公司对白银储量的回应 - 公司于2月27日在投资者互动平台回应了关于白银储量排名的问题 [2] - 公司表示目前暂无国际权威机构对其白银储量进行明确的官方排名 [2]

公司业务运营 - 兴业银锡在2026年初至2月27日期间未开展黄金、白银、铜的套期保值业务 [1] 公司信息披露 - 该信息由兴业银锡于2月27日通过互动平台对外披露 [1]

文章核心观点 - 美国拟利用国防部AI模型为全球关键矿产（锗、镓、锑、钨）制定参考价格，叠加AI热潮推动工业金属需求，共同刺激小金属及工业金属板块走强 [1] - 工业金属板块（以铜铝为代表）在宏观需求托底、供给扰动及低库存背景下，价格弹性增强，市场关注节后去库力度 [1] - 市场表现上，中证工业有色金属主题指数及相关成分股、ETF在当日出现大幅上涨 [1] 行业动态与驱动因素 - **政策与事件驱动**：美国计划利用国防部开发的AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，首批将针对锗、镓、锑、钨 [1] - **宏观需求支撑**：美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远超预期的48.5，增强了工业金属需求托底预期 [1] - **AI产业推动**：人工智能热度不减，对铜铝等工业金属的需求形成推动 [1] 工业金属基本面分析 - **库存情况**：春节前一周，国内铜铝累库幅度放缓，中低库存状态将强化商品价格弹性 [1] - **下游需求**：加工企业开工率在淡季表现尚可，且价格下跌后下游接货力度较强 [1] - **未来展望**：在内外政策托底预期及供给扰动增加的背景下，工业品下方支撑较强，现实转强可期，重点关注节后去库力度 [1] 市场表现与指数成分 - **指数表现**：截至2026年2月27日14:13，中证工业有色金属主题指数(H11059)强势上涨3.78% [1] - **个股表现**：指数成分股中，厦门钨业、中钨高新、金钼股份均上涨10.00%，锡业股份、驰宏锌锗等个股跟涨 [1] - **ETF表现**：跟踪该指数的工业有色ETF鹏华(159162)上涨3.84%，最新价报1.05元 [1] - **指数构成**：中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为样本 [2] - **权重集中度**：截至2026年1月30日，指数前十大权重股合计占比55.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业等 [2] 技术信号 - 部分个股出现MACD金叉技术信号，涨势表现良好 [3]

公司股价与市场表现 - 2025年2月27日，兴业银锡股价上涨5.01%，报收54.75元/股，成交额达36.99亿元，换手率为3.90%，公司总市值为972.16亿元 [1] 公司基本信息与主营业务 - 公司全称为内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司，位于内蒙古赤峰市，成立于1996年8月23日，并于1996年8月28日上市 [1] - 公司主营业务为有色金属和黑色金属资源的采掘与冶炼 [1] - 主营业务收入构成：矿产银占比34.80%，矿产锡占比30.81%，矿产锌占比19.32%，矿产铅占比5.12%，矿产铁占比3.34%，矿产锑占比2.90%，矿产铜占比2.01%，矿产金占比0.66%，矿产铋占比0.32%，其他(补充)占比0.72% [1] 基金持仓情况 - 东财基金旗下中证500ETF基金（159337）在2024年第四季度重仓兴业银锡，持有8.75万股，占基金净值比例为0.53%，为基金第十大重仓股 [2] - 基于测算，该基金在2025年2月27日因兴业银锡股价上涨浮盈约22.84万元 [2] 相关基金表现 - 中证500ETF基金（159337）成立于2024年9月2日，最新规模为5.85亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为14.65%，在同类5574只基金中排名618；近一年收益率为43.74%，在同类4326只基金中排名1042；成立以来收益率为91.77% [2] - 该基金基金经理为吴逸，累计任职时间6年89天，现任基金资产总规模为79.18亿元，任职期间最佳基金回报为125.98%，最差基金回报为-40.88% [3]

