份、云南锗业、锡业股份等个股跟涨 [1] - 涨幅前十大成份股具体表现：白银有色涨10.05%，湖南白银涨10.01%，兴业银锡涨8.28%，广晟有色涨5.65%，江西铜业涨4.93%，恒邦股份涨3.89%，云南锗业涨3.40%，锡业股份涨2.52%，宝钛股份涨2.43%，赤峰黄金涨2.20% [2] 行业基本面与市场驱动因素 - 消息面上，上周有色金属全面强势上涨，LME铜、COMEX黄金空中加速创下历史新高，锡、铝亦刷新阶段高点记录 [2] - 中信建投指出，资源供应受限、AI需求前景强劲、财政赤字扩张、利率处于下行周期等因素重叠，叠加美国关税对部分关键矿产的威胁，导致实物在美国与非美之间分配不均，造成局部货物流动性缺失，资金流入做多 [3] - 一场用做多有限资源对抗弱化的美元信用的全新表达，正在全球掀起新的资源定价范式 [3] 行业前景与“超级周期”观点 - 业内人士指出，有色金属的超级周期取决于三个条件：美元信用恢复情况、战略收储进度、“反内卷”政策效果 [3] - 从这三个条件来看，2026年有色金属超级周期大概率还会持续 [3] - 弱美元周期+政策托底+产业升级，股市机会成本下降，风险溢价改善，面对即将迎来的“春季行情”，或可积极把握 [3] - 不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4] 投资策略与工具 - 如果看好有色金属，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情 [4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4]

市场表现与价格动态 - 截至2025年12月29日11:16，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.56% [1] - 成分股白银有色(601212)上涨10.05%，兴业银锡(000426)上涨7.77%，江西铜业(600362)上涨4.68%，云南锗业(002428)上涨3.27%，宝钛股份(600456)上涨2.85% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.67%，最新价报1.95元，盘中净申购1100万份 [1] - 贵金属板块震荡走强，白银方向领涨，沪银主力合约日内一度涨超7%，现货白银日内一度涨超5%，盘中均刷新历史高点 [1] - LME伦铜涨幅扩大超5%，报12785.33美元/吨，创历史新高 [1] 驱动因素分析 - 低于市场预期的通胀数据刺激美联储降息预期，推动美债收益率下滑，为金银价格提供上涨动力 [2] - 美元疲软和美联储降息预期等多重因素合力，推动金银价格再创历史新高 [2] - 宏观经济数据走弱叠加区域升级，提升黄金避险属性和配置价值 [2] - 美方降息关税刺激市场，铜价背离需求逆势上行 [2] - 新疆地区电解铝企业继续释放新产能，行业理论开工产能较上周继续小幅增加 [2] - 成本端中国国产氧化铝价格延续下行走势 [2] - 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2] 指数与产品信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数(399395)前十大权重股分别为紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、北方稀土(600111)、华友钴业(603799)、中国铝业(601600)、赣锋锂业(002460)、中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、天齐锂业(002466)、云铝股份(000807) [3] - 前十大权重股合计占比52.34% [3] - 有色ETF基金(159880)场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [4]

截至12月10日，兴业银锡股东户数10.07万，较上期增加2.55%；人均流通股17625股，较上期减少 2.48%。2025年1月-9月，兴业银锡实现营业收入40.99亿元，同比增长24.36%；归母净利润13.64亿元， 同比增长4.94%。 分红方面，兴业银锡A股上市后累计派现4.23亿元。近三年，累计派现2.75亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，兴业银锡十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流 通股东，持股5510.68万股，相比上期增加2628.19万股。南方中证500ETF（510500）位居第七大流通股 东，持股1809.21万股，相比上期减少37.02万股。大成新锐产业混合A（090018）位居第九大流通股 东，持股1464.84万股，相比上期减少572.21万股。 责任编辑：小浪快报 资金流向方面，主力资金净流出380.35万元，特大单买入1.23亿元，占比19.20%，卖出1.46亿元，占比 22.73%；大单买入1.41亿元，占比21.97%，卖出1.22亿元，占比19.02%。 兴业银锡今年以来股价涨233.21%，近5个交易日涨1.88%，近20日跌0.91%， ...

