报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长，主要受益于金属价格上涨、金山技改完成及收到相关诉讼资金占用费及违约金 [4] - 2024年银/金/铅/锌金属现货均价同比分别上涨30.94%/23.87%/9.67%/8.18%，但银/金/铅/锌产量分别为138.59/0.125/13406/24368吨，同比-4.48%/-15.38%/-0.42%/-1.84%，金银产量下滑因金山矿业技改 [4][5] - 2024年公司毛利润为9.86亿元，同比+35.53%，分产品看，铅精粉(含银)/锌精粉（含银）/银锭贡献毛利5.42/2.69/0.84亿元，同比+27.40%/+98.75%/-9.71%，还实现营业外收入1.41亿元 [5] - 2024年公司增持优质资产股权，10月购买鸿林矿业剩余47%股权，12月子公司金山矿业剩余33%股权，并承诺2025 - 2027年累计净利润不低于4.7亿元 [5] - 矿山梯队完善，短期金山矿业2025年正常生产，年采选规模48万吨，鸿林矿业预计2025年7 - 9月试生产，年产金金属1吨；中长期东晟矿业或2026年内投产，金山矿业远期采选规模或扩至90万吨/年 [6] - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入27.49/32.14/37.04亿元，分别同比变化36.56%/16.91%/15.24%；归母净利润分别为6.01/7.78/9.01亿元，分别同比增长54.05%/29.41%/15.93%，对应EPS分别为0.87/1.13/1.31元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.19元，总股本6.90亿股，流通股本6.67亿股，总市值91亿元，流通市值88亿元，52周内最高/最低价16.50 / 9.78元，资产负债率46.0%，市盈率23.14，第一大股东为甘肃盛达集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2013|2749|3214|3704| |增长率(%)|-10.66|36.56|16.91|15.24| |EBITDA（百万元）|743.67|1194.34|1495.49|1722.36| |归属母公司净利润（百万元）|390.04|600.87|777.57|901.48| |增长率(%)|163.56|54.05|29.41|15.93| |EPS(元/股)|0.57|0.87|1.13|1.31| |市盈率（P/E）|23.47|15.24|11.77|10.16| |市净率（P/B）|3.01|2.32|2.08|1.85| |EV/EBITDA|11.91|7.60|5.90|4.86| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为-10.7%、36.6%、16.9%、15.2%，营业利润增长率分别为75.5%、69.2%、34.3%、17.9%，归属于母公司净利润增长率分别为163.6%、54.1%、29.4%、15.9% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为48.5%、45.6%、49.6%、50.2%，净利率分别为19.4%、21.9%、24.2%、24.3%，ROE分别为12.8%、15.2%、17.6%、18.2%，ROIC分别为8.5%、12.2%、14.2%、14.8% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为46.0%、42.6%、40.3%、38.5%，流动比率分别为0.80、1.01、1.09、1.21 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为59.63、121.82、105.01、98.64，存货周转率分别为3.58、3.64、3.18、3.23，总资产周转率分别为0.31、0.38、0.38、0.40 [12] - 现金流量表方面，净利润分别为474、731、946、1097百万元，折旧和摊销分别为229、306、353、401百万元，营运资本变动分别为 - 62、195、47、100百万元，其他分别为89、 - 204、 - 215、 - 231百万元，经营活动现金流净额分别为731、1027、1130、1367百万元，资本开支分别为 - 547、 - 653、 - 653、 - 653百万元，其他分别为851、53、108、124百万元，投资活动现金流净额分别为304、 - 600、 - 545、 - 528百万元，股权融资分别为0、561、0、0百万元，债务融资分别为280、 - 31、0、0百万元，其他分别为 - 787、 - 287、 - 335、 - 384百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 507、243、 - 335、 - 384百万元，现金及现金等价物净增加额分别为528、670、251、454百万元 [12]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买鸿林矿业47%股权，交易后将持有100%股权[3] 交易进展 - 2024年10月21日开市起停牌，10月31日开市起复牌[4][5] - 2024年11月30日至2025年4月29日多次披露进展公告[6] - 交易相关方尚需就细节进一步沟通商讨[2][7] 后续安排 - 择机重新召开董事会审议，以该次决议公告日为定价基准日[7] - 交易需经董事会、股东大会、深交所、证监会通过方可实施[8] - 未发股东大会通知前每三十日发布进展公告[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予盛达资源“增持”评级 [5][7][9] 报告的核心观点 - “降息交易”与“特朗普 2.0”双主线持续催化，金银价格上行动能充足，受光伏用银需求增长影响，全球白银供需缺口或放大支撑白银价格 [5] - 盛达资源作为国内矿产白银龙头，收购布局黄金板块，矿山技改完成且金银价格上行，业绩或重回上升轨道，待产矿山建设推进，产量增长路线明晰，内生探矿增储与外延资源并购共进，远期成长空间打开 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.98 亿、33.27 亿、39.99 亿元，归母净利润分别为 5.76 亿、8.43 亿、10.83 亿元，EPS 为 0.84、1.22、1.57 元/股，按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10、11.00、8.57 倍，考虑产量增长与金银价格上行驱动业绩高速增长，给予“增持”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 盛达资源自 2011 年多次收并购形成“7 家矿业子公司 + 1 家城市矿山子公司”业务布局，截至 24 年底累计查明银金属量约 1.2 万吨、金金属量约 34 吨，年采选能力近 200 万吨，是国内矿产白银龙头 [15] - 实控人赵满堂直接和间接控制公司至少 41.48%表决权股份，其子赵庆任董事长，有助于提升经营决策效率 [17] - 上市公司为平台，下属子公司执行实际业务，原生矿山业务创造主要营收和利润，城市矿山业务受竞争和镍价影响短期承压，有色金属贸易业务基本盈亏平衡 [21][26] 在产矿山 - 银都、光大、金都矿业属“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，主力矿产资源地质储量大、品位高，有探矿增储潜力 [11][27] - 银都矿业拜仁达坝银多金属矿资源优，截至 2024 年末采矿证范围内保有银铅锌资源量矿石量 544.2 万吨，银金属量 1182.5 吨 [27][28] - 金山矿业额仁陶勒盖银矿储量大，2024 年完成技改，2025 年 1 月备案新增银金属量 608.67 吨、伴生金金属量 5.05 吨 [30][31] - 光大矿业大地矿区银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末银金属量 324.3 吨 [33][34] - 金都矿业十地银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末保有银铅锌资源量矿石量 545.4 万吨，银金属量 639.62 吨 [34][35] 待产矿山 - 鸿林矿业菜园子铜金矿为中大型待产矿，证载生产规模 39.60 万吨/年，预计 2025 年 7 - 9 月试生产，有望年产黄金约 1 吨 [36][37] - 银都矿业拜仁达坝（北矿区）探矿权与采矿权整合，有望 2025 年底前开采，驱动银金属产量提升 [38][39] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿生产规模 25 万吨/年，力争 2026 年内投产，有望年产白银约 64 吨 [39][40] - 德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿 2024 年 2 月取得采矿证，证载规模 90 万吨/年，有探矿权，有望助力中长期产量增长 [40][41] 公司业绩 - 2021 - 2023 年归母净利润承压，2024 年营收 20.13 亿元，同比 - 10.66%（扣除贸易后 16.09 亿元，同比 + 11.92%），归母净利润 3.90 亿元，同比 + 163.56%，2025 年一季度营收 3.53 亿元，同比 + 33.92%，归母净利润 0.08 亿元同比扭亏，业绩或重回上升轨道 [6][43] - 2024 年有色金属矿采选业贡献主要营收和利润，含银铅/锌精粉营收 12.06 亿元、毛利润 8.09 亿元，银锭/银精粉/黄金营收 2.52 亿元、毛利润 1.41 亿元 [47] - 公司有色金属矿采选业毛利率基本稳定在 60%附近，整体毛利率/净利率波动受贸易业务营收规模和气候因素影响 [51] - 猪拱塘项目诉讼调解结案，2024 年末公司货币资金增长至 9.65 亿元，同比 + 115.96%，为资本运作提供资金保障 [54] 金银价格走势 - 黄金价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美国实际利率反向变动，“特朗普 2.0”中期为黄金市场交易主线，长期“降息交易”与“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价 [58][60][65] - 白银具备货币、金融和商品属性，全球白银供给缺口持续，2025 年预计总需求 35716 吨，供需缺口 3659 吨，金银比处近四年高位，白银价格中枢有望追赶黄金 [66][69] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年含银铅/锌精粉营收增速 16.64%、6.71%、17.53%，毛利率 69.84%、69.93%、70.05%；银锭/含金银精粉/黄金营收增速 99.12%、139.05%、30.76%，毛利率 63.21%、64.39%、65.17%；再生新能源金属营收增速均为 10.00%，毛利率均为 10.00% [10] - 选择兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金为可比公司，2025 年平均 PE 为 18.15 倍，盛达资源按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10 倍，给予“增持”评级 [7][9][76]

