证券代码：000426 证券简称：兴业银锡 公告编号：2025-37 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司 关于控股股东兴业集团重整进展的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"，更名前 简称为"兴业矿业"）分别于 2019 年 8 月 24 日、2019 年 10 月 9 日、2020 年 4 月 28 日、2021 年 3 月 20 日、2021 年 4 月 24 日、2021 年 7 月 24 日、2021 年 7 月 31 日、2021 年 9 月 17 日、2022 年 8 月 16 日、2024 年 6 月 12 日、2024 年 7 月 31 日、 2024 年 8 月 13 日在指定媒体披露了《兴业矿业：关于控股股东被申请重整的提示性 公告》（公告编号：2019-64）、《兴业矿业：关于法院裁定受理控股股东内蒙古兴 业集团股份有限公司重整的公告》（公告编号：2019-71）、《兴业矿业：关于控股 股东重整进展情况的公告》（公告编号：2020-14）、《兴业矿业：关于控股股东重 ...

证券代码：000426 证券简称：兴业银锡 公告编号：2025-39 联系人：尚佳楠 特此公告。 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 4 月 28 日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露了《兴业银锡：2024 年年度报告》 及《兴业银锡：2024 年年度报告摘要》。 关于举办 2024 年度网上业绩说明会的公告 为便于广大投资者更加全面深入地了解公司经营业绩、发展战略等情况，公 司定于 2025 年 05 月 22 日（星期四）15:00-16:30 在全景网举办 2024 年度业绩 说明会，本次年度业绩说明会将采用网络远程的方式举行，投资者可登陆全景网 "投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net）参与本次年度业绩说明会。 出席本次说明会的人员有：董事长吉兴业先生，董事、总裁张树成先生，董 事、常务副总裁兼财务总监董永先生，董事、副总裁兼董事会秘书孙凯先生，独 立董事周显军先生，证券事务代表尚佳楠女士。 为充分尊重投资者、提升交流的针对性，现就公司 2024 年度业绩说明会提 前向投资者公开征集问题，广泛听取 ...

报告核心观点 - 推荐关注三维化学、康冠科技等公司，以及创新药、电新等行业的投资机会，同时分析宏观经济、固定收益、策略等方面的市场动态和趋势 [10][12][44] 重点推荐 三维化学(002469.SZ)深度报告 - 技术领先构筑护城河，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工产品收入 18.1 亿元 [10] - 新疆煤化工建设提速带来工程业务新机遇，2025Q1 新签工程订单 3 亿元，在手订单 16.7 亿元，预计 2025 - 2027 年煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元 [11] - 正丙醇供需紧平衡，预计 2025 年国内仍存 4.1 万吨供给缺口，价格有望维持在 8000 - 9000 元/吨；1.5 万吨醋酸纤维素项目 2026 年投产后有望成重要利润增长点 [11] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.96/4.82/6.14 亿元，对应 PE 为 14.27/11.72/9.2 倍，合理估值区间为 10.35 - 12.80 元 [12] 康冠科技(001308.SZ)财报点评 - 1Q25 营收 31.42 亿元，归母净利润 2.15 亿元，毛利率 13.36%，各类产品延续增长趋势，智能交互显示、创新类显示、智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、50.4%、5.9% [12] - 1Q25 智能电视出货量同比增长 31.0%，销售收入同比增长 5.9%，出货量增长由拉美等新兴市场区域客户拉动 [13] - 1Q25 创新类显示产品出货量同比增长 63.6%，销售收入同比增长 50.4%，旗下品牌 KTC 出货量 60 万台，同比增长 50% [13][14] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至 10.35/12.89/14.52 亿元，对应 PE 分别为 14.9/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级 [14] 常规内容 宏观与策略 高技术制造业宏观周报 - 截至 