核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]

核心观点 - 近期锡价因多重供应端扰动和市场情绪驱动而快速上涨，但行业协会认为全球锡市场基本面仍呈供应过剩状态，价格非理性上涨已对产业链造成冲击，并呼吁市场回归理性 [1][3][7][11] 价格表现与市场动态 - **价格大幅上涨**：2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，半个月内每吨锡价上涨超4万元人民币 [1] - **创阶段性新高**：LME锡三月期货合约最高突破4.39万美元/吨，沪锡主力合约最高突破34.9万元/吨 [5] - **涨幅领先**：伦锡12月涨幅在LME主要工业金属中明显领先，同期表现最好的伦铜涨幅未超过7% [3] - **近期回调**：截至12月24日，沪锡主力合约跌超3%，报33.58万元/吨 [5] - **内外盘联动**：在沪锡上涨前，伦锡已先行上涨，11月伦锡涨幅8.62%，沪锡涨幅7.43%，11月以来两者最大涨幅分别为22%和21%，走势基本一致 [8][9] - **市场活跃度激增**：12月以来沪锡成交量迅速攀升，部分交易日成交持仓比升至5倍以上，11月该比值整体保持在2倍左右 [7] - **交易所调控**：上海期货交易所自12月17日起上调锡期货SN2601合约日内平今仓交易手续费 [7] 供需基本面分析 - **供应端趋于稳定**： - 刚果（金）、缅甸等主要生产国供应逐渐好转，缅甸佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级 [7] - 国内1～11月精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2% [7] - LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号 [7] - **需求增长但未超供应**： - 光伏、汽车电子、AI等新兴领域需求保持增长 [7] - 传统镀锡板、化工等领域需求表现平稳 [7] - 预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点 [7] - **供需格局**：全球精锡供需格局仍呈现约1万吨的供应过剩状态 [7] 对产业链的影响 - **下游企业承压**： - 焊料、马口铁、化工等行业成本急剧上涨，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境 [3][11] - 长期合同履行困难，产品质量稳定性受挑战 [3][11] - 电子制造业下游的PCB制造、半导体封装等环节成本急剧攀升，企业利润遭侵蚀 [13] - **上游企业影响不一**： - 上游企业短期可从高价中获益，但剧烈的价格波动扰乱了生产安排、库存控制与长期投资决策 [11] - 锡业股份作为全球龙头，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别为47.98%和25.03% [11] - 锡业股份锡精矿原料自给率约30%，仍需大量外购 [12] - 华锡有色2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量11301吨，原料自给率稍高 [13] - 兴业银锡业务集中在上游锡矿采选，直接出售锡精矿，业绩受锡价上涨拉动的确定性更强 [13] - **行业协会呼吁**：中国有色金属工业协会锡业分会与中国电子行业协会电子材料锡焊料分会联合呼吁市场各方保持理性，切勿盲目跟风，协同引导价格回归合理区间 [13] 行业长期展望 - **新兴需求驱动**：AI算力需求推动AI服务器、HBM、光模块等硬件迭代，其采用的多GPU架构和高密度多层PCB板，预计将使单台设备锡用量远高于传统设备，有望进一步拓展锡金属市场需求 [11] - **市场格局判断**：全球供给紧平衡及阶段性的供应潜在扰动，与宏观波动交织的震荡格局或将延续 [11]