参会股东情况 - 出席股东大会股东及代表100人，代表股份290,822,513股，占比42.1501%[5] - 出席现场会议股东及代表6人，代表股份286,193,783股，占比41.4792%[6] - 通过网络投票出席会议股东94人，代表股份4,628,730股，占比0.6709%[6] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》总表决同意290,100,513股，占比99.7517%；中小股东同意3,914,730股，占比84.4287%[7] - 《2024年度监事会工作报告》总表决同意290,100,513股，占比99.7517%；中小股东同意3,914,730股，占比84.4287%[8] - 《〈2024年年度报告〉全文及其摘要》总表决同意290,140,513股，占比99.7655%；中小股东同意3,954,730股，占比85.2914%[9] - 《2024年度利润分配方案》总表决同意290,159,913股，占比99.7722%；中小股东同意3,974,130股，占比85.7098%[11][12] - 《关于2025年度公司董事薪酬方案的议案》总表决同意290,056,313股，占比99.7365%；中小股东同意3,870,530股，占比83.4754%[13] - 《关于2025年度融资额度预计的议案》总表决同意290,055,913股，占比99.7364%；中小股东同意3,870,130股，占比83.4668%[15][16] - 《关于公司及子公司2025年度担保额度预计的议案》总表决同意286,843,276股，占比98.6317%；反对3,917,337股，占比1.3470%[16] - 《关于开展2025年度期货及衍生品套期保值业务的议案》总表决同意290,119,513股，占99.7583%；反对655,100股，占0.2253%；弃权47,900股，占0.0165%[17] - 《关于开展2025年度期货及衍生品投资业务的议案》总表决同意288,604,476股，占99.2373%；反对2,170,137股，占0.7462%；弃权47,900股，占0.0165%[18] - 《关于续聘会计师事务所的议案》总表决同意290,086,513股，占99.7469%；反对654,700股，占0.2251%；弃权81,300股，占0.0280%[19] 其他情况 - 公司独立董事在本次会议上进行了述职[19] - 律师认为公司本次股东大会召集、召开、表决等程序及结果合法有效[20,21] - 备查文件包括公司2024年度股东大会决议和相关法律意见书[22]