2025 年 5 月 10 日当周，国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得 - 0.2，跌幅较上周收窄；指数 B 为 51.0，较上期略有下降 [15] - 动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；6 - 氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格下降，医药、新能源行业景气度下降 [15] - 5 月 13 日，头部硅料厂商推动产能整合计划；特朗普政府计划全面修订人工智能半导体出口管制条例 [16] 宏观经济宏观周报 - 本周国信高频宏观扩散指数 A 由负转正，指数 B 明显回升，消费、投资、房地产领域景气均有所回升 [17] - 预计 5 月 CPI 环比约为 - 0.3%，同比回落至 - 0.3%；PPI 环比约为 - 0.2%，同比回落至 - 3.1% [18] - 预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行 [18] 固定收益投资策略 - 保险及社保基金超配高评级、大余额转债密集行业，低配部分行业，超配中低价转债；公募专户绝对收益导向，评级规模比保险“下沉” [19] - 券商自营大幅超配电力设备，偏好 115 元以下中低价格个券；外资超配电子医药等行业，偏好 110 - 130 元平衡型转债 [19] - 个人投资者低配顺周期行业，超配小余额转债密集行业，持仓个券偏高价；私募超配化工等行业，价格偏好两头配置 [19][20] 固定收益专题研究 - 美联储 5 月会议暂停降息，美债短期利率走势稳定；4 月国内资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 [21] - 4 月银行间和交易所隔夜成交量均上升，占比均下降；预计 5 月市场利率下行 [21] 固定收益快评 - 重庆小康控股有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模 30 亿元，正股为赛力斯 [23] 固定收益周报（公募 REITs） - 本周中证 REITs 指数周涨跌幅为 + 1.2%，年初至今涨跌幅为 + 8.8%，REITs 全周日均换手率较前一周略有上升 [23][24] - 消费、仓储物流、园区类 REITs 涨幅领先，市政设施、生态环保 REITs 微跌；仓储物流类 REITs 交易活跃度最高 [23][25] - 5 月 15 日，中共中央、国务院印发意见推动符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金 [26] 固定收益周报（超长债） - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走平，品种利差缩窄；30 年国债和 20 年国开债期限利差和品种利差均偏低 [27][28] - 预计随着政策托底效应减弱，债市收益率下行概率更大，但期限利差和品种利差保护度有限 [27][28] 固定收益周报（转债市场） - 上周转债个券约半数收涨，中证转债指数全周 + 0.32%，全市场转股溢价率与上周相比 - 0.76% [29] - 建议围绕红利及科技双主线布局转债，除下修外，关注分红、转增股本造成转股价调整的情况 [30] 策略专题（估值周观察） - 近一周海外市场全线上涨，美股市值估值水平随指数上涨有序扩张；A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落 [31] - 本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，必选消费行业估值性价比占优 [32] - 新兴产业表现分化，金融与中资板块表现亮眼 [33] 策略专题（AI 赋能资产配置） - 沪深 300 成分股中建筑材料行业 ESG 评分表现最佳，传媒行业最差；全 A 口径中银行业最佳，农林牧渔行业最差 [34] - 运用 DeepSeek 读取各行业 ESG 领先者报告亮点表现，总结 ESG 评分 TOP10 企业亮点共性和 ESG 评分提升 TOP10 企业进步表现 [34][35] 策略专题（ESG 热点周聚焦） - 海外 ESG 发展呈现政策监管与市场实践协同推进格局，国内 ESG 发展处于政策体系化与实践多元化加速阶段 [37][38] - 学术前沿研究董事会风险监督与环境和社会绩效的关系，以及银行 ESG 监管通过借贷渠道对实体经济的影响 [38] 策略专题（策略周思考） - 近期行业和主题热点轮动速度加快，建议谨慎操作、把握确定性主线，如军工雷达、仓储物流等主题 [39] - 美联储货币政策框架调整，指向美国降息节奏偏缓、时点滞后，美债利率上行风险对风险资产构成压力 [40] - 