黄金概念板块市场表现 - 截至12月25日收盘，黄金概念板块整体下跌0.72%，在概念板块跌幅榜中位居前列[1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有21只，其中益民集团、南矿集团、金一文化涨幅居前，分别上涨10.02%、10.00%、1.95%[1] - 板块内浩通科技、盛达资源、贵研铂业等个股跌幅居前[1] 板块资金流向 - 黄金概念板块当日整体呈现主力资金净流出，净流出总额为22.26亿元[2] - 板块内61只个股遭遇主力资金净流出，其中7只个股净流出额超过1亿元[2] - 紫金矿业是主力资金净流出最多的个股，净流出3.26亿元，中金黄金、兴业银锡、白银有色紧随其后，分别净流出2.55亿元、2.52亿元、1.73亿元[2] - 少数个股获得主力资金净流入，其中益民集团、南矿集团、国城矿业净流入居前，分别净流入1.24亿元、5095.12万元、4494.48万元[2] 个股详细数据 - 紫金矿业股价下跌0.87%，换手率0.62%，主力资金净流出3.26亿元[2] - 中金黄金股价下跌3.13%，换手率1.44%，主力资金净流出2.55亿元[2] - 兴业银锡股价下跌3.13%，换手率3.17%，主力资金净流出2.52亿元[2] - 白银有色股价下跌4.75%，换手率4.02%，主力资金净流出1.73亿元[2] - 盛达资源股价下跌4.88%，换手率5.71%，主力资金净流出1.10亿元[2] - 贵研铂业股价下跌4.88%，换手率9.20%，主力资金净流出4500.17万元[3] - 山东黄金股价下跌2.77%，换手率0.98%，主力资金净流出1405.88万元[3] - 浩通科技股价下跌6.77%，换手率16.35%，主力资金净流入1392.64万元[4] 市场板块对比 - 当日市场涨幅居前的概念板块包括成飞概念（+3.87%）、航空发动机（+3.39%）和商业航天（+3.21%）[2] - 当日市场跌幅居前的概念板块包括海南自贸区（-2.17%）、金属铅（-1.34%）和金属锌（-1.16%）[2] - 黄金概念板块（-0.72%）的跌幅大于金属铜（-0.70%）、乳业（-0.48%）等板块[2]

核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]

公司股价与交易表现 - 12月25日盘中，兴业银锡股价下跌3.52%，报34.83元/股，总市值618.45亿元，成交额2.83亿元，换手率0.46% [1] - 当日主力资金净流出4423.47万元，特大单净卖出1468.27万元，大单净卖出2955.20万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨215.20%，近60日上涨25.29%，近20日上涨5.87%，近5个交易日微涨0.14% [1] - 今年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次为10月14日，龙虎榜净卖出2.29亿元，买入总额5.50亿元（占总成交额10.39%），卖出总额7.78亿元（占总成交额14.72%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司全称为内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司，成立于1996年8月23日，并于1996年8月28日上市 [2] - 公司主营业务为有色金属、黑色金属资源的采掘和冶炼 [2] - 主营业务收入构成：矿产银34.80%，矿产锡30.81%，矿产锌19.32%，矿产铅5.12%，矿产铁3.34%，矿产锑2.90%，矿产铜2.01%，矿产金0.66%，矿产铋0.32%，其他(补充)0.72% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入40.99亿元，同比增长24.36%；归母净利润13.64亿元，同比增长4.94% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至12月10日，公司股东户数为10.07万户，较上期增加2.55%；人均流通股为17625股，较上期减少2.48% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5510.68万股，较上期增加2628.19万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股1809.21万股，较上期减少37.02万股 [3] - 大成新锐产业混合A（090018）为第九大流通股东，持股1464.84万股，较上期减少572.21万股 [3] 公司分红与行业分类 - 公司A股上市后累计派发现金红利4.23亿元，近三年累计派现2.75亿元 [3] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌，所属概念板块包括黄金股、有色铜、钴镍、年度强势、小金属等 [2]