公司股价与市场表现 - 2024年2月27日，兴业银锡股价上涨5.01%，报收于54.75元/股，成交金额为36.99亿元，换手率为3.90%，总市值达到972.16亿元 [1] - 公司股价上涨为中信保诚中证500指数(LOF)A基金带来浮盈，根据测算，该基金当日浮盈约12.14万元 [2] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务涉及有色金属、黑色金属资源的采掘和冶炼 [1] - 主营业务收入构成中，矿产银占比最高，为34.80%，其次是矿产锡（30.81%）和矿产锌（19.32%），其余包括矿产铅（5.12%）、矿产铁（3.34%）、矿产锑（2.90%）、矿产铜（2.01%）、矿产金（0.66%）、矿产铋（0.32%）及其他（0.72%） [1] 基金持仓与表现 - 中信保诚中证500指数(LOF)A基金在2023年第四季度重仓持有兴业银锡，持股数为4.65万股，占基金净值比例为0.51%，位列其第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模为2.04亿元，2024年以来收益率为13.9%，近一年收益率为40.88%，自2021年1月1日成立以来累计收益率为202.72% [2] - 该基金的基金经理为黄稚，其累计任职时间为7年220天，现任基金资产总规模为44.18亿元，任职期间最佳基金回报为146.63%，最差基金回报为-26.08% [3]

债券发行概览 - 申万宏源香港作为联席全球协调人 成功助力内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司定价发行2亿美元规模的3年期高级无抵押可持续发展债券 [1] - 本次发行创下内蒙古自治区近5年来最大规模的美元债券发行纪录 [1] - 本次发行是中国采矿类民营企业全国首笔境外高级无抵押债券 [1] 公司项目与战略 - 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司正在为位于摩洛哥的阿赫马赫锡矿项目进行建设方案的优化工作 [1] - 摩洛哥是北非首个与中国签署“一带一路”合作规划的国家 被视为连接欧洲、非洲、中东的贸易枢纽 其政治稳定与矿业政策友好为中资矿业投资提供了良好环境 [1] - 本次债券发行是助力中国民营采矿企业布局非洲重要资源的重要实践 体现了积极响应“一带一路”倡议、支持中国优势企业参与全球资源配置的战略方向 [1]

市场表现 - 2月27日A股市场震荡回调，有色板块逆势冲高，有色ETF汇添富（159652）在上午交易时段涨超3% [1] - 标的指数成分股多数冲高，其中厦门钨业涨超7%，北方稀土涨超5%，洛阳钼业涨超4%，中国铝业涨超3%，华友钴业、兴业银锡等涨超2% [3] - 指数前十大成分股在当日早盘普遍上涨，紫金矿业涨1.52%，洛阳钼业涨4.43%，北方稀土涨5.52%，华友钴业涨2.80%，中国铝业涨3.05% [4] 小金属（以钨为例）行情分析 - 2026年开年以来，钨矿市场强势上涨，核心品种价格接连刷新历史纪录，成为有色金属板块表现最突出的品种之一 [5] - 钨是硬质合金、切削刀具、军工特钢、光伏新能源、半导体等领域不可或缺的关键原料，核心应用场景中几乎无替代材料 [5] - 本轮价格上涨由供给收紧、需求回暖、战略属性重估三重因素共同推动 [5] - 当前钨市场已进入供需紧平衡阶段，短期矿山复产节奏较慢、库存低位运行，价格具备较强支撑 [5] - 中长期看，新能源与高端制造对钨的需求持续增长，叠加战略资源管控趋严，钨的稀缺性与价值将进一步凸显 [5] 贵金属配置逻辑 - 贵金属根本逻辑未改变，各金属品种定价有望回归基本面 [6] - 宏观层面，美联储开启降息周期，全球流动性转向宽松，直接利好有色金属价格 [7] - 供需层面，近年来央行购金快速提升，与黄金价格存在较强相关性，支撑金价表现 [7] - 资金层面，黄金投资价值提升吸引了大量投资者涌入 [7] - 地缘政治与关税不确定性（如美国征收10%的全球进口关税、伊朗局势紧张）推升避险需求，对贵金属价格形成明显支撑 [7] - 印度允许规模达3840亿美元的主动管理型股票基金将更多资金配置于黄金和白银，赋予基金更大灵活性 [5] 工业金属前景 - 工业金属价格锚定自身供需，美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6（远高于预期的48.5），需求托底预期增强 [8] - 国内方面，春节前一周铜铝累库幅度放缓，加工企业开工率淡季表现尚可，跌价后下游接货力度较强 [8] - 铜铝等工业品现实转强或可期待，重点关注节后去库力度，中低库存将强化商品的价格弹性 [8] - 长期来看，人工智能、新能源等新兴产业（如AI数据中心建设、电网升级）的发展为铜、铝等工业金属带来大量新增需求，打开长期增长空间 [8] 有色ETF汇添富（159652）产品特征 - 产品全面布局各大金属板块，标的指数覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [9] - 标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49% [11] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [12][13] - 2022年至今，标的指数夏普比率同类领先（如0.71），且最大回撤更低（如-42%） [14][15] - 标的指数当前市盈率为32.24倍，相比5年前下降了41%，估值性价比高 [15] - 同期指数累计涨幅达144%，涨幅主要来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [15]