黄金短空长多，重大资产重组管理办法发布提升并购积极性，吸收合并、关联交易、重大资产重情境下股价上涨概率更高 [41][42] 行业与公司 医药行业专题 - 2024 年 A 股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显，25Q1 创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长 [43] - 关注创新药及创新产业链，建议关注拥有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及头部 CDMO 公司 [44] 医药行业月报 - 医药板块整体业绩承压，板块间分化明显，创新药板块步入快速放量期，建议关注创新药及创新产业链 [45] - 2025 年 5 月投资组合包括 A 股迈瑞医疗等，H 股康方生物等 [46] 电力设备新能源 2025 年 5 月投资策略 - 中美和谈利好电新板块对美出口企业，AIDC 电力设备企业业绩有望逐步兑现，风电企业量利齐增态势初显，储能行业延续增长 [47][48][49] - 建议关注宁德时代等对美出口企业，明阳电气等 AIDC 电力设备企业，金风科技等风电企业 [47][48] 电新行业周报（锂电产业链） - 中创新航获苏奥传感实控权，宁德时代发布全球首款 9MWh 储能系统并将于 5 月 20 日登陆香港联交所 [49][50] - 4 月国内新能源车销量 122.6 万辆，同比 + 44%；欧洲九国新能源车销量 21.39 万辆，同比 + 30%；美国新能源车销量 12.98 万辆，同比 + 3% [51] - 锂盐价格小幅下跌，电芯报价相对稳定，建议关注低空经济等领域布局领先企业 [52] 电新行业周报（AIDC 电力设备/电网产业链） - 国内外云服务商加大 AI 算力投入，2026 年供配电市场空间达 730 亿元，近两周 AIDC 电力设备板块普遍上涨 [53][54] - 2025 年 3 月全国电网工程投资完成额同比 + 18.4%，近两周电网设备板块普遍上涨 [56][57] - 建议关注 AIDC 电力设备变压器等环节，电网特高压等环节相关企业 [58] 电新行业周报（风电产业链） - 2025 年至今全国风机累计公开招标容量 46.3GW，其中海上风机公开招标容量 9.6GW，同比 + 213% [59] - 近两周风电板块普遍上涨，涨幅前三板块为整机、叶片和系泊系统 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业金属景气度拐点向上，铜铝因中美关税缓和抢出口；贵金属景气度向上，黄金受ETF及央行购金推动；稀土板块景气上行，出口管制或带来内外同涨；小金属板块景气整体上行，钨、锡价上涨、钼价格平稳，锑价有望见底；钴金属景气度拐点向上，锂金属景气度持续承压 [13][31][74] 根据相关目录分别进行总结 大宗及贵金属行情综述 - 铜：本周LME铜价+0.01%到9440.00美元/吨，沪铜+0.89%到7.81万元/吨；进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.05美元/吨；全国主流地区铜库存增至13.20万吨，终结十周下降趋势；预计2025年5月废产阳极铜企业开工率为43.62%，环比下降0.70个百分点；国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.26%，漆包线行业开机率微降至84.4%，再生铜杆市场疲软 [13] - 铝：本周LME铝价+2.75%到2484.50美元/吨，沪铝+2.78%到2.01万元/吨；国内主流消费地电解铝锭库存58.1万吨，处近三年同期低位；几内亚多个铝土矿项目停产，年产能超千万吨受影响；中国预焙阳极成本约为5,022元/吨，环比增加0.58%；全国氧化铝周度开工率下调至77.02%；阿联酋计划投资40亿美元建美国首座新建电解铝厂；再生铝龙头企业开工率环比持稳于55.0%，市场成交清淡 [14] - 金：本周COMEX金价-1.13%至3205.30美元/盎司，美债10年期TIPS下降7BP至2.09%，SPDR黄金持仓减少20.36吨至918.73吨；受美元走强和中美贸易紧张关系缓解影响，黄金避险吸引力下降 [15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕等部分产品价格有涨跌，海外氧化镝、氧化铽价格环比上涨，内盘价格触底回升；中美关系缓和，稀土“内外同涨”行情加速；供需有望持续修复，下游需求打开新增空间；建议关注中国稀土、北方稀土等标的 [32] - 锑：本周锑锭和锑精矿价格环比下降；溴素价格上涨对锑价压制解除，打击走私和缅甸地震影响供应，外盘锑价或上涨、内盘有望见底回升；全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色等标的 [33] - 钼：钼精矿价格环比持平，钼铁价格环比上涨，库存下降；钢招量稳健，钼价上涨通道有望明确，推荐金钼股份等标的 [34] - 锡：锡锭价格环比上涨，库存下降；价格上涨因中美经贸谈判积极；利空因素仅余佤邦复产，库存支撑强，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等标的 [35] - 钨：钨精矿和仲钨酸铵价格环比上涨，库存持平；国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧，建议关注中钨高新等标的 [35] 能源金属行情综述 - 锂：本周SMM碳酸锂均价-2.15%至6.46万元/吨，氢氧化锂均价-1.23%至7.11万元/吨；产量环比下降；库存整体上升；下游需求疲软，价格低位震荡，需关注上游减产等动向 [75] - 钴：本周长江金属钴价持平，钴中间品CIF价上涨，硫酸钴和四氧化三钴价下降；电解钴价格平稳运行，短期供需难改，或震荡运行，关注刚果金政策 [76] - 镍：本周LME镍价-1.5%至1.56万美元/吨，上期所镍价+0.7%至12.41万元/吨；LME镍库存下降，港口镍矿库存上升；镍价受多种因素影响，供应过剩，下游需求未明显提振 [76]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营业收入 42.7 亿元，同比+15.23%，归母净利润 15.30 亿元，同比+57.82%，扣非归母净利润 15.39 亿元，同比+50.23%；24Q4 营收 9.74 亿元，同比-23.99%，归母净利润 2.3 亿元，同比/环比分别-46.05%/-44.76%，扣非归母净利润 2.34 亿元，同比/环比分别-49.02%/-42.85%；25Q1 营收 11.49 亿元，同比/环比分别+50.37%/+18.00%，归母净利润 3.74 亿元，同比/环比分别+63.22%/+62.75%，扣非归母净利润 3.74 亿元，同比/环比分别+64.08%/+59.86% [1] - 2022 - 2024 年公司矿产银产量分别为 145/200/229 吨，矿产锡产量分别为 3042/7769/8902 吨，矿山锌产量分别为 4.14/5.50/5.97 万吨；2024 年锡/银/锌单位收入分别为 18.6 万元/吨、5554 元/千克、1.7 万元/吨，分别同比+20.7%/+29.3%/+29.0%；2024 年锡/银/锌营业收入占比分别为 33.1%/27.3%/23.0%，毛利润占比分别为 38.2%/28.6%/18.7% [6] - 2025 年初公司以 23.88 亿元收购宇邦矿业 85%股权，其白银资源量达 1.79 万吨，单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位，收购后公司白银保有储量增至 2.45 万吨，占国内总储量的 34.56%，占全球白银储量的 4.46%；宇邦矿业年采选 825 万吨扩建工程正在申请开工许可手续 [6] - 2025 年 4 月 30 日公司拟以每股 0.24 澳元要约收购大西洋锡业，核心资产为 Achmmach 锡矿项目 75%股权，矿石资源量 3910 万吨，锡金属量 21.33 万吨，平均品位 0.55%，回收率预计 70%左右，吨矿石采选成本预计 200 元左右，目前设计产能为年采选 90 万吨，接手后计划扩产至年采选 150 万吨；已取得开工前所有手续，预计 2027 年四季度投产，达产后预计年生产锡金属 6000 吨左右 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 20.7/23.9/27.5 亿元，对应市盈率分别为 11.7/10.1/8.8 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 1776 百万股，已上市流通股 1775 百万股，总市值 24.3 十亿元，流通市值 24.2 十亿元，每股净资产（MRQ）4.7，ROE（TTM）20.2，资产负债率 42.3%，主要股东为内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司，持股比例 27.44% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 10%、6%、 - 3%，相对表现分别为 6%、8%、 - 11% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3706|4270|5459|6071|6812| |同比增长|78%|15%|28%|11%|12%| |营业利润(百万元)|1138|1787|2457|2832|3247| |同比增长|430%|57%|38%|15%|15%| |归母净利润(百万元)|969|1530|2073|2393|2745| |同比增长|457%|58%|35%|15%|15%| |每股收益(元)|0.55|0.86|1.17|1.35|1.55| |PE|25.0|15.9|11.7|10.1|8.8| |P