报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧，全球储采比已从2010年的20年左右下降至2024年的14年[2] - 全球锡矿扰动不断，2025年矿端供给预计明显下降至28.3万吨，主要产区面临品位下降、政策及意外因素影响[2] - 半导体销售同环比保持增长，2025年10月销售额同比+27.2%，带动锡需求景气，预计2025-2027年全球需求分别为38.6/39.6/40.1万吨[2] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行[2] - 相关标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[2] 行业概况与资源稀缺性 - 截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比仅14年[2] - 全球锡资源储量分布集中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西储量分别为100/70/62/46/42万吨，前五大资源国储量合计占比76.5%[2][21] - 全球锡矿储量自2000年至今呈现逐渐下降趋势，新增储量赶不上消耗量[21] - 与其他小金属相比，锡的储采比处于非常低的水平[28] 全球锡矿供给分析 - 2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨，产量波动较小[27] - **中国**：2024年产量6.9万吨，占比23%，但产量自2015年后呈下降趋势，核心矿山包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色旗下矿山[2][27][34] - **印尼**：2024年产量5万吨，占比17%，受资源品位下降、转入水下开采及打击非法采矿影响，产量大幅降低，天马公司2025年前三季度精炼锡产量同比下降25%[2][40][46] - **缅甸**：2024年产量3.4万吨，占比11%，佤邦自2023年8月停产后仍未全面恢复，库存已耗尽，2025年6月称矿石品位由1%下降至0.5%[2][52] - **刚果（金）**：2024年产量2.5万吨，占比8%，生产受国内武装冲突影响，比齐矿山曾于2025年3月因安全形势恶化停产[2][58] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3/30.8/31.2万吨[2][59] 锡矿成本与资本开支 - 全球主要产区锡矿品位不断下降，导致行业成本曲线抬升，预计2030年全球锡矿完全成本曲线90分位线成本将提升至68,547美金/吨，较2022年增长1.5倍以上[70] - 我国对锡矿的勘查资金投入相对较低，2024年为7100万元，远低于金（21.5亿元）、铜（11.7亿元）等其他矿种[69] - 印尼天马公司的资本开支逐年下降，由2019年近1亿美元降至2024年不足2000万美元[69] 再生锡供给 - 2024年全球再生锡产量约为8.7万吨，占精锡供给的23%[78] - 再生锡主要来源于冶炼伴生料和加工过程废料，未来因资源稀缺性将越来越重要[78] 锡下游需求分析 - 2024年全球精锡消费量为37.8万吨，同比增长2.8%，预计2025年消费量为38.6万吨，同比增长2.11%[86] - **需求结构**：焊料占比53%、锡化工16%、镀锡板11%、铅酸电池7%、锡铜合金7%[83] - **地区结构**：中国消费占比54%，欧洲10%，美国9%，日本5%[86] - **焊料需求**：与电子产品产量高度相关，2025年10月全球半导体销售额同比+27.2%，2025年Q1-Q3全球半导体销量同比增速分别为8.42%/12.65%/11.79%[2][90] - **光伏焊带**：用锡量在整体需求中占比仅7%左右，预计2026年增速放缓对整体需求影响有限[2][95] - **锡化工需求**：较为稳定，PVC热稳定剂是主要应用（占比62%），2025年1-10月我国重点企业PVC产量同比增速4%[103] - **镀锡板需求**：2025年1-10月我国镀锡板出口量169万吨，同比增长19%，出口需求旺盛[104] 供需平衡与库存 - 预计2025-2027年全球精锡供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，维持紧平衡格局[112][114] - 截至2025年11月28日，全球交易所显性库存（SHFE+LME）合计9519吨，已从2024年5月峰值22,763吨显著回落[118] - 2025年60%锡精矿冶炼加工费均值为8209元/吨，较2024年的11,563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧[118] - 2025年10月国内锡锭冶炼开工率为49.60%[118] 价格复盘 - 2009年以来锡价经历四轮明显周期，主要受半导体消费、锡矿供应、宏观经济政策等因素驱动[11] - 2024年初至今沪锡价格涨幅46%，2024年均价24.83万元/吨同比上涨16.92%，2025年截至目前均价27.00万元/吨同比提升8.73%[12] 相关标的公司 - **锡业股份**：全球锡行业龙头，2024年锡锭产量7.85万吨，全球市占率约25%，2025年前三季度归母净利润12.83亿元，同比增长17.18%[125] - **兴业银锡**：主营银锡矿山采选，2024年末锡储量18.6万吨，2024年矿产锡产量8902吨，归母净利润15.30亿元同比+57.82%，未来潜在增量项目多[129] - **华锡有色**：广西省国企，拥有锡资源量约25.3万吨，2024年矿产锡产量6965吨，归母净利润6.58亿元同比+87.72%[137]