有色ETF华安（512940）市场表现 - 该ETF于2月27日开盘下跌0.78%，报1.022元[1] - 自成立日（2026年2月4日）以来，该ETF的总回报率为3.32%[1] 有色ETF华安（512940）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦[1] 重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘跌0.43%[1] - 洛阳钼业开盘跌0.35%[1] - 北方稀土开盘涨0.05%[1] - 华友钴业开盘跌1.14%[1] - 中国铝业开盘跌0.82%[1] - 中金黄金开盘跌0.23%[1] - 山东黄金开盘涨0.71%[1] - 赣锋锂业开盘跌2.00%[1] - 兴业银锡开盘跌1.04%[1] - 厦门钨业开盘涨0.00%[1]

行业概览与股价表现 - 2025年以来银价走出牛市行情，SHFE白银指数2025年上涨124.62%，2026年1月上涨54.91%（最大涨幅81.89%），截至2026年2月11日累计涨幅达175.54% [2][13] - 银价上涨带动A股白银概念股股价大幅上涨，兴业银锡2025年以来涨幅达355%，白银有色上涨251%，西部矿业、湖南白银等股价翻倍 [2][13] - 兴业银锡在2025年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24，537吨，占国内总储量34.56%，全球白银储量4.5% [2][13] 公司业绩与预测 - 兴业银锡2024年预计归母净利润同比增长39.7%-70%，但未发布2025年业绩预告 甬兴证券分析师预计其2025年归母净利润有望达19.8亿元，同比增29.2% [2][13] - 盛达资源2024年归母净利润为3.9亿元 银河证券分析师在2025年10月测算其2025年归母净利润有望达6.04亿元，较2024年增长54.8% [3][14] - 根据附表数据，截至2026年2月11日，兴业银锡2024年归母净利润15.30亿元，2025年前三季度归母净利润13.64亿元 西部矿业2024年归母净利润29.32亿元，2025年前三季度29.45亿元 [10] 公司资本运作 - 兴业银锡在2026年1月公告拟计划赴港IPO，旨在深化国际化战略布局 公司目前PB（LF）为9.8倍，处于上市以来高点 [8][19] - 兴业银锡货币资金持续增长，从2021年末的1.36亿元增至2024年末的11.4亿元，2025年9月末进一步增至19.2亿元（合并报表） [8][19] - 盛达资源2024年10月公告拟发行股份购买四川鸿林矿业有限公司47%股权以实现100%控股，该收购尚在推进中 鸿林矿业旗下菜园子铜金矿试生产从原定2025年12月结束延长至2026年3月底 [8][19] - 盛达资源于2026年1月公告拟斥资2.7亿元现金收购广西来宾金石矿业有限公司55%股权，并于2026年2月正式获得股权 目标公司截至2024年末股东权益为-2678万元，处于资不抵债状态，2024年营收为0，净亏损398万元 [9][20] 行业ESG表现 - 白银行业ESG表现分化明显，除西部矿业外多数企业ESG水平亟待提升 [1][11] - 在Wind ESG评级中，西部矿业为AA级，得分8.53 兴业银锡、湖南白银、盛达资源、白银有色评级分别为BBB、BB、B、CCC，得分分别为6.32、4.88、4.33、3.58 [4][15] - 在商道融绿ESG评级中，西部矿业为A-，兴业银锡为B+，湖南白银为B-，盛达资源为C+ [4][15] - 在华证ESG评级中，西部矿业得分92.5，评级AA 兴业银锡得分72.5，评级B 盛达资源得分58.4，评级为C，且自2025年5月以来评级被下调两档 湖南白银评级为CC [7][17] 公司具体ESG与运营情况 - 兴业银锡是多个重要指数成分股，但其ESG表现与西部矿业存在差距 公司2024年柴油消耗量983.35万升，较2023年的767.42万升增长28%，对应二氧化碳排放量增长11%至26，354吨 [5][16] - 兴业银锡以“三为零”作为安全核心目标，但2024年7月旗下西藏博盛矿业及2025年3月子公司银漫矿业的承包方均发生致1人死亡的安全事故 [6][16] - 湖南白银作为湖南国资上市公司及中证1000成分股，尚未披露专项ESG报告 [6][17] - 盛达资源为中证1000成分股，Wind ESG评级为B，也一直未发布专项ESG报告 [6][17] - 盛达资源董秘副总经理王薇曾有履职瑕疵，因其曾任职的天马股份实控人资金占用问题，于2019年被证监会警告并罚款10万元 [7][18]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证申万有色金属指数编制模型[31][32] **模型构建思路**：构建一个能够反映沪深市场有色金属行业上市公司证券整体表现的指数[31] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：中证全指指数样本空间中的沪深市场证券[32] * **流动性筛选**：对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券[32] * **行业筛选**：对样本空间内剩余证券，按照申万行业分类，选取有色金属及非金属材料行业的上市公司证券作为待选样本[32] * **市值选样**：将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本[32] * **调整规则**：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。当指数样本自由流通市值之和/申万有色金属行业自由流通市值之和<70%时，可以增加指数样本数量以提高指数行业代表性[32] 模型的回测效果 1. **中证申万有色金属指数**，2020年收益率36.31%[51]，2021年收益率31.31%[51]，2022年收益率-21.69%[51]，2023年收益率-12.67%[51]，2024年收益率2.19%[51]，2025年收益率97.48%[51]，2026年以来(截至报告日)收益率17.24%[51]，过去5年收益91.42%[51]，过去1年收益112.18%[51]，过去6个月收益98.55%[51]，过去3个月收益30.05%[51]，过去1个月收益8.12%[51]，过去5年年化波动率30.63%[51]，过去5年最大回撤-54.27%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市盈率(PE)[37] **因子构建思路**：衡量指数估值水平 **因子具体构建过程**：指数成分股的总市值之和除以净利润之和。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数的市盈率为30.79，处于历史41.26%分位点[37] 2. **因子名称**：市净率(PB)[37] **因子构建思路**：衡量指数估值水平 **因子具体构建过程**：指数成分股的总市值之和除以净资产之和。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数的市净率为4.33，处于历史较高分位点[37] 3. **因子名称**：净利润增速预测[40] **因子构建思路**：基于Wind一致预期，衡量指数未来盈利增长潜力 **因子具体构建过程**：采用Wind盈利预测数据。中证申万有色金属指数2025E年净利润增速为55.23%，2026E年净利润增速为27.81%[40] 4. **因子名称**：营业收入增速预测[40] **因子构建思路**：基于Wind一致预期，衡量指数未来收入增长潜力 **因子具体构建过程**：采用Wind盈利预测数据。中证申万有色金属指数2025E年营业收入增速为8.61%，2026E年营业收入增速为5.02%[40] 5. **因子名称**：平均市值[43] **因子构建思路**：衡量指数成分股的平均规模 **因子具体构建过程**：计算指数所有成分股总市值的算术平均值。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数的平均市值为1017.31亿元[43] 6. **因子名称**：前十大权重股集中度[46] **因子构建思路**：衡量指数持股的集中程度 **因子具体构建过程**：计算指数前十大权重股的权重占比之和。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数前十大权重股占比合计为47.89%[46] 因子的回测效果 *(本报告未提供上述因子在选股或择时策略中的独立回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。所提供的因子取值均为指数在特定时点的截面数据或预测值。)*