B|3.7|3.1|2.5|2.0|1.7|[7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|924|1705|2902|5032|7502| |非流动资产|10160|10460|10615|10780|10953| |资产总计|11083|12165|13518|15813|18455| |流动负债|2953|3033|2437|2547|2683| |长期负债|1545|1150|1150|1150|1150| |负债合计|4498|4183|3587|3697|3833| |股本|1837|1776|1776|1776|1776| |归属于母公司所有者权益|6476|7901|9849|12034|14540| |负债及权益合计|11083|12165|13518|15813|18455|[11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1750|1815|3110|3336|3675| |投资活动现金流| - 950| - 1004| - 1006| - 1006| - 1006| |筹资活动现金流| - 583| - 23| - 1030| - 265| - 279| |现金净增加额|217|789|1074|2065|2390|[11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|3706|4270|5459|6071|6812| |营业成本|1746|1582|1914|2091|2309| |营业利润|1138|1787|2457|2832|3247| |利润总额|1072|1765|2436|2811|3225| |所得税|118|263|363|418|480| |归属于母公司净利润|969|1530|2073|2393|2745|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|78%|15%|28%|11%|12%| |营业利润|430%|57%|38%|15%|15%| |归母净利润|457%|58%|35%|15%|15%| |获利能力| | | | | | |毛利率|52.9%|63.0%|64.9%|65.6%|66.1%| |净利率|26.2%|35.8%|38.0%|39.4%|40.3%| |ROE|16.1%|21.3%|23.4%|21.9%|20.7%| |ROIC|14.4%|17.9%|21.0%|20.4%|19.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|40.6%|34.4%|26.5%|23.4%|20.8%| |净负债比率|15.5%|15.2%|7.7%|6.6%|5.6%| |流动比率|0.3|0.6|1.2|2.0|2.8| |速动比率|0.2|0.4|0.9|1.7|2.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |存货周转率|5.1|4.0|3.4|3.3|3.3| |应收账款周转率|28.9|33.0|1075.0|1009.0|1013.0| |应付账款周转率|1.7|1.7|1.8|1.7|1.8| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.55|0.86|1.17|1.35|1.55| |每股经营净现金|0.99|1.02|1.75|1.88|2.07| |每股净资产|3.65|4.45|5.55|6.78|8.19| |每股股利|0.07|0.07|0.12|0.13|0.15| |估值比率| | | | | | |PE|25.0|15.9|11.7|10.1|8.8| |PB|3.7|3.1|2.5|2.0|1.7| |EV/EBITDA|16.6|11.6|7.8|7.1|6.4|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司主营矿山采选业务，拥有优质资源，在国内外收购多家公司，集团重整推进，布敦银根后续有望注入上市公司，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，通过相对估值有溢价空间，维持“优于大市”评级 [5] 分组1：公司概况 - 公司大股东兴业集团前身1991年成立，2011年公司借壳上市，2023年更名兴业银锡，2025年收购宇邦矿业，已成长为大型矿业集团 [10] - 