核心观点 - 近期锡价因多重供应端扰动和市场情绪驱动而快速上涨，但行业基本面呈现供应过剩态势，非理性上涨已对产业链造成冲击，引发行业协会呼吁市场回归理性 [1][4][7] 价格表现与市场动态 - 2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，每吨锡价上涨超4万元人民币 [2] - 伦锡与沪锡主力合约价格分别突破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，创阶段性新高 [3] - 12月伦锡与沪锡涨幅显著领先于其他基本金属，同期表现最好的伦铜涨幅未超过7% [2] - 11月至近期，沪锡与伦锡最大涨幅分别为21%和22%左右，走势基本保持一致 [5][6] - 12月以来市场交投活跃度明显抬升，沪锡部分交易日成交持仓比升至5倍以上，促使交易所上调相关合约手续费以控制风险 [5] 供需基本面分析 - **供应端**：刚果（金）延长手工矿禁令、当地冲突持续以及缅甸复产缓慢是近期推高价格的因素 [1] 但主要生产国供应正趋于稳定，缅甸佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级 [4] - **供应端**：国内1～11月精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2%，冶炼产能释放充分 [4] - **供应端**：LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号 [4] - **需求端**：光伏、汽车电子、AI等新兴领域需求保持增长，但传统领域需求平稳 [4] AI算力需求推动硬件迭代，预计将提升单台设备的锡用量 [8] - **供需平衡**：预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点，全球精锡供需格局呈现约1万吨的供应过剩 [4] 对产业链的影响 - **上游企业**：主要包括锡业股份、华锡有色和兴业银锡，短期可从高价中获益，但剧烈波动扰乱了生产安排、库存控制与长期投资决策 [7] - **上游企业**：锡业股份为全球龙头，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%和25.03%，但其锡精矿原料自给率仅30%左右 [7][8] - **上游企业**：华锡有色2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量11301吨 [9] 兴业银锡业务集中在上游锡矿采选，业绩受锡价上涨拉动更直接 [9] - **下游企业**：焊料、马口铁、化工等行业成本急剧上涨，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境，长期合同履行与产品质量稳定性受挑战 [2][7][9] - **下游企业**：PCB制造、半导体封装等电子制造业下游用户成本急剧攀升，企业利润遭到侵蚀 [9] 行业观点与呼吁 - 锡业分会认为本轮价格上涨更多是市场情绪和资金驱动，而非基本面支撑 [4] - 锡业分会与中国电子行业协会联合呼吁市场各方保持理性谨慎，切忌盲目跟风，协同引导价格回归合理区间 [9] - 部分期现机构提示现货市场畏高情绪显现，谨防投机资金退潮后价格回落的风险 [7]

白银价格表现 - 2025年12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1][11] - 与黄金相比，白银展现出更强的波动性和弹性，在经历11月中下旬短暂回调后，银价强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [3][13] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50—70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [4][13] 白银供需基本面 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平，北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题，且因结构性约束难因银价创新高而短期内改善 [3][13] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致白银在供需缺口的背景下可即时交易的现货/仓单数量有限，少量资金介入即可加剧市场流动性枯竭，容易触发挤仓行情 [3][13] - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后，使得白银连续多年出现缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，那么缺口可能继续 [3][13] 机构后市观点 - 东海期货认为，短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [4][14] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险，反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能，此外白银ETF持仓在激增后出现波动，需警惕投机资金流向变化 [4][14] A股白银概念股表现 - A股中有11只白银概念股年内股价翻倍 [5][15] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218%，紫金矿业（601899.SH）年内涨116.99%，赤峰黄金（600988.SH）年内涨115.06%，江西铜业（600362.SH）年内涨112.17%，白银有色（601212.SH）年内涨104.32%，湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [5][16] - 其他涨幅居前的概念股包括：盛达资源（000603.SZ）涨155.61%，鹏欣资源（600490.SH）涨143.77%，国城矿业（000688.SZ）涨134.48%，博迁新材（605376.SH）涨123.77%，株冶集团（600961.SH）涨110.93%，锡业股份（000960.SZ）涨103.05% [6][17] 白银相关基金产品动态 - 作为国内仅有的主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于2025年12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [7][17] - 2025年12月24日，该基金早盘临时停牌一小时，复牌后涨停，盘中涨幅达到9.99%，场内溢价近70% [9][19] - 深交所对国投白银LOF实施重点监控，监控起止日期为2025年12月24日至2026年1月8日 [9][19] - 该基金发布公告提醒，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失 [9][19] - 社交平台兴起教“小白”进行白银套利的风气，部分投资者热情高涨 [7][17]