股东户数与筹码集中度 - 截至11月30日，公司股东户数为98216户，较11月20日减少7796户，环比下降7.35% [2] - 公司股东户数已连续3期呈现下降趋势 [2] 股价与市场表现 - 截至发稿，公司收盘价为35.27元，当日上涨4.04% [2] - 自本期筹码集中以来，公司股价累计上涨11.68% [2] - 期间具体交易日表现为8次上涨，6次下跌 [2] 融资融券情况 - 截至12月9日，公司两融余额为36.01亿元，其中融资余额为35.81亿元 [2] - 自本期筹码集中以来，融资余额合计增加2.40亿元，增幅为7.19% [2] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入40.99亿元，同比增长24.36% [2] - 前三季度实现净利润13.64亿元，同比增长4.94% [2] - 前三季度基本每股收益为0.7682元，加权平均净资产收益率为15.88% [2]

市场表现 - 12月10日，工业金属板块整体上涨0.98%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29% [1] - 板块内个股普涨，盛达资源以5.86%的涨幅领涨，银邦股份、白银有色、国城矿业、兴业银锡涨幅均超过4% [1] - 从成交额看，兴业银锡成交额最高，达25.91亿元，盛达资源、银邦股份、白银有色成交额也较为活跃，分别为12.16亿元、17.44亿元、11.41亿元 [1] 资金流向 - 当日工业金属板块整体呈现主力资金净流出2.87亿元，但游资和散户资金分别净流入2.51亿元和3576.69万元 [2] - 个股资金流向分化明显，兴业银锡获得主力资金净流入1.68亿元，净占比6.49%，但同时游资和散户资金分别净流出4859.40万元和1.20亿元 [2] - 银邦股份主力资金净流入1.49亿元，净占比8.56%，但游资和散户资金分别净流出3617.46万元和1.13亿元 [2] - 紫金矿业呈现不同的资金结构，主力资金净流入7901.45万元，但游资净流出1.80亿元，散户净流入1.01亿元 [2] - 国城矿业、罗平锌电、豫光金铅三只股票获得主力与游资资金共同净流入 [2]

诉讼进展 - 公司与西藏鹏熙因铜都矿业51%股权转让产生诉讼纠纷[2] - 2019 - 2024年历经一审、二审、再审、监督申请等程序[2] - 公司近日收到云南检察院《不支持监督申请决定书》[5] 影响说明 - 本案件不会对公司本期及期后利润产生影响[6] 信息披露 - 指定信息披露媒体有《中国证券报》等及巨潮资讯网[6] - 备查文件为云南省人民检察院《不支持监督申请决定书》[7]

会议安排 - 2025年11月28日董事会通过召开2025年第四次临时股东会议案[1] - 现场会议于2025年12月17日14:30举行[2] - 互联网投票时间为2025年12月17日9:15 - 15:00[2] - 交易系统投票时间为2025年12月17日9:15 - 9:25等时段[2] - 股权登记日为2025年12月10日[3] - 会议地点在内蒙古赤峰市兴业大厦主楼十楼会议室[3] - 现场会议登记时间为2025年12月16日8:30 - 11:30等时段[7] 会议议案 - 议案包括补选董事、为子公司融资担保、修订制度等[4][5][20] 投票相关 - 普通股投票代码为"360426"，简称为"兴业投票"[13] - 授权委托书剪报等均有效，法人需加盖公章并填写日期[8][21][22] - 总议案为除累积投票提案外所有议案，提案非累积需三选一[20]

公司项目进展 - 兴业银锡旗下宇邦矿业年采选825万吨扩建工程正在办理开工许可手续 [2] - 公司表示取得开工许可后即可开工建设 [2]

公司项目进展 - 兴业银锡旗下银漫二期项目已取得立项批复 [2] - 公司正在积极与当地政府沟通 推进办理开工许可手续工作 [2]

诉讼案件进展 - 公司与西藏鹏熙的股权转让协议争议诉讼已获得云南省人民检察院《不支持监督申请决定书》决定不支持西藏鹏熙的监督申请 [1] - 此诉讼源于2019年10月昆明中院的应诉通知历经一审、二审及最高人民法院的再审申请驳回 [1] - 最新决定书确认案件不符合监督条件表明案件已接近终结 [1] 对公司财务的影响 - 该诉讼案件不会对公司利润产生影响 [1]

公司项目进展 - 兴业银锡旗下银漫二期项目目前已取得立项批复 [1]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块盘中震荡拉升 [1] - 晓程科技股价上涨超过10% [1] - 盛达资源、湖南白银、兴业银锡、山金国际、招金黄金等公司股价涨幅靠前 [1] 白银价格走势 - 12月9日，纽约期银及现货白银日内涨幅均超过4% [1] - 纽约期银价格升至61美元/盎司上方 [1] - 现货白银价格升至60美元/盎司上方 [1] - 今年以来，白银价格已累计上涨近110% [1]