公司控股股东为兴业集团，实控人为吉兴业，集团重整后名义股东为云南信托，管理性权益仍归吉兴业 [17] - 公司有9家矿业采选子公司，银漫矿业盈利能力最强，2024年银漫、乾金达、融冠净利润居前，博盛矿业曾因事故亏损后复产 [18] - 公司最差时候已过，生产经营步入正轨，2023年以来业绩大幅提升，2024年营收和归母净利润增长，2025Q1继续增长 [20][26] - 公司业绩主要由银和锡贡献，2024年锡、银、锌在营收和毛利中占比大，盈利能力提升，资产负债率下降，2022 - 2024年有分红 [31][37][43] 分组2：公司核心竞争力 - 公司拥有优质且充足的矿产资源，收购宇邦后白银储量增加180%，银、锡资源量占国内总储量比例高 [51] - 银漫矿业技改针对III区主要矿体，目的是提高锡选矿回收率和入选品位，技改后锡回收率由50%提高到70%左右 [52] - 银漫二期投产后产量将大幅提升，一期满产白银160吨/年、锡1.2万吨/年，二期产量与一期一致，目前在推进征地工作 [53] - 公司收购宇邦矿业85%股权，宇邦是亚洲最大银矿，计划改扩建，生产规模将提升 [58] - 布敦银根已获采矿权，由上市公司托管，主矿银储量1.12万吨，投产且形成稳定利润一年后将注入上市公司 [61] - 公司收购澳大利亚上市公司FEG股权，布局印尼黄金资源，认购股份占19.99% [63] - 公司要约收购大西洋锡业，布局非洲锡矿资源，若成功收购，预计2027年四季度投产，年产锡6000吨左右 [65] 分组3：财务分析 - 选取锡业股份、华锡有色、盛达资源为可比公司，公司收入体量与除锡业股份外的可比公司类似，净利润排名靠前，2024年毛利率和净利率分别为62.95%和35.17% [71] - 公司营运能力处于行业中等水平，2024年存货周转天数89天，应收账款周转天数1天，总资产周转率0.37 [78] - 截至2024年末，公司资产负债率为34.39%，近年来稳步下降，在可比公司中处于较低水平 [86] 分组4：盈利预测与估值 - 假设2025 - 2027年公司矿产锡、银、锌产量和价格，测算营收分别为54.04/62.44/73.89亿元，归母净利润分别为20.49/24.44/29.67万元/吨 [96][97] - 选取3家可比公司采用PE法估值，认为给予公司2025年14 - 16倍PE合理，对应股价区间16.16 - 18.47元，有20.42% - 37.62%溢价空间，维持“优于大市”评级 [99]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司主营矿山采选业务，拥有优质资源，近两年国内外收购多家公司，集团重整推进，布敦银根后续有望注入上市公司，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，合理估值有溢价空间，维持“优于大市”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司历史可追溯到1991年，历经多次业务拓展和资产重组，2023年更名兴业银锡，2025年收购宇邦矿业使白银储量翻倍，已成长为大型矿业集团[9][10] - 公司控股股东为兴业集团，实际控制人为吉兴业，集团重整后名义股东为云南信托，管理性权益仍归吉兴业所有[17] - 公司有9家矿业采选子公司，银漫矿业盈利能力最强，2024年净利润12.59亿元，博盛矿业曾因事故亏损，2025年4月复产[18] - 公司曾多次因安全事故停产，2023年以来业绩大幅提升，2024年营收42.70亿元，归母净利润15.30亿元，2025Q1营收和归母净利润同比增长[21][26] - 公司业绩主要由银和锡贡献，2024年锡/银/锌在营收中占比分别为35.9%/26.9%/19.2%，在毛利中占比分别为43.9%/26.6%/14.8%[31] - 公司盈利能力持续提升，资产负债率下降，2024年销售毛利率62.95%，资产负债率34.39%，2022 - 2024年有分红[37][43] 公司核心竞争力 - 公司拥有优质且充足的矿产资源，截至2024年末，银储量2.72万吨，锡储量18.57万吨，收购宇邦后白银储量增加180%[51] - 银漫矿业2023年进行技改，目的是提高锡的选矿回收率和矿石入选品位，技改后锡回收率由50%提高到70%左右[52] - 银漫二期投产后产量将大幅提升，一期满产白银产量160吨/年，锡1.2万吨/年，二期产量与一期一致，目前在推进征地工作[53] - 公司收购宇邦矿业85%股权，宇邦是亚洲最大银矿，计划改扩建，生产规模由165万吨/年提升到825万吨/年[58] - 布敦银根已获采矿权，主矿为银矿，储量1.12万吨，待投产盈利后有望注入上市公司，目前由上市公司托管[61] - 公司收购澳大利亚FEG股权布局印尼黄金资源，要约收购大西洋锡业布局非洲锡矿资源，若收购成功，Achmmach锡矿2027年四季度投产，年产锡6000吨左右[63][65] 