股东大会信息 - 2025年4月29日决定于5月20日召开2024年度股东大会[7] - 4月30日刊登召开股东大会通知[7] - 5月20日下午14:00在京召开现场会议[8] 参会股东情况 - 出席现场和网络投票股东100人，代表股份290,822,513股，占比42.1501％[9] - 出席现场会议股东6人，代表股份286,193,783股，占比41.4792％[10] - 参加网络投票股东94人，代表股份4,628,730股，占比0.6709％[10] 议案表决结果 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案同意股数占比超99%[14][15][16] - 《2024年度财务决算报告》等议案中小投资者同意情况不同[17][18][19] - 所有议案全部通过，特别决议超三分之二通过[28]

公司经营业绩 - 2024年度公司实现营业收入201,320.84万元，有色金属采选收入146,875.58万元，同比增长15.81%；归属于上市公司股东的净利润为39,003.54万元，同比增长163.56% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入35,257.81万元，同比增长33.92%；归属于上市公司股东的净利润为828.41万元，同比增长194.37% [1] 矿业子公司情况 银都矿业 - 下属拜仁达坝银多金属矿已开采20年，2024年度实现净利润3.7亿元，正在推进采矿权与探矿权整合，整合后采矿权矿区面积为6.5781平方公里，取得新证后开展采矿工程施工 [2] 东晟矿业 - 下属巴彦乌拉银多金属矿采矿许可证证载生产规模为25万吨/年，已进入基建期，力争2026年内投产，建成后由银都矿业代加工销售，还有两宗探矿权，勘察面积合计10.61平方公里 [2] 金山矿业 - 2024年成为公司全资子公司，完成采矿工程和选矿厂技术改造，银、金回收率提高，选矿成本降低 [3] - 探矿增储取得阶段性成果，评审备案资源储量较前次累计查明矿石资源量增加182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5,046.19千克，铅金属量增加7,527.39吨，锌金属量增加7,018.44吨，锰金属量减少87,141.36吨 [3] - 额仁陶勒盖矿区西区外围有一宗勘查面积为11.04平方公里的探矿权，今年继续开展地质勘查和探矿增储工作 [3] 德运矿业 - 下属巴彦包勒格矿区银多金属矿为储备矿山，采矿许可证证载生产规模为90万吨/年，矿区面积为2.3206平方公里，还有一宗探矿权，勘查面积33.2873平方公里，正在开展探矿和手续办理工作 [4] 鸿林矿业 - 下属菜园子铜金矿采矿许可证证载生产规模为39.60万吨/年，经评审备案工业矿体累计查明金金属资源量17,049千克，平均品位2.82克/吨，铜金属资源量29,015吨，平均品位0.48%，预计今年7 - 9月开始试生产 [4] 问答交流要点 鸿林矿业 - 矿山建设进展符合预期，计划2025年7 - 9月试生产，联合试运转3 - 6个月后办理验收及安全生产许可证，预计2026年满产 [4] 金山矿业 - 2024年年报中银精粉（含金）是其产品，目前有氧化矿会产出银锭，以后主要产品是银精粉（含金） [4] - 技术改造后生产能力递增至48万吨/年，成本下降，回收率上升，业绩将提升 [5] - 公司要求建立优化指标和降本增效机制，希望银金属回收率达90%，降低单位生产成本 [6] 东晟矿业 - 力争2026年内投产 [6] 公司收购策略 - 更偏向资源量和证照手续有一定确定性的并购项目 [6] 控股股东情况 - 盛达集团产业布局多领域，控股盛达资源和皇台酒业两家A股上市公司，与盛达资源合计持有兰州银行7.60%股份，为第二大股东 [6] - 控股股东及实际控制人信用状况良好，近两年总体资产负债率维持在45%以下 [6] - 盛达集团拥有的其他矿产资源孵化成熟后，或考虑注入符合上市公司发展战略的优质资源 [6]

财务数据 - 2025年3月31日资产总额654707.86万元，2024年12月31日为660675.05万元[6] - 2025年3月31日负债总额298517.42万元，2024年12月31日为303958.30万元[6] - 2025年1 - 3月营业收入35257.81万元，2024年度为201320.84万元[6] - 2025年1 - 3月净利润828.41万元，2024年度为39003.54万元[6] 担保情况 - 2024年度公司及子公司担保额度预计合计不超50亿元[2] - 公司向徽商银行借款4500万元，金都矿业提供5850万元连带责任保证担保[3][4] - 已审批担保额度总金额50亿元，占最近一期经审计净资产比例164.30%[8] - 本次担保后担保总余额25.60亿元，占比84.11%[8] - 未对合并报表外单位担保，无逾期及涉诉担保[8] 其他 - 公司注册资本68996.9346万元[5]

股东权益变动情况 - 海南华瑞达投资发展有限公司通过大宗交易方式减持盛达资源股份13,799,387股，占公司总股本的2%，交易均价为12.30元/股 [1] - 本次权益变动后，海南华瑞达持股数量从26,327,120股减少至12,527,733股，持股比例从3.82%降至1.82% [1] - 权益变动股份来源为司法裁定过户的原股权分置改革限售股，价格区间为12.13元/股-12.85元/股 [1] 股份性质说明 - 海南华瑞达持有的股份均为无限售条件股份，变动前后有限售条件股份数量均为0 [1] 其他相关说明 - 海南华瑞达将继续遵守原股东深圳市安远控股集团有限公司、赣州希桥置业发展有限公司关于股改限售股份的相关承诺 [1] - 本次权益变动未违反《上市公司监管指引第4号》及原股东作出的承诺 [1] 备查文件 - 海南华瑞达已向公司提交权益变动达到2%的告知函 [1]

股东股份质押情况 - 控股股东及其一致行动人质押股份数量占其所持公司股份比例达82.79%，占公司总股本34.37% [2][3] - 股东赵庆本次质押7,256,895股，占其持股比例37.66%，占公司总股本1.05%，质押用途为融资担保 [2] - 未来半年内到期质押股份31,470,000股，占持股总数10.99%，对应融资余额19,275万元；一年内到期质押58,026,895股 [3] 控股股东财务数据 - 甘肃盛达集团2024年资产总额247.37亿元，负债总额109.96亿元，资产负债率44.45%，营业收入76.51亿元，归母净利润2.36亿元 [5][6] - 盛达集团流动比率1.58，速动比率1.20，现金/流动负债比率0.28，显示短期偿债能力稳定 [6] - 三河华冠资产总额8,945.42万元，负债总额982.85万元，资产负债率11%，无营业收入且净利润亏损39.93万元 [6] 资金占用与债务情况 - 公司曾存在非经营性资金占用问题，截至2024年12月已全部收回本金及利息360.14万元 [4] - 盛达集团当前借款总余额45.19亿元，未来半年需偿付23.06亿元，一年内需偿付35.89亿元；三河华冠借款余额597.6万元且无短期偿付压力 [6] 控股股东背景信息 - 甘肃盛达集团为多元化实业集团，业务涵盖矿业开发、酒类文化、商业文旅等，注册资本10亿元 [4][5] - 三河华冠主营有色金属矿开发，注册资本1.12亿元，为盛达集团一致行动人 [6] - 实际控制人赵满堂及一致行动人赵庆分别持股5.25%和2.79%，赵庆同时担任盛达资源董事长 [6][7]

权益变动情况 - 海南华瑞达权益变动比例达2%，期间为2025年4月30日至5月8日[3] - 变动均价12.30元/股，股数13,799,387股[3] - 价格区间12.13 - 12.85元/股[4] 持股情况 - 变动前持股26,327,120股，占比3.82%[5] - 变动后持股12,527,733股，占比1.82%[5] 其他 - 股份来源为司法裁定过户的原股改限售股[4] - 遵守规定，无违反承诺情形[6]