财务分析 - 选取锡业股份、华锡有色、盛达资源为可比公司，公司收入体量与除锡业股份外的可比公司类似，净利润排名靠前，2024年毛利率62.95%，净利率35.17%[71] - 公司营运能力处于行业中等水平，2024年存货周转天数89天，应收账款周转天数1天，总资产周转率0.37[78] - 截至2024年末，公司资产负债率34.39%，近年来稳步下降，在可比公司中处于较低水平[86] 盈利预测与估值 - 假设2025 - 2027年矿产锡产量分别为0.9/1.25/1.8万吨，银产量分别为305/325/325吨，锌产量均为6.0万吨，测算营收分别为54.04/62.44/73.89亿元，归母净利润分别为20.49/24.44/29.67万元/吨[96][97] - 采用PE法估值，选取3家可比公司，认为给予公司2025年14 - 16倍PE合理，对应股价区间16.16 - 18.47元，较目前股价有20.42% - 37.62%溢价空间，维持“优于大市”评级[99]

股东大会安排 - 2025年4月30日董事会通过召开2025年第二次临时股东大会议案[1] - 现场会议时间为2025年5月21日14:30[1] - 股权登记日为2025年5月14日[3] 投票信息 - 互联网投票时间为2025年5月21日9:15 - 15:00[1][17] - 交易系统投票时间为2025年5月21日9:15 - 9:25等时段[1][15] - 普通股投票代码为"360426"，简称为"兴业投票"[14] 审议议案 - 本次股东大会审议《关于发行境外公司债券的议案》[4]

公司收购 - 内蒙古兴业银锡矿业拟通过全资子公司兴业黄金矿业以每股0.24澳元的价格收购Atlantic Tin Limited全部已发行股份 [1] - 收购方式为场外附条件要约收购，需获相关监管机构批准并遵循相关要求和惯常要约条件 [1] - 公司将为此次交易提供资金保障 [1] 锡矿供给 - 缅甸佤邦曼相矿山预计全面恢复正常开采需2个月左右，且已提高收费标准 [1] - 全球第三大刚果金北基伍省Bisie锡矿复产，可能影响国内锡矿5月生产量（进口量）环比变化 [1] - 国内锡精矿加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧 [1] - 废锡供给预期增加但难改紧张状态，可能使中国再生锡5月生产量环比增加 [1] 精炼锡生产 - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周变化，可能影响中国精炼锡5月生产（库存）量环比变化 [1] - 马来西亚MSC冶炼公司因天然气管道爆炸暂停锡生产 [1] - 印尼国有锡矿公司计划提升2025年锡生产与销售量，可能使5月出口量环比增加 [1] 进出口贸易 - 印尼财政部调整出口商资质审查及配额分配机制 [1] - 进出口仍处亏损状态可能使中国精炼锡5月进口（出口）量环比变化 [1] - 上期所、中国锡锭社会、伦金所精炼锡库存量较上周变化 [1] 锡需求端 - 光伏焊带日度加工费环比下降，可能影响中国锡焊料5月产能开工率（库存量）环比变化 [1] - 中国焊带5月进口（出口）量可能环比变化 [1] - 中国镀锡板5月生产量（进口量、出口量）可能环比变化 [1] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高 [1] 市场影响因素 - 中美关税谈判取得初步成果 [1] - 美国或放松对海湾国家芯片出口限制 [1] - 缅甸佤邦曼相锡矿复产预期 [1] - 国内外精炼锡库存量较上周增加，可能使沪锡价格先强后弱 [1]

本周行情综述 铜：本周（2025/05/05-2025/05/09）LME 铜价+0.89%到 9439.00 美元/吨，沪铜+0.30%到 7.75 万元/吨。供应端，据 SMM, 本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.11 美元/吨。冶炼端，据 SMM，Aurubis 将于 2025 年启动其价值 8 亿 美元的美国废铜冶炼厂，目标是每年处理 18 万吨废铜并生产 7 万吨精炼铜。消费端，据 SMM, 本周国内主要精铜杆企 业开工率下滑至 62.79%，环比下降 17.10 个百分点；SMM 铜线缆企业开工率为 83.49%，环比下降 5.96 个百分点，主 要因铜价走高导致新增订单量明显减少；黄铜棒企业开工率降至 57.18%，环比下滑 3.94 个百分点，主要受假期延长、 订单减少及高铜价影响，但预计下周开工率将回升至 58.94%。漆包线行业机台开机率达 84.5%，环比下降 2.1%，订单 量下滑 6.8%，主要受关税对消费需求抑制影响。 铝：本周 LME 铝价-0.66%到 2418.00 美元/吨，沪铝-1.63%到 1.96 万元/吨。供应端，据 SMM，本周四，国内主流消费 地电解